上周債市劇烈波動，市場上向來以低波動、穩(wěn)健風(fēng)格著稱的債基產(chǎn)品普遍遭受凈值回撤，經(jīng)歷了調(diào)整之后，投資者也在困惑到底市場發(fā)生了什么？后市行情將如何演繹？是要及時贖回還是繼續(xù)持有債基呢？今天我們來回答這直擊投資者靈魂的三個問題。

上周債市發(fā)生了什么？

上周債券市場波動極為劇烈，周一到周三連續(xù)三個交易日市場大幅下跌，周四在央行大量投放流動性后情緒明顯發(fā)生轉(zhuǎn)折，整體市場過去一周仍然上行明顯。以國開債為例，1年期上行40bp，2年期上行25bp，3年期上行20bp，5年期上行16bp，10年期上行10bp，收益率曲線整體回到了年內(nèi)最高點(diǎn)水平。

最近三個月國開債到期收益率走勢

截至?xí)r間：2022年11月22日

回顧本輪調(diào)整，首先出現(xiàn)調(diào)整的是資金利率，今年以來，債市收益率是圍繞以下三條主線震蕩下行：資金利率、疫情影響和地產(chǎn)鏈。

上周債市調(diào)整的原因是三個方面都在發(fā)生變化：

一是資金利率快速上行，DR001加權(quán)水平在11月初從前期1.3%-1.4%的平臺位置快速抬升至1.8%-1.9%，與之相伴的是大行對存單利率快速提價，引發(fā)了市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂，進(jìn)而對中短端利率進(jìn)行了重新定價。

二是疫情管控政策調(diào)整，國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布“優(yōu)化疫情防控20條措施”，引發(fā)社會面預(yù)期發(fā)生變化；

三是地產(chǎn)鏈融資政策放松，銀行間市場交易商協(xié)會支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資，對房地產(chǎn)融資環(huán)境帶來利好。

疫情管控和地產(chǎn)政策均出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整，對市場情緒產(chǎn)生較大沖擊，積極政策的推出顯著提升市場對經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期，市場認(rèn)為政府開始出臺政策刺激經(jīng)濟(jì)，進(jìn)一步引發(fā)債券收益率快速大幅上行。

另外，放大上述所有影響的，還有恐慌情緒造成的踩踏。短期市場的快速下跌使得銀行理財贖回壓力陡增，債市調(diào)整和銀行理財贖回之間形成負(fù)反饋進(jìn)一步加劇了機(jī)構(gòu)的拋售行為，流動性偏弱的資產(chǎn)進(jìn)入“買方定價”的狀態(tài)，11月第二周信用債大面積出現(xiàn)大幅高估值成交。

此外，因?yàn)榕R近年底，機(jī)構(gòu)產(chǎn)品贖回的拋售壓力也比較大，還有比如券商自營盤等絕對收益的資金，在面臨波動時會選擇“落袋為安”，快速降低倉位和久期，多重因素共振下債市迎來劇烈調(diào)整。

后市表現(xiàn)如何？

對于本輪債市調(diào)整，嘉實(shí)純債基金經(jīng)理軒璇認(rèn)為，債券市場的單日大跌并不一定意味著債券市場將進(jìn)入長時間的轉(zhuǎn)熊，而需要辨別是突發(fā)事件造成的情緒沖擊，還是有基本面或者資金面的底層支持因素。上周債券的下跌主要是情緒面的反映，缺乏基本面的支撐。

從宏觀視角來看，盡管穩(wěn)增長政策密集出臺，但短期內(nèi)需疲弱、外需放緩情況難有顯著改善，近期公布的10月出口數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)、金融數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均指向目前經(jīng)濟(jì)仍面臨較大下行壓力，本月地產(chǎn)銷售等高頻數(shù)據(jù)也仍在探底過程中。

同時，疫情管控的調(diào)整雖然意味著出行活動的自由化，但在初期也將伴隨著感染率的上升，對供給端產(chǎn)生沖擊。在這一過程中，經(jīng)濟(jì)仍然需要貨幣政策的呵護(hù)。債市收益率在經(jīng)歷了一段時間的調(diào)整并達(dá)到新點(diǎn)位之后，重啟下行的動力也將更強(qiáng)。

而由于債市大幅回調(diào)、資管產(chǎn)品凈值大幅回撤引發(fā)的贖回潮預(yù)計也會逐步回歸理性，負(fù)反饋效應(yīng)不會成為主導(dǎo)市場的主要因素。嘉實(shí)信用基金經(jīng)理王立芹表示，市場短期仍將在情緒的干擾下劇烈波動，理財贖回的負(fù)反饋仍然不能過早斷言結(jié)束，因此債券拋售的情緒可能還沒有出清，不排除短期仍然會出現(xiàn)類似的瘋狂拋售行為。

投資者如何應(yīng)對？

對于這個問題的答案，不同風(fēng)險偏好的小伙伴一定會有不同的答案。對于配置債基或者銀行理財，本來就計劃為長期持有的，是為資產(chǎn)配置做一個防御板塊的，就可忽略短期波動，像我們上面說的，此次債券的急跌是積蓄的看空力量爆發(fā)宣泄，寬信用尚未得到實(shí)際驗(yàn)證、實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)尚不牢固時，收益率并不具備持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)。

軒璇認(rèn)為，短期在情緒催化下，債券收益率或?qū)⒄鹗幧闲校珎修D(zhuǎn)熊拐點(diǎn)仍然需要等待經(jīng)濟(jì)刺激政策的實(shí)際效果驗(yàn)證，債券的調(diào)整反而帶來了后續(xù)的入場機(jī)會。

王立芹則表示，中長期來看，債市調(diào)整到年內(nèi)高點(diǎn)已具有配置價值，10月份的金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍然顯示經(jīng)濟(jì)動能的弱勢，“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的背景下，貨幣政策的寬松呵護(hù)不會缺席，市場最終仍要向基本面回歸，在收益率年內(nèi)高點(diǎn)的位置對流動性極好的資產(chǎn)不需要過度悲觀。

所以，對于投資者來說，債券產(chǎn)品具備票息價值，長期持有才能力爭獲得穩(wěn)健收益。在債市邏輯尚未出現(xiàn)根本性反轉(zhuǎn)的情況下，投資者可以多些耐心，以長期視角持有固收產(chǎn)品，力爭獲得持續(xù)穩(wěn)定的票息收益。

*風(fēng)險提示：基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，特別是特有風(fēng)險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預(yù)示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。本產(chǎn)品由嘉實(shí)基金管理有限公司發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。