“確實(shí)是一個(gè)歷史性時(shí)刻，不過(guò)要辯證看待這件事?！?/p>鄭杰（化名）是一位在行業(yè)深耕多年的銀行理財(cái)經(jīng)理，從日常的跟蹤市場(chǎng)至選品，在一線(xiàn)崗位工作的數(shù)年時(shí)間里，他接觸了形形色色的客戶(hù)，也見(jiàn)證了多個(gè)歷史。

銀行理財(cái)走向凈值化、“破凈”帶來(lái)的兩次“贖回潮”……這些經(jīng)歷回想起來(lái)仍記憶猶新。前不久，銀行理財(cái)存續(xù)規(guī)模首次被公募基金反超，暫時(shí)失去了“資管一哥”的寶座，讓鄭杰和無(wú)數(shù)銀行人再次見(jiàn)證了歷史。

數(shù)據(jù)的變化引發(fā)市場(chǎng)無(wú)限遐想，銀行理財(cái)還行嗎？以后還要不要買(mǎi)？理財(cái)究竟能為我們帶來(lái)什么？在打破剛兌、收益不斷縮水的今天，理財(cái)經(jīng)理們?nèi)詧?jiān)信，銀行理財(cái)在資管界的地位難以撼動(dòng)，他們也在順應(yīng)調(diào)整，優(yōu)化資產(chǎn)配置，力求幫助客戶(hù)在收益和安全中得到平衡。

“資管一哥”易主

理財(cái)經(jīng)理：不會(huì)持續(xù)太久

周一，是新的工作日，和往常一樣，從家出發(fā)乘坐一小時(shí)地鐵后，鄭杰來(lái)到了一家股份制銀行網(wǎng)點(diǎn)，這是他工作多年的地方。

從實(shí)習(xí)生到資深理財(cái)經(jīng)理，他已在行業(yè)深耕了近十年。除了各種例會(huì)之外，理財(cái)經(jīng)理日常主要負(fù)責(zé)客戶(hù)的接待營(yíng)銷(xiāo)工作，擺好名片、梳理好推薦材料，鄭杰的一天開(kāi)始了。

早晨10：30，一對(duì)老年夫妻徑直來(lái)到了理財(cái)室，一見(jiàn)面便問(wèn)，“小鄭，我的存款馬上到期了，現(xiàn)在取出來(lái)買(mǎi)理財(cái)有沒(méi)有推薦吶？還能保本嗎”？這已經(jīng)不是這對(duì)老夫妻第一次來(lái)網(wǎng)點(diǎn)咨詢(xún)，即使打破剛兌時(shí)間已久，但對(duì)于中老年投資者來(lái)說(shuō)，保本、保收益仍是他們選擇理財(cái)產(chǎn)品的首要考量，最終，鄭杰為他們推薦了即將開(kāi)售的大額存單。

圖片來(lái)源：壹圖網(wǎng)

在銀行網(wǎng)點(diǎn)，每天都有許多投資者駐足，在他們中除了堅(jiān)定的風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者之外，還有一批追求高收益的投資者，他們將目光投向了其他領(lǐng)域……早晨11：00時(shí)，剛送走第一批客戶(hù)還沒(méi)顧上喝口水，鄭杰又遇到了一位年輕的投資者，交談后得知，他的訴求是追求高收益，基于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估測(cè)評(píng)表，思量許久，鄭杰向這位投資者推薦了基金。

“網(wǎng)點(diǎn)每天來(lái)咨詢(xún)的人很多，大部分投資者都以銀行理財(cái)為主，不過(guò)最近我發(fā)現(xiàn)了一個(gè)變化，前來(lái)咨詢(xún)基金產(chǎn)品的客戶(hù)也開(kāi)始多了起來(lái)。有很多年輕投資者覺(jué)得，凈值化轉(zhuǎn)型后銀行理財(cái)也是浮動(dòng)收益，這樣的性?xún)r(jià)比太低，還不如拿來(lái)買(mǎi)基金產(chǎn)品。” 鄭杰回憶稱(chēng)。

從2023年資管市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，相較公募基金，銀行的確暗淡了許多，數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模為25.34萬(wàn)億元，較2022年末的27.65萬(wàn)億元減少逾2萬(wàn)億元。對(duì)比之下，公募基金管理規(guī)模實(shí)現(xiàn)反超，截至6月末，基金公司管理公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)達(dá)到27.69萬(wàn)億元。

一直以來(lái)，銀行理財(cái)都是資管行業(yè)的“老大哥”，如今寶座“易主”一度讓市場(chǎng)嘩然。一時(shí)之間，銀行理財(cái)不行了？銀行理財(cái)不能買(mǎi)的言論波瀾四起。在一眾一線(xiàn)理財(cái)經(jīng)理來(lái)看，公募基金和銀行理財(cái)并無(wú)可比之性，要辯證看待此事。

“早在凈值化轉(zhuǎn)型之后，我就覺(jué)得會(huì)出現(xiàn)這樣的情況，不過(guò)是暫時(shí)的?！编嵔芴寡?，如果非要說(shuō)這組數(shù)據(jù)有何種影響，那我覺(jué)得，最大的影響就是銀行理財(cái)凈值化以后，沒(méi)有剛兌這件事了，大家都是標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，更正規(guī)了，這其實(shí)是好事。

鄭杰算了一筆賬，他認(rèn)為，銀行理財(cái)相較基金最大的優(yōu)勢(shì)就是費(fèi)率低。有的平臺(tái)號(hào)稱(chēng)買(mǎi)基金打一折，但也會(huì)有申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)，而銀行理財(cái)部分產(chǎn)品的申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)已降為零，其他后續(xù)維護(hù)費(fèi)用也比基金少很多。

近幾年來(lái)，資金面呈現(xiàn)寬松態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)理財(cái)收益下行，對(duì)費(fèi)率造成一定擠壓，再加上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，為了搶客、留客，有不少銀行、理財(cái)公司開(kāi)啟了“費(fèi)率優(yōu)惠”政策，將銀行理財(cái)費(fèi)率進(jìn)行下調(diào)，最低降至0。不過(guò)需要關(guān)注的是，雖然部分產(chǎn)品已免去了申購(gòu)費(fèi)、贖回費(fèi)，但在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品時(shí)，投資者仍要看清是否需要繳納銷(xiāo)售費(fèi)、管理費(fèi)、托管費(fèi)、維護(hù)費(fèi)、交易手續(xù)費(fèi)、資金匯劃費(fèi)、清算費(fèi)等費(fèi)用。

前海開(kāi)源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍表示，公募基金規(guī)模首次超過(guò)銀行理財(cái)，說(shuō)明公募基金在投研上有一定優(yōu)勢(shì)，契合了投資者需求。另一方面，也是在“資管新規(guī)”后，所有的理財(cái)產(chǎn)品都要凈值化管理打破剛兌，所以保本保收益的理財(cái)產(chǎn)品沒(méi)了，所有的理財(cái)產(chǎn)品也要凈值化，也使得很多低風(fēng)險(xiǎn)投資者，轉(zhuǎn)到貨幣基金等基金產(chǎn)品，因?yàn)榛甬a(chǎn)品一直都是凈值化管理的，所以基金產(chǎn)品在投研上的優(yōu)勢(shì)比較明顯。

回撤后趨于保守

“客戶(hù)還是不太信任我們”

最早提到銀行理財(cái)，固有的印象都停留在保本、保收益，銀行理財(cái)也一直被風(fēng)險(xiǎn)偏好較為穩(wěn)健的投資者所喜愛(ài)。

“資管新規(guī)”后，保本、剛兌的日子一去不復(fù)返，躺著賺錢(qián)也成為歷史。對(duì)于數(shù)據(jù)，客戶(hù)的感知往往不如行業(yè)敏銳，直到2022年兩撥“破凈潮”發(fā)生，看著手機(jī)銀行App中的收益從“紅色”變成“綠色”，投資者才深深感受到“理財(cái)刺客”帶來(lái)的沖擊……

第一波“破凈潮”是去年3月，翻看來(lái)自機(jī)構(gòu)的監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)，截至3月23日，全市場(chǎng)共有28624只銀行理財(cái)產(chǎn)品，其中破凈產(chǎn)品達(dá)2263只，占比7.9%?！捌苾簟钡漠a(chǎn)品涵蓋了固收類(lèi)和權(quán)益類(lèi)兩種。

究其原因，首輪銀行理財(cái)產(chǎn)品“破凈”一方面是因?yàn)閭胺菢?biāo)類(lèi)資產(chǎn)收益率有所下降；另一方面，很多理財(cái)公司的產(chǎn)品中都配置了一定比例的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)，股市震蕩對(duì)理財(cái)產(chǎn)品收益影響較大，所以導(dǎo)致凈值出現(xiàn)下跌。

七個(gè)月之后，第二輪“破凈潮”襲來(lái)，而這次的誘因是債市，很多純固收產(chǎn)品受到波及，收益出現(xiàn)大幅波動(dòng)。連番的打擊讓不少投資者信心受挫，為了避免收益在短時(shí)間內(nèi)都被抹凈，不少投資者開(kāi)始“組團(tuán)”贖回產(chǎn)品，這也讓理財(cái)公司壓力陡增。

“理財(cái)給人的印象太固有了，沒(méi)有人見(jiàn)過(guò)這種情況。我們真的覺(jué)得可以用災(zāi)難來(lái)形容，這是一個(gè)非常極端的事件?！痹谝患页巧绦泄ぷ鞯睦碡?cái)經(jīng)理冉冉（化名）回憶，“理財(cái)產(chǎn)品會(huì)有波動(dòng)的可能，但波動(dòng)的概率和幅度也比較小，拿我們銀行旗下理財(cái)公司的產(chǎn)品表現(xiàn)舉例，如果客戶(hù)長(zhǎng)期持有，理財(cái)產(chǎn)品的凈值在今年2、3月就已經(jīng)將去年造成的虧損給填上了，但一些客戶(hù)在收益下滑的時(shí)候太著急了，急于贖回，造成了資金的損失?！?/p>普益標(biāo)準(zhǔn)研究員鄧皓之在接受北京商報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，由于投資者教育是一個(gè)長(zhǎng)期的實(shí)踐過(guò)程，大部分銀行理財(cái)客戶(hù)剛兌的訴求仍舊存在，保本不虧也成為了這些投資者首要目標(biāo)，這也導(dǎo)致了銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)在投資過(guò)程中過(guò)度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，力求穩(wěn)健的固定收益投資。然而，長(zhǎng)期的固收投資模式使機(jī)構(gòu)與投資者都不具有太大的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，產(chǎn)品凈值一旦出現(xiàn)較大波動(dòng)，產(chǎn)品贖回與資金流出的傾向十分明顯。

客戶(hù)不再信任，理財(cái)經(jīng)理在推薦產(chǎn)品時(shí)也沒(méi)有了動(dòng)力。為什么不保本？如果虧了怎么辦？你能負(fù)責(zé)嗎？面對(duì)投資者，冉冉每天都要耐心回答這些問(wèn)題。17時(shí)30分，網(wǎng)點(diǎn)的卷閘門(mén)已經(jīng)關(guān)閉，理財(cái)經(jīng)理的工作已經(jīng)到了尾聲，但冉冉還是打開(kāi)電腦，又將客戶(hù)提出的問(wèn)題梳理了一遍，每晚深夜，她都要問(wèn)問(wèn)自己，做理財(cái)經(jīng)理這條道路是否正確？銀行理財(cái)?shù)拿魈煊衷谀睦铮?/p>圖片來(lái)源：壹圖網(wǎng)

財(cái)富管理結(jié)構(gòu)變化

銀行理財(cái)?shù)匚浑y撼動(dòng)

伴隨全面凈值化落地施行，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益時(shí)代落幕，財(cái)富管理市場(chǎng)也面臨新格局、新變化和新趨勢(shì)，客戶(hù)對(duì)多元化資產(chǎn)配置的需求也更加強(qiáng)烈。

“不能把雞蛋都放在一個(gè)籃子里！”這是理財(cái)經(jīng)理李堯偉（化名）經(jīng)常掛在嘴邊的提醒，他在一家國(guó)有大行工作了多年，得益于從業(yè)多年的敏銳，每當(dāng)新客戶(hù)前來(lái)咨詢(xún)時(shí)，僅僅交談幾分鐘，他就能了解投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，從腦海中梳理出適合投資者的產(chǎn)品。

存款、銀行理財(cái)、保險(xiǎn)、基金、黃金……現(xiàn)在可推薦的產(chǎn)品越來(lái)越多，資產(chǎn)配置也越來(lái)越發(fā)散?！澳?，如果您趨于保守，那我還是建議您配置存款、保險(xiǎn)產(chǎn)品，這樣可以鎖定長(zhǎng)期收益”“您的風(fēng)險(xiǎn)偏好為進(jìn)取型，建議您可以嘗試基金+銀行理財(cái)組合進(jìn)行投資”。針對(duì)客戶(hù)提出的每個(gè)問(wèn)題，李堯偉都要認(rèn)真解答。

相較于以往專(zhuān)注固收品種而言，權(quán)益市場(chǎng)已成為實(shí)現(xiàn)大類(lèi)資產(chǎn)配置、分散風(fēng)險(xiǎn)的重要領(lǐng)域。常見(jiàn)的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)包括股票、股票型開(kāi)放式基金多類(lèi)。在走訪(fǎng)調(diào)查過(guò)程中，北京商報(bào)記者注意到，理財(cái)經(jīng)理也提到了通過(guò)權(quán)益投資增厚理財(cái)收益的配置方式。

“與某些銀行理財(cái)相比，我們更愿意推薦純債基金?！痹诶顖騻タ磥?lái)，純債基金的底層資產(chǎn)跟固收類(lèi)銀行理財(cái)差不多，之前很多長(zhǎng)期持有銀行理財(cái)?shù)目蛻?hù)也在最近調(diào)整為純債基金，目前收益還不錯(cuò)，也呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的情況。

不過(guò)，兩個(gè)產(chǎn)品是兩個(gè)概念，肯定不能一概而論，基金在投資運(yùn)作過(guò)程中也可能面臨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、自身管理風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，在產(chǎn)品推薦過(guò)程中，鄭杰也更傾向推薦基金產(chǎn)品。他告訴北京商報(bào)記者，“在資產(chǎn)配置策略方面，行內(nèi)已經(jīng)作出了一些調(diào)整，例如在新發(fā)產(chǎn)品中加入股票配比，用這部分配比增厚產(chǎn)品收益，不過(guò)，在權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)方面，銀行理財(cái)還處于探索階段，還是公募基金的團(tuán)隊(duì)比理財(cái)公司團(tuán)隊(duì)更好一些，人才優(yōu)勢(shì)也更明顯”。

雖然投研能力偏弱、產(chǎn)品研發(fā)能力不足，但理財(cái)經(jīng)理們都一致認(rèn)為，銀行理財(cái)?shù)牡匚浑y以撼動(dòng)。

究其原因，行內(nèi)大部分客戶(hù)還是以穩(wěn)健投資為主，所以銀行理財(cái)占比較大?！般y行理財(cái)現(xiàn)在正在一個(gè)過(guò)渡階段，數(shù)據(jù)的變化不能說(shuō)明一切，我相信等元?dú)饣謴?fù)后，理財(cái)產(chǎn)品的規(guī)模還是會(huì)重回正增長(zhǎng)?！编嵔芎V信。

中金公司研究部量化及ESG首席分析師劉均偉指出，2021年后，隨著“資管新規(guī)”正式實(shí)施，銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模開(kāi)始企穩(wěn)回升。但2022年末，伴隨著流動(dòng)性的收緊與債市的調(diào)整，債基面臨業(yè)績(jī)沖擊與贖回壓力，由于部分投資者對(duì)該類(lèi)產(chǎn)品仍存在剛兌的預(yù)期，銀行理財(cái)產(chǎn)品破凈對(duì)投資者情緒造成影響，投資者出現(xiàn)大規(guī)模贖回的情況。但隨著債市收益率企穩(wěn)，債基大規(guī)模贖回今年4月以來(lái)基本進(jìn)入尾聲，銀行理財(cái)規(guī)模有望企穩(wěn)回升。

對(duì)于已步入中年的投資者楊諾而言，她也更傾向于選購(gòu)穩(wěn)健型銀行理財(cái)，“理財(cái)504天，我虧了7萬(wàn)多”，回憶去年的“債災(zāi)”經(jīng)歷，她仍心有余悸。2023年4月上旬，最后一只理財(cái)產(chǎn)品微虧贖回后，經(jīng)與銀行溝通，楊諾將資金全部轉(zhuǎn)為3年定期存款產(chǎn)品。“現(xiàn)在除了定期存款，我只購(gòu)買(mǎi)風(fēng)險(xiǎn)較低的現(xiàn)金管理類(lèi)銀行理財(cái)，之前虧損的理財(cái)產(chǎn)品中配置了股票型基金、ETF、其他公募基金等權(quán)益資產(chǎn)，如今我不可能再投資這樣的產(chǎn)品，無(wú)法承受風(fēng)險(xiǎn)?！睏钪Z感慨道。

下一步如何發(fā)力

不能走回頭路

2019年5月，理財(cái)公司“橫空出世”，與基金、券商、信托、保險(xiǎn)等各類(lèi)資管機(jī)構(gòu)同臺(tái)較量，成為新的資管“生力軍”，一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)兩。經(jīng)過(guò)了凈值化轉(zhuǎn)型、“贖回潮”事件、暫失“資管一哥”寶座以后，理財(cái)公司也更清醒地看到距離客戶(hù)的期待還有一段距離。下一步，如何基于財(cái)富視角，在保證整體凈值波動(dòng)平穩(wěn)的當(dāng)下，走好差異化發(fā)展之路至關(guān)重要。

在接受北京商報(bào)記者采訪(fǎng)過(guò)程中，多家理財(cái)公司透露了下一步的新打法。

興銀理財(cái)有關(guān)人士表示，在估值方法切換伴隨市場(chǎng)劇烈波動(dòng)之下，理財(cái)公司潔凈起步后經(jīng)受住市場(chǎng)洗禮，風(fēng)險(xiǎn)管理能力彰顯優(yōu)勢(shì)，展現(xiàn)出較好的收益韌性和客戶(hù)黏性，行業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展邁出關(guān)鍵一步。

但不容忽視的是，與其他資管子行業(yè)相比，理財(cái)行業(yè)特別是理財(cái)公司仍處于起步階段，市場(chǎng)投資者對(duì)理財(cái)公司的看法尚不成熟。上述人士強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管部門(mén)更關(guān)注理財(cái)公司如何建立與快速增長(zhǎng)的規(guī)模相匹配的管理能力。這決定了理財(cái)公司既不能簡(jiǎn)單復(fù)制公募基金的發(fā)展模式，更不能走回頭路“池子化”運(yùn)作，而是應(yīng)依托自身的特殊性，走出一條差異化的轉(zhuǎn)型發(fā)展之路。

在資產(chǎn)配置方面，銀行理財(cái)也向更加廣闊的資產(chǎn)構(gòu)建外延，例如，興銀理財(cái)通過(guò)定制化產(chǎn)品及服務(wù)，將服務(wù)觸角進(jìn)一步下沉，聚焦普惠金融及鄉(xiāng)村振興等領(lǐng)域。同時(shí)，加快拓展資產(chǎn)外延，向“固收、權(quán)益、衍生、另類(lèi)、股權(quán)、跨境”等大類(lèi)資產(chǎn)配置體系轉(zhuǎn)變，提升權(quán)益資產(chǎn)長(zhǎng)期占比。

談及下一步打法，信銀理財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，今年上半年，雖然銀行理財(cái)總體規(guī)模有所縮水，但銀行理財(cái)投資者的數(shù)量仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段。銀行理財(cái)是金融行業(yè)的新生力量，是連接資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的橋梁。進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)于科創(chuàng)型優(yōu)質(zhì)企業(yè)的篩選和甄別，大力促進(jìn)科創(chuàng)金融業(yè)務(wù)和專(zhuān)精特新“小巨人”的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備和資產(chǎn)投放，直接參與上市公司、地方優(yōu)質(zhì)國(guó)企的可轉(zhuǎn)債、定向增發(fā)、股票質(zhì)押融資等業(yè)務(wù)，以及優(yōu)質(zhì)未上市公司全生命周期的私募股權(quán)投資等，切實(shí)助力科創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展，提升銀行理財(cái)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)的質(zhì)效。

開(kāi)辟多元化投資方向固然重要，但投研能力亦不容忽視。在鄧皓之看來(lái)，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)需要強(qiáng)化投研能力，通過(guò)加強(qiáng)產(chǎn)品創(chuàng)新，推出更多樣化的產(chǎn)品，以滿(mǎn)足有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資需求的客戶(hù)。其次，投研團(tuán)隊(duì)更新?lián)Q代也是理財(cái)機(jī)構(gòu)需要重視的，大部分理財(cái)子公司的投資投研團(tuán)隊(duì)還是以母行分派的人員為主，其投資模式與思維還是以銀行傳統(tǒng)的運(yùn)作方式為主，理財(cái)機(jī)構(gòu)需不斷吸納優(yōu)質(zhì)投資人才，將先進(jìn)投資理念與思維注入銀行理財(cái)產(chǎn)品。

在投資者教育方面，鄧皓之坦言，銀行理財(cái)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)各類(lèi)投資者教育為客戶(hù)樹(shù)立長(zhǎng)期投資理念，將理財(cái)投資視為伴隨終生的事業(yè)，不盲目追漲殺跌，中途退場(chǎng)。這不僅能讓投資者認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)配置與價(jià)值投資的重要性，同時(shí)也感受到長(zhǎng)期堅(jiān)持投資與時(shí)間復(fù)利帶來(lái)的豐厚回報(bào)。

久久為功，如今，理財(cái)行業(yè)的變化正在深切發(fā)生，在這場(chǎng)充滿(mǎn)變革的進(jìn)程中，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該有，也必將有更加積極的作為。

北京商報(bào)記者 宋亦桐