新華財經(jīng)上海9月25日電（記者 楊溢仁）受節(jié)前資金面收斂、利率債供給增多、基本面階段性觸底等因素影響，近期債市陷入震蕩盤整格局。

在業(yè)內(nèi)人士看來，當前10年期國債收益率高于MLF利率18BP左右，市場定價蘊含了“穩(wěn)經(jīng)濟”及“降成本”政策落地的預(yù)期。參考過去兩輪行情，當10年期國債收益率高于MLF利率15BP后，往往會遇到較強上行阻力。不過，當前長端同樣缺乏下行驅(qū)動力，因此短期或維持高位震蕩格局。

債市陷入高位震蕩格局

時值三季度末，債市受多重偏空因素影響，呈現(xiàn)出弱勢震蕩格局。

首先，政府債券發(fā)行加速帶來的擾動不可小覷。一方面，今年國債累計凈融資已占全年中央財政赤字的74%，往年同期在60%附近，后續(xù)按中央財政赤字計算仍有7911億元國債待發(fā)。另一方面，地方債發(fā)行亦有余量，專項債尚有4000億元待發(fā)，特殊再融資債券存在重啟發(fā)行可能。有公開數(shù)據(jù)顯示，2023全年3.7萬億元的項目建設(shè)專項債發(fā)行雖已完成89%，可四季度仍有近4000億元待發(fā)，加之一攬子化債方案推行背景下，用于化債的特殊再融資債券存在重啟發(fā)行可能，則四季度地方債凈融資規(guī)模有望上行至1.5萬億元。

其次，外資持債規(guī)模的回落，也對近期債市表現(xiàn)構(gòu)成了負面影響。據(jù)中金公司統(tǒng)計，2023年8月境外機構(gòu)延續(xù)減持操作——減持人民幣債券565億元。分品種來看，境外機構(gòu)依次減持國債、政金債、地方債199億元、229億元、10億元；同時減持信用債26億元，減持同業(yè)存單101億元。

再者，理財配置力量的轉(zhuǎn)弱同樣于一定程度上加劇了行情的負反饋。

來自廣發(fā)證券發(fā)展研究中心的統(tǒng)計顯示，截至9月22日，銀行理財存量規(guī)模較上周五（9月15日）減少332億元至27.2萬億元。

“我們注意到，自9月第2周起，理財?shù)呐渲昧α垦杆俎D(zhuǎn)弱，凈買入規(guī)模降至64億元，且大額賣出存單等流動性資產(chǎn)?！睆V發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁認為，“當前現(xiàn)象或側(cè)面反映出9月銀行資金用途較廣，理財回表壓力偏高?！?/p>“眼下，債券供給增加，特別是市場關(guān)注四季度可能還會有更進一步的放量，疊加目前機構(gòu)總體趨于審慎，則站在供需角度分析，債市已打破了前期的平衡?！币晃粰C構(gòu)交易員告訴記者，“眼下，市場普遍擔(dān)心調(diào)整壓力會進一步抬升?！?/p>短期內(nèi)或存超調(diào)可能性

“再就基本面考慮，9月30日公布的PMI數(shù)據(jù)回升概率較大，國內(nèi)經(jīng)濟依舊有望呈現(xiàn)弱修復(fù)態(tài)勢?！碧祜L(fēng)證券首席固收分析師孫彬彬直言，“不過，我們也注意到，最近一周基本面修復(fù)的動能有所減弱，至少斜率在放緩。這說明多重壓力下，基本面回暖仍需要進一步增量政策的帶動?！?/p>在孫彬彬看來，增量政策會有，但不會顯著超預(yù)期。

“債市經(jīng)過持續(xù)調(diào)整之后，個人預(yù)計，收益率進一步跳漲的空間有限?！鄙鲜鼋灰讍T稱，“雖然宏觀條件不足以支持利率顯著下行，可也并不能排除短期窄幅震蕩并且略有修復(fù)的可能?！?/p>長江證券固收團隊亦認為，目前“金九銀十”尚未見到持續(xù)性修復(fù)，而作為前瞻指標的中原經(jīng)紀人指數(shù)亦表現(xiàn)不佳，整體市場反彈幅度弱于今年2月份。如果地產(chǎn)銷售錨定M1增速和社融中的居民中長期貸款，則當前尚未見到信用擴張的到來，這可能也是支撐后續(xù)債券上漲的重要條件。

目前，包括中金公司在內(nèi)的部分機構(gòu)判斷，盡管近期債券利率有所承壓上行，但部分影響更多是階段性擾動，如政府債券供給的階段性抬升、機構(gòu)階段性贖回等，與基本面、政策和風(fēng)險偏好變化相比，當前債市存在一定的超調(diào)可能。最為核心的是，債券利率下行的邏輯其實并沒有發(fā)生根本性改變，即貸款利率的持續(xù)下探仍將延續(xù)，進而會引導(dǎo)其他廣譜利率跟隨回落。

后續(xù)布局建議量力而行

綜上，回到債市布局層面，較為樂觀的機構(gòu)認為，調(diào)整后的債市已然向廣大機構(gòu)提供了較好的參與機會。就大趨勢來看，利率補降的過程尚沒有結(jié)束，貨幣市場利率在四季度可能重新回落，而實體收入端壓力猶存，內(nèi)生性融資需求有待進一步激發(fā)，廣譜利率仍會延續(xù)下降趨勢。

不過，也有不少持審慎態(tài)度的業(yè)內(nèi)人士判斷，伴隨止盈心態(tài)的發(fā)酵，機構(gòu)行為可能成為四季度更大的風(fēng)險源。眼下，理財贖回風(fēng)險還未完全解除，機構(gòu)配置壓力沒有上半年強，后續(xù)應(yīng)警惕機構(gòu)行為和基本面、政策等共振的風(fēng)險。

“目前利率的底部還是在逐步抬高，未來也要面臨宏觀數(shù)據(jù)改善的持續(xù)沖擊，因此市場情緒并不穩(wěn)定?！币晃簧绦薪灰讍T向記者表示，“我們判斷債券市場調(diào)整還沒有結(jié)束。聚焦布局策略方面，個人建議，如果利率再度下行，那么倉位較高的機構(gòu)可選擇繼續(xù)止盈；至于倉位較低的機構(gòu)，應(yīng)等待更好的買點，不著急抄底債券。”

浙商證券研究所固收團隊亦認為，當前保守策略或更占優(yōu)。短期內(nèi)，基本面可能先在“弱現(xiàn)實+強預(yù)期”象限強化，債市以震蕩調(diào)整為主，長端壓力較大；后續(xù)基本面有概率向“弱現(xiàn)實+弱預(yù)期”切換，不排除中期有做多機會，但是做多空間可能受到資金面等因素的制約；如果基本面向“強現(xiàn)實+強預(yù)期”切換，那么債市中期做多的關(guān)鍵邏輯可能出現(xiàn)變化，此時更需關(guān)注超預(yù)期調(diào)整的風(fēng)險。

編輯：王柘

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