財聯社9月19日訊（編輯 楊斌）近期利率債遭遇調整，但機構配債力度不減。從最新公布的8月末債券托管數據來看，銀行增持近8000億元，特別加大了對地方債、國債的增持力度，企業(yè)類信用債也由減持轉為增持；基金的增持力度有所減弱；券商結束止盈操作，恢復配債，保險機構增配力度則達到年內最大。9月以來，基金短暫減持后恢復增持，農商行則有獲利了結的跡象。

減持存單1400多億元，國債、地方債被大幅增持

8月，中債登、上清所債券托管量合計135.44萬億，環(huán)比增加1.18萬億，而上個月的增幅為1.16萬億元。分券種來看，根據安信固收首席池光勝的數據，8月利率債托管量續(xù)增，國債、地方債的增持幅度均擴大；信用債托管量環(huán)比再度轉為減少，減量主要來自同業(yè)存單和商業(yè)銀行債。

利率債托管量環(huán)比增加1.19萬億至88.96萬億，增量較上月擴大0.62萬億元。具體來看，7月國債托管量為26.73萬億，環(huán)比增加5498.91億；7月國債托管規(guī)模只增加700多億元，8月環(huán)比增幅放大。地方債托管量為38.45萬億，環(huán)比增加6391.42億，較7月3400億的增幅同樣擴大。政策性金融債托管量為23.77萬億，環(huán)比小幅增加43.48億，7月的增量在1600億左右。

信用債方面，托管增量的月度波動較大，在6月托管規(guī)模增量由負轉正、7月托管量環(huán)比增加近4000億元后，8月環(huán)比再度減少。8月信用債托管量為28.69萬億，環(huán)比減少720億。其中，同業(yè)存單的托管量環(huán)比減少1455.10億，成為被減持的主力。企業(yè)類信用債（中票、企業(yè)債、短融與超短融）托管量合計為14.08萬億，環(huán)比增加735.09億，由負轉正。另外，7月商業(yè)銀行債托管量為7.33萬億，環(huán)比減少244.50億。

廣義基金增持力度放緩，銀行8月增持近8000億

分機構類型來看，除廣義基金增持債券的力度減小外，其他主要機構8月增持債券的力度均加大（或由減轉增），且在利率債上的增持行為一致，均大幅加倉了地方債、國債。廣義基金增持存單，而其他機構都減持了存單；商業(yè)銀行對企業(yè)類信用債由減轉增。

圖：7、8月各類機構債券托管增量變化

（資料來源：海通固收，財聯社整理）

根據海通固收分析師孫麗萍的數據，8月廣義基金增持規(guī)模由7月的8000多億元大幅下降至4422億元。主要是存單增持規(guī)模由3849億元回落至1093億元；中票、短融超短融增持力度也均有所減弱；企業(yè)債仍為減持，減持規(guī)模157億元。利率債方面，政金債轉為減持312億元，國債和地方債持倉力度加強，分別由減持65億元轉為增持881億元、由增持 461億元擴大至605億元。

8月商業(yè)銀行的配債力度則加大，增持規(guī)模由7月近5000億元提升至7738億元。分券種來看，國債、地方債增持規(guī)模分別由1703億元上升至3365億元、由3267億元上升至4737 億元；政金債增持力度減弱至154億元。信用債方面，存單由小幅增持轉為減持596億元；企業(yè)類信用債（中票、企業(yè)債、短融與超短融）由減持1474億元轉為小幅增持28億元。不過，池光勝認為，大行與中小行在信用債的增持操作上有所分化，大行增持存單、中票等信用債，而小行減持以存單為主的信用債。

券商在7月出現了止盈操作，8月則恢復配債。8月券商增持各類債券821億元，主要是國債、地方債、政金債分別轉為增持718億元、326億元和66億元，但依然減持同業(yè)存單和企業(yè)類信用債。保險也在8月加大了配債力度，由290億元提升至1038億元，主要增持地方債。華安固收首席顏子琦指出，保險機構增配力度達到年內最大。

此外，8月境外機構減持規(guī)模由367億元進一步擴大至624億元，除短融超短融略有增持外，其余主要券種均為減持，政金債、國債和存單分別減持229億元、199億元和101億元。

天風固收首席孫彬彬認為，8月末市場剛開始調整，托管數據方面整體反映不突出。另外，8月份信用債供給放量，機構普遍增持企業(yè)類信用債。

基金恢復凈增持，農商行又止盈

從最新更高頻的機構行為來看，在8月末、9月初大幅減持后，基金于近期又恢復了增持，農商行則有獲利了結的跡象。

根據國盛固收首席楊業(yè)偉的數據，9月第二周（9月11日-9月15日），城商行凈減持1051 億元，其他產品類（如保險機構）凈增持556億元，基金合計凈增持267億元。分券種來看，基金增持利率債，保險繼續(xù)增配二永債，而農商行止盈。基金主要凈增持利率債730億元，期限在3-5年和10年以上，凈減持信用債（不含二永）353 億元，減持二永債 142億元。農商行大幅減持利率債 1007億元，凈增持存單465億元。理財主要增持信用債451億元，減持存單402億元。保險主要凈增持二永114億元。

圖：各類機構投資者周度現券買入額

（資料來源：國盛固收，財聯社整理）

興證固收首席黃偉平認為，基金情緒的邊際好轉或與基金負債端贖回壓力緩和、央行超預期降準、資金利率邊際轉松等因素有關，但基金久期的持續(xù)回落可能表明交易盤對于穩(wěn)增長政策加碼背景下的久期風險仍較為謹慎。而債市情緒邊際恢復，配置盤止盈心態(tài)有所增強。此外，理財負債端壓力整體可控，理財贖回基金的行為也可能有所減少。不過三季度末部分理財產品或將集中到期，理財規(guī)?？赡艽嬖诩竟?jié)性下行壓力。

本文源自財聯社 楊斌