2023年8月農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)二級(jí)增持債券力度大幅減弱，但最后一周大幅增持中長(zhǎng)期利率債。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)債券凈買入規(guī)模為1528億元，較7月下降3544億元；但8月最后一周債市利率回調(diào)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)大幅增持7-10年期利率債。基金二級(jí)大幅增持債券，其余資管類機(jī)構(gòu)增持債券力度減弱。基金、理財(cái)、貨幣市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)凈買入債券規(guī)模分別為4662億元、3279億元、382億元、1362億元，較7月分別變動(dòng)1899億元、-758億元、-605億元、304億元。具體分機(jī)構(gòu)來(lái)看，8月：

基金增持利率債、信用債規(guī)模均上升，但最后一周增持力度減弱：8月全月基金利率債、信用債凈買入規(guī)模較7月分別上升757億元、239億元；但8月最后一周，基金大幅降低對(duì)利率債和信用債的增持力度，基金購(gòu)債力度下降或加大債市回調(diào)壓力和3年期信用利差走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)。

理財(cái)增持利率債、信用債、同業(yè)存單力度減弱：8月理財(cái)凈買入利率債、信用債、同業(yè)存單規(guī)模分別為716億元、718億元、1741億元，較7月均下降，但均處于2021年以來(lái)75%以上分位數(shù)水平；8月最后一周，理財(cái)對(duì)利率債、信用債的購(gòu)債力度變動(dòng)遠(yuǎn)小于基金，行為呈現(xiàn)一定滯后性。

貨幣市場(chǎng)基金增持信用債力度下降、減持同業(yè)存單：8月貨幣市場(chǎng)基金利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為1264億元、474億元、-1483億元，較7月分別變動(dòng)約120億元、-435億元、-306億元；8月最后一周，貨幣市場(chǎng)基金對(duì)信用債和同業(yè)存單的減持力度加大。

保險(xiǎn)公司對(duì)長(zhǎng)久期利率債的增持力度上升：2023年8月保險(xiǎn)公司利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為920億元、130億元、-0.13億元，分別較7月變動(dòng)約436億元、50億元、-110億元；8月最后一周，保險(xiǎn)公司凈買入7年以上利率債規(guī)模為全月的一半以上。

農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)月末大幅增持中長(zhǎng)期利率債：8月農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)利率債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為-342億元、1716億元，分別較7月變動(dòng)約-2975億元、-447億元；但8月最后一周，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)大幅增加利率債配置力度，尤其大幅加倉(cāng)7-10年期利率債，9月債市面臨上行壓力，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)配置中長(zhǎng)期利率債的力度或仍較強(qiáng)。

8月全月農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)增持債券力度大幅減弱，但最后一周大幅增持中長(zhǎng)期利率債。具體來(lái)看，2023年8月大型商業(yè)/政策性銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、證券公司債券凈買入規(guī)模分別為-1321億元、-3458億元、-6224億元、1528億元、-2702億元，處于2021年以來(lái)的32%、68%、3%、42%、35%分位數(shù)水平，較7月分別變動(dòng)-185億元、2447億元、-1512億元、-3544億元、1954億元。8月債市利率水平較7月回落，但從月內(nèi)走勢(shì)來(lái)看，8月最后一周（2023/8/28-2023/9/1，下同）受各類地產(chǎn)政策大幅優(yōu)化影響，債市利率回調(diào)，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)增持約430億元7-10年期利率債。

8月全月基金二級(jí)市場(chǎng)大幅增持債券，其余資管類機(jī)構(gòu)增持債券力度減弱。具體來(lái)看，2023年8月基金、理財(cái)、貨幣市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)公司的凈買入債券規(guī)模分別為4662億元、3279億元、382億元、1362億元，處于2021年以來(lái)的74%、81%、16%、74%分位數(shù)水平，較7月分別變動(dòng)1899億元、-758億元、-605億元、304億元。但8月最后一周，基金增持債券幅度大幅減弱，保險(xiǎn)增持利率債規(guī)模上升（下文詳述）。

在后文，我們重點(diǎn)拆解基金、理財(cái)、農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)、貨幣市場(chǎng)基金、保險(xiǎn)公司這5類類型明確且受“一級(jí)認(rèn)購(gòu)，二級(jí)分銷”影響較小的機(jī)構(gòu)的債市交易規(guī)模和久期情況。

8月全月基金在二級(jí)市場(chǎng)增持利率債、信用債規(guī)模均上升，但最后一周增持力度大幅減弱。具體來(lái)看，2023年8月基金全部類型債券、利率債、信用債凈買入規(guī)模分別約為4661億元、2116億元、1335億元，處于2021年以來(lái)的74%、68%、84%分位數(shù)水平，分別較7月變動(dòng)約1899億元、757億元、239億元。8月最后一周，債市利率回調(diào)，基金行為轉(zhuǎn)向防御，對(duì)短期限的同業(yè)存單的增持力度加大。我們以日均債券凈買入規(guī)模觀察基金在不同時(shí)期的購(gòu)債力度，8月最后一周，基金日均利率債、信用債凈買入規(guī)模分別為29億元、9億元，而8月全月的日均凈買入規(guī)模分別為92億元、58億元。在債市回調(diào)的背景下，基金加大對(duì)期限短、估值波動(dòng)小的同業(yè)存單的增持力度，8月最后一周日均同業(yè)存單凈買入規(guī)模為36億元，約為8月全月日均凈買入規(guī)模的2倍。

分期限來(lái)看，在利率債方面，8月全月基金主要加倉(cāng)1-3年、7-10年期限的利率債，基金利率債凈買入久期為5.1年（7月為4.4年），處于2021年以來(lái)的94%分位數(shù)水平，而在8月最后一周，基金主要加倉(cāng)3年以內(nèi)中短期利率債，減倉(cāng)5年及以上中長(zhǎng)期利率債；在信用債方面，8月基金主要加倉(cāng)5年及以下中短期信用債，信用債凈買入久期為2.4年（7月為1.5年），處于2021年以來(lái)的94%分位數(shù)水平，而在8月最后一周，基金增持信用債力度大幅減弱。

從與債市的關(guān)系來(lái)看，在利率債方面，基金作為二級(jí)市場(chǎng)中利率債的主要買方，其利率債凈買入規(guī)模、凈買入久期與債市利率均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。8月最后一周，基金利率債凈買入規(guī)模下降，且行為呈現(xiàn)“買短賣長(zhǎng)”的特點(diǎn)，利率債凈買入久期下滑，9月債市利率面臨向上調(diào)整壓力，需持續(xù)關(guān)注基金行為對(duì)利率走勢(shì)的影響。

在信用債方面，基金作為二級(jí)市場(chǎng)中信用債凈買入規(guī)模較大且久期策略靈活度較高的機(jī)構(gòu)，其信用債凈買入久期與3年期信用利差呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，即基金拉長(zhǎng)信用債久期時(shí)（久期長(zhǎng)的信用債需求增加），3年期信用利差趨于下行，反之亦然。8月最后一周基金增持信用債力度大幅減弱，信用利差有走闊風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)需關(guān)注基金增持信用債的久期情況以判斷信用利差走勢(shì)。

8月理財(cái)在二級(jí)市場(chǎng)增持利率債、信用債、同業(yè)存單力度減弱。2023年8月理財(cái)全部類型債券、利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為3279億元、716億元、718億元、1741億元，處于2021年以來(lái)的81%、77%、77%、90%分位數(shù)水平，分別較7月變動(dòng)約-758億元、-112億元、-34億元、-624億元。8月最后一周，理財(cái)日均利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別為26億元、32億元、95億元，而8月全月的對(duì)應(yīng)值分別為31億元、31億元、76億元。理財(cái)增持同業(yè)存單力度加大，但對(duì)利率債、信用債的購(gòu)債力度變動(dòng)遠(yuǎn)小于基金，這可能是由于一方面，理財(cái)中現(xiàn)金管理類產(chǎn)品增加，持倉(cāng)估值受利率回調(diào)的影響小于基金，另一方面，理財(cái)?shù)耐顿Y者對(duì)利率變動(dòng)的敏感度可能相對(duì)較低，因此理財(cái)?shù)膫顿Y變動(dòng)可能滯后于基金。

分期限來(lái)看，在利率債方面，8月理財(cái)1年及以下利率債凈買入規(guī)模占比（1年及以下利率債凈買入規(guī)模占利率債凈買入總規(guī)模的比重，下同）為86%，自6月起延續(xù)上行；在信用債方面，8月理財(cái)1年及以下信用債凈買入規(guī)模占比為88%，較7月下降4pct。利率債凈買入久期、信用債凈買入久期分別為1.10年、1.12年（7月分別為1.12年、0.92年），處于2021年以來(lái)的81%、84%分位數(shù)水平，理財(cái)信用債投資久期上升。

從與債市的關(guān)系來(lái)看，理財(cái)是二級(jí)市場(chǎng)短期信用債的主要買方，其信用債凈買入規(guī)模與1年期信用利差呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而當(dāng)理財(cái)凈買入中長(zhǎng)期信用債時(shí)，往往是債市利率下行、市場(chǎng)情緒較好的時(shí)段，具體表現(xiàn)為理財(cái)對(duì)3年及以上信用債的凈買入規(guī)模與債市利率呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)性。

8月理財(cái)信用債凈買入規(guī)模仍處于2021年以來(lái)的高位水平，1年期信用利差壓縮較快，若9月理財(cái)信用債購(gòu)債力度仍較高，則1年期信用利差仍有可能下行；理財(cái)3年以上信用債凈買入規(guī)模約為33億元，且8月最后一周仍有約7億元持倉(cāng)規(guī)模，體現(xiàn)在整個(gè)8月債市中樞下行的背景下，理財(cái)拉長(zhǎng)信用債投資久期，但在月末利率回調(diào)時(shí)，理財(cái)行為呈現(xiàn)一定滯后性。

8月貨幣市場(chǎng)基金在二級(jí)市場(chǎng)增持利率債力度增強(qiáng)，增持信用債力度減弱，減持同業(yè)存單力度增強(qiáng)。2023年8月貨幣市場(chǎng)基金全部類型債券、利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為382億元、1264億元、474億元、-1483億元，處于2021年以來(lái)的16%、87%、6%、6%分位數(shù)水平，分別較7月變動(dòng)約-605億元、120億元、-435億元、-306億元，貨幣市場(chǎng)基金進(jìn)一步加倉(cāng)利率債、減倉(cāng)同業(yè)存單，對(duì)信用債的加倉(cāng)幅度也下行較大。8月最后一周，貨幣市場(chǎng)基金日均利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別為51億元、-4億元、-99億元，而8月全月的對(duì)應(yīng)值分別為55億元、21億元、-65億元。貨幣市場(chǎng)基金對(duì)信用債和同業(yè)存單的減持力度加大。

分期限來(lái)看，在信用債和同業(yè)存單方面，貨幣市場(chǎng)基金歷來(lái)主要凈買入1年及以下期限的債券；在利率債方面，8月貨幣市場(chǎng)基金利率債凈買入久期為0.64年（7月為0.60年），處于2021年以來(lái)90%分位數(shù)水平。

8月保險(xiǎn)公司在二級(jí)市場(chǎng)大幅增持利率債、小幅減持同業(yè)存單。2023年8月保險(xiǎn)公司全部類型債券、利率債、信用債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為1362億元、920億元、130億元、-0.13億元，處于2021年以來(lái)的74%、87%、42%、16%分位數(shù)水平，分別較7月變動(dòng)約304億元、436億元、50億元、-110億元。8月最后一周，保險(xiǎn)公司日均利率債凈買入規(guī)模為77億元，而8月全月的對(duì)應(yīng)值為40億元。債市利率回調(diào)之后，保險(xiǎn)公司對(duì)利率債的增持力度加大。

分期限來(lái)看，由于保險(xiǎn)公司信用債凈買入規(guī)模較低，我們重點(diǎn)關(guān)注保險(xiǎn)公司凈買入利率債的期限情況。8月保險(xiǎn)公司凈買入1年及以下、7年及以上利率債規(guī)模分別為166億元、743億元，較7月明顯上升；8月最后一周，保險(xiǎn)公司凈買入7年及以上利率債規(guī)模為378億元，是對(duì)應(yīng)全月凈買入規(guī)模的一半以上。8月，利率債凈買入久期為10.74年（7月為10.60年），處于2021年以來(lái)的52%分位數(shù)水平；保險(xiǎn)公司全部類型債券凈買入久期為10.31年（7月為9.12年），處于2021年以來(lái)的87%分位數(shù)水平。

8月全月農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)在二級(jí)市場(chǎng)減持利率債，但最后一周大幅增加長(zhǎng)期限利率債配置力度。農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)債券投資以利率債和同業(yè)存單為主，2023年8月農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)全部類型債券、利率債、同業(yè)存單凈買入規(guī)模分別約為1527億元、-342億元、1716億元，處于2021年以來(lái)的42%、19%、74%分位數(shù)水平，分別較7月變動(dòng)約-3544億元、-2975億元、-447億元。但8月最后一周，在債市利率回調(diào)的背景下，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)大幅增加利率債配置力度，日均利率債凈買入規(guī)模為127億元，而8月全月的對(duì)應(yīng)值為-15億元。

分期限來(lái)看，8月農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)主要凈買入1年及以下利率債，凈賣出3-5年、10年以上利率債，但8月最后一周，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)增持各期限利率債，尤其大幅加倉(cāng)7-10年期利率債。8月，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)利率債凈買入久期為-4.67年（7月為6.30年），處于2021年以來(lái)的16%分位數(shù)水平，全部類型債券凈買入久期為-0.83年（7月為4.08年），處于2021年以來(lái)的26%分位數(shù)水平。

從與債市的關(guān)系來(lái)看，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)對(duì)中長(zhǎng)期利率債的凈買入規(guī)模與債市利率呈現(xiàn)正相關(guān)性，8月最后一周，債市利率回調(diào)后，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)大幅增持中長(zhǎng)期利率債。9月債市面臨上行壓力，農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)配置中長(zhǎng)期利率債的力度或仍較強(qiáng)。