8月下旬以來，債市震蕩調整，債券型基金的凈值也隨之出現(xiàn)波動，引發(fā)投資者關注。為什么出現(xiàn)調整？風險大嗎？還可以繼續(xù)持有固定收益類基金嗎？

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/09/08。

圍繞大家關注的幾個問題，我們來一起看一看。

一、為什么出現(xiàn)調整？

我們認為，利好政策的密集落地及宏觀經濟數(shù)據(jù)好轉是引發(fā)近期債市調整的主要原因，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：

（一）政策面：政策密集推進落地，節(jié)奏超市場預期

1.地產政策加速落地，短期造成債市擾動

近期，房地產首付比、“認房不認貸”、存量房貸利率調整等政策先后落地，對房地產市場信心起到較強提振作用，市場悲觀預期邊際修復。地產政策放松或將對銷售帶來局部、階段性的提振，不排除地產成交和增長預期出現(xiàn)脈沖修復的可能，但對經濟總量和趨勢的影響可能相對有限。短期而言，隨著穩(wěn)增長政策的落地和效果的顯現(xiàn)，預期改善、風險偏好提升，可能會對債券市場造成階段性擾動。

2.提振信心政策陸續(xù)出臺，對短期市場情緒起到一定提振作用

提振資本市場信心層面，出臺證券交易印花稅減半征收、IPO階段性收緊、融資保證金比例適度放寬等政策，這些政策對短期市場情緒起到了一定提振作用。

（二）經濟基本面：我國經濟延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢

1、制造業(yè)PMI持續(xù)回升，經濟恢復發(fā)展

整體來看，8月PMI數(shù)據(jù)顯示當前經濟企穩(wěn)，制造業(yè)PMI連續(xù)第3個月上升，景氣水平持續(xù)改善；綜合產出PMI也是4月以來首度回升，顯示我國經濟延續(xù)恢復發(fā)展態(tài)勢。考慮到制造業(yè)PMI處于收縮區(qū)間，房地產PMI還處于低位，復蘇動力有待進一步加強。

2、CPI同比由負轉正，預計持續(xù)溫和上行

國家統(tǒng)計局9日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，8月國內CPI同比由-0.3%轉為上漲0.1%；環(huán)比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。物價同比漲幅轉正，釋放經濟運行回暖信號；PPI同比下降3.0%，降幅比上月收窄1.4個百分點，環(huán)比上漲0.2%，為今年以來首次轉正。

（三）資金面：超預期邊際收斂，驅動利率上行

8月中旬MLF降息后，資金面超預期邊際收斂，驅動利率上行。進入9月，跨月后前幾個交易日資金面壓力有所緩解，資金利率有所下行。但伴隨著信貸加速投放、票據(jù)利率繼續(xù)上行，即使央行公開市場操作繼續(xù)加量，但資金面并未出現(xiàn)偏寬松，近期資金利率仍呈現(xiàn)上行態(tài)勢，并驅動利率上行。

圖：資金利率和國債收益率之間的高相關性

（四）供需關系：部分機構或出于止盈和流動性管理目的減倉債券

伴隨著穩(wěn)增長政策密集落地，寬信用預期升溫，利率繼續(xù)調整，疊加2022年年底負反饋和理財“贖回潮”給機構帶來的心理影響，部分機構或出于止盈和流動性管理目的提前減倉債券，從而放大利率調整。

二、后市風險大嗎？

中長期房地產寬松政策難以支撐收益率大幅上行。雖然從短期而言，隨著穩(wěn)增長政策的落地和效果的顯現(xiàn)，預期改善、風險偏好提升，可能會對債券市場造成階段性擾動；但中長期來看，房地產鏈條出清的壓力尚待釋放，債務風險化解有賴于寬松的流動性環(huán)境與偏低的利率水平。考慮中期基本面趨勢未變、資金面進一步收斂風險可控，同時債市交易擁擠度也并不極致，若經濟動能出現(xiàn)變化或債券估值調整到相對具有保護性的水平，收益率難以大幅上行，可考慮重新增加久期，后續(xù)重點關注政策放松后各城市地產成交反彈的強度和持續(xù)性。

印花稅等政策調整雖然對短期權益市場情緒起到一定提振作用，但并未改變A股市場近期表現(xiàn)偏弱的客觀現(xiàn)實，通過股債聯(lián)動對債市所構成的不利影響已基本消散。且，在經歷市場調整后，前期債券市場估值相對偏貴的情況也明顯改善。

綜上，我們認為債券資產具備中長期配置價值。

三、還可以繼續(xù)持有固定收益類基金嗎？

從債券型基金的風險收益特征來看，債券基金屬于“短波動、長向好”的投資品種?；仡欉^往歷次債市震蕩，彼時很多投資者恐慌割肉的所謂“債市寒冬”、“深坑”，一次次化作收益率曲線昂揚向上過程中一朵朵小浪花，債市在經歷了短暫的下跌后，均可以回歸“穩(wěn)中向上”的整體走勢，風險與收益性價比較高。

圖：近十年債券市場波動與恢復情況

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/06/30。

譬如去年四季度的債市波動，相信不少投資者記憶猶新，2022年11月中證全債指數(shù)持續(xù)下跌，跌幅達0.88%，引發(fā)了市場投資者的集體恐慌，大家都在說債市“陷入疲態(tài)”，“手里的債基不香了”；但2023年以來，債市逐漸走出陰霾，中證全債指數(shù)在不到3個月之內收復失地。截至8月底，中證全債指數(shù)今年以來收益率達4.14%。

2022年4季度以來債券市場波動與恢復情況

注：數(shù)據(jù)來源于Wind，截至2023/06/30。

因此，從長期來看，投資者們可以保持信心，秉承長期投資理念，對于短期的波動可以放平心態(tài)，靜待花開。

$工銀雙利債券A(F485111)$ $工銀純債定開(SZ164810)$ $平潭發(fā)展(SZ000592)$

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