12月13-15日，中國創(chuàng)投年度盛會——第二十三屆中國股權投資年度論壇在上海舉行。本屆峰會由上海市地方金融監(jiān)督管理局指導，清科創(chuàng)業(yè)、投資界主辦，現(xiàn)場集結國內當下活躍的創(chuàng)投力量，共同探討行業(yè)「堅守與適變」主題，共敘中國股權投資行業(yè)的現(xiàn)狀與未來。

本場《投資人如何布局新賽道》影響力對話，由軟銀中國資本合伙人江敏主持，對話嘉賓分別為：

聯(lián)創(chuàng)資本創(chuàng)始合伙人&董事長韓宇澤

華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇

德同資本董事長、創(chuàng)始合伙人邵俊

聯(lián)想之星總裁、主管合伙人王明耀

創(chuàng)東方投資董事長、創(chuàng)始合伙人肖水龍

元禾厚望創(chuàng)新成長基金 管理合伙人曾之杰

以下為演講實錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

江敏：我們今天的主題是《投資人如何布局新的賽道》，大家可以結合一下自己布局賽道的特點來介紹。

韓宇澤：聯(lián)創(chuàng)資本已經(jīng)走過24年，目前基金管理規(guī)模超過了400億人民幣，大概投資了300多家企業(yè)，已經(jīng)有96家成功上市或者被并購。我們聚焦在一些細分行業(yè)：第一，聚焦新材料，這個行業(yè)過去10年復合增長率過去都在20%以上；第二，看好光伏和風力發(fā)電，未來幾年還會有更好的成長性；第三，主要投高端制造或者是智能制造，這方面占了我們投資組合的1/3以上；第四，投資醫(yī)療器械，這個行業(yè)也是復合增長率相對比其他行業(yè)要高，在醫(yī)療反腐以后可能會迎來新一輪的爆發(fā)式增長。

季薇：華映資本成立于2008年，目前聚焦在科技和消費領域，基金管理規(guī)模110億。我們始終有一條策略的主線，叫“以數(shù)字化為主線，圍繞創(chuàng)新做投資”。華映資本從2014年開始投科技，經(jīng)歷了從軟到硬、從數(shù)字化到生產制造全流程的過程。消費是目前在賽道趨同情況下大家存在非共識的賽道，我們相信消費會穿越周期，會繼續(xù)進行布局。成立至今，我們一共投了257家企業(yè)，其中90%是AB輪的領投。

邵?。?/strong>德同資本內部有三大行業(yè)組，一是先進制造，主要是關注智能和減碳兩個賽道；二是醫(yī)療健康，主要關注再創(chuàng)新和服務。三是TMT，要求all in人工智能賽道。

我們每一期都有一個核心基金，還有一些與產業(yè)合作的行業(yè)基金。做核心基金，就是小步快跑，我們每一期固定金額就是20億人民幣，再多可能要犧牲基金質量。上個月我們官宣了最新一期核心基金，首關15個億，終關會超募，且超過50%都是上一期老LP復投。

肖水龍：創(chuàng)東方2007年成立，迄今已經(jīng)16年。我們主要投資“三大一新”四個方向，所謂“三大”就是大IT、大健康、大消費（主要是指科技消費品），“一新”是新制造（新能源、新材料、新裝備等）。當然，貫穿始終的投資主線是要有科技含量。

王明耀：聯(lián)想之星投得比較早期，我們之前一個小的項目投資幾百萬，隨著行業(yè)變化現(xiàn)在單個項目金額提高到一千萬左右。目前聯(lián)想之星投了大約400個項目。早前天使投資一般是不投新藥研發(fā)和生物技術的，但我們在2010年前后就開始布局了，在新藥研發(fā)、生物技術、數(shù)智醫(yī)療等領域都有投資。當下前沿科技，尤其是基于人工智能、機器人相關的偏智能方向，也是我們布局的重點。

曾之杰：元禾厚望2017年成立，是一家相對比較年輕的機構，管理規(guī)模接近60億。我們這幾年聚焦的投資方向還是半導體，在半導體里面我們更多關注設備、材料、零部件領域的項目，我們投得相對比較細分一點。

江敏：軟銀中國資本2000年成立至今也有二十多年，我們目前布局TMT、新能源、智能制造、生物醫(yī)療四個賽道。從大方向上看大家都在布局，但每個機構都有自己的特點，選擇一個賽道里面的具體范圍肯定不一樣。大家可以結合自身的機構特點和人才儲備特點、基金LP組成特點等，分享下如何布局賽道當中的細分選項。

曾之杰：在我們看的賽道里，必須要在風口起來之前就提早布局。半導體賽道非常熱，但現(xiàn)在入場已經(jīng)不是明智選擇。半導體本身是一個相對成熟的行業(yè)，并沒有那么大想象空間。布局半導體最好的時機是在2014-2017年，那時候有很多投資的機會。投資也需要往深里面做，很多機構在很多細分賽道上都挖掘得很深。經(jīng)過這一輪，中國應該能夠形成一個相對自主可控的產業(yè)鏈。

王明耀：賽道的選擇，對我們來講是偶然+必然。2010年前后我們就投過視覺識別和語音識別的項目，那時人工智能方向還沒有，但我們很早就投了。之后這個行業(yè)發(fā)展很快，2015年這個行業(yè)已經(jīng)變得非常清晰，后來我們全力做人工智能方向，形成了更多的認知、擁有了更多行業(yè)資源。從最早的視覺和語音識別，到后面智能硬件的應用，再到自動駕駛、人工智能相關的芯片，現(xiàn)在迎來大模型、ChatGPT、量子相關的光芯片等，我們的投資方向一路延續(xù)下來了。所以賽道的選擇，第一要有實際的案例，第二要看比較大的趨勢是否已經(jīng)形成，第三要看自己的能力是否有比較優(yōu)勢。做早期，我們要跑得比別人快一點。如果跑得不快、又沒有優(yōu)勢，那在行業(yè)里是無法立足的。

肖水龍：以創(chuàng)東方來說，首先還是堅持自己的打法，看項目本身，項目本身質量過硬，就無所謂賽道。我們主要布局四個大方向，這個方向和賽道概念還有所不同。賽道應該是一種細分的行業(yè)，但我們是以大健康、大IT、大消費、新制造來分類。我們重點投資新制造，且新制造里新材料類別投得更多一點。材料類技術實現(xiàn)需要時間積累，突解需要有一定的時間，這方面的布局如果早一點，就能獲得比較好的回報。我們在金博科技初創(chuàng)時期就投資了，盡管等待周期相對漫，但最后獲得回報還是比較高的。2008年我們投資的鋰電池隔膜企業(yè)星源材質，2016年上市時回報倍數(shù)也很高。所以，賽道選擇之外，投資的項目要有足夠的科技含量。

創(chuàng)東方這幾年堅持七個字的打法，就是“廣深高速進出行”?！皬V”，項目所在的市場比較廣，能夠支撐足夠大的企業(yè)；“深”，創(chuàng)新比較深，具有顛覆性創(chuàng)新；“高”，團隊綜合素養(yǎng)比較高，團隊組合搭配比較高，能把項目帶到一個高度；“速”，過往和未來成長速度比較快。“進”是進價，進價要合理，我們忌諱搶項目、抬價格，“出”指退出價格要滿意，要合適?！靶小笔蔷C合下來是好項目、好團隊、好價格，項目具體有可行性，我們才會投。

邵俊：我們每期基金設立年份不同，可能關注的細分賽道都會不一樣。我談一談新設基金會關注什么。很多行業(yè)這幾年卷得厲害，在下游博勝風險很大，我們會沿著產業(yè)鏈往上游找一些關鍵的環(huán)節(jié)。同時，我們要開拓一些新的市場，要有走出去的勇氣。中國的制造業(yè)、制造能力還是非常強的，我們的光伏在歐盟達到了90%的市占率。當下投資時，我們會重點關注企業(yè)有沒有走出去的能力。另外，真正解決臨床未滿足需求的創(chuàng)新藥我們也在投，但也要有走向全球的能力。

季薇：賽道布局就是“認清方向，踏準節(jié)奏，發(fā)揮優(yōu)勢”，這是一個機構必須要做對的事情。

第一，我們在每一期基金里都會堅持“共識+非共識”的投資。共識是大家對很多方向或者是趨勢上的研判，絕大部分的投資機構對此是趨同的。這是一個β收益，要利用市場、行業(yè)起來時，最有機會的時候進行布局。非共識是在具體的投資決策上面，大家對某一個賽道、或對某一個項目的時間點、具體某一個項目有不同的意見?！胺枪沧R”是基于大家認知的不同，我們需要把后面非共識的原因找出來。比如說今年最熱的人工智能，基于這個行業(yè)賽道，大家對于怎樣投資還是有很多的非共識——是側重于通用型基礎大模型，還是借鑒大模型和行業(yè)私有數(shù)據(jù)做垂直場景模型，或者是在語言領域之外的多模態(tài)大模型的嘗試，包括視頻、空間模型等其他內容生成模型，甚至基于大模型的科學計算等，還是在跨模態(tài)場景下進行端到端的全棧式開發(fā)更有機會，還是直接借助自主智能體Agent的技術會更有機會.....大家對于自己先布局什么后布局什么，具體到?jīng)Q策上面，還是有很多的非共識，這些方向的選取和優(yōu)先級處理我們內部都在積極探討。

第二，是踏準節(jié)奏。節(jié)奏會是影響到基金回報非常重要的一個點。華映15年來經(jīng)歷過很多賽道。最初有人認為我們是投互聯(lián)網(wǎng)、投文化的基金。2015年左右，我們開始提升消費賽道的認知，開始去布局消費。2017年成立專門的基金投消費，這個時間點是因為我們看到中國消費企業(yè)隨著一些因素的變化，紅利期會來臨，可能會有機會，時間點對賽道選擇非常重要。

第三，是發(fā)揮優(yōu)勢。我們投消費一開始不是從供應鏈切入去看消費，我們原來是投TO C，因為我們了解人群的需求、了解流量在哪里，在中國的消費類企業(yè)從TO C到TO B的切換過程中，我們發(fā)揮了自身的優(yōu)勢。同樣，我們在科技賽道上，最早布局的是軟件應用類的企業(yè)，在數(shù)字化和智能化行業(yè)變遷中，以及產業(yè)里全面擁抱數(shù)字化和智能化的過程中，我們也必須用擅長的點切入到行業(yè)機會中。比如我們發(fā)現(xiàn)數(shù)字化、精細化管理和經(jīng)營的提效，對連續(xù)化生產工藝上起到了非常大的作用，在這一方面我們有比較多的判斷和經(jīng)驗。

綜合來看，華映布局“國計民生”?！皣嫛蓖萍碱I域的投資相關，因為科技是中國未來經(jīng)濟發(fā)展的主引擎，也是各種資金和資源累積更多的地方；“民生”特別是剛需類的民生，我們堅持民生剛需投資，從供給和需求的角度，從兩端的認知和思維的角度去看市場和布局每一個基金的賽道。

韓宇澤：我們走過了這么多年，教訓總結出來大概有幾點。第一，選賽道比選項目更重要，所以我們始終注重細分行業(yè)的研究，并要求公司每一個員工都進行細分行業(yè)的研究。我們每年都要做更新研究，能夠聚焦研究五年甚至更長周期、夠戰(zhàn)勝市場的細分行業(yè)。

這當中，選擇細分行業(yè)的布局很重要。我們現(xiàn)在重點聚焦化工新材料，投資全降解材料。2025年“禁塑令”，使得全降解材料是爆發(fā)性的增長，未來幾年復合增長會成倍增長。同時，我們看好光伏，這已經(jīng)成為中國很有競爭力的一個行業(yè)。但是光伏發(fā)展到今天，它的核心的產品革命就進入了很關鍵的環(huán)節(jié)。還有復合集流體，這個產品成本低、安全性和能量密度高，市場空間很大，復合成長在兩倍以上，必須要積極布局。其次，選擇團隊最擅長的。有的行業(yè)很熱，但是你的團隊沒有這樣的基因，別人在里面會賺錢，我們進去可能會賠錢。第三，注重和產業(yè)資本的合作，產業(yè)資本在行業(yè)的深度理解上有很強優(yōu)勢，我們可能在寬度上更廣，雙方的結合對于進行精準投資會有很好的幫助。第四，別去追熱點。凡是追熱點，你會發(fā)現(xiàn)最終都會出問題。

江敏：說到新熱點的“新”，當新的東西出現(xiàn)后再去追逐，對投資圈而言已經(jīng)是落后了?！靶隆边@個詞可能有各種解釋，可能是老賽道中的“新”機會，也可能是某一個賽道和另一賽道“新”的交差點。這兩年比較火的合成生物學，只是技術演進到了一個點上，突然爆發(fā)出了一個新的機會。各位能不能圍繞“新”這個詞分享一下各自的體驗。

韓宇澤：馬上要到2024年，“新”肯定是圍繞著下一個周期來布局。下一個周期戰(zhàn)勝市場的，我覺得是兩大行業(yè)：產業(yè)升級和安全。

從產業(yè)升級而言，最新的肯定是人工智能領域，我們聚焦在人工智能的高端制造。人工智能領域今年的車路協(xié)同，肯定是爆發(fā)的元年，要去積極布局。其次，數(shù)字經(jīng)濟越來越強，是一個確定性的、長周期的行業(yè)，我覺得是可以積極布局。前面邵總談到“卡脖子”的關鍵問題，像高端的數(shù)控機床、工業(yè)母機，這些方面我們國家的差距還是比較大。而國產企業(yè)在追趕和超越，已涌現(xiàn)了一批新星，這些項目是值得積極去布局。

安全方面，圍繞著兩大細分領域，一個是我們現(xiàn)在發(fā)展新經(jīng)濟產業(yè)需要很多材料，如新能源汽車的鋰、鈷、鎳等90%以上都來自國外，我們必須在這些方面積極布局。另一個是信息化的安全，當下工業(yè)和設計開發(fā)軟件基本上都是海外壟斷的，國產化程度很低。鴻蒙系統(tǒng)在國外很多應用不能通用，是存在問題的。更重要的是供應鏈安全，今年供應鏈更為重要。

季薇：我們的主策略是圍繞創(chuàng)新做投資，所以這個“新”微觀到具體每個項目的時候，都會問一下企業(yè)有什么創(chuàng)新點，而不僅是對一個新賽道的布局。我們的策略“共識+非共識”，也是匹配了“新”。對于一些新東西容易有非共識，非共識如何結合到基金策略中去，這也是我們長期以來堅持的策略。新賽道上，人工智能大模型是今年的增量賽道，大家對它的認知層面，產業(yè)的認知遠遠超出了投資界的認知，我們對新賽道在基金策略上會做一定的布局。顛覆式創(chuàng)新路可能比較長，對每個基金是當下布局還是未來某一個點布局，這對顛覆式創(chuàng)新要有比較多的容忍度。有些賽道發(fā)展了蠻長時間，比如說新能源車發(fā)展到現(xiàn)在，經(jīng)歷了第一代動力電氣化、第二代智能化和互聯(lián)網(wǎng)化，第三代消費電子化的變遷，手機廠商紛紛下場帶來了核心競爭力和變量，這是一個持續(xù)變化中的賽道。

另外一種“新”，就是原來傳統(tǒng)行業(yè)比較大但是有創(chuàng)新型因子。我們在消費賽道會做一些布局，比如說零售、餐飲，本來就是一個非常大的賽道。巨大的賽道本身是一個投資的前提，數(shù)字化的發(fā)展帶來很多供應鏈管理和渠道管理的提效，“新”的企業(yè)完全擁抱數(shù)字化能力，甚至擁抱人工智能企業(yè)都比較強，這些企業(yè)就有一個新的發(fā)展機會。所以我認為“新”既是前沿的、嶄新的顛覆性創(chuàng)新技術，也是一些賽道持續(xù)發(fā)展、老賽道新基因的發(fā)展，這些“新”我們都會持續(xù)關注。

邵?。?/strong>各個行業(yè)每時每刻其實都是在不停更新，但也沒有什么特別的新。革命性的新，還是生成式的人工智能，這是我們認為的下一塊石頭。上一塊石頭可能是互聯(lián)網(wǎng)革命，我們一直在追逐它的擴散出來的波紋，一輪一輪進行投資。但是這個波紋越來越淡，對我們每個人、尤其對實體經(jīng)濟的貢獻度在減弱。下一個塊石頭到底是什么，這是一個大問題。德同投資的TMT組，是要求all in到AI賽。AI賽道到底怎么投？我覺得現(xiàn)在去做這個大模型，類似像當年投團購，后來投新能源車一樣，完全就是一個賭。中國涌現(xiàn)的大模型非常多，是底層的還是通過改造的，我們先不做評判，但都可以融到很多錢，也帶來潛在的風險。我們不想在這個階段去賭大模型。

另外還有一些機會。一個是基礎設施，這個方面有很多可以做。僅擁有芯片和算力是不夠的，整個建設中還有很多沒有打通的任督二脈。就像高速公路，即使主路修好了，但是匝道沒完善、加油站沒配套，車還跑不通。所以，基礎設施會帶來一波新的機會。而真正革命性的創(chuàng)新，我們更多關注整個生成式AI基礎設施方面，以及企業(yè)應用。目前，企業(yè)應用領域不要說給投資人回報，企業(yè)能夠活下來都不多。最主要的原因是中國企業(yè)應用還是工程師的投入，定制化的成分還非常高。但是通過生成式的AI，將來可以徹底的、革命性的解決對人工投入的依賴。這個跟產業(yè)結合，在生成式的人工智能賦能下或者基礎上產業(yè)行業(yè)級的應用解決方案，我覺得可能是一個全新的機會。

肖水龍：新賽道不是天天變的，我覺得還是要堅持對項目本身的看法，創(chuàng)東方在八個字方面去做文章“人工智能，機車飛天”。

第一是人工智能相關的企業(yè)和項目，最近我們投了同濟大學的一個智能道路養(yǎng)護項目，是把全國道路路面質量管起來的人工智能大數(shù)據(jù)公司，它是通過數(shù)字化、智能化的識別方法，很方便地把路面資料全部錄入進來，發(fā)現(xiàn)破損點對點進行修補，減少事故，同時也大大節(jié)約成本。

第二，“機車飛天”。我們抓投資方向的時候，選擇規(guī)模夠大的行業(yè)，就離不開這四個字。機是指手機，手機消費是相對穩(wěn)定的，只是技術活躍度近些年會下降一些，但是新器件和新材料還持續(xù)不斷地更新，因為消費者一直在追求容量大，使用方便，體積小，功能多的手機。我們投資的沃格光電已經(jīng)上市，開發(fā)的新材料被應用到手機上，最近股票也漲得厲害。車就是智能汽車和新能源汽車，相關的材料組件和系統(tǒng)還是大有前途的。飛就是飛機，包括國內倡導要做的低空航空，從基礎設施到制造、到零件，這是個萬億市場。第四個天就是航天包括衛(wèi)星，目前總量不大，但是前景比較廣闊。

王明耀：聯(lián)想之星專注早期，“投新”是我們重要的能力?！靶隆狈謳讉€級別，第一個是“非共識”，一件事情出來之后，有同意的、有不同意，最后我們選擇一種，叫“非共識”。前兩年我們投了一個做電控懸架項目叫孔輝汽車，這在國外都是用在高檔車上面，百萬以上的車才用。我們投的時候認為中國的新能源車發(fā)展起來后，這個現(xiàn)狀就能被打破。當時大家有不同的意見，就我們一家投了，投了之后發(fā)展非常好，今年能做到十幾個億，市場打開了?！胺枪沧R”有對技術的判斷，有對市場的判斷，也有政策的判斷。

但我們的要求更高，不是說非共識就不能投，典型的新藥研發(fā)，我們十多年前就投了，且投得還不錯。比如說派格醫(yī)藥，十多年前就做糖尿病的長效藥，結果現(xiàn)在這個藥火了。另外，我們2010年前后投人工智能的時候，行業(yè)都沒有人工智能的概念。那時我們就投了曠視科技，后來人工智能火了。這兩類項目怎么投的？一種就是看人，曠視團隊是來自清華，我們覺得他們肯定能干出名堂來。新藥研發(fā)是中國需要的，科技成果產業(yè)化是必然，所以我們投了。這可以認為是一種理念、情懷?，F(xiàn)在看來，非共識是我們要做的，無共識的、反對意見的我們也會去嘗試，這樣才會投出一些驚喜。

曾之杰：過去30年是互聯(lián)網(wǎng)的時代，接下來的30-50年是人工智能的時代?，F(xiàn)在，大家都在集中全力搞大模型，我們覺得在很多垂類里面有很大的機會，這是第一。第二，人工智能對人類社會、包括對人類物種本身會會帶來巨大的影響。我相信人工智能會席卷每一個行業(yè)，每個行業(yè)的規(guī)則、定義、運行方式都會重寫，且過程會持續(xù)很長的時間。但人工智能背后必須要有算力的持，有硬件、有芯片。原來半導體是相對低速增長的行業(yè)，每年只有5-10%的增長，今后20-30年，半導體行業(yè)會面臨一個很大的上升周期。人類的技術進步已經(jīng)快走到極限了，摩爾定律也快走到極限了，當突破了一納米二納米之后，包括整個原子結構都不穩(wěn)定了，再往下怎么走，將來這個答案有可能需要人工智能來幫我們解決。我們現(xiàn)在先做好自己的事情，密切關注人工智能行業(yè)的發(fā)展，在當中尋找可能的投資機會。我個人覺得人工智能行業(yè)的投資機會很可能會出現(xiàn)在眾多細分垂類領域里，給每個行業(yè)帶來顛覆性的變化。

江敏：我用一句話來總結：用最積極的心態(tài)去擁抱所有新的變化，這才是股權投資存在的價值。謝謝各位！

本文來源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202312/527164.shtml