68410/10
一、債市回顧近期關(guān)鍵詞房地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，資金面偏緊，債市持續(xù)走弱上周進(jìn)出口跌幅均收窄，自一線城市集體官宣“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策，國(guó)有大行宣布9月25日起主動(dòng)批量下調(diào)存量首套房貸利率，房地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)酵。資金面方面，由于上周處于跨月后和稅期前的窗口期，資金面緊張程度超出預(yù)期，信貸投放和政府債券發(fā)行加快可能對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定擾動(dòng)。央行在DR007升破1.8%后顯著加大逆回購(gòu)?fù)斗帕?，但?duì)沖操作略顯克制。資金面偏緊，存單價(jià)格發(fā)行成本上升，市場(chǎng)對(duì)資金面的樂(lè)觀預(yù)期發(fā)生波動(dòng)，債市延續(xù)調(diào)整，1Y、3Y、5Y、10Y期國(guó)債利率分別較前一周上升13.74bp、8.97bp、5.48bp、5.25bp。
二、投資建議利率債：上周債市延續(xù)調(diào)整，最核心的因素是資金面超預(yù)期緊張，存單和短債利率大幅上行壓制債市情緒，此外對(duì)增量政策和基本面企穩(wěn)回升的擔(dān)憂也利空債市。利率債持續(xù)調(diào)整，但短端利率上行幅度大于長(zhǎng)端，導(dǎo)致曲線呈現(xiàn)熊平態(tài)勢(shì)，國(guó)債和國(guó)開(kāi)10-1利差來(lái)到相對(duì)低位，說(shuō)明本輪調(diào)整的核心矛盾不是基本面預(yù)期，而是資金面的超預(yù)期波動(dòng)。相較于年初的調(diào)整，二季度以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于需求端持續(xù)偏弱修復(fù)的認(rèn)知已較為深刻，雖然短期穩(wěn)增長(zhǎng)、寬地產(chǎn)政策對(duì)債市預(yù)期形成較多擾動(dòng)，但當(dāng)下點(diǎn)位已較多消化了近期的利空。雖然當(dāng)前2.65%的長(zhǎng)債利率向上空間相對(duì)可控，但未來(lái)資金面的演繹將是利率交易的主要影響因子。此前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)一直抱有較大期待，但近期資金面緊張程度超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)資金面的樂(lè)觀預(yù)期發(fā)生波動(dòng)。如果資金面持續(xù)收緊，短端利率壓力非常大，也會(huì)引起長(zhǎng)端的進(jìn)一步調(diào)整。當(dāng)前建議采用適當(dāng)縮短久期、降低杠桿的防守策略，緊跟資金面情況和政策效果，耐心等待下個(gè)交易窗口。信用債：上周信用債也有所調(diào)整，原因如下：第一，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期對(duì)債券走勢(shì)形成壓制；第二，地方債的加速發(fā)行使得供給有所上升；三是資金面的收緊；四是止盈需求有所上升；五是周中短債贖回有所增加，也導(dǎo)致短端信用收益率出現(xiàn)較為明顯的上行。四季度將至，信用投資需要更加側(cè)重流動(dòng)性的考慮，高評(píng)級(jí)、短久期債券更優(yōu)。可轉(zhuǎn)債：資本市場(chǎng)政策超預(yù)期落地，權(quán)益市場(chǎng)開(kāi)啟向上弱反彈、震蕩行情，北向資金凈流出趨勢(shì)有所趨緩。轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)分化，上周中證轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌，下跌幅度達(dá)1.16%，周度跌幅明顯高于滬深300、中證1000。短期來(lái)看國(guó)債收益率上行可能短期內(nèi)壓制轉(zhuǎn)債估值，但是中長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好權(quán)益資產(chǎn)，可關(guān)注地產(chǎn)鏈等順周期方向的板塊、華為催化下的電子國(guó)產(chǎn)替代行情、弱復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)環(huán)境下成長(zhǎng)板塊。
三、上周行情回顧
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.9.8。風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)僅代表長(zhǎng)安基金觀點(diǎn)，不構(gòu)成針對(duì)個(gè)人的投資建議，也不表明本公司對(duì)投資做出任何判斷或傾向意見(jiàn)。投資人應(yīng)謹(jǐn)慎投資，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。#金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期 業(yè)內(nèi)解讀#@頭條基金
二、投資建議利率債：上周債市延續(xù)調(diào)整，最核心的因素是資金面超預(yù)期緊張，存單和短債利率大幅上行壓制債市情緒，此外對(duì)增量政策和基本面企穩(wěn)回升的擔(dān)憂也利空債市。利率債持續(xù)調(diào)整，但短端利率上行幅度大于長(zhǎng)端，導(dǎo)致曲線呈現(xiàn)熊平態(tài)勢(shì)，國(guó)債和國(guó)開(kāi)10-1利差來(lái)到相對(duì)低位，說(shuō)明本輪調(diào)整的核心矛盾不是基本面預(yù)期，而是資金面的超預(yù)期波動(dòng)。相較于年初的調(diào)整，二季度以來(lái)市場(chǎng)對(duì)于需求端持續(xù)偏弱修復(fù)的認(rèn)知已較為深刻，雖然短期穩(wěn)增長(zhǎng)、寬地產(chǎn)政策對(duì)債市預(yù)期形成較多擾動(dòng)，但當(dāng)下點(diǎn)位已較多消化了近期的利空。雖然當(dāng)前2.65%的長(zhǎng)債利率向上空間相對(duì)可控，但未來(lái)資金面的演繹將是利率交易的主要影響因子。此前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)降準(zhǔn)一直抱有較大期待，但近期資金面緊張程度超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)資金面的樂(lè)觀預(yù)期發(fā)生波動(dòng)。如果資金面持續(xù)收緊，短端利率壓力非常大，也會(huì)引起長(zhǎng)端的進(jìn)一步調(diào)整。當(dāng)前建議采用適當(dāng)縮短久期、降低杠桿的防守策略，緊跟資金面情況和政策效果，耐心等待下個(gè)交易窗口。信用債：上周信用債也有所調(diào)整，原因如下：第一，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升預(yù)期對(duì)債券走勢(shì)形成壓制；第二，地方債的加速發(fā)行使得供給有所上升；三是資金面的收緊；四是止盈需求有所上升；五是周中短債贖回有所增加，也導(dǎo)致短端信用收益率出現(xiàn)較為明顯的上行。四季度將至，信用投資需要更加側(cè)重流動(dòng)性的考慮，高評(píng)級(jí)、短久期債券更優(yōu)。可轉(zhuǎn)債：資本市場(chǎng)政策超預(yù)期落地，權(quán)益市場(chǎng)開(kāi)啟向上弱反彈、震蕩行情，北向資金凈流出趨勢(shì)有所趨緩。轉(zhuǎn)債與權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)分化，上周中證轉(zhuǎn)債繼續(xù)下跌，下跌幅度達(dá)1.16%，周度跌幅明顯高于滬深300、中證1000。短期來(lái)看國(guó)債收益率上行可能短期內(nèi)壓制轉(zhuǎn)債估值，但是中長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇利好權(quán)益資產(chǎn)，可關(guān)注地產(chǎn)鏈等順周期方向的板塊、華為催化下的電子國(guó)產(chǎn)替代行情、弱復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)環(huán)境下成長(zhǎng)板塊。
三、上周行情回顧
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023.9.8。風(fēng)險(xiǎn)提示：上述觀點(diǎn)僅代表長(zhǎng)安基金觀點(diǎn)，不構(gòu)成針對(duì)個(gè)人的投資建議，也不表明本公司對(duì)投資做出任何判斷或傾向意見(jiàn)。投資人應(yīng)謹(jǐn)慎投資，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的原則，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。#金融數(shù)據(jù)大超預(yù)期 業(yè)內(nèi)解讀#@頭條基金
