一、市場概況（9.11-9.15）

上周銀行間7天資金利率持續(xù)高于政策利率，銀行體系凈融出量在跨月后仍未恢復(fù)至8月上旬水平，央行持續(xù)投放逆回購，截至9月15日，逆回購存量7380億，資金面下周面臨9月稅期考驗。上周債券市場波動較大，整體較上周利率變動不大，核心影響因素仍然是基本面的修復(fù)進程和資金面的表現(xiàn)。本周上半周債券市場在上周下跌的基礎(chǔ)上，存在超跌反彈動能，疊加上半周匯率壓力減輕，資金面相對改善、降準預(yù)期及地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)并未明顯改善，利率逐步下行，但在周五降準利好落地和公布超預(yù)期的8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)后，利率再度上行。本周信用利差較上周收斂，在持續(xù)下跌后，信用債的相對性價比改善。

二、財經(jīng)信息

1、上周各部委陸續(xù)發(fā)布8月主要經(jīng)濟指標，整體呈現(xiàn)邊際修復(fù)，環(huán)比改善的特征。9月9日，國家統(tǒng)計局發(fā)布8月通脹數(shù)據(jù)，CPI同比轉(zhuǎn)正至0.1%，前值-0.3%；PPI同比降3%，前值降4.4%。

9月11日，中國人民銀行發(fā)布8月金融數(shù)據(jù)，社會融資規(guī)模增量為3.12萬億元，預(yù)估為27300億元，前值為5282億元，比上年同期多6316億元，其中新增人民幣貸款1.36萬億元，預(yù)估為12750億元，前值為3459億元，同比多增868億元。人民幣存款增加1.26萬億元，同比少增132億元。

9月15日，國家統(tǒng)計局發(fā)布8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，8月社會消費品零售總額年率4.6%，預(yù)期3.00%，前值2.50%；8月規(guī)模以上工業(yè)增加值年率4.5%，預(yù)期3.90%，前值3.70%；8月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.2%，預(yù)期5.30%，前值5.30%；1-8月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資年率3.2%，預(yù)期3.30%，前值3.40%；1-8月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資76900億元，同比下降8.8%；其中，住宅投資58425億元，下降8.0%。

2、財政部數(shù)據(jù)顯示，1-8月累計，全國一般公共預(yù)算收入151796億元，同比增長10%。其中，稅收收入127885億元，同比增長12.9%；非稅收入23911億元，同比下降3.6%。分中央和地方看，中央一般公共預(yù)算收入69687億元，同比增長9.5%；地方一般公共預(yù)算本級收入82109億元，同比增長10.3%。財政收入增長，除經(jīng)濟持續(xù)恢復(fù)、總體回升向好帶動外，主要是去年4月份開始實施大規(guī)模增值稅留抵退稅政策、集中退稅較多，拉低基數(shù)。

3、人民銀行維持相對寬松的貨幣環(huán)境。9月14日，中國人民銀行宣布，為鞏固經(jīng)濟回升向好基礎(chǔ)，保持流動性合理充裕，決定于2023年9月15日下調(diào)金融機構(gòu)存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機構(gòu)加權(quán)平均存款準備金率約為7.4%。

9月15日，中國人民銀行進行5910億元一年期MLF操作，利率2.5%，此前為2.5%。今日有4000億元MLF到期。中國央行今日進行1050億元7天期逆回購操作，中標利率為1.80%，此前為1.80%；今日進行340億元14天期逆回購操作，中標利率為1.95%，此前為2.15%。今日有3630億元逆回購到期。假期臨近，央行重啟14天期逆回購操作。

4、美國8月CPI同比上升3.7%，預(yù)估為3.6%，前值為3.2%；美國8月CPI環(huán)比上升0.6%，預(yù)估為0.6%，前值為0.2%。美國8月核心CPI同比上升4.3%，預(yù)估為4.3%，前值為4.7%；美國8月核心CPI環(huán)比上升0.3%，預(yù)估為0.2%，前值為0.2%。雖然數(shù)據(jù)略超預(yù)期，但波動幅度趨于收斂，預(yù)示美國通脹數(shù)據(jù)見頂趨降。

三、后市展望

當前債券利率點位較低且臨近年末，機構(gòu)行為上，對繼續(xù)交易利率下行動力不足，對于邊際變化較為敏感，向上彈性大于向下彈性，且受限于資金面價格較高，賠率空間未打開。近期政策的節(jié)奏在加快，在堅持經(jīng)濟轉(zhuǎn)型定力不變的前提下，適度防止轉(zhuǎn)型過程中的經(jīng)濟失速風險的可能性在提高，疊加9月的經(jīng)濟讀數(shù)可能會季度性走強，與目前的政策導(dǎo)向形成共振，給債券利率帶來壓力。但需要注意到，當前資金面價格較高雖然有基本面改善的因素，但短期的發(fā)行供給高峰仍然是主要因素，目前央行保持資金面合理充裕的導(dǎo)向并無變化，隨著發(fā)行供給高峰在9月下旬趨緩，資金面壓力有望得到緩解，可以持相對積極態(tài)度。

從8月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，在一系列政策出臺后疊加季節(jié)性因素，經(jīng)濟呈現(xiàn)出一些積極信號，但目前改善幅度和持續(xù)性仍待觀察，這也決定了下一步政策的力度和導(dǎo)向。從交易上，我們傾向于認為當前利率在當前區(qū)間震蕩概率較大。當前經(jīng)濟修復(fù)仍然需要總量政策呵護，尤其是我國通脹壓力不大，整體實際利率仍然較高，在緩解債務(wù)壓力，刺激需求的背景下，繼續(xù)降息概率較大，遇調(diào)整更多是機會。

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