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看了70多家私募最新觀點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)一個(gè)共識(shí)……

作者：聰明投資者 來(lái)源： 頭條號(hào) 77410/02

8月的市場(chǎng)部分指數(shù)創(chuàng)年初以來(lái)最大月度跌幅，月底，市場(chǎng)迎來(lái)政策組合拳。 但上證指數(shù)徘徊在3100點(diǎn)，顯示投資的信心恢復(fù)依舊需要時(shí)間。 發(fā)布于8月底-9月初的月度觀點(diǎn)，我們看了很多，包括聰投嚴(yán)選私募、以及一直在我們觀察范圍中的知名私募。 大多數(shù)

標(biāo)簽：

8月的市場(chǎng)部分指數(shù)創(chuàng)年初以來(lái)最大月度跌幅，月底，市場(chǎng)迎來(lái)政策組合拳。
但上證指數(shù)徘徊在3100點(diǎn)，顯示投資的信心恢復(fù)依舊需要時(shí)間。

發(fā)布于8月底-9月初的月度觀點(diǎn)，我們看了很多，包括聰投嚴(yán)選私募、以及一直在我們觀察范圍中的知名私募。

大多數(shù)私募管理人對(duì)9月的市場(chǎng)持中性偏樂(lè)觀的態(tài)度，討論最多的，也是目前大家最關(guān)心的問(wèn)題，比如對(duì)地產(chǎn)后續(xù)的發(fā)展，對(duì)地方債、金融系統(tǒng)、城中村改造等政策的態(tài)度，以及后續(xù)市場(chǎng)重點(diǎn)看好的板塊等等。

70多份月度觀點(diǎn)中最干貨的話題，我們細(xì)看下來(lái)，挑選分享給大家：

地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響越來(lái)越小，源樂(lè)晟重點(diǎn)提醒關(guān)注兩點(diǎn)

地產(chǎn)仍是經(jīng)濟(jì)重要的組成部分，私募們對(duì)地產(chǎn)的態(tài)度，在樂(lè)觀的表態(tài)下，對(duì)經(jīng)濟(jì)體的沖擊等，也有一些提醒和值得關(guān)注的觀點(diǎn)：

星石首席策略投資官方磊認(rèn)為地產(chǎn)的政策面、經(jīng)濟(jì)基本面、市場(chǎng)信心的恢復(fù)值得期待。從“地產(chǎn)處于從投資品屬性轉(zhuǎn)到耐用消費(fèi)品的過(guò)程之中，期間可能會(huì)過(guò)跌。地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)影響最大的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，隨著后續(xù)政策的出臺(tái)，它的影響應(yīng)該是越來(lái)越小”。

源樂(lè)晟認(rèn)為，“由于已經(jīng)輪到了碧桂園違約，（后續(xù)）可能還是‘保項(xiàng)目不保主體’的解決思路”。

并提醒關(guān)注的點(diǎn)有兩個(gè)：一是，當(dāng)前主要的變量是城中村改造，怎么搞、多大力度搞值得重點(diǎn)觀察；二是，目前新房銷售面積年化已經(jīng)落在8億平米的水平，量的沖擊已經(jīng)基本完成，后面價(jià)格走勢(shì)值得觀察。

如果價(jià)格走勢(shì)不出問(wèn)題的話，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)體的沖擊可能已經(jīng)過(guò)半。

拾貝認(rèn)為，地產(chǎn)的“儲(chǔ)蓄——投資”的模式，往后更多會(huì)轉(zhuǎn)向儲(chǔ)蓄——消費(fèi)，這個(gè)過(guò)程需要所有經(jīng)濟(jì)主體適應(yīng)，所以需要時(shí)間的。另外，對(duì)于美好生活向往的改善住房需求會(huì)長(zhǎng)期存在，所以首付、認(rèn)房認(rèn)貸等政策還有優(yōu)化空間。

拾貝對(duì)地產(chǎn)不算樂(lè)觀，但他們表示“地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)拖累最難過(guò)的階段會(huì)過(guò)去”，“地產(chǎn)的門(mén)關(guān)了，我們更相信另外一扇資本市場(chǎng)的大門(mén)在打開(kāi)”。

六禾夏曉輝在秋季策略會(huì)的內(nèi)部交流中反思，“年初的判斷有點(diǎn)樂(lè)觀”，對(duì)地產(chǎn)的下滑預(yù)期不足，政策支持的力度不及預(yù)期。

在他看來(lái)，今年市場(chǎng)反彈后，房地產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了很大的釋放。因?yàn)椤澳瓿?、2月的銷售大概有1.5億平米，到了7月大概只有7000多萬(wàn)平米，說(shuō)白了就是月度銷售下滑了50%左右”。他借以佐證的是日本的房地產(chǎn)從銷售面積高峰下來(lái)，也是差不多下滑到一半左右，就基本趨穩(wěn)了。

半夏李蓓大膽預(yù)測(cè)，“即便什么政策都沒(méi)有，地產(chǎn)自己也會(huì)企穩(wěn)”。她提出新一輪城中村改造有2個(gè)特點(diǎn)：成片拆除，凈地出讓；大部分都是貨幣化安置。加上央行推動(dòng)和支撐，李蓓認(rèn)為這就是市場(chǎng)最想要的“棚改2.0”。

在她看來(lái)，“地產(chǎn)自己已經(jīng)開(kāi)始悄然企穩(wěn)。最領(lǐng)先的指標(biāo)，貝殼的經(jīng)紀(jì)人預(yù)期指數(shù)，已經(jīng)連續(xù)5周回升，并且回到了榮枯線50”。

市場(chǎng)情緒還趴著，如何看待和化解

重陽(yáng)認(rèn)為，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換“青黃不接”的情形放大了投資者的悲觀預(yù)期?；膺@種悲觀預(yù)期，需要“逆周期調(diào)控政策”對(duì)短期問(wèn)題進(jìn)行果敢出擊，及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，也需要重啟深層次結(jié)構(gòu)性改革，激活企業(yè)家精神，鼓勵(lì)創(chuàng)新，放活市場(chǎng)。

仁橋夏俊杰坦言自己在過(guò)去十多年也曾經(jīng)歷多次恐慌，“但每一次面對(duì)時(shí)忐忑和膽怯仍然會(huì)油然而生”。恐慌時(shí)堅(jiān)守理性，是逆向投資人的必修課。

如何面對(duì)恐慌？夏俊杰認(rèn)為先識(shí)別客觀事實(shí)和主觀感受。分清這一步后，有很多選擇，但唯獨(dú)一點(diǎn)不要做：恐慌的時(shí)候別反思。

六禾夏曉輝表示，市場(chǎng)很復(fù)雜但我們依然應(yīng)該置身事內(nèi)?！耙?yàn)樽鐾顿Y是著眼于長(zhǎng)期的收益率，而在市場(chǎng)位置相對(duì)偏低時(shí)，投資不應(yīng)該放棄”。

在他看來(lái)，“A股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)低于20%就是非常便宜，現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)處在相對(duì)便宜的位置”，“滬深300連續(xù)三年負(fù)收益，恒生指數(shù)連續(xù)4年負(fù)收益，也是兩個(gè)指數(shù)建立以來(lái)從來(lái)沒(méi)有過(guò)的（情況）” 。

“你以為規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，可能由此帶來(lái)的機(jī)會(huì)也享受不到?！?/strong>

星石方磊則對(duì)后市保持樂(lè)觀：A股向下有限，向上空間較大，性價(jià)比優(yōu)于美股?！癆股現(xiàn)在股債收益率已經(jīng)在收益區(qū)間，拉長(zhǎng)維度從3年、5年來(lái)看，長(zhǎng)期收益空間是比較高的，所以現(xiàn)在應(yīng)該可以更多的用積極的心態(tài)去看A股?！?/p>
明河堅(jiān)定滿倉(cāng)低估值優(yōu)質(zhì)公司，對(duì)未來(lái)的回報(bào)充滿信心?！拔覀兣袛?100點(diǎn)以下就是大底，個(gè)股憑借基本面會(huì)各自表現(xiàn)。尤其是國(guó)家做多A股的決心強(qiáng)烈，即便沒(méi)有大牛市，市場(chǎng)的走勢(shì)也不會(huì)差?！?/p>
凱豐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高濱甚至提出大膽的想法：未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)會(huì)再現(xiàn)1999年的“5.19井噴行情”。他認(rèn)為，“嚴(yán)重的悲觀情緒，意味著一旦刺激措施開(kāi)始反應(yīng)，其幅度也會(huì)更為巨大，因?yàn)槭袌?chǎng)似乎毫無(wú)定價(jià)。”

（注：“5.19井噴行情”，特指1999年5月19日上證綜指單日上漲超4.8%，隨后30個(gè)交易日上漲約65%。）

源樂(lè)晟雖然對(duì)上證3000點(diǎn)的位置不悲觀，對(duì)與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的資產(chǎn)不悲觀，對(duì)估值低的個(gè)股不悲觀，但是對(duì)各新興產(chǎn)業(yè)持謹(jǐn)慎態(tài)度。

源樂(lè)晟認(rèn)為，從基本面看，大概率過(guò)去融資量比較大、估值比較高、減持壓力比較大的新興產(chǎn)業(yè)承壓還是比較大。即便上證3000點(diǎn)有投資價(jià)值，也不意味著這類股票就見(jiàn)底了。

拾貝則指出指數(shù)的編制局限性，讓很多人誤讀，“我們是一個(gè)制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體，長(zhǎng)牛的公司確實(shí)不多，但是從小長(zhǎng)到很大的還是不少。一些指數(shù)可能也經(jīng)常高買(mǎi)低賣，低估了長(zhǎng)期的價(jià)值創(chuàng)造”。

李蓓認(rèn)為，利率已經(jīng)新低，盈利已然企穩(wěn)，股票資產(chǎn)的性價(jià)比格外凸顯。以央行最近的一攬子政策和外資近2周的恐慌程度來(lái)看，“很可能又送給大家一個(gè)好的買(mǎi)點(diǎn)”。


保持穩(wěn)健但積極的組合，低估值資產(chǎn)大家都愛(ài)


夏曉輝在8月下旬的六禾秋季策略會(huì)中透露，目前的組合主要是運(yùn)營(yíng)商、中藥、游戲社區(qū)平臺(tái)、旅游、互聯(lián)網(wǎng)等方向。

從安全的角度來(lái)考慮，組合中運(yùn)營(yíng)商和中藥占到整個(gè)組合的一半左右市值。電信運(yùn)營(yíng)商是兩年前開(kāi)始投的，中藥目前的標(biāo)的基本是20倍以內(nèi)的估值，原來(lái)還有一些院內(nèi)銷售比較多的中藥品種，考慮到醫(yī)藥反腐，六禾目前主要聚焦OTC品牌中藥。

管華雨則表示合遠(yuǎn)的組合主要增持了智能汽車、和經(jīng)濟(jì)回升相關(guān)的優(yōu)質(zhì)化工、家裝股票，降低以醫(yī)藥為代表的逆周期板塊，優(yōu)化裝備制造、科技板塊持股。

“目前組合的股票倉(cāng)位大體穩(wěn)定，持倉(cāng)較多的行業(yè)包括傳統(tǒng)電力設(shè)備、高端機(jī)械裝備、半導(dǎo)體電子、汽車智能化等行業(yè)的優(yōu)勢(shì)個(gè)股。”

灃楊認(rèn)為，那些長(zhǎng)期受到壓制、同時(shí)具備向上彈性的行業(yè)尤其值得在左側(cè)重點(diǎn)關(guān)注。

“二季度，我們觀察到包括消費(fèi)電子和半導(dǎo)體在內(nèi)的科技硬件板塊經(jīng)營(yíng)情況開(kāi)始逐步回升，在這些領(lǐng)域?qū)ふ揖邆溟L(zhǎng)期阿爾法增長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的將會(huì)是重要的投資方向；地產(chǎn)行業(yè)真正企穩(wěn)之前，諸如低壓電器、企業(yè)服務(wù)軟件等順周期成長(zhǎng)股的倉(cāng)位提升仍然需要一定的等待；經(jīng)歷了政策面的不利沖擊之后，醫(yī)藥、軍工等行業(yè)已經(jīng)具備了不錯(cuò)的性價(jià)比?！?/p>
在制造業(yè)景氣度拐點(diǎn)臨近的背景下，元葵傾向于工業(yè)板塊中的低估值資產(chǎn)預(yù)計(jì)在短期內(nèi)會(huì)有更好的表現(xiàn)。“但在戰(zhàn)略配置的維度上，我們更加關(guān)注率先完成修復(fù)、進(jìn)入上行周期的行業(yè)及其中優(yōu)秀企業(yè)的投資機(jī)會(huì)”。比如紡織服飾和汽車行業(yè)、全球供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)以及高端白酒。

另外，元葵表示看好上游的計(jì)算機(jī)和通信行業(yè)，尤其是在算力基礎(chǔ)設(shè)施上游細(xì)分環(huán)節(jié)的企業(yè)。

豐嶺則計(jì)劃保持一個(gè)相對(duì)中性略偏積極的股票倉(cāng)位，在結(jié)構(gòu)上主要傾向于三個(gè)方面：第一、弱周期、低杠桿、低估值、高分紅的深度價(jià)值股票；第二、具有一定成長(zhǎng)潛力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；第三、估值及位置合適，且受益于政策調(diào)整的企業(yè)。

汐泰朱紀(jì)剛表示行業(yè)上主要看好獨(dú)立成長(zhǎng)和有韌性的子行業(yè)和個(gè)股，醫(yī)藥、消費(fèi)以及供給結(jié)構(gòu)好的順周期會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)逐步出現(xiàn)機(jī)會(huì)?！爱?dāng)然，由于市場(chǎng)慣性原因，這種右側(cè)將會(huì)是緩慢上漲。

仁橋夏俊杰則認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的快速下行，低估值高股息的資產(chǎn)會(huì)越來(lái)越稀缺，其中孕育的機(jī)會(huì)是顯而易見(jiàn)的?！斑@不僅關(guān)系到深度參與市場(chǎng)的公私募基金，未來(lái)也將關(guān)系到保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)以及每個(gè)尋求穩(wěn)定回報(bào)的普通人的選擇”。

望正主要看好四類資產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)：

1、3-5年內(nèi)有突破性進(jìn)展的新興產(chǎn)業(yè)，主要包括分布在AI應(yīng)用、智能汽車、機(jī)器人、MR等蓬勃發(fā)展、逐年向好的產(chǎn)業(yè)；


2、價(jià)值充分顯現(xiàn)的藍(lán)籌股；


3、可選消費(fèi)，看好汽車、醫(yī)療服務(wù)、中高端化妝品、次高端白酒、境內(nèi)外旅游的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

4、細(xì)分行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)格局明確，發(fā)展前景好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，與第1類產(chǎn)業(yè)不同，這些產(chǎn)業(yè)容量適中，但成長(zhǎng)速度快，競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，長(zhǎng)期持有可能帶來(lái)很好的回報(bào)。

寫(xiě)在最后

個(gè)人主觀印象，有兩份月度觀點(diǎn)印象最深：

第一份是凱豐的。其首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高濱認(rèn)為未來(lái)市場(chǎng)可能再現(xiàn)1999年的“5.19井噴行情”，這個(gè)觀點(diǎn)很大膽，回顧一下歷史便可知：

距離1999年的“5·19”井噴行情，已過(guò)去了24年。當(dāng)時(shí)在席卷中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)科技股熱潮的帶動(dòng)下，不到兩個(gè)月，上證綜指從1100點(diǎn)之下開(kāi)始，最高見(jiàn)到1725點(diǎn)，漲幅超50%。期間涌現(xiàn)出了無(wú)數(shù)網(wǎng)絡(luò)新貴。

第二份是仁橋的。夏俊杰說(shuō)，哪怕自己在過(guò)去十多年已經(jīng)歷經(jīng)多次恐慌，但當(dāng)下依然會(huì)有忐忑和膽怯。夏俊杰作為典型的價(jià)值投資者，以逆向投資著稱，在今年的市場(chǎng)中，仁橋是主觀多投中業(yè)績(jī)做的最好之一，依然教導(dǎo)自己堅(jiān)守理性，從容應(yīng)對(duì)內(nèi)心恐懼，足以見(jiàn)得一位逆向投資者對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心。

夏俊杰有意思的是他接下來(lái)的觀點(diǎn)：恐慌的時(shí)候不需要反思，需要的是信念，是希望，反思要留給平日?！翱只畔碌姆此际嵌鄶?shù)不可逆錯(cuò)誤的重要來(lái)源?！?/p>

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——


排版：慧羊羊責(zé)編：艾暄




霍華德·馬克斯：重要的不是發(fā)生了什么

而是你從中學(xué)到了什么


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