今天發(fā)生一起重磅并購(gòu)事件。

新居住服務(wù)商“貝殼”買(mǎi)了家裝修公司，總耗資不超過(guò)15.5億元。10月10日，貝殼發(fā)布公告：將收購(gòu)“愛(ài)空間”98.0805%的股權(quán)。

據(jù)公告信息，愛(ài)空間（空間智慧）成立于2010年，是互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代的產(chǎn)物。

它是一個(gè)一站式家裝服務(wù)公司，曾主打“互聯(lián)網(wǎng)家裝”，曾經(jīng)喊出Slogan：“699元/平米，20天完工”，業(yè)務(wù)覆蓋14個(gè)城市。

在房地產(chǎn)萎縮的今天，“愛(ài)空間”能有如此歸宿，對(duì)各方來(lái)說(shuō)都不是一件壞事。

盡管此次公司的出售價(jià)并不算高：不超過(guò)15.5億。

從收入角度看，2021-2022年，愛(ài)空間的收入分別為13.76億、13.85億，PS值（收購(gòu)價(jià)/年收入）僅為1.119-1.126，處于較低水平。

大約2年前，貝殼還曾收購(gòu)一家裝修公司——圣都家裝：以不超過(guò)80億元的代價(jià)，收購(gòu)后者100%股份，PS值為2.4，是“愛(ài)空間收購(gòu)案”的2倍以上。

虧損是影響收購(gòu)價(jià)的關(guān)鍵因素之一。

2021-2022年，愛(ài)空間并未實(shí)現(xiàn)盈利，每年虧損額分別為2500萬(wàn)、9300萬(wàn)。當(dāng)然，影響收購(gòu)價(jià)還有其他因素，比如現(xiàn)金流與負(fù)債，但公告并未透露這些細(xì)節(jié)。

對(duì)于愛(ài)空間投資人而言，此次并購(gòu)創(chuàng)造了一定收益。

以A輪投資人為例。

2016年，風(fēng)險(xiǎn)投資家陳曉紅投資愛(ài)空間，總金額為600萬(wàn)美元，而此次出售總價(jià)為1267萬(wàn)美元，7年總回報(bào)率約111%，平均年回報(bào)率約16%。

據(jù)鉛筆道調(diào)研，結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀，“16%”是一個(gè)中等偏上值。

據(jù)工商信息顯示，與陳曉紅同一輪的投資人還有：順為資本、疆域基金、分享投資、景林投資。據(jù)鉛筆道DATA數(shù)據(jù)，愛(ài)空間本輪累計(jì)融資約1.35億元。

若按111%的回報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，A輪投資人可獲得回報(bào)約2.84億元。

A輪投資人尚且如此，更早的投資人則回報(bào)更高。A輪之前，愛(ài)空間還有過(guò)一輪重要融資：2015年，順為資本投資6000萬(wàn)元。

由此可見(jiàn)，順為是此次并購(gòu)的重大獲利者。

A輪之后，愛(ài)空間還有過(guò)三輪融資。2017年6月，愛(ài)空間獲國(guó)美資本投資，金額約2.16億元。2018年5月，愛(ài)空間獲天地壹號(hào)投資，金額未披露。

值得注意的是，在收購(gòu)愛(ài)空間之前，貝殼也曾是其戰(zhàn)略投資者。據(jù)收購(gòu)公告，貝殼此前投資過(guò)愛(ài)空間，持有后者約1.9195股份。

曾經(jīng)的戰(zhàn)略投資者，為何今天成為并購(gòu)者，貝殼的陽(yáng)謀是什么？

這里有一個(gè)大戰(zhàn)略前提。

2021年年底，貝殼曾發(fā)布“一體兩翼”戰(zhàn)略，實(shí)施至今?！耙惑w”指的是存量房+新房交易，“兩翼”則為家居家裝、租房。

近2年，貝殼持續(xù)并購(gòu)家裝公司。從并購(gòu)案例可以看出，貝殼希望用更短的時(shí)間，將業(yè)務(wù)覆蓋至全國(guó)范圍。

2021年，貝殼并購(gòu)“圣都家裝”。該公司成立于2002年，總部在杭州，業(yè)務(wù)覆蓋全國(guó)多個(gè)一二線城市，但主要深耕江浙皖滬“三省一市”。

而此次并購(gòu)的愛(ài)空間，業(yè)務(wù)雖然覆蓋14個(gè)城市，但代表區(qū)域?yàn)楸本?jù)公告稱，愛(ài)空間是以北京為代表的、全國(guó)范圍內(nèi)最受認(rèn)可的家裝企業(yè)之一。

在此之前，貝殼也有自營(yíng)家裝公司“被窩”，也是主打北京市場(chǎng)。從營(yíng)收看，與愛(ài)空間差距不大。因此，愛(ài)空間的加入，讓貝殼北京家裝套上了雙層保險(xiǎn)。

據(jù)公告總結(jié)，貝殼對(duì)并購(gòu)的價(jià)值評(píng)估為：1、拓寬家裝品牌和產(chǎn)品矩陣，拓寬用戶群體；2、增強(qiáng)供應(yīng)鏈、交付能力。

按照其“加速全國(guó)布局”的思路，可以預(yù)見(jiàn)的是：貝殼還將在空白區(qū)域不斷尋找公司，以謀求投資并購(gòu)。

對(duì)于愛(ài)空間本身而言，此次出售也是一次增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

在房產(chǎn)日益下行的今天，結(jié)合業(yè)務(wù)持續(xù)虧損表現(xiàn)，愛(ài)空間的后續(xù)融資可能性較低。而二級(jí)市場(chǎng)又表現(xiàn)低迷，導(dǎo)致上市可能性更低。

綜合以上因素，并入貝殼體系，不失為一條上策。

參考2年前被并購(gòu)的“圣都”，進(jìn)入貝殼體系后，在流量的導(dǎo)入下，其收入規(guī)模從2020年的33億，提升至2023年的60億元，3年復(fù)合增速約22%。

對(duì)比愛(ài)空間的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀：2022年，公司年收入13.85億，僅同比增長(zhǎng)900萬(wàn)元，增長(zhǎng)率約0.65%。

當(dāng)下正值家裝拐點(diǎn)時(shí)刻。據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2018-2021年，國(guó)內(nèi)家庭裝修市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但受房產(chǎn)市場(chǎng)拖累，2022年出現(xiàn)下滑：總規(guī)模約2.1萬(wàn)億，同比降低6.25%。

由此可見(jiàn)，今天的二者合并，或許是對(duì)沖下滑的一次契機(jī)。