每經記者：任飛 每經編輯：彭水萍

臨近雙節(jié)，市場資金面效應再趨緊勢，債市出現較為明顯的“短強”預期，不過從投資收益的結果來看，公募產品當中的中短債基金上周并未出現強勢。有市場分析指出，節(jié)前短端利率易先漲后跌，但考慮持續(xù)的資金分流及贖回壓力，目前的短債投資缺乏上攻的條件。

債基久期下行，現券成交明顯縮量

上周（9.18-9.24），債市進入節(jié)前倒數第二個交易周時間，從市場的表現來看，現券成交縮量明顯，久期下行明顯。不過從過往的節(jié)前效應來看，與往年趨同。

具體來看，上周現券成交量整體下滑，呈現非銀買債、銀行賣出、同業(yè)存單成交活躍的格局。華安證券的統(tǒng)計顯示，主力賣盤為城商行，凈賣出1997億元，而其同業(yè)存單凈賣出1249億元，其交易對手方主要為非銀機構。但值得注意的是，上周大行增配506億元存單，且通常為買盤的農商行拋售23億元存單。

在此背景下，上周利率與信用債成交量出現明顯下滑，導致基金幾乎不增配國債（前一周為137億元），且政金債的凈買入減半（上周252億元，前一周56億元），但其對中票的減持力度大幅減少，且由負轉正凈買入106億元短融、超短。

不僅如此，中小行配債的現象仍在部分延續(xù)，一些股份行的配債需求增加，像國債、政金債和地方債分別買入66億元、69億元和44億元，且行間債市杠桿率是為數不多出現攀升的單周。種種跡象均表明，債基久期下行，現券成交明顯縮量。

事實上，節(jié)前的資金面效應是指在長假前，由于居民和企業(yè)等實體經濟部門的現金提取需求增大，導致資金流動性緊張，資金利率大幅抬升，而假期結束后，隨著現金回流到銀行部門，資金面再度由緊轉松。

就當前債市的反應而言，資金面延續(xù)緊勢，預計稅期過后資金面邊際轉松，但國慶長假期間需關注國內9月PMI和美國非農等重要數據，不少機構有預計指出，債市后續(xù)震蕩偏弱，建議減倉。

短債基金啞火，市場情緒依然偏弱

前述機構增持短債品種，特別是基金凈買入短債資產，背后的邏輯也與短期債券的節(jié)前效應有關，但就目前運行的收益情況來看，公募基金的中短債基金上周走勢平淡。

Wind統(tǒng)計顯示，短債基金指數上周微漲0.04%，較前一周漲幅有所收窄，具體到頭部產品收益方面，僅有一只漲勢較大，諾德中短債A周內漲幅達0.58%。其余則全部在0.2%以下，且僅有13只基金（統(tǒng)計初始份額）漲幅在0.1%以上。

有市場分析指出，雖然債市的節(jié)前效應會導致短端利率上漲，但考慮持續(xù)的資金分流及贖回壓力，目前的短債投資缺乏瞬間爆發(fā)的條件。

另據諾安基金指出，當前國內經濟邊際出現回暖，但強度未超過季節(jié)性影響，尤其政策不斷加碼下的地產領域恢復斜率不強，考慮相關政策仍在出臺，需進一步觀察變化，短期對債券市場影響偏逆風。

但考慮資金市場稅期后央行大量投放有所緩和，適逢跨季疊加利率債供給放量，其波動在所難免。配置建議方面，維持債券市場偏震蕩走勢判斷，組合策略建議保持倉位杠桿套息，提升資產流動性。

當然，節(jié)前仍有4個交易日，從時間的維度上看，隨著9月份稅期擾動的結束，國海證券研報就分析指出，本輪降準及政府債務資金下撥對資金面的補充，即將在資金利率上有所體現，9月下旬或是一個合適的參與窗口。

故而指出，十一節(jié)前資金“跨季”、居民“取現”仍會對資金面有一定季節(jié)性擾動，但考慮到這些擾動不改變10月份資金面再度走寬的趨勢，債市或提前反應，建議投資者近期密切關注。

說明：上周各類債券型基金頭部產品業(yè)績（來源：Wind）

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