“攻防兼?zhèn)洹辈呗裕盐崭呖萍纪顿Y趨勢(shì)

過(guò)去一年，在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，無(wú)論是募資端還是投資端，都經(jīng)歷了非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但同時(shí)高科技賽道卻迎來(lái)了風(fēng)口，且目前看來(lái)這個(gè)風(fēng)口將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。

針對(duì)“在當(dāng)下高科技投資浪潮中，投資人最看好哪一領(lǐng)域或賽道以及將如何投資布局”這一問(wèn)題，張揚(yáng)表示，對(duì)于未來(lái)投資趨勢(shì)的判斷，華控秉持的是“攻防兼?zhèn)洹钡耐顿Y策略。

所謂“防”，是指在先進(jìn)制造、高端裝備以及新一代信息技術(shù)領(lǐng)域，投資高端裝備相關(guān)的航空、航天、航發(fā)，以及新一代半導(dǎo)體，5G、6G、AI等急需實(shí)現(xiàn)自主可控國(guó)產(chǎn)替代的領(lǐng)域。

所謂“攻”，則是指隨著創(chuàng)新技術(shù)的迭代和新技術(shù)變革的到來(lái)，華控基金抓住未來(lái)科技革命浪潮來(lái)臨的機(jī)會(huì)，在新能源領(lǐng)域重點(diǎn)布局新型光伏、氫能、新能源汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域，以及前沿科技領(lǐng)域的第三代人工智能、腦機(jī)接口技術(shù)、量子技術(shù)、元宇宙技術(shù)、無(wú)人化、垂直電動(dòng)航空等領(lǐng)域。

投資決策，重點(diǎn)考慮估值的合理性

在談到“目前高科技企業(yè)估值是否處于較低的位置，現(xiàn)在是否是投資入場(chǎng)的最佳時(shí)機(jī)”這一問(wèn)題時(shí)，張揚(yáng)表示，當(dāng)下，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，外部環(huán)境惡化、IPO趨嚴(yán)、資本市場(chǎng)流動(dòng)性收緊，企業(yè)估值處于較低階段，未來(lái)的不確定性在持續(xù)增加。

但對(duì)于長(zhǎng)期投資者、高頻投資者來(lái)說(shuō)，在做投資決策時(shí)，需要考慮企業(yè)估值的合理性，而非絕對(duì)的估值高或低。企業(yè)估值所代表的最重要的含義就是對(duì)未來(lái)的預(yù)期和判斷，因此退出時(shí)的估值與很多因素相關(guān)，比如企業(yè)的發(fā)展階段、行業(yè)的成長(zhǎng)性以及技術(shù)的成熟度等等。

在經(jīng)濟(jì)環(huán)境整體向好時(shí)，未來(lái)的不確定性較低，需要補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)而要求的收益率下降，因此企業(yè)估值普遍較高;但當(dāng)下的環(huán)境未來(lái)不確定性增強(qiáng)，因此要求風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償較高，壓低估值。但無(wú)論如何，估值都是與未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)相匹配的，無(wú)論順境或逆境，投資人對(duì)企業(yè)估值都需回歸理性判斷。

多維度判斷，高科技投資更重視技術(shù)創(chuàng)新而非模式創(chuàng)新

面對(duì)“投資人做投資決策時(shí)，更注重企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，還是商業(yè)模式的可行性”這一問(wèn)題，張揚(yáng)表示，與消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)投資的模式創(chuàng)新不同，硬科技領(lǐng)域投資更應(yīng)專注于技術(shù)創(chuàng)新。

從宏觀層面、全球市場(chǎng)來(lái)看，要用全球的視角來(lái)判斷技術(shù)未來(lái)的各條發(fā)展路線;從歷史層面來(lái)看，需要判斷出技術(shù)在5年甚至10年演變的周期和迭代方向;從需求角度來(lái)看，需要判斷出技術(shù)是否擁有進(jìn)口替代或自主可控的能力，再輔以對(duì)團(tuán)隊(duì)能力的判斷，包括團(tuán)隊(duì)的成長(zhǎng)性、技術(shù)開(kāi)發(fā)的可實(shí)現(xiàn)性，以及評(píng)估未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性等。

通過(guò)以上維度的分析，機(jī)構(gòu)才能夠在相對(duì)早期的時(shí)候，對(duì)團(tuán)隊(duì)或技術(shù)是否處于這樣的維度當(dāng)中、是否能夠勝出有一個(gè)清晰的認(rèn)知，做合理的判斷，從而避免顛覆式的風(fēng)險(xiǎn)。

IPO收緊狀態(tài)下，企業(yè)的成長(zhǎng)性尤為重要

在談到“如何看待當(dāng)下IPO收緊”這一話題時(shí)，張揚(yáng)表示，華控基金成立十六年以來(lái)，共經(jīng)歷了三次大規(guī)模的證券市場(chǎng)發(fā)行收緊，甚至是IPO關(guān)閘期，但從華控基金和被投企業(yè)的整體表現(xiàn)結(jié)果來(lái)看，對(duì)華控的整體DPI和IRR并未造成重大影響。

究其原因，首先在于華控基金更加重視對(duì)企業(yè)的退出管理，即退出形式、渠道的多樣化;其次，華控基金更看重企業(yè)的成長(zhǎng)性。

未來(lái)市場(chǎng)收緊將會(huì)是一個(gè)常態(tài)化現(xiàn)象，但如果基金組合中的項(xiàng)目質(zhì)量足夠好、且有能力持續(xù)獲得成長(zhǎng)、獲得收益的話，基金有信心相信何時(shí)退出都不會(huì)影響企業(yè)的回報(bào)率，因?yàn)槿A控基金的回報(bào)來(lái)自于企業(yè)的成長(zhǎng)，而并非一二級(jí)市場(chǎng)的套利。

價(jià)值賦能，助力科學(xué)創(chuàng)業(yè)快速成長(zhǎng)

過(guò)去40年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，涌現(xiàn)出大批具有創(chuàng)新精神的民營(yíng)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)家。同時(shí)，科創(chuàng)板、注冊(cè)制等系列政策也為投資機(jī)構(gòu)支持創(chuàng)新提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從結(jié)果上看，過(guò)去幾年在半導(dǎo)體、生物技術(shù)、先進(jìn)制造、新能源等領(lǐng)域的硬科技民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)新力度大，為行業(yè)發(fā)展做出巨大貢獻(xiàn)。

針對(duì)“從投資機(jī)構(gòu)的視角來(lái)看高科技領(lǐng)域教授、科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)，以及如何幫助這樣類型的初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行成長(zhǎng)”這一問(wèn)題，張揚(yáng)認(rèn)為，高科技領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)者大多為教授或科學(xué)家，對(duì)技術(shù)與科研有較強(qiáng)的能力，但在技術(shù)及產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化以及市場(chǎng)開(kāi)拓等領(lǐng)域相對(duì)薄弱。

華控基金通過(guò)自上而下的研究引領(lǐng)、組合投資以及重度投后管理三大能力，充分利用自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的資源、商業(yè)認(rèn)知等優(yōu)勢(shì)，將科學(xué)家與產(chǎn)業(yè)方、資本方的交流、合作、資源整合做起來(lái)，協(xié)助科學(xué)家將業(yè)務(wù)快速推進(jìn)到產(chǎn)品化、商業(yè)化階段;同時(shí)協(xié)助引入產(chǎn)品人才、商業(yè)人才，搭建互補(bǔ)團(tuán)隊(duì)，提高管理水平;最終提供商業(yè)場(chǎng)景資源、甚至訂單，給科學(xué)家新技術(shù)新產(chǎn)品驗(yàn)證迭代提供機(jī)會(huì)。

當(dāng)下，創(chuàng)業(yè)也許面臨著更艱難的市場(chǎng)條件和更低的估值，但一定程度上有利于那些真正擁有核心技術(shù)和企業(yè)家精神的創(chuàng)新企業(yè)，以及那些遵循科學(xué)的投資理念的價(jià)值投資機(jī)構(gòu)。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體還較為短暫，仍有待成長(zhǎng)和完善，但不經(jīng)歷風(fēng)雨何以見(jiàn)彩虹。華控基金也將一直陪伴中國(guó)優(yōu)秀的科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者，從初創(chuàng)走向偉大。