（報(bào)告出品方/作者：信達(dá)證券，婁永剛、黃禮恒）

1 新能源革命，新材料進(jìn)階

新能源革命：全球碳資產(chǎn)擴(kuò)張，新能源金屬迎來需求超級(jí)周期

（1） 碳達(dá)峰和碳中和目標(biāo)推動(dòng)碳交易市場(chǎng)快速發(fā)展

2021 年兩會(huì)，碳達(dá)峰、碳中和被第一次寫入政府工作報(bào)告，并再次提出加快建設(shè)全國碳排 放權(quán)交易市場(chǎng)。意味著到 2030 年前，我國二氧化碳的排放量不再增長(zhǎng)，達(dá)到峰值后，再慢 慢減下去；到 2060 年前，針對(duì)排放的二氧化碳，要通過植樹、節(jié)能減排等各種方式全部抵 消。而實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的重要抓手就是建立碳排放權(quán)交易市場(chǎng)，這是《京都議定書》提出的實(shí) 現(xiàn)減緩氣候變化國際合作的重要機(jī)制。

碳市場(chǎng)就是以二氧化碳排放權(quán)為對(duì)象的交易市場(chǎng)。碳排放交易是為促進(jìn)全球溫室氣體減排， 減少全球二氧化碳排放所采用的市場(chǎng)機(jī)制。政府通過招標(biāo)、拍賣等方式將一定的二氧化碳配 額，發(fā)放給有排污需求企業(yè)，配額富余企業(yè)可將富余配額出售給配額不足企業(yè)，形成一定減 排收益。

在碳市場(chǎng)中交易產(chǎn)生的資產(chǎn)即為碳資產(chǎn)。具體指在強(qiáng)制碳排放權(quán)的交易機(jī)制或者自愿碳排 放權(quán)的交易機(jī)制下，產(chǎn)生的可直接或間接影響組織溫室氣體排放的碳排放配額、減排信用額 及相關(guān)活動(dòng)。 在碳交易制度下，碳資產(chǎn)又可細(xì)分為配額碳資產(chǎn)和減排碳資產(chǎn)。

（1）配額碳資產(chǎn)：指通過政府機(jī)構(gòu)分配或進(jìn)行配額交易而獲得的碳資產(chǎn)。在結(jié)合環(huán)境目標(biāo) 的前提下，政府會(huì)預(yù)先設(shè)定一個(gè)期間內(nèi)溫室氣體排放的總量上限，即總量控制。在總量控制 的基礎(chǔ)上，將總量任務(wù)分配給各個(gè)企業(yè)，形成“碳排放配額”，所為企業(yè)在特定時(shí)間段內(nèi)允許 排放的溫室氣體數(shù)量。

（2）減排碳資產(chǎn)：也稱為碳減排信用額或信用碳資產(chǎn)，是指通過企業(yè)自身主動(dòng)地進(jìn)行溫室 氣體減排行動(dòng)，得到政府認(rèn)可的碳資產(chǎn)，或是通過碳交易市場(chǎng)進(jìn)行信用額交易獲得的碳資產(chǎn)。 一般情況下，控排企業(yè)可以通過購買減排碳資產(chǎn)，用以抵消其二氧化碳超額排放量。

基于配額的碳交易，多是為了滿足控排企業(yè)的履約需求，而基于減排項(xiàng)目的碳交易可能是用 于滿足控排企業(yè)履約需求，也可能是為了滿足自身社會(huì)責(zé)任和企業(yè)形象的發(fā)展需要。 企業(yè)獲取碳資產(chǎn)的途徑主要有三種：

（1）在強(qiáng)制性減排機(jī)制下，由政府分配碳排放量配額，獲取碳資產(chǎn)；

（2）企業(yè)內(nèi)部通過節(jié)能技改活動(dòng)，減少企業(yè)的碳排放量，使得企業(yè)可在市場(chǎng)流轉(zhuǎn)交易的排 放量配額增加，從而獲得碳資產(chǎn)；

（3）企業(yè)投資開發(fā)的零排放項(xiàng)目或者減排項(xiàng)目所產(chǎn)生的減排信用額，且該項(xiàng)目成功申請(qǐng)了 清潔發(fā)展機(jī)制項(xiàng)目（CDM）或者中國核證自愿減排項(xiàng)目（CCER），通過核證、備案后獲取 減排量（碳資產(chǎn)）。

中國自愿減排項(xiàng)目的主要類型是可再生能源項(xiàng)目，包括水電、風(fēng)電、光伏發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電 或供熱、甲烷回收發(fā)電或供熱、及林業(yè)碳匯項(xiàng)目等。

碳交易市場(chǎng)可以鼓勵(lì)低減排成本的企業(yè)多減排，緩解高減排成本企業(yè)的短期減排壓力，降低 全社會(huì)減排成本，確保減排效果，并且可以為低碳投資提供資金。因此，為實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)勢(shì) 必會(huì)快速推動(dòng)碳交易市場(chǎng)的建立健全發(fā)展。

（2） 碳交易市場(chǎng)發(fā)展有望促進(jìn)企業(yè)碳資產(chǎn)擴(kuò)張

碳資產(chǎn)將深刻影響企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營、銷售、投融資、管理、戰(zhàn)略等各項(xiàng)活動(dòng)，因此企業(yè)開 展以碳資產(chǎn)生成、利潤或社會(huì)聲譽(yù)最大化、損失最小化為目的碳資產(chǎn)管理工作至關(guān)重要。碳 資產(chǎn)管理包括正資產(chǎn)管理和負(fù)資產(chǎn)管理，也就是說，碳資產(chǎn)管好了是利潤，管不好就是負(fù)債。

企業(yè)開展碳資產(chǎn)管理，可以（1）實(shí)現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部碳中和，滿足下游客戶要求；（2）實(shí)現(xiàn)碳資 產(chǎn)保值增值；（3）為產(chǎn)品進(jìn)入國際市場(chǎng)創(chuàng)造便利，避免受發(fā)達(dá)國家“碳關(guān)稅”的限制；（4） 節(jié)省能源和融資成本，增加競(jìng)爭(zhēng)力；（5）提高企業(yè)形象、踐行企業(yè)社會(huì)責(zé)任。

在碳排放交易體系下，企業(yè)可以在履約前針對(duì)擁有的碳資產(chǎn)進(jìn)行抵押融資、期貨交易等，實(shí) 現(xiàn)碳資產(chǎn)增值。當(dāng)企業(yè)經(jīng)過一系列節(jié)能努力后，如果繼續(xù)往下減排的成本很高，甚至高于市 場(chǎng)碳價(jià)的情況下，可以通過在其它領(lǐng)域開發(fā)可再生能源或林業(yè)碳匯等減排項(xiàng)目進(jìn)行抵消，完 成履約任務(wù)。如果經(jīng)過節(jié)能減排后，企業(yè)碳排放量小于碳配額，則可產(chǎn)生碳余額，即碳凈資 產(chǎn)，可以拿到碳市場(chǎng)去交易，賣給配額不足的企業(yè)。

因此，碳資產(chǎn)價(jià)格將直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流及利潤，碳資產(chǎn)價(jià)格漲跌均會(huì)傳遞到企業(yè)凈利 潤。中國碳交易試點(diǎn)自 2013 年啟動(dòng)以來，七個(gè)試點(diǎn)（北京、深圳、上海、廣東、湖北、天 津、重慶）的碳市場(chǎng)價(jià)格在 10 元/噸到 80 元/噸之間波動(dòng)，平均大概在 30 元/噸左右。全國 碳交易市場(chǎng)于 2021 年 7 月 16 日開市，至 9 月份平均碳價(jià)最高超過 45 元/噸，而歐洲 12 月 份碳價(jià)則超 80 歐元/噸，美國拜登上臺(tái)之后將 2021 年碳排放社會(huì)成本定在 51 美元/噸，均 超過 300 元人民幣/噸。

另外，據(jù) ICAP 統(tǒng)計(jì)，2020 年全球 21 個(gè)在運(yùn)行的碳市場(chǎng)配額總量約 47.82 億噸，其中歐盟 碳市場(chǎng)配額量全球最大，達(dá)到 18.16 億噸，占比 38%。中國從 2005 年開始參與國際碳交易 市場(chǎng)，2013 年之后開始碳交易試點(diǎn)，截止 2020 年底碳交易市場(chǎng)成交量約為 4.5 億噸，成交 金額約為 105 億元，在規(guī)模與流動(dòng)性上與國際市場(chǎng)差距較大。

隨著中國碳交易市場(chǎng)規(guī)則的完善和碳約束的加強(qiáng)，尤其是伴隨免費(fèi)碳配額比例的下調(diào)，碳價(jià) 上漲將是必然，碳也將從不良資產(chǎn)向稀缺資產(chǎn)轉(zhuǎn)身，碳資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)提升，同時(shí)在成 本和利潤地驅(qū)動(dòng)下，企業(yè)碳資產(chǎn)將不斷擴(kuò)張。同樣，全球各國在實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)的過程中均 會(huì)推動(dòng)企業(yè)碳資產(chǎn)持續(xù)擴(kuò)張。

（3） 企業(yè)碳資產(chǎn)擴(kuò)張為金屬及金屬新材料的發(fā)展帶來新機(jī)遇

對(duì)于大部分企業(yè)，碳排放主要來自能源消耗，因此實(shí)現(xiàn)碳中和或碳資產(chǎn)擴(kuò)張的路徑主要是能 源減排。企業(yè)可以通過減少化石能源使用或增加可再生能源使用來減少碳排放量，如果通過 碳減排努力后仍存在碳排放，則可以通過購買碳額度的形式，抵消自身無法避免的二氧化碳 排放量，實(shí)現(xiàn)企業(yè)碳中和。可以購買的碳額度項(xiàng)目包括：風(fēng)光水電等再生能源項(xiàng)目，森林碳匯，碳捕集和封存項(xiàng)目（CCUS）。或者企業(yè)自主投資建設(shè)可再生能源項(xiàng)目，一方面可以滿足 自身能源需求，另一方面也可以申請(qǐng)減排碳資產(chǎn)額度，通過碳市場(chǎng)售賣。

除了能源減排外，企業(yè)還可以在運(yùn)輸方面進(jìn)行有效減排。通過將燃油車更換為電動(dòng)車或者能 耗更低的輕量化運(yùn)輸車型，可以減少碳排放。 能源使用過程中減排也是實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)的重要途徑。電力中除電冶煉外有 80%-90%的部分 為電機(jī)所消耗，使用高性能電機(jī)、高性能磁材能夠顯著提升電能效率、降低電力消耗；未來 高性能釹鐵硼磁材的滲透率提升將減少使用過程碳排放 10-15%。

企業(yè)通過降低化石能源使用量、提升可再生能源（光伏、風(fēng)電、水電等）使用比例、提高新 能源汽車滲透率等方式實(shí)現(xiàn)碳資產(chǎn)擴(kuò)張的過程，將為金屬及金屬新材料行業(yè)帶來新的發(fā)展 機(jī)遇和投資機(jī)會(huì)。

減少化石能源使用量，將會(huì)進(jìn)一步限制鋼鐵和火電鋁的產(chǎn)能，重塑行業(yè)供需格局，同時(shí)推動(dòng) 再生鋁行業(yè)快速發(fā)展。提升清潔能源使用比例，一方面會(huì)加速“光伏（風(fēng)電）+儲(chǔ)能”的發(fā)展， 另一方面會(huì)重構(gòu)電力系統(tǒng)，擴(kuò)大電力系統(tǒng)的投資，從而帶動(dòng)新能源金屬及新材料（鋰、鎳、 銅、稀土磁材、白銀、晶硅等）的需求增長(zhǎng)。提高新能源汽車滲透率同樣會(huì)帶動(dòng)鋰、鈷、鎳、 銅、磁材等新能源金屬及鋁鎂等輕金屬的需求增長(zhǎng)。

新材料進(jìn)階：中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)，金屬新材料步入發(fā)展快車道

“十四五”（2021-2025 年）是中國由全面建成小康社會(huì)向基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化邁進(jìn)的 關(guān)鍵時(shí)期，也是中國新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)入從規(guī)模增長(zhǎng)向質(zhì)量提升的重要窗口期?！笆奈濉币?guī) 劃表示中國要加快推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)布局優(yōu)化、結(jié)構(gòu)合理，技術(shù)工藝達(dá) 國際先進(jìn)水平，與其他戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)深度融合發(fā)展，顯著提高產(chǎn)業(yè)效益，推動(dòng)中國逐步向 新材料強(qiáng)國邁進(jìn)。

過去 10 年，中國新材料產(chǎn)業(yè)技術(shù)水平不斷提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，由 2010 年的 6500 億 元增長(zhǎng)至 2020 年的 5.3 萬億元，年均復(fù)合增速 23%。工信部預(yù)計(jì)在“十四五”期末新材料 產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)到 10 萬億，規(guī)劃時(shí)期年均復(fù)合增長(zhǎng)率約 13.5%。

當(dāng)前全球新材料產(chǎn)業(yè)已形成三級(jí)梯隊(duì)競(jìng)爭(zhēng)格局，各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展各有所長(zhǎng)。第一梯隊(duì)是美國、 日本、歐洲等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，在經(jīng)濟(jì)實(shí)力、核心技術(shù)、研發(fā)能力、市場(chǎng)占有率等方面占據(jù) 絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。第二梯隊(duì)是韓國、俄羅斯、中國等國家，新材料產(chǎn)業(yè)正處在快速發(fā)展時(shí)期。第三 梯隊(duì)是巴西、印度等國家。從全球看，新材料產(chǎn)業(yè)壟斷加劇，高端材料技術(shù)壁壘日趨顯現(xiàn)。 大型跨國公司憑借技術(shù)研發(fā)、資金、人才等優(yōu)勢(shì)，以技術(shù)、專利等作為壁壘，已在大多數(shù)高 技術(shù)含量、高附加值的新材料產(chǎn)品中占據(jù)了主導(dǎo)地位。

中國新材料產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期存在材料支撐保障能力不強(qiáng)、關(guān)鍵材料受制于人、產(chǎn)業(yè)鏈自主可控性較 差等問題，為推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，相關(guān)部委先后推出了一系列政策文件，如《增強(qiáng)制 造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力三年行動(dòng)計(jì)劃（2018-2020 年）》、《“十三五”先進(jìn)制造技術(shù)領(lǐng)域科技創(chuàng)新專 項(xiàng)規(guī)劃》、《“十三五”材料領(lǐng)域科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃》、《新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展指南》、《國家新材料 生產(chǎn)應(yīng)用示范平臺(tái)建設(shè)方案》、《國家新材料測(cè)試評(píng)價(jià)平臺(tái)建設(shè)方案》、《新材料標(biāo)準(zhǔn)領(lǐng)航行動(dòng) 計(jì)劃（2018-2020 年）》、《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2019 年版）》等。在國家 產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)推動(dòng)下，近幾年新材料各細(xì)分領(lǐng)域涌現(xiàn)出了一大批專精特新“小巨人”企 業(yè)，在眾多細(xì)分領(lǐng)域逐步進(jìn)行國產(chǎn)替代，標(biāo)志著中國新材料產(chǎn)業(yè)正在從規(guī)?；l(fā)展向高質(zhì)量 發(fā)展進(jìn)階。

根據(jù)《新材料產(chǎn)業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，新材料指新出現(xiàn)的具有優(yōu)異性能和特殊功能的材料，或是傳統(tǒng)材料改進(jìn)后性能明顯提高和產(chǎn)生新功能的材料，主要包括特種金屬功能材料、 高端金屬結(jié)構(gòu)材料、先進(jìn)高分子材料、新型無機(jī)非金屬材料、高性能復(fù)合材料、前沿新材料 等。其中特種金屬功能材料和高端金屬結(jié)構(gòu)材料均屬于金屬新材料范疇，特種金屬功能材料 主要有稀土功能材料（磁材等）、稀有金屬材料（高純稀有金屬及靶材，鉬電極、鎢窄帶、 硬質(zhì)合金、銀銦鎘控制棒、貴金屬催化材料等）、半導(dǎo)體材料（晶硅、氮化鎵、碳化硅、磷 化銦、鍺及碲化鎘等新型薄膜光伏材料等）、其他功能合金（銦錫氧化物（ITO）靶材、軟磁 材料等）；高端金屬結(jié)構(gòu)材料主要有高品質(zhì)特殊鋼（高溫合金、耐蝕合金等）和新型輕合金 材料（鋁合金、鎂合金、鈦合金等）。

國內(nèi)金屬新材料已進(jìn)入供需同步發(fā)力的加速發(fā)展階段，銅、鋁、鎂、鈦等高端合金，金屬粉 體，高溫合金，軟磁等在眾多細(xì)分領(lǐng)域快速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，建議重視金屬新材料各領(lǐng)域的 “專精特新”龍頭企業(yè)。

2 鋰：超級(jí)周期不止于此

需求長(zhǎng)期確定性高速增長(zhǎng)是鋰行業(yè)演進(jìn)的核心動(dòng)力

隨著各大經(jīng)濟(jì)國紛紛提出“碳達(dá)峰碳中和”實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，全球有望步入碳資產(chǎn)擴(kuò)張大周期。碳 資產(chǎn)擴(kuò)張的過程實(shí)際上是能源轉(zhuǎn)型的過程，將推動(dòng)能源和交通領(lǐng)域大力發(fā)展風(fēng)電、光伏等清 潔能源和新能源汽車。鋰作為儲(chǔ)能和動(dòng)力電池的核心生產(chǎn)元素，將持續(xù)受益。

能源轉(zhuǎn)型是指人類利用能源從木柴到煤炭、從煤炭到油氣、從油氣到新能源、從有碳到無碳 的發(fā)展趨勢(shì)。以清潔、無碳、智能、高效為核心的新能源體系是世界能源轉(zhuǎn)型的發(fā)展趨勢(shì)與 方向。第一次能源轉(zhuǎn)型開啟了煤炭的利用，催生了人類文明進(jìn)入“蒸汽時(shí)代”；第二次能源 轉(zhuǎn)型開啟了石油和天然氣的大規(guī)模利用，保障了人類文明相繼進(jìn)入“電氣時(shí)代”和“信息時(shí) 代”；第三次能源轉(zhuǎn)型以新能源替代化石能源，將推動(dòng)人類文明“智能時(shí)代”的來臨。智能化時(shí)代將會(huì)催生更多的鋰離子電池應(yīng)用場(chǎng)景及需求。

鋰行業(yè)需求持續(xù)增長(zhǎng)的動(dòng)力主要源自鋰離子電池，鋰離子電池主要可分為三大類：3C 電池、 動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池。目前動(dòng)力電池是鋰需求主力，除了不斷超預(yù)期的新能源汽車用動(dòng)力電 池外，電動(dòng)兩輪車、電動(dòng)船舶以及新能源車換電（BAAS）等市場(chǎng)也貢獻(xiàn)了較大的需求邊際 增量。未來除了動(dòng)力電池需求持續(xù)增長(zhǎng)外，智能化時(shí)代將會(huì)催生更多的鋰離子電池應(yīng)用場(chǎng)景 及需求，我們認(rèn)為市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮氖莾?chǔ)能電池。中國、歐洲等國紛紛提出實(shí)現(xiàn)“碳 中和”的年限，預(yù)計(jì)將出臺(tái)更多有效的政策來推動(dòng)傳統(tǒng)能源向新能源轉(zhuǎn)型，有望提升光伏、 風(fēng)電等新能源配置儲(chǔ)能的比例，同時(shí)“光伏+儲(chǔ)能”作為未來人類能源的終極解決方案之一， 將會(huì)出現(xiàn)更多的應(yīng)用場(chǎng)景。因此，儲(chǔ)能有望接力（合力）新能源汽車，成為下一波鋰價(jià)長(zhǎng)周 期上行的核心驅(qū)動(dòng)力。

全球新能源車銷量共振，鋰需求增長(zhǎng)將繼續(xù)超預(yù)期

據(jù) EV-Volumes，2020 年全球電動(dòng)汽車銷量為 324 萬輛，同比增長(zhǎng) 43%；其中 69%為純電 動(dòng)汽車，31%為插電式混合動(dòng)力車。全球電動(dòng)汽車滲透率為 4.2%。2020 年新冠疫情并沒有 抑制新能源汽車銷量增長(zhǎng)的勢(shì)頭，歐洲以 95%的增速貢獻(xiàn)了主要增量。2021 年 1-10 月新 能源汽車銷量合計(jì) 501 萬輛，預(yù)計(jì)全年銷量為 670~680 萬輛。

2022 年，中國新能源汽車市場(chǎng)將維持自然高速增長(zhǎng)，美國新能源補(bǔ)貼政策有望推動(dòng)新能源 汽車銷量爆發(fā)，全球新能源汽車有望在更多爆款車型的共同推動(dòng)下維持銷量高速增長(zhǎng)和滲透 率快速提升，我們預(yù)計(jì) 2022 年全球新能源車銷量將超過 1000 萬輛，增速超過 50%；同時(shí) 預(yù)計(jì) 2022 年全球鋰需求約 67.7 萬噸 LCE，同比增加 35%。

未來伴隨越來越多的爆款新車型投放市場(chǎng)，電動(dòng)車銷量將持續(xù)高速增長(zhǎng)，同時(shí)在碳資產(chǎn)擴(kuò)張 的推動(dòng)下，企業(yè)運(yùn)輸車輛電動(dòng)化率也將不斷提升，鋰需求增長(zhǎng)或不斷超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)到 2025 年，全球新能源車銷量將接近 2500 萬輛，鋰需求達(dá)到 144 萬噸 LCE（其中動(dòng)力電池 需求 118 萬噸，占比 82%）。（報(bào)告來源：未來智庫）

儲(chǔ)能或接力（合力）新能源車，推動(dòng)鋰進(jìn)入新一輪需求超級(jí)周期

“碳達(dá)峰和碳中和”背景下的碳資產(chǎn)擴(kuò)張，將推動(dòng)全球化石能源向清潔能源加速轉(zhuǎn)型，也將 推動(dòng)“光伏+儲(chǔ)能”和“風(fēng)電+儲(chǔ)能”的加速發(fā)展，尤其是“分布式光伏+儲(chǔ)能”有望迎來歷 史性發(fā)展大機(jī)遇。因此，儲(chǔ)能領(lǐng)域?qū)︿囯x子電池的需求有望進(jìn)入爆發(fā)期，并帶動(dòng)鋰進(jìn)入新一 輪需求擴(kuò)張周期。

近十年光伏和風(fēng)電成本大幅下降，據(jù) IRENA，2010-2019 年間，全球公用事業(yè)規(guī)模的光伏 電站加權(quán)平均發(fā)電成本急劇下降了 82%。國內(nèi)光伏和風(fēng)電的平均度電成本均已降至 0.39 元 /kWh 上下，光伏發(fā)電在 2020 年也迎來了平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代（2020 年 8 月 5 日，發(fā)改委公布 2020 年風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，結(jié)合各省級(jí)能源主管部門報(bào)送信息，2020 年風(fēng)電平 價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模 1139.67 萬千瓦、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模 3305.06 萬千瓦）。 發(fā)電成本的不斷降低使得可再生能源裝機(jī)規(guī)模的快速上升。據(jù)國際能源署（IEA）預(yù)測(cè)，到 2025 年，可再生能源將占到全球電力凈增長(zhǎng)的 95%，僅太陽能光伏發(fā)電就占所有可再生能 源新增裝機(jī)容量的 60%，風(fēng)能占 30%；到 2030 年全球光伏累計(jì)裝機(jī)量有望達(dá)到 1721GW， 到 2050 年將進(jìn)一步增加至 4670GW。

儲(chǔ)能可以平滑光伏和風(fēng)電發(fā)電間歇性和波動(dòng)性對(duì)電網(wǎng)帶來的沖擊。解決第二個(gè)問題的相應(yīng) 措施包括傳統(tǒng)電源的靈活性改造、擴(kuò)大輸電能源調(diào)配能力等，而增加儲(chǔ)能便是行之有效的手 段，不管是電源側(cè)儲(chǔ)能以使可再生能源平滑出力、并網(wǎng)，還是電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能、調(diào)峰調(diào)頻，或是 用戶側(cè)儲(chǔ)能，都可以達(dá)到較好的效果。間歇性可再生能源的規(guī)?；帽貙⒁詢?chǔ)能為前置條 件，高比例可再生能源的實(shí)現(xiàn)將帶動(dòng)儲(chǔ)能需求，而儲(chǔ)能的價(jià)值也將通過平滑和穩(wěn)定電力系統(tǒng) 運(yùn)行而體現(xiàn)，可以說，未來儲(chǔ)能和可再生能源必將“孿生發(fā)展”。

據(jù) CNESA，截至 2020 年底，全球已投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模 191.1GW，同比增長(zhǎng) 3.4%。 其中，抽水蓄能的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大，為 172.5GW，同比增長(zhǎng) 0.9%；電化學(xué)儲(chǔ)能的累計(jì)裝 機(jī)規(guī)模緊隨其后，為 14.2GW；在各類電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)中，鋰離子電池的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模最大， 為 13.1GW。2020 年中國投運(yùn)儲(chǔ)能項(xiàng)目中鋰離子電池的累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 2.9GW，新增投運(yùn) 的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目規(guī)模 1.56GW，首次突破 GW 大關(guān)，是 2019 年同期的 2.4 倍。

電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)的主要技術(shù)參數(shù)為功率（單位：kW）和容量（單位：kWh），例如，3MW/12MWh 的儲(chǔ)能系統(tǒng)代表在額定放電功率 3MW 可放電時(shí)長(zhǎng) 4 小時(shí)的容量為 12MWh 的儲(chǔ)能系統(tǒng)。電 化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)的應(yīng)用一般分為能量型（容量型）場(chǎng)景和功率型場(chǎng)景，前者一般更關(guān)注儲(chǔ)能系 統(tǒng)的容量大小，需要較長(zhǎng)的放電時(shí)間而對(duì)響應(yīng)時(shí)間要求不高，后者則一般更關(guān)注儲(chǔ)能系統(tǒng)的 功率大小，往往要求較短的響應(yīng)時(shí)間而放電時(shí)間不長(zhǎng)。太陽能光伏發(fā)電能量時(shí)移、容量機(jī)組 等屬于典型的能量型應(yīng)用，系統(tǒng)調(diào)頻則屬于典型的功率型應(yīng)用。評(píng)價(jià)儲(chǔ)能系統(tǒng)在容量型和功 率型應(yīng)用場(chǎng)景中的成本，一般分別采用儲(chǔ)能系統(tǒng)能量成本（元/Wh）和儲(chǔ)能系統(tǒng)功率成本（元 /W）。如用全生命周期成本來衡量?jī)?chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性，將運(yùn)維成本等計(jì)算在內(nèi)，則一般采用 平準(zhǔn)化度電成本（元/KWh）和里程成本分別評(píng)價(jià)容量型和功率型儲(chǔ)能電站的經(jīng)濟(jì)性。

鋰離子電池成本的降低將使得電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)越來越具有經(jīng)濟(jì)性。電化學(xué)儲(chǔ)能中，鋰離子電 池的功率密度和能量密度均較大，其功率密度范圍為1300-10000 W/L，能量密度范圍為200- 500 Wh/L，顯著高于液流電池和鉛酸電池。

碳資產(chǎn)擴(kuò)張將有效推動(dòng)電化學(xué)儲(chǔ)能快速發(fā)展。碳資產(chǎn)擴(kuò)張將助推以新能源為主體的新型電 力系統(tǒng)建設(shè)，為儲(chǔ)能大規(guī)模的市場(chǎng)化發(fā)展奠定了基礎(chǔ)，除了提升企業(yè)布局和投資風(fēng)光等清潔 能源的積極性，還可以有效降低“光伏（風(fēng)電）+儲(chǔ)能”系統(tǒng)成本。

儲(chǔ)能領(lǐng)域有望成為繼新能源車之后鋰需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。企業(yè)不管是為了降低碳排放 還是擴(kuò)張?zhí)假Y產(chǎn)，都將積極布局和投資“光伏（風(fēng)電）+儲(chǔ)能”，而電化學(xué)儲(chǔ)能電池未來將主 要以磷酸鐵鋰為主，因此儲(chǔ)能的快速發(fā)展將帶動(dòng)碳酸鋰需求大幅增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)到 2025 年 儲(chǔ)能電池領(lǐng)域鋰需求將達(dá)到 7 萬噸 LCE，2030 年達(dá)到 62 萬噸 LCE，年復(fù)合增速約 67%。 儲(chǔ)能領(lǐng)域有望成為繼新能源汽車之后推動(dòng)鋰需求增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力，帶動(dòng)鋰行業(yè)進(jìn)入新一輪 上行大周期。

鋰資源供給約束長(zhǎng)期存在

鋰資源龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張緩慢、綠地項(xiàng)目投產(chǎn)周期長(zhǎng)繼續(xù)制約鋰資源供給釋放。2021 年鋰 行業(yè)主要矛盾為鋰資源供給有限與新能源汽車需求超預(yù)期增長(zhǎng)導(dǎo)致的鋰供需失衡，我們認(rèn)為 2022 年這一矛盾依然存在。全球鋰資源供給龍頭集中度較高，雖然 2022 年龍頭企業(yè)將集 中釋放一批產(chǎn)能，但整體進(jìn)度緩慢（擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度只有符合預(yù)期和低預(yù)期，沒有超預(yù)期），并沒 有因?yàn)殇噧r(jià)大幅上漲而加快投產(chǎn)進(jìn)度，若考慮產(chǎn)能爬坡，在需求高速增長(zhǎng)的情況下，鋰資源 供應(yīng)仍將維持緊缺狀態(tài)。本輪鋰價(jià)創(chuàng)歷史新高，推動(dòng)了鋰資源綠地項(xiàng)目的加速并購和勘查， 但更多是 3-5 年后才能貢獻(xiàn)產(chǎn)量。

2022 年全球鋰資源整體仍處于供需緊平衡狀態(tài)。全球鋰資源主要分布在澳洲、智利和阿根 廷等海外國家，2020 年受疫情蔓延和鋰價(jià)低迷的影響，鋰資源企業(yè)紛紛縮減資本開支、放 緩項(xiàng)目擴(kuò)張進(jìn)度，疊加 Altura 鋰礦進(jìn)入破產(chǎn)管理，導(dǎo)致 2021 年鋰資源端增量有限。2022 年 隨著鋰價(jià)回升，鋰資源企業(yè)逐步恢復(fù)資本開支，推進(jìn)規(guī)劃內(nèi)的項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)主要增量 來自 SQM（+4 萬噸 LCE）、ALB（智利鹽湖+1.5 萬噸 LCE）、Livent（+0.3 萬噸 LCE）、 Orocobre（+0.6 萬噸 LCE）、贛鋒鋰業(yè)（阿根廷 C-O 鹽湖+1 萬噸 LCE）、Talison（+3 萬噸 LCE）、Wodgina（+1.5 萬噸 LCE）、Altura（+1.5 萬噸 LCE）、AMG（+0.5 萬噸 LCE）、中 國鹽湖（+2 萬噸 LCE）、中國鋰輝石和鋰云母（+2 萬噸 LCE），合計(jì)增量約 17.9 萬噸 LCE。

鋰鹽冶煉端，產(chǎn)能逐步向龍頭集中，產(chǎn)能擴(kuò)張周期較短。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022 年全球鋰鹽 產(chǎn)能可以滿足需求增長(zhǎng)，其中碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn)量主要受制于鋰資源供應(yīng)。2021 年大部 分鋰鹽企業(yè)有較多的鋰資源庫存，開工率維持較高水平，但 2022 年隨著庫存消耗殆盡，鋰 鹽開工率或?qū)⑾禄?，產(chǎn)業(yè)從上游礦山到鋰鹽廠均維持低庫存或無庫存的狀態(tài)，因此 2022 年 鋰資源供給難以再受到庫存擾動(dòng)，供給邊際變量主要來自資源企業(yè)新增產(chǎn)能。

鋰價(jià)將繼續(xù)維持上行趨勢(shì)，有望突破 30 萬元/噸

2020 年 Q3 碳酸鋰價(jià)格觸底反轉(zhuǎn)，Q4 在新能源汽車消費(fèi)旺季推動(dòng)下鋰價(jià)經(jīng)歷了本輪超級(jí) 周期的第一波加速上漲，電碳價(jià)格上漲至 9 萬元/噸，實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅；2021 年上半年鋰價(jià) 維持 9 萬元/噸左右的價(jià)格，Q3 隨著新能源車進(jìn)入消費(fèi)旺季后開啟了第二波加速上漲，再 度實(shí)現(xiàn)翻倍漲幅且創(chuàng)歷史新高，超過 18 萬元/噸；Q4 以來鋰價(jià)在 19-20 萬元/噸持穩(wěn)運(yùn)行， 11 月底開啟了第三輪加速上漲。2022 年，我們預(yù)計(jì)鋰供需仍將維持緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈將 持續(xù)維持低庫存水平，鋰精礦價(jià)格有望繼續(xù)上漲突破 3000 美元/噸，對(duì)應(yīng)碳酸鋰價(jià)格有望突 破 30 萬元/噸。

鋰價(jià)主要由供需的邊際變化來決定。供給端，主要瓶頸在鋰資源環(huán)節(jié)，碳酸鋰和氫氧化鋰產(chǎn) 能是比較寬裕的，且擴(kuò)產(chǎn)周期比較短，因此供給的邊際變化主要由鋰資源決定；需求端，占 比最大且增長(zhǎng)最快的主要是新能源汽車，因此需求的邊際變化主要由新能源汽車產(chǎn)銷量決定。 我們重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)了有明確擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃和投產(chǎn)時(shí)間的鋰資源項(xiàng)目，假設(shè)產(chǎn)能爬坡期均為 1 年，四 個(gè)季度達(dá)產(chǎn)進(jìn)度分別為 20%、50%、80%、100%，以此計(jì)算鋰資源供給端的季度邊際增量。 需求端，保守假設(shè) 2022、2023 年全球新能源汽車產(chǎn)量增速分別為 50%、40%，樂觀假設(shè) 2022、2023 年全球新能源汽車產(chǎn)量增速分別為 70%、50%，以此測(cè)算鋰需求的季度邊際 增量。

“價(jià)格錨”向“業(yè)績(jī)錨”過渡，重點(diǎn)關(guān)注業(yè)績(jī)可即期兌現(xiàn)的低估值企業(yè)

在能源變革和轉(zhuǎn)型的大時(shí)代大趨勢(shì)下，鋰行業(yè)將逐步向資源為王、強(qiáng)者恒強(qiáng)的寡頭格局演變， 已經(jīng)掌控豐富鋰資源（鹽湖鋰、硬巖鋰）的企業(yè)或資源自給率較高的鋰鹽企業(yè)將持續(xù)受益。 在鋰礦持續(xù)緊缺和價(jià)格持續(xù)上漲的趨勢(shì)下，企業(yè)安全邊際來自豐富的鋰資源儲(chǔ)備。

3 鎳：高鎳電池驅(qū)動(dòng)鎳需求新成長(zhǎng)

我們認(rèn)為三元鋰電池的高能量密度優(yōu)勢(shì)推動(dòng)其在中高端長(zhǎng)續(xù)航新能源汽車領(lǐng)域快速滲透，高 鎳化趨勢(shì)加速將電動(dòng)各環(huán)節(jié)成本下降，高鎳三元電池的綜合優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步體現(xiàn)，尤其是在歐 美等發(fā)達(dá)國家，三元電池占比將維持在超過 70%以上的高位。

高鎳三元電池的能力密度隨鎳元素占比增加進(jìn)一步提升，高價(jià)值量的鈷元素占比下降也進(jìn)一 步降低成本，電池高鎳化的加速推進(jìn)將驅(qū)動(dòng)鎳需求新一輪的成長(zhǎng)。新能源汽車未來 5 年將延 續(xù) 2021 年的高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，我們預(yù)計(jì)到 2025 年國內(nèi)及海外的電動(dòng)汽車產(chǎn)銷量將分別超過 1180 萬輛和 1270 萬輛，滲透率分別達(dá)到 40%、25%以上?？紤]國內(nèi)外裝機(jī)電池結(jié)構(gòu)的差 異，我們預(yù)計(jì)未來五年三元電池領(lǐng)域?qū)︽嚨男枨罅吭鏊賹⑦_(dá)到年復(fù)合增長(zhǎng) 50%以上，總需 求將從 2020 年的 6.75 萬噸增長(zhǎng)到 2025 年的 89 萬噸，在鎳的總消費(fèi)中占比將提升至 25% 以上。

三元?jiǎng)恿﹄姵馗哝嚮厔?shì)加速

正極材料是對(duì)鋰電池能力密度和安全性影響最為顯著的材料，也是各類鋰電池差異最大的方 面?，F(xiàn)階段主要的鋰電池正極材料有鈷酸鋰（LCO）、磷酸鐵鋰（LFP）、鎳鈷錳酸鋰（NCM）、 錳酸鋰（LMO）及鎳鈷鋁酸鋰（NCA）等，其中磷酸鐵鋰和三元材料占比最大，2020 年在 國內(nèi)裝機(jī)量中分別占比在 41%和 58%左右。2021 年降成本壓力以及磷酸鐵鋰的技術(shù)進(jìn)步， 三元電池占比下降至 50%左右，中長(zhǎng)期內(nèi)國內(nèi)三元電池將與磷酸鐵鋰形成均勢(shì)格局。

能量密度、安全性、循環(huán)次數(shù)、成本是動(dòng)力電池最重要的四個(gè)性能指標(biāo)，磷酸鐵鋰成本安全 性高、成本較低且循環(huán)利用次數(shù)較大，在 2018 年之前在動(dòng)力電池中占比超過 60%。三元電 池（NCM 和 NCA）能量密度及循環(huán)次數(shù)均較高，成本中等，但安全性低于磷酸鐵鋰和鈷酸 鋰等，近年來隨著單晶化等技術(shù)發(fā)展，安全性提升、成本降低，超越磷酸鐵鋰成為占比最大 的正極材料。三元正極材料按照所含元素不同主要為鎳鈷錳三元和鎳鈷鋁三元材料，按照元 素含量比例不同可以劃分為 111、523、622、811（鎳：鈷：錳（鋁））等種類的三元電池。 由于鎳元素具有更高的能量密度，三元正極材料已經(jīng)從最初的 111 發(fā)展到 622、811 品種， 更高鎳含量的 N9C0.5M0.5 或 N9C0.5A0.5 等，未來安全性繼續(xù)提升將加速推進(jìn)高鎳三元滲透。

三元電池對(duì)鎳需求高速增長(zhǎng)

高鎳化是三元電池發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)

高鎳電池能量密度高，裝機(jī)電動(dòng)車?yán)m(xù)航能力強(qiáng)。根據(jù)鎳鈷錳在三元材料正極材料中含量比例， 可以將三元電池分為高鎳與低鎳兩類，高鎳電池包含 NCM811 和 NCM622 等，低鎳電池為 NCM523 和 NCM111，另外用鋁代替錳的鎳鈷鋁三元電池也屬于高鎳電池的一種。不同比 例 NCM 的正極材料的性能有所差異，Ni 元素具有較高的能量密度，能夠提升正極的比容 量，但其安全性降低；Co 能夠提升電池正極的穩(wěn)定性，因此應(yīng)用于 3C 的鋰電池多采用鈷 酸鋰正極，但其價(jià)格相對(duì)較高；Mn 元素表現(xiàn)出較高的安全性，同時(shí)具有低成本的特點(diǎn)，但 在正極中使用比例上限較低。

三元電池高鎳化更符合政策引導(dǎo)的長(zhǎng)續(xù)航方向?！镀嚠a(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃》中明確規(guī)劃， 到 2020 年，動(dòng)力電池單體能量密度達(dá)到 300Wh／kg 以上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) 350Wh／kg。到 2025 年，動(dòng)力電池系統(tǒng)能量密度達(dá)到 350Wh／kg。若要提高電池的能量密度，提升車輛續(xù)駛里 程，高鎳化是三元電池必經(jīng)之路。

三元電池高鎳化將持續(xù)降低電池成本。由于補(bǔ)貼突破以及磷酸鐵鋰成本優(yōu)勢(shì)凸顯，三元電池 的降成本重要性和必要性日益迫切。由于全球的鈷資源集中于剛果（金），受供需關(guān)系以及 進(jìn)口干擾較大，鈷價(jià)格較高且波動(dòng)性較大。鎳儲(chǔ)量豐富，冶煉技術(shù)工藝快速進(jìn)步使價(jià)格維持 在相對(duì)合理水平。2021 年 12 月 13 日，硫酸鈷、硫酸鎳的價(jià)格分別為 9.7 萬 元/噸、3.5 萬元/噸，理論上生產(chǎn) 1 Gwh 的 NCM333、NCM523、 NCM622、NCM811 需 要的鈷金屬量分別為 367、220、200 和 91 噸，需要的鎳金屬量分別為 366、548、595 和 725 噸。按照市場(chǎng)中目前市占率最高的 NCM523 和市占率增長(zhǎng)速度最快的 NCM811 舉例， 生產(chǎn)同等能量密度的電池，NCM811 的生產(chǎn)成本比 NCM522 的生產(chǎn)成本低 13%。在成本推 動(dòng)下，三元電池高鎳化為必然趨勢(shì)。

中國新能源汽車對(duì)硫酸鎳需求測(cè)算

2020 年中國新能源汽車產(chǎn)量 130.89 萬輛，鋰電裝機(jī)量為 63.65Gwh，其中三元電池裝機(jī)量 為 38.86Gwh，占比 61.05%。2021 年 1-8 月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量 180.69 萬輛，動(dòng)力電池 裝機(jī)量 76.3Gwh，我們預(yù)計(jì)到 2025 年中國的新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到 1181 萬輛，年復(fù)合增 速為 50%，2025 年的單車平均帶電量為 55.46kwh/輛，則對(duì)應(yīng)鋰電裝機(jī)總量為 653GWh。

三元電池能量密度及里程優(yōu)勢(shì)明顯，未來綜合成本下降空間較大，我們預(yù)計(jì)三元電池遠(yuǎn)期占 比雖較 2020 年超過 60%的占比有所下降，但仍將維持在 50%左右的市場(chǎng)份額。對(duì)于不同 類型的三元材料，我們預(yù)計(jì) 8 系電池占比將以 25%的增速增長(zhǎng)， 5 系及以下電池占比將持 續(xù)下降，到 2025 年 NCM811 電池占比達(dá) 67.14%，NCM622 占比 14.22%，NCA 電池占比 1.28%。生產(chǎn) 1GwhNCM811、NCM622 三元電池理論需要硫酸鎳的質(zhì)量分別為 3245 噸、 2665 噸，到 2025 年國內(nèi)新能源汽車高鎳動(dòng)力電池對(duì)硫酸鎳的理論需求為 100.11 萬噸；假 設(shè)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)加工過程存有 20%左右的折損， 2025 年新能源汽車對(duì)硫酸鎳的總需求 為 138 萬噸，鎳金屬量的需求為 31 萬噸。

海外新能源汽車對(duì)硫酸鎳需求測(cè)算

海外高鎳技術(shù)成熟度較高，高鎳三元電池占比高。海外主要?jiǎng)恿﹄姵毓救毡舅上录瘓F(tuán)的產(chǎn) 品結(jié)構(gòu)中，約 60%為 NCA 電池，包含供應(yīng)特斯拉的 18650、21700 以及 4682 等型號(hào)的電 池，配合使用硅碳負(fù)極的電芯單體能量密度可超過 300Wh/kg。韓國 LG 化學(xué)在 2018 年實(shí) 現(xiàn) NCM811 小批量供貨，并實(shí)現(xiàn)小批量 NCA 量產(chǎn)，目前計(jì)劃 2022 年正式量產(chǎn) NCMA 電 池，供應(yīng)特斯拉在中國生產(chǎn)的 Model Y 車型以及通用汽車的部分電動(dòng)車。韓國三星 SDI 的 客戶偏向高端車企，電池目前主要是 NCM111 和 NCM622 產(chǎn)品，2019 年大力發(fā)展 NCM811 電池，公司規(guī)劃的電池發(fā)展路線為“NCM111-NCM622-NCM811-NCM811 提升-全固態(tài)電 池”。

RKEF 火法及 HPAL 濕法冶煉共同支撐硫酸鎳產(chǎn)量增長(zhǎng)

硫化鎳通過火法制備純鎳、鎳中間體（高冰鎳、氫氧化鈷鎳），再制備成硫酸鎳，處理過程 為將鎳礦中的鎳元素熔煉成高冰鎳（火法）或浸出到溶液中（濕法），目前大部分廠商采用 火法提煉，例如國內(nèi)甘肅金川公司將各種硫化鎳礦采用火法冶金工藝煉成低冰鎳，再將低冰 鎳用轉(zhuǎn)爐吹煉成高冰鎳。高冰鎳經(jīng)鎳精煉廠的不同精煉方法生產(chǎn)硫酸鎳或純鎳。

紅土鎳礦提鎳目前主要有“RKEF 火法-鎳鐵（-高冰鎳-硫酸鎳）”和“濕法-鎳鈷中間品-硫酸 鎳”兩種方式，還有部分廠商采用小高爐法生產(chǎn)。RKEF 火法生產(chǎn)鎳鐵主要用于不銹鋼，紅 土鎳礦為氧化鎳礦，雜質(zhì)含量高，無法采用硫化鎳礦簡(jiǎn)單的火法冶煉；早期國內(nèi)主要采用高 爐法冶煉成低鎳鐵。2010 年后青山集團(tuán)將改進(jìn)后的回轉(zhuǎn)窯-電爐法（RKEF 法）應(yīng)用于紅土 鎳礦冶煉高鎳鐵，大幅提升紅土鎳礦生產(chǎn)高鎳鐵的效率；且無須提純成鎳金屬，大大降低不 銹鋼中鎳元素的獲得成本。RKEF 火法冶煉適合處理高鎳低鐵低硅的鎳礦，優(yōu)點(diǎn)是適應(yīng)性好、 回收率較高，缺點(diǎn)是能耗較大、污染相對(duì)嚴(yán)重。

紅土鎳礦可通過高冰鎳和鎳鈷中間品制備生產(chǎn)成硫酸鎳，滿足三元電池的需求。目前硫酸鎳主要原料有高冰鎳、鎳濕法中間產(chǎn)品、鎳豆／鎳粉、廢鎳等。硫酸鎳備制路徑可以分為下 幾種：（1）硫化鎳礦（火法）-高冰鎳-硫酸鎳、（2）紅土鎳礦（濕法）-中間品（如氫氧化鎳 鈷）-硫酸鎳、（3）純鎳（如鎳板、鎳豆／鎳粉）-硫酸鎳晶體-硫酸鎳、（4）RKEF 紅土鎳礦 -鎳鐵-高冰鎳-硫酸鎳及（5）廢料-硫酸鎳等。2020 年國內(nèi)約 49%的硫酸鎳來自高冰鎳（硫 化礦）和濕法中間品（MHP）。

紅土鎳礦火法和濕法制備硫酸鎳成本相差不大。 2020 年印尼青山 IMIP 基地從鎳鐵到高冰 鎳再到硫酸鎳的工藝流程走通，總成本約為 10000 美金/鎳噸；2021 年中國企業(yè)在印尼的新 型濕法冶煉工藝走通，寧波力勤資源在 3.6 萬噸/年濕法項(xiàng)目 2 季度投產(chǎn)，華友鈷業(yè)下屬華 越項(xiàng)目于 11 月投料試生產(chǎn)，兩者成本也約在 9500-10000 美金/鎳噸。紅土鎳礦火法和濕法 的成本均低于硫化鎳的生產(chǎn)成本，根據(jù)金川公告，2019 年其硫化鎳生產(chǎn)鎳系列產(chǎn)品成本為 122872 元/鎳噸，超過 1.8 萬美元/鎳噸。

4 銅：需求修復(fù)與供給釋放，關(guān)注高端銅加工持續(xù)突破

2022 年國內(nèi)需求有望修復(fù)，海外維持高位

2022 年國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)基調(diào)為穩(wěn)增長(zhǎng)，在堅(jiān)持房住不炒的背景下，房地產(chǎn)政策調(diào)控更加精細(xì) 化，相對(duì)于 2021 年房地產(chǎn)政策邊際放松。同時(shí)新舊基建在 2022 年有望成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的重要 方向，包括新能源汽車、光伏、特高壓在內(nèi)的多個(gè)方向，將成為政策支持的重要方向。

2021 年全球銅供給逐步恢復(fù)，除南美外全球銅精礦產(chǎn)量均快速增長(zhǎng)，1-8 月全球礦產(chǎn)銅產(chǎn) 量增長(zhǎng) 3.3%，其中銅精礦產(chǎn)量增長(zhǎng) 4%，萃取及電積銅產(chǎn)量減少 5%。精煉銅方面，在中國 產(chǎn)量的帶動(dòng)下全球產(chǎn)量增長(zhǎng) 2.1%，低于我們前期 3-4%的預(yù)期，其中原生銅增長(zhǎng) 1.2%，再 生銅增長(zhǎng) 6.5%。新冠疫情對(duì)南美銅礦產(chǎn)業(yè)的影響預(yù)計(jì)在 2022-2023 年逐步消除，主要銅礦 進(jìn)入正常的產(chǎn)量和釋放周期。

新能源提供銅新需求

新能源汽車用銅量大幅增長(zhǎng)，高電壓趨勢(shì)提供額外增量

傳統(tǒng)汽車使用銅主要集中在線束方面，占比超過 90%，其他的銅使用主要為部分零部件中 的合金。根據(jù)汽車零部件廠商銅價(jià)，2019 年全球普通汽車用銅量在 12.6Kg/輛左右。2019 年全球汽車產(chǎn)量為 9179 萬輛，預(yù)計(jì)用銅量在 116 萬輛（不含電動(dòng)汽車電機(jī)、電池用銅量 等）。2020 年受到疫情影響，全球汽車產(chǎn)量同比下滑 13.77%至 7797 萬輛；2021 年受消費(fèi) 低迷及芯片短缺影響，咨詢機(jī)構(gòu) IHS Market 預(yù)計(jì)全年汽車銷量將降至 7940 萬輛以下，相 應(yīng)傳統(tǒng)汽車的用線束等銅量也將從 2019 年的高點(diǎn)下降 20%。

到 2025 年汽車用銅量將提升至 258 萬噸，占銅總消費(fèi) 9.2%

而新能源汽車除傳統(tǒng)需求線束等拉動(dòng)銅需求，驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電池均大量需求銅，帶動(dòng)單車用銅 量的大幅提升。目前新能源汽車主要使用直流永磁電機(jī)和交流同步永磁電機(jī)，電機(jī)的用銅量 與功率、永磁性能以及銅線形狀有關(guān)，通常情況下用銅量為 0.1Kg/KW。目前階段不同型號(hào) 新能源汽車電機(jī)的功率差別較大，高端車型的平均功率在 100KW 以上，中端車型在 50- 80KW，而部分地段車型的功率在 20-30KW，因此我們假設(shè)未來隨著電動(dòng)車兩極化發(fā)展，電 動(dòng)車驅(qū)動(dòng)電機(jī)平均功率為 60-80KW，驅(qū)動(dòng)電機(jī)對(duì)銅的需求量預(yù)計(jì)在 6-8Kg。

特斯拉 Model S 和 X 的交流感應(yīng)電機(jī)使用銅轉(zhuǎn)子，用銅量在 15Kg 左右；Model 3 和 Model Y 轉(zhuǎn)換為交流 永磁同步電機(jī)，僅定子感應(yīng)線圈使用銅導(dǎo)線，用銅量約在 10Kg。高端車型使用雙電機(jī)設(shè)計(jì) 或者，用銅量將成倍增長(zhǎng)。在電機(jī)和電控（主要為逆變器、控制器等）之間的連接一般需要 使用銅板帶或較粗銅導(dǎo)線，進(jìn)一步帶動(dòng)銅的需求。

銅箔是鋰電池中的負(fù)極集流體，在充電時(shí)作為電子反向移動(dòng)通道，其需求將隨著動(dòng)力電池產(chǎn) 量快速增長(zhǎng)。目前階段電池銅箔從 8μm 向 6μm、4.5μm 過渡，8μm 以上銅箔用量約為 850-900 噸/GWh，未來有望隨著銅箔厚度增加銅箔用量有望下降到 650-700 噸/GWh。新 能源汽車單車帶電量在 55-60KWh 時(shí)，根據(jù)我們測(cè)算，銅箔的用量接近 40Kg；而當(dāng)帶電量 增長(zhǎng)到 70KWh 以上時(shí)，銅箔用量將有望超過 45Kg。到 2025 年全球新能源汽車的產(chǎn)量達(dá) 到 2400 萬輛以上，電池裝機(jī)量將將達(dá)到 1350GWh，對(duì)應(yīng)銅箔需求量將達(dá)到 95 萬噸；假設(shè) 銅箔加工過程的成材率為 85%（國內(nèi)上市公司諾德股份、嘉元科技的良品率均在 85%左右）， 則對(duì)原銅的需求量在 112 萬噸左右（但銅箔的不良品仍能較為簡(jiǎn)單回收利用）。（報(bào)告來源：未來智庫）

關(guān)注高端銅加工領(lǐng)域在連接器方面的突破

近年來國內(nèi)銅加工行業(yè)技術(shù)進(jìn)步顯著，高端銅合金在連接器等領(lǐng)域的市場(chǎng)份額快速提升，實(shí) 現(xiàn)明顯的進(jìn)口替代。一方面下游應(yīng)用領(lǐng)域快速擴(kuò)張，國內(nèi)消費(fèi)電子、通信技術(shù)以及新能源汽 車的快速發(fā)展，大幅擴(kuò)大了高端銅合金產(chǎn)品的應(yīng)用范圍和消費(fèi)量；另一方面市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大為 主要廠商提供充足現(xiàn)金流以繼續(xù)投入研發(fā)，在更高端領(lǐng)域取得突破。

高端銅合金在連接器方面的應(yīng)用主要包括汽車連接器、消費(fèi)電子、通訊設(shè)備等領(lǐng)域，其中汽 車連接器市場(chǎng)規(guī)模最大、技術(shù)要求高、利潤較厚，也是國內(nèi)高端銅加工廠商的主要拓展方向。 連接器在汽車中的應(yīng)用主要集中在充電系統(tǒng)和整車系統(tǒng)，充電系統(tǒng)主要以高壓連接器為主， 整車系統(tǒng)則同時(shí)需要高壓高速高頻等多方面性能。

新能源汽車高壓化趨勢(shì)帶動(dòng)銅合金消費(fèi)大幅增長(zhǎng)。電動(dòng)汽車充電系統(tǒng)從 400V 向 800V 高壓 轉(zhuǎn)變，將帶動(dòng)整個(gè)連接器系統(tǒng)的更新升級(jí)，僅連接器對(duì)銅合金的需求從 10Kg 左右提升至 20- 25Kg。同時(shí)高壓化進(jìn)程將對(duì)整個(gè)新能源汽車充放電系統(tǒng)提出更高要求，帶動(dòng)高端銅合金產(chǎn) 品的需求。根據(jù)我們對(duì)于新能源汽車 2025 年產(chǎn)量將達(dá)到 2400 萬輛以上預(yù)測(cè)，對(duì)高端連接 器用銅合金的需求量將達(dá)到 50 萬噸/年。國內(nèi)高端銅合金板帶產(chǎn)量整體規(guī)模仍相對(duì)較小，未 來增長(zhǎng)空間廣闊，龍頭廠商產(chǎn)能規(guī)模高端銅加工產(chǎn)能僅在 5 萬噸/年左右，未來隨著需求的 快速增長(zhǎng)，龍頭廠商憑借深厚技術(shù)積累及客戶資源進(jìn)入快速擴(kuò)張階段。

5 鋁：行業(yè)盈利改善，綠色低碳迎機(jī)遇

自 2021 年 3 月初，國內(nèi)能耗雙控、雙碳政策疊加缺電引發(fā)限產(chǎn)的影響，電解鋁年內(nèi)新增產(chǎn) 能投產(chǎn)不及預(yù)期，在產(chǎn)產(chǎn)能頻繁受限，供給全年增量有限。從最初 3 月份內(nèi)蒙古能耗雙控開 始直至 8 月份伴隨發(fā)改委《2021 年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》的印發(fā)， 青海、新疆以及云南陸續(xù)提出區(qū)域內(nèi)電解鋁限產(chǎn)，而繼發(fā)布能耗晴雨表之后，8 月 26 日發(fā) 改委再次印發(fā)《關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價(jià)政策的通知》，進(jìn)一步約束行業(yè)內(nèi)高耗能產(chǎn)能； 水電產(chǎn)能集中的云南、廣西以及四川等地受夏季供電形勢(shì)嚴(yán)峻，也一再加碼限電政策。據(jù)百川盈孚，截止 2021 年 12 月，全國受能耗雙控等政策以及部分突發(fā)事件影響，合計(jì)已減產(chǎn) 374 萬噸，而年初預(yù)計(jì)新投產(chǎn)的 283 萬噸/年產(chǎn)能也縮減至 83.5 萬噸/年。

短期：供給有賴政策彈性，需求源于新能源

供給釋放節(jié)奏有賴于政策彈性

觀察 2021 年電解鋁減產(chǎn)產(chǎn)能可以發(fā)現(xiàn)，全年 374 萬噸/年電解鋁減產(chǎn)產(chǎn) 能中，因限電負(fù)荷減產(chǎn)產(chǎn)能有 243 萬噸/年（65%），因碳排放問題減產(chǎn)產(chǎn)能約 69.7 萬噸/年 （18%），因暴雨天氣及意外事故等因素影響產(chǎn)能合計(jì) 62.7 萬噸/年（17%）。我們預(yù)計(jì) 2022 年伴隨電力供應(yīng)恢復(fù)以及突發(fā)性事故造成的設(shè)備損壞修復(fù)，因限電負(fù)荷以及突發(fā)事故影響的 產(chǎn)能有望復(fù)產(chǎn)，但因碳排放及能耗雙控政策影響的產(chǎn)能還有賴于“雙碳”政策的推進(jìn)力度。

供給端受政策管控及突發(fā)性事故影響持續(xù)收縮，生產(chǎn)廠商通過擴(kuò)大原鋁進(jìn)口量來彌補(bǔ)下游需 求空缺，截止 2021 年 10 月，中國原鋁進(jìn)口量為 13.97 萬噸，同比增長(zhǎng) 25.21%； 1-10 月累計(jì)進(jìn)口量 125.84 萬噸，同比增長(zhǎng) 43.6%。庫存情況來看，自 11 月限電政策放寬 以來，伴隨下游鋁加工企業(yè)開工率回升，鋁錠庫存逐漸轉(zhuǎn)為去庫，并伴隨電解鋁供給端持續(xù) 趨緊延續(xù)下降趨勢(shì)。

需求驅(qū)動(dòng)源于新能源

能源結(jié)構(gòu)改善帶來的電力階段性短缺使得夏季用電高峰期電力緊缺，限電政策逐漸由云南、 廣西等發(fā)電側(cè)傳導(dǎo)至江浙等用電側(cè)區(qū)域，能源緊缺對(duì)于電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈的影響也逐步從上游高 耗能電解鋁傳導(dǎo)至下游鋁加工。受限電政策、原材料價(jià)格上漲以及下游需求進(jìn)入淡季影響， 下游鋁板帶箔加工企業(yè)開工率由 55%下降 11pct 至 44%。伴隨用電高峰期過后缺電困境得 以緩解，疊加下游車企（以新能源汽車為主）產(chǎn)銷量持續(xù)回升，需求回升疊加缺電困境緩和， 加工企業(yè)開工率有望企穩(wěn)回升。

短期來看，我們預(yù)計(jì) 2022 年電解鋁需求穩(wěn)中有升，而增量主要來自于下游汽車行業(yè)中的新 能源汽車以及新能源領(lǐng)域中的光伏行業(yè)：2021 年 1-10 月中國新能源汽車產(chǎn)量為 270.1 萬 噸，同比增長(zhǎng) 164%。伴隨未來新增爆款車型的持續(xù)投放以及雙碳政策的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì) 2022 年中國新能源汽車產(chǎn)銷量有望繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，為電解鋁需求持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

新能源領(lǐng)域方面，2021 年 1-10 月中國累計(jì)新增光伏裝機(jī)量 29.31GW，同比增長(zhǎng) 34%，但 受硅料等原材料價(jià)格上漲影響，裝機(jī)量不及年初預(yù)期，我們預(yù)計(jì) 2022 年一方面由于平價(jià)競(jìng) 價(jià)項(xiàng)目可以延期至 2022 年，另一方面原材料價(jià)格回落疊加能源結(jié)構(gòu)調(diào)整的迫切需求推動(dòng)， 我們預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)新增光伏裝機(jī)量有望達(dá)到 75GW，預(yù)計(jì)將帶動(dòng) 112.5 萬噸電解鋁需求 量。新能源需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，傳統(tǒng)需求雖受地產(chǎn)拖累影響增速，但以“白鶴灘—浙江±800 千 伏特高壓直流輸電工程”為首的新增特高壓項(xiàng)目將繼續(xù)推動(dòng)電解鋁傳統(tǒng)需求的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2022 年全年中國電解鋁需求將增長(zhǎng)約 74 萬噸至 4067 萬噸，全年不考慮進(jìn)口影響預(yù)計(jì)需求 缺口為 145 萬噸。

行業(yè)盈利扭虧為盈，有望穩(wěn)步上行

受海外突發(fā)性事故以及部分氧化鋁產(chǎn)能技術(shù)調(diào)試影響，全球氧化鋁在 9 月出現(xiàn)了短期的供需錯(cuò)配，后期伴隨國內(nèi)河南、山西暴雨影響，氧化鋁供需錯(cuò)配延續(xù)推升氧化鋁價(jià)格上漲至 4073 元/噸；同期，雙碳政策帶來煤炭供給的持續(xù)收縮以及夏季用電高峰期的到來共同助推 煤炭?jī)r(jià)格站上 2592 元/噸高位，煤炭?jī)r(jià)格的大幅上漲同樣也帶動(dòng)了電解鋁行業(yè)自備電發(fā)電成 本同期大幅上漲至 0.5 元/KWh（不含稅）。原材料價(jià)格以及用電成本的大幅上漲，使得電解 鋁生產(chǎn)成本也上漲至 17975 元/噸。雖然成本端對(duì)價(jià)格有一定支撐，但礙于下游需求受限電 及訂單下降影響，需求支撐薄弱鋁價(jià)上漲動(dòng)力不足，行業(yè)盈利空間持續(xù)壓縮甚至出現(xiàn)虧損。

煤炭?jī)r(jià)格的大幅調(diào)整使得行業(yè)自備電發(fā)電成本有所下降，氧化鋁前期產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)彌補(bǔ)了短 期產(chǎn)能缺口，而我們預(yù)計(jì)伴隨海外幾內(nèi)亞進(jìn)口礦快速穩(wěn)定放量，鋁土礦供應(yīng)充足，而氧化鋁 產(chǎn)能仍超下游電解鋁需求，環(huán)節(jié)議價(jià)能力伴隨供需缺口的彌補(bǔ)而逐漸下降。在此背景下，我 們預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)盈利將伴隨原料價(jià)格以及發(fā)電成本的下降經(jīng)營情況扭虧為盈，并伴隨新 能源需求對(duì)價(jià)格形成的持續(xù)支撐下，盈利空間有望持續(xù)平穩(wěn)上升。

中期：用電結(jié)構(gòu)趨待改善，清潔能源用電優(yōu)勢(shì)逐步顯露

國內(nèi)電解鋁主要使用火電（煤電）和水電，當(dāng)前以火電為主，火電占比 88%，水電占比約為 8%，其他清潔能源占比約為 3%；而除中國外全球其他電解鋁產(chǎn)能中火電占比僅為 25%， 清潔能源占比近 75%。中國電解鋁行業(yè)清潔能源使用與全球平均水平仍有差距。

為進(jìn)一步優(yōu)化電解鋁用電結(jié)構(gòu)，國家發(fā)改委在發(fā)改價(jià)格〔2021〕1239 號(hào)文中提到：鼓勵(lì)電解 鋁企業(yè)提高風(fēng)電、光伏發(fā)電等非水可再生能源利用水平，減少化石能源消耗。電解鋁企業(yè)消 耗的非水可再生能源電量在全部用電量中的占比超過 15%，且不小于所在?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄 市）上年度非水電消納責(zé)任權(quán)重激勵(lì)值的，占比每增加 1 個(gè)百分點(diǎn)，階梯電價(jià)加價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相應(yīng) 降低 1%。從國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能細(xì)分用電結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前各地區(qū)風(fēng)電以及太陽能等產(chǎn)能合計(jì)用電 比重約 3.3%~14%，距離目標(biāo)能耗占比仍有一定差距。我們預(yù)計(jì)為進(jìn)一步落實(shí)能源結(jié)構(gòu)改善 要求，各地政府將積極推進(jìn)清潔能源電解鋁產(chǎn)能建設(shè)，鋁用電結(jié)構(gòu)中期有望改善，高碳排放 產(chǎn)能將進(jìn)一步受限。

長(zhǎng)期：需求受益新能源，供給增速弱于需求

海外電解鋁產(chǎn)能釋放有限

雖然海外電解鋁產(chǎn)能占比相對(duì)較低，且區(qū)域產(chǎn)能布局較為分散，但在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能設(shè)定天 花板前提下，未來全球新增產(chǎn)能主要在海外。但考慮當(dāng)前包括歐盟、加拿大等在內(nèi)的 29 個(gè) 國家或地區(qū)以納入國家法律、提交協(xié)定或政策宣示的方式正式提出了碳中和及氣候中和的相 關(guān)承諾，我們預(yù)計(jì)這些國家建設(shè)電解鋁產(chǎn)能的難度將進(jìn)一步增加。此外考慮為實(shí)現(xiàn)全球碳排 放量的下降以及最后的碳中和，不僅電解鋁企業(yè)要實(shí)現(xiàn)碳減排，下游鋁加工企業(yè)也將盡量減 少加工和生產(chǎn)過程中的碳足跡，這將倒逼電解鋁企業(yè)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，減少碳排放量。

當(dāng)前非洲及除中國外的亞洲地區(qū)，電解鋁產(chǎn)能仍以火電為主（其中非洲電解鋁火電產(chǎn) 能占比近 50%，除中國外的亞洲地區(qū)火電產(chǎn)能占比近 97%），水電站的建設(shè)相較于火電需要更為完善的基礎(chǔ)建設(shè)以及配套的法律法規(guī)，而我們預(yù)計(jì)當(dāng)前預(yù)備建設(shè)條件的幾內(nèi)亞及印尼的 基礎(chǔ)設(shè)施及政策條件，短期內(nèi)暫不能支撐與電解鋁產(chǎn)能配套的水電站的建設(shè)與運(yùn)營。預(yù)計(jì)海 外電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)節(jié)奏較為緩慢，預(yù)計(jì)至 2021-2025 年海外新增電解鋁產(chǎn) 能約為 294 萬噸/年。

新能源及輕量化將持續(xù)拉動(dòng)電解鋁需求

汽車輕量化是低碳發(fā)展的重要一環(huán)，據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路 線圖 2.0》，為實(shí)現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)碳排放總量于 2028 年左右提前達(dá)峰等總體發(fā)展目標(biāo)， 2025/2030/2035 年國內(nèi)乘用車（含新能源）新車百公里油耗達(dá)到 4.6/3.2/2L，新能源汽車占 總銷量分別為 20%/40%/大于 50%，乘用車輕量化系數(shù)平均下降 12.5%/21.5%/30%。鋁作 為低密度輕質(zhì)材料，提高鋁在汽車中的廣泛應(yīng)用可有效減輕車身重量，而新能源對(duì)輕量化需 求更為迫切，當(dāng)前國內(nèi)新能源汽車單車用鋁量約為 139kg，而燃油車單車用鋁量約為 78kg。 我們預(yù)計(jì)伴隨汽車輕量化的逐步推進(jìn)以及新能源汽車的市占率不斷提高，2025 年國內(nèi)汽車 領(lǐng)域純鋁量將達(dá)到近 570 萬噸，較 2021 年增長(zhǎng)近 1 倍，伴隨新能源需求加速驅(qū)動(dòng)，電解鋁 下游需求將持續(xù)向好。

再生鋁有望緩解電解鋁短缺

再生鋁碳排放量?jī)H為原鋁的 3%

在生產(chǎn)能耗以及碳排放量方面，由于再生鋁主要生產(chǎn)原料為廢鋁，無須經(jīng)過前期從鋁土礦 到氧化鋁再到電解鋁的高能耗、高碳排放量的流程。據(jù) IAI“搖籃到大門”模型測(cè)算，生產(chǎn) 一噸電解鋁平均碳排放量約為 17 噸（包含鋁土礦的采掘、氧化鋁的提取以及電解鋁的冶 煉），而生產(chǎn)一噸再生鋁平均碳排放量約為 0.6 噸（考慮新廢鋁及舊廢鋁的冶煉），僅為原 鋁全流程的 3%。因此，除了有效控制高耗能、高碳排放電解鋁產(chǎn)能、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)外，加 大廢鋁保級(jí)利用進(jìn)而提高再生鋁的使用率也是鋁行業(yè)實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵路徑。

國內(nèi)再生鋁供給占比與全球仍有差距

2019 年全球鋁產(chǎn)量（原生鋁+再生鋁）8032 萬噸，其中再生鋁產(chǎn)量 1666 萬 噸，占比 20.7%。2019 年中國鋁產(chǎn)量為 4283 萬噸（原生鋁+再生鋁），占全球鋁供應(yīng)量約 53%，其中再生鋁產(chǎn)量為 1139 萬噸，占全球再生鋁產(chǎn)量比重約為 41.4%，再生鋁產(chǎn)量占國 內(nèi)鋁總產(chǎn)量比重為 16%。

總體來看，西方發(fā)達(dá)國家走在了前面，對(duì)鋁資源再生的開發(fā)研究起步較早，廢鋁資源也較 豐富，因此廢鋁回收體系和法規(guī)相對(duì)完善、回收情況較好。發(fā)達(dá)國家的再生鋁 產(chǎn)量占比已經(jīng)普遍超過原鋁產(chǎn)量（歐美日再生鋁占鋁總供應(yīng)量比重超 50%，日本國內(nèi)鋁合 金生產(chǎn)已完全采用廢鋁作為生產(chǎn)原料，其余合金及鋁制半成品需求依靠進(jìn)口補(bǔ)充），從再生 鋁占比來看，近十年來中國再生鋁占總產(chǎn)量平均比重約為 15%，較全球平均值 19%仍有近 4pct 的上升空間，并遠(yuǎn)低于日、歐、美等國家的 97.8%、54.9%以及 48.8%。中國再生鋁 工業(yè)起步較晚，上世紀(jì) 70 年代后期才初步形成雛形，但近年來我國再生鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快， 產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，雖整體仍落后于發(fā)達(dá)國家，但未來的發(fā)展空間較為廣闊。

節(jié)能減排擴(kuò)大再生鋁運(yùn)用空間

根據(jù)我們估算，自 1954 年新中國建立第一個(gè)鋁廠以來，至 2020 年我國共生產(chǎn)原鋁約 4 億 噸，目前有 85%以上正在使用。中國是傳統(tǒng)的用鋁大國，自 2000 年鋁材產(chǎn)量突破 200 萬 噸后，產(chǎn)量保持了快速增長(zhǎng)，2001 年至 2019 年鋁材產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 19%，鋁制品的 使用周期一般為 20 年左右，預(yù)計(jì) 2020 年以后我國再生鋁資源將會(huì)更加豐富，為我國再生 鋁行業(yè)發(fā)展提供有力支撐。從廢鋁回收率來看，中國在全球處于領(lǐng)先水平。

雙碳及能耗政策的推進(jìn)，一方面汽車輕量化、光伏等新能源產(chǎn)業(yè)用鋁量持續(xù)上升，將繼續(xù)作 為未來驅(qū)動(dòng)鋁需求的強(qiáng)勁動(dòng)力；另一方面，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能天花板，“雙碳”及能耗控制等政 策使原鋁供給彈性逐漸減弱，原鋁供給彈性將更多依賴于政策推進(jìn)節(jié)奏；再生鋁能耗及碳排 放量均低于原鋁，未來伴隨廢鋁保級(jí)利用以及回收體系的完善，再生鋁的運(yùn)用空間將持續(xù)打 開。對(duì)于鋁供需平衡的測(cè)算，應(yīng)綜合考慮原生鋁+再生鋁的合并供需情況，在此我們假設(shè) 2025 年再生鋁供應(yīng)量不低于 1150 萬噸（國家發(fā)改委《“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》為再生鋁產(chǎn)業(yè) 設(shè)定了在 2025 年達(dá)到 1150 萬噸的年產(chǎn)量目標(biāo)），再生鋁占鋁總需求占比不斷提升，我們預(yù) 計(jì)至 2025 年全球鋁（原生+再生）供需缺口將達(dá)到 27 萬噸。

6 鉑族金屬：國六催化短期需求，氫能接棒長(zhǎng)期增量

國六持續(xù)推進(jìn)，氣催驅(qū)動(dòng)鉑族新需求，2020 年全球探明鉑族金屬儲(chǔ)量為 6.9 萬噸，其中南非、俄羅斯、津巴布韋 和美國金屬儲(chǔ)量占比最大，占比分別為 90.9%、5.6%、1.7%以及 1.3%，四者合計(jì)占比超 99%，礦產(chǎn)資源集中。從近年來鉑族供應(yīng)量來看，2016 年以來，全球鉑族（鉑鈀為主）供 應(yīng)量（含回收供應(yīng)）整體圍繞 500-600 噸區(qū)間波動(dòng)，其中礦產(chǎn)供應(yīng)占比最大，平均占比為 70%。

從近年鉑鈀需求變動(dòng)情況來看，鉑族金屬工業(yè)屬性很大程度上受汽車市場(chǎng)影響，自 2016- 2019 年間，鉑鈀合計(jì)需求受汽車尾氣催化劑驅(qū)動(dòng)影響增長(zhǎng) 10%，其中鈀金受中國、歐洲以 及印度輕型汽車排放法規(guī)的進(jìn)一步趨嚴(yán)增速明顯，汽車催化劑需求帶動(dòng)用鈀需求由 2016 年 250 噸增長(zhǎng) 20%至 2019 年 300 噸。盡管 2020 年受疫情影響，鉑族金屬的汽車尾氣催化劑 需求下降，但中國重卡產(chǎn)量的顯著增長(zhǎng)仍對(duì)鉑族金屬需求形成較強(qiáng)支撐。接下來，我們預(yù)計(jì) 伴隨國六排放法規(guī)的持續(xù)推進(jìn)，中國對(duì)鉑族金屬的需求有望進(jìn)一步提升。

燃料電應(yīng)用前景廣闊，鉑鈀催化劑長(zhǎng)期需求支撐強(qiáng)勁

氫能作為一種清潔高效的新能源，在能源、交通、工業(yè)、建筑等領(lǐng)域具有廣闊的應(yīng)用前景， 氫燃料電池在汽車等領(lǐng)域率先開展的示范應(yīng)用成為氫能初期應(yīng)用的突破口與主要市場(chǎng)，隨著 氫能技術(shù)突破和規(guī)模化應(yīng)用，氫能全產(chǎn)業(yè)鏈將迎來發(fā)展爆發(fā)期。

燃料電池電動(dòng)汽車（FCEV）與純電動(dòng)汽車（BEV）均屬于零排放新能源汽車，其能量轉(zhuǎn)換 裝置為燃料電池，電池通過電化學(xué)方式把燃料箱中的氫與進(jìn)氣口中的氧氣結(jié)合，此過程中產(chǎn) 生電流驅(qū)動(dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)，其中質(zhì)子交換膜燃料電池（PEMFCs）因高效、低溫快速啟動(dòng)、零污染 等優(yōu)點(diǎn)成為當(dāng)前主流產(chǎn)品。在完整的發(fā)電過程中，水是唯一排放物，因此發(fā)展燃料電池也將 成為全球新能源低碳高效發(fā)展的重要路徑。因?yàn)槿剂想姵乇仨殱M足快速啟動(dòng)和在高可變負(fù) 載下高效運(yùn)行的要求，鉑族金屬催化劑由于具有較好的降溫效果，其在整個(gè)發(fā)電過程中擔(dān)任 重要的催化作用。

除具有廣闊發(fā)展空前外，在能源安全、氣候變化和技術(shù)進(jìn)步三大動(dòng)力驅(qū)動(dòng)下，各國政府先后 制定了氫能相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策。日本、韓國發(fā)布了詳細(xì)的發(fā)展路線圖，政策導(dǎo)向明確；歐盟利 用氫能助力低碳能源轉(zhuǎn)型，發(fā)展形成合力；中國 2021 年多次強(qiáng)調(diào)支持氫能發(fā)展，拓寬應(yīng)用 領(lǐng)域，在各國相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策以及持續(xù)研發(fā)投入和財(cái)稅補(bǔ)貼的推動(dòng)下，氫能和燃料電池技術(shù)進(jìn) 步和產(chǎn)業(yè)化推廣將充分受益。鉑族金屬作為燃料電池催化劑中的關(guān)鍵元素，也將繼續(xù)受益氫 能產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步深化與發(fā)展。

長(zhǎng)期來看，氫能源燃料電池的發(fā)展將顯著帶動(dòng)鉑金需求，當(dāng)前汽車及燃油車尾氣催化單車鉑 族金屬用量約為 7-15 克，而其中由于鉑金應(yīng)用領(lǐng)域主要集中于柴油車占比較小，平均單車 用鉑量不足 2 克，而燃料電池商用及乘用車單車平均用鉑量約為 25-30g 之間，遠(yuǎn)超燃油用 鉑量。據(jù)中國汽車工程學(xué)會(huì)，預(yù)計(jì) 2025 年國內(nèi)氫燃料電池車運(yùn)行車輛有望達(dá) 10 萬輛，截 止 2020 年中國氫燃料汽車保有量約為 7000 萬輛，假設(shè) 2025 年國內(nèi)氫燃料汽車為 10 萬 輛，則自 2020 年起中國氫燃料汽車需保持 70%年均增速，而在此背景下鉑金將受下游燃料 汽車需求驅(qū)動(dòng)，需求量將由 2020 年 0.2 噸增長(zhǎng)近 10 倍至 2.2 噸。

7 白銀：受益新能源光伏需求驅(qū)動(dòng)

光伏驅(qū)動(dòng)，缺口擴(kuò)大

從碳排放量占比來說，碳排放總量不斷攀升，電力、工業(yè)、交通三行業(yè)碳排放量位居前三位， 占比分別為 40%、10%以及 10%。節(jié)能減排、發(fā)展可再生能源的使用是實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中 和的重要路徑，而加快光伏等新能源進(jìn)入國內(nèi)能源體系主流將會(huì)進(jìn)一步提升白銀需求。

白銀在新能源方面的運(yùn)用主要集中在光伏領(lǐng)域，由于其具有良好的導(dǎo)電導(dǎo)熱性，白銀在光伏 領(lǐng)域主要運(yùn)用于電池銀漿。2016 年以來白銀需求平穩(wěn)波動(dòng)，整體維持在 2.8 萬噸水平，其 中工業(yè)需求占比最多，約占白銀總需求 52%。在工業(yè)需求中，白銀工業(yè)需求的邊際變動(dòng)情 況與光伏用銀變動(dòng)情況基本一致，其他工業(yè)需求邊際貢獻(xiàn)較小。近年來受新能源需求驅(qū)動(dòng)， 光伏用銀在白銀工業(yè)需求中占比不斷上升，由 2011 年 12%增長(zhǎng)近 8pct 至 2021 年的 26%， 結(jié)合 2021 年新增光伏裝機(jī)量測(cè)算，我們預(yù)計(jì) 2021 年這一占比將上升至 30%。

結(jié)合光伏協(xié)會(huì)測(cè)算，我們預(yù)計(jì) 2025 年在降本增效的趨勢(shì)帶動(dòng)下，未來五年 HJT 電池的市場(chǎng) 滲透率將逐步攀升至 36%，從而帶動(dòng)低溫銀漿市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)張，進(jìn)而將帶動(dòng)約 4841 噸白銀 需求。白銀需求結(jié)構(gòu)整體較為穩(wěn)定，工業(yè)用銀占比近 50%，我們預(yù)計(jì) 2025 年剔除光伏用銀 白銀工業(yè)需求量將維持在 1.3 萬噸，2025 全年白銀需求量約為 3.7 萬噸。

白銀供給近年來長(zhǎng)期處于平穩(wěn)狀態(tài)，2020 年雖受新冠疫情以及勞工運(yùn)動(dòng)影響，部分礦山關(guān) 停造成產(chǎn)量顯著下降至 2.4 萬噸，2021 年勞工關(guān)系緩和以及疫苗接種率不斷提高，疫情對(duì) 于礦山影響降低，疊加銅、鉛、鋅等大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，礦山廠商生產(chǎn)積極性提高，全 球礦產(chǎn)銀產(chǎn)量預(yù)計(jì)提升至 2.6 萬噸。從成本端來看，據(jù)世界白銀協(xié)會(huì) 2020 年全球白銀完全 成本為 11.17$/oz，雖較 2019 年有所下降但考慮成本下降主因伴生礦產(chǎn)品價(jià)格上漲帶來的 成本攤薄，因品位下降帶來的成本上升仍未改變，同時(shí)考慮 2021 年銀礦供給的回升主要來 自疫情關(guān)停礦山復(fù)產(chǎn)所致，預(yù)計(jì)白銀供給仍穩(wěn)定維持在 2.5 萬噸/年中樞附近。

8 鈦材：受益軍工與航空航天裝備升級(jí)

中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)推動(dòng)高端鈦材需求增長(zhǎng)

高端鈦材市場(chǎng)受益于航空航天等領(lǐng)域升級(jí)換代、國產(chǎn)化提升影響，需求旺盛。中國鈦行業(yè)市 場(chǎng)長(zhǎng)期存在高端產(chǎn)品產(chǎn)能不足，中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)激烈、產(chǎn)品趨同化等問題，近幾年經(jīng)過產(chǎn)業(yè) 結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，已由過去的中低端化工、冶金和制鹽等行業(yè)需求，快速轉(zhuǎn)向中高端的軍工、 高端化工（PTA 裝備）和海洋工程等行業(yè)，行業(yè)利潤由上述中低端領(lǐng)域正逐步快速向以軍工 為主要需求的高端領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，尤其是高端領(lǐng)域的緊固件（高端下游）、3D 打印以及高端裝備 制造等產(chǎn)品精加工領(lǐng)域。

初級(jí)鈦產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，深加工材銷量穩(wěn)步增長(zhǎng)

海綿鈦產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)提升，但產(chǎn)能利用率較低。2020 年，中國海綿鈦的產(chǎn)能達(dá)到 15.8 萬 噸，同比增長(zhǎng) 35%。這主要是由于國內(nèi)大型海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)看好后市需求增長(zhǎng)，不斷兼并、 重組和擴(kuò)產(chǎn)所形成的。中國產(chǎn)量最大的前 3 家海綿鈦生產(chǎn)企業(yè)，2020 年的產(chǎn)能均有不同程 度的擴(kuò)張，尤其是洛陽雙瑞萬基鈦業(yè)有限公司，其產(chǎn)能新增 1 萬噸。根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局的 統(tǒng)計(jì)，2020 年中國共生產(chǎn)海綿鈦 11 萬噸，比 2019 年增長(zhǎng)了 29.4%，連續(xù)第 4 年增長(zhǎng)。但 2020 年中國海綿鈦產(chǎn)能利用率為 70%，較 2019 年稍有回落，仍處于較低水平。

鈦加工材產(chǎn)量保持高增長(zhǎng)，板材占比最高，絲材增速最快。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)鈦鋯 鉿分會(huì)對(duì)國內(nèi) 32 家主要鈦材生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)量的統(tǒng)計(jì)，2020 年中國總共生產(chǎn)鈦加工材 9.7 萬 噸，同比增長(zhǎng)了 28.9%。其中板材產(chǎn)量為 5.77 萬噸，占總產(chǎn)量的 59%，占比最高；其次是 棒材產(chǎn)量 1.55 萬噸，占比 16%；管材 0.95 萬噸產(chǎn)能位列第三，其它形態(tài)的鈦材占比較低。 絲材產(chǎn)量 1198 噸，同比增長(zhǎng) 55%，增速最快。

航空航天、醫(yī)療與海洋工程成為拉動(dòng)需求的三架馬車

目前中國的高端需求存在增長(zhǎng)空間。全球鈦材消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，商用飛機(jī)與民用飛機(jī)占比達(dá)到 56%，中國航空航天用鈦材消費(fèi)占比近年來逐年上升，但目前占比仍不足 20%，主要是因?yàn)?中國航空航天領(lǐng)域的制造生產(chǎn)多處于艙門、機(jī)身等附加值不高的層面，較少用到高端鈦材。 但隨著中國航空航天事業(yè)的推進(jìn)，航空鈦材需求空間將快速擴(kuò)大。

國內(nèi)民用航空：中國商飛公司 C919 國產(chǎn)大型客機(jī)已于 2017 年 5 月首飛，目前中國 6 架 C919 已全部投入試飛階段，并計(jì)劃于 2021 年取得適航證。截至 2021 年 4 月末，C919 累 計(jì)簽訂訂單 349 架，意向訂單 552 架，合計(jì) 901 架。在 C919 大飛機(jī)的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)中，鈦合 金在單架飛機(jī)用量占比達(dá) 9.3%，一架 C919 大飛機(jī)空機(jī)重量為 42.1 噸，在不考慮損耗率的 情況下，我們推測(cè)單架飛機(jī)用鈦量為 3.92 噸，按目前訂單預(yù)計(jì)帶來超過 3531 噸航空鈦材 需求量。另外，ARJ21 是我國首次按照國際民航規(guī)章自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中短程 新型渦扇支線客機(jī)，截至 2021 年 4 月末累計(jì)簽訂訂單 252 架，意向訂單 25 架，合計(jì) 277 架（其中已交付 48 架）。其鈦合金用量比例為 4.8%，在不考慮損耗率的情況下，鈦材用量 約為 1.20 噸/架，我們預(yù)計(jì)帶來約 274.8 噸航空鈦材需求量。

海外民用航空：波音公司是全球領(lǐng)先的民用飛機(jī)制造商，受新冠疫情影響航空經(jīng)濟(jì)，公司在 調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略的同時(shí)保障了訂單數(shù)量的穩(wěn)步增長(zhǎng)。根據(jù)波音年報(bào)披露的產(chǎn)能計(jì)劃，公司 2021 年為 61 架/月，計(jì)劃產(chǎn)能穩(wěn)定，帶動(dòng)高端鈦材需求穩(wěn)定提升。同樣，2020 年受新冠疫情影 響，空客公司全年交付飛機(jī)訂單量 566 架。2021 年 5 月，空客公司預(yù)計(jì)飛機(jī)市場(chǎng)可能會(huì)在 2023 年至 2025 年間恢復(fù)到新冠疫情之前的水平，因此向供應(yīng)商更新了生產(chǎn)計(jì)劃，確認(rèn) 2022 年產(chǎn)能為 59 架/月，同時(shí)呼吁供應(yīng)商為未來做好準(zhǔn)備，確保到 2023Q2 實(shí)現(xiàn) A320 每月 64 架的穩(wěn)定生產(chǎn)，2023 年公司總產(chǎn)能將達(dá)到 70 架/月。

軍工領(lǐng)域：中國國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)將帶動(dòng)高端鈦材需求增長(zhǎng)。中國軍費(fèi)支出占 GDP 比 重不斷增加，軍機(jī)不斷升級(jí)至體量更大，第四代戰(zhàn)機(jī)運(yùn)-20、殲-20 等用鈦量亦更高，軍用 鈦材需求也將大幅提升。

海洋工程方面，隨著海洋開發(fā)的不斷深入，鈦合金工程化應(yīng)用程度的加快以及材料成本的降 低，未來海洋工程用鈦將有非常大的發(fā)展空間。實(shí)踐表明，先進(jìn)的海洋工程裝備，無論是深 海油氣開采裝備，還是核潛艇、深潛器等裝備，都是涉鈦裝備，質(zhì)輕耐蝕的鈦及鈦合金材料 能為實(shí)現(xiàn)海工裝備的高效能、長(zhǎng)壽命和高可靠作出重大貢獻(xiàn)。2012 年中國海洋工程鈦材消 費(fèi)量為 572 噸，2020 年上升至 7240 噸，年均復(fù)合增速為 37%。我們預(yù)計(jì) 2021 年海洋工 程鈦材消費(fèi)量將增長(zhǎng)至 9920 噸，2022 年將首次突破 10000 噸。

9 稀土磁材：工業(yè)與新能源雙驅(qū)動(dòng)，成本壓力有望傳導(dǎo)

稀土磁材應(yīng)用范圍廣，不斷涌現(xiàn)新增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)

稀土磁材進(jìn)入新一輪高速增長(zhǎng) 稀土磁材作為大規(guī)模應(yīng)用的性能最為優(yōu)異的磁材品類，因此釹鐵硼電機(jī)的效率大幅由于常規(guī) 電機(jī)（其他永磁電機(jī)、感應(yīng)電機(jī)等）。目前釹鐵硼電機(jī)在小型電機(jī)中的滲透率達(dá)到較高水平， 而在中大型電機(jī)中的應(yīng)用主要集中在對(duì)成本敏感度低的行業(yè)。2021 年“雙碳”政策以及電 力緊張等因素下，普通電機(jī)加速向釹鐵硼高效電機(jī)轉(zhuǎn)換，成為釹鐵硼需求最大的增量。

2020-2021 年中國釹鐵硼永磁體產(chǎn)銷量進(jìn)入新一輪加速成長(zhǎng)。所有對(duì)電磁性能要求較高的 領(lǐng)域均可使用釹鐵硼產(chǎn)品，2015 年后中國稀土磁材行業(yè)重回大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，2019 年國內(nèi)釹 鐵硼毛坯產(chǎn)量為 17.79 萬噸，同比增長(zhǎng) 9.5%；其中燒結(jié)釹鐵硼約 17 萬噸，同比增長(zhǎng) 9.7%； 粘結(jié)釹鐵硼 0.79 萬噸，同比增長(zhǎng) 5%；而熱壓釹鐵硼處于起步階段，中國第一條 300 噸/年 產(chǎn)能于 2018 年在成都投產(chǎn)。

按照毛坯到成材平均 70%的成材率測(cè)算，2019 年釹鐵硼永磁 體成材的產(chǎn)量約為 12.45 萬噸，扣除出口釹鐵硼磁材后，國內(nèi)釹鐵硼永磁體成材需求量約為 8 萬噸左右。我們預(yù)計(jì) 2020 年伴隨海外訂單轉(zhuǎn)移、國內(nèi)風(fēng)電搶裝、變頻空調(diào)新能效標(biāo)準(zhǔn)實(shí) 施以及新能源汽車的加速成長(zhǎng)，國內(nèi)釹鐵硼磁材毛坯產(chǎn)量等領(lǐng)域的需求帶動(dòng)，國內(nèi)需求量增 長(zhǎng)將超過 10%。

釹鐵硼永磁體因其廣泛適用性，新的需求增長(zhǎng)點(diǎn)不斷涌現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)需求總量不斷增加、下游結(jié) 構(gòu)的持續(xù)演變。2008-2013 年傳統(tǒng)汽車是需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?015 年后風(fēng)電、空調(diào)等成 為主要增量，2018 年后新能源汽車需求快速崛起，2021 年多領(lǐng)域共同驅(qū)動(dòng)，我們預(yù)計(jì)十四 五期間新能源方向和工業(yè)電機(jī)轉(zhuǎn)換將成為釹鐵硼需求的主要驅(qū)動(dòng)力。

2018 年釹鐵硼的下游需求中傳統(tǒng)汽車、新能源汽車、工業(yè)位列前三位，占比分別為 37.5%、 11.8% 和 10.9%；其次為風(fēng)電、消費(fèi)電子、變頻空調(diào)和節(jié)能電梯，分別占比 10%、9.1%、 9% 和 8.4%。2019 年主要消費(fèi)領(lǐng)域除新能源汽車之外均受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行一定影響，需 求有所降速。2020 年雖遭受“新冠疫情”沖擊，但全球宏觀刺激、流動(dòng)性寬松等政策對(duì)釹 鐵硼下游領(lǐng)域有巨大推動(dòng)作用，其中新能源汽車在下半年實(shí)現(xiàn)快速放量，風(fēng)電裝機(jī)量受益于 平價(jià)上網(wǎng)的搶裝行情大幅跳升，我們預(yù)計(jì)兩者占比均有望提升至 15%以上。國內(nèi)除新能源 汽車外，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)銷量也實(shí)現(xiàn)觸底反彈，2020 年 4 月后實(shí)現(xiàn)連續(xù)單月同比正增長(zhǎng)。傳統(tǒng) 應(yīng)用領(lǐng)域電聲學(xué)、VCM 等也取得逆勢(shì)增長(zhǎng)。而變頻空調(diào)是增長(zhǎng)最為明顯的細(xì)分方向之一， 國內(nèi)新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)在 2020 年 7 月生效，使用釹鐵硼永磁電機(jī)才能滿足能效標(biāo)準(zhǔn)，大幅 提升釹鐵硼永磁體在空調(diào)領(lǐng)域的滲透率，預(yù)計(jì)空調(diào)領(lǐng)域的需求量增長(zhǎng)達(dá)到 50%以上。

新能源汽車需求成為釹鐵硼主要增長(zhǎng)源

全球新能源汽車在經(jīng)歷 2018-2019 年補(bǔ)貼退坡和全產(chǎn)業(yè)鏈降成本后，2020 年進(jìn)入到爆款產(chǎn) 品（供給端）和市場(chǎng)真實(shí)需求的的高速成長(zhǎng)期階段，滲透率加速提升。新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī) 成為釹鐵硼需求最重要的增長(zhǎng)源。直流永磁電機(jī)由于能量能換效率高，體積較小、安全可靠， 適于在速度頻繁變化的使用場(chǎng)景，是目前新能源器汽車主要的驅(qū)動(dòng)電機(jī)種類；高性能的交流 同步永磁電機(jī)依靠?jī)?yōu)異的綜合性能、大功率及扭矩快速滲透，兩者合計(jì)占新能源汽車驅(qū)動(dòng)電 機(jī)的 95%以上。主流電動(dòng)車品牌和車型基本均采用永磁電機(jī)，僅特斯拉 Model S 和 X 等采 用適于在高速公路穩(wěn)定行駛的交流感應(yīng)電機(jī)。

未來 5 年全球新能源汽車將保持年化 50%以上的增速。2020 年下半年新能源汽車銷量進(jìn)入 加速階段，歐美各國的減排政策標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提升，政府對(duì)新能源汽車的支持力度也同步提升， 我們預(yù)計(jì) 2021-2025 年新能源汽車行業(yè)將保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，年復(fù)合增長(zhǎng)率超 50%，到 2025 年全球新能源汽車銷量有望達(dá)到 2400 萬輛以上，滲透率達(dá)到 25%以上；而國內(nèi)新能 源汽車在 2025 年超過 1180 萬輛，滲透率達(dá)到 40%左右。（報(bào)告來源：未來智庫）

碳中和驅(qū)動(dòng)下風(fēng)電未來發(fā)展空間廣闊

風(fēng)電進(jìn)入平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代

風(fēng)電具有零排放、制造成本低、使用周期較長(zhǎng)等優(yōu)勢(shì)，是全球清潔能源中重要的組成部分。 2019 年之前全球風(fēng)電裝機(jī)在政策補(bǔ)助的推動(dòng)下波動(dòng)增長(zhǎng)，隨著技術(shù)進(jìn)步、風(fēng)電制造規(guī)模優(yōu) 勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)以及全產(chǎn)業(yè)鏈降本增效，風(fēng)電也快速過渡到市場(chǎng)化驅(qū)動(dòng)，國內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)平價(jià)上網(wǎng) 已經(jīng)在 2020-2021 年來臨。 2020 年全球風(fēng)電裝機(jī)量 96.3GW，同比增長(zhǎng) 59%，其中中國裝機(jī)量為 71.67GW，同比大幅 增長(zhǎng) 178%，超過 2017-2019 年三年的合計(jì)量；2021 年無搶裝行情情況下，國內(nèi)裝機(jī)量預(yù) 計(jì)在 40-50GW。2020 年受疫情影響，海外風(fēng)電裝機(jī)量為 24.63GW，同比出現(xiàn)較大程度下 滑，預(yù)計(jì) 2021 年隨著疫情得到控制以及風(fēng)機(jī)價(jià)格的穩(wěn)步下降恢復(fù)到 30GW 以上的裝機(jī)量。

直驅(qū)、半直驅(qū)類風(fēng)機(jī)更適合大風(fēng)機(jī)

根據(jù)國務(wù)院新能源發(fā)展規(guī)劃，到 2025 年國內(nèi)清潔能源占比達(dá)到國內(nèi)能源供給的 20%左右， 對(duì)應(yīng)國內(nèi)風(fēng)電和光伏合計(jì)年均裝機(jī)容量需要保持在 120GW 以上，根據(jù)光伏和風(fēng)電大致 6:4 的結(jié)構(gòu)，未來 5 年中國風(fēng)電新增裝機(jī)量平均在 50GW/年，保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)海外裝 機(jī)量在 30GW 的基礎(chǔ)上保持穩(wěn)步增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 5-8%左右，到 2025 年海外裝機(jī)量 達(dá)到 45GW，全球新增裝機(jī)量有望達(dá)到 100GW/年。

直驅(qū)和半直驅(qū)型交流永磁同步電機(jī)對(duì)釹鐵硼的消耗量在 0.67 噸/MW 左右，國內(nèi)滲透率從 2016 年的 35%提升至 2020 年的 40%左右，到 2025 年有望伴隨機(jī)組大型提升至 50%，對(duì) 應(yīng)全球釹鐵硼的需求從 2016 年的 4400 噸提升至 2020 年的 19200 噸，國內(nèi)需求在 2021- 2025 年有望維持在 13000-16000 噸/年之間。全球風(fēng)電對(duì)釹鐵硼的需求量 2020 年達(dá)到 25800 噸，2025 年有望達(dá)到 30150 噸。

海上風(fēng)電進(jìn)入爆發(fā)期

2021 年國家實(shí)施 100GW 風(fēng)光大基地項(xiàng)目建設(shè)，到 10 月已有 30GW 的項(xiàng)目開工建設(shè)，其 中海上風(fēng)電是風(fēng)電大基地建設(shè)的重要組成部分。沿海各省陸續(xù)出臺(tái)十四五期間海上風(fēng)電項(xiàng)目 發(fā)展規(guī)劃，廣東、山東及江蘇規(guī)劃到 2025 年裝機(jī)量分別達(dá)到 18GW、10GW 及 14GW，我 們統(tǒng)計(jì)沿海幾省發(fā)展規(guī)劃，2021-2025 年海上風(fēng)電的新增裝機(jī)規(guī)模將超過 30GW，而 2020 年底存量裝機(jī)量約為 9GW，5 年復(fù)合增速超過 35%。 海上風(fēng)電將以 10MW 以上風(fēng)機(jī)為主，更適合使用半直驅(qū)風(fēng)機(jī)，將限制提升供釹鐵硼永磁的 使用量。風(fēng)光大基地建設(shè)以及國內(nèi)風(fēng)機(jī)技術(shù)的快速進(jìn)步，海上風(fēng)電發(fā)展進(jìn)度有望超預(yù)期。

工業(yè)領(lǐng)域加速滲透，未來需求空間有望超過2 萬噸/年

2021 年 11 月 20 日，工信部和市場(chǎng)監(jiān)管總局近日聯(lián)合印發(fā)《電機(jī)能效提升計(jì)劃（2021-2023 年）》，目標(biāo)到 2023 年高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到 1.7 億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到 20% 以上，實(shí)現(xiàn)年節(jié)電量 490 億千瓦時(shí)，相當(dāng)于年節(jié)約標(biāo)準(zhǔn)煤 1500 萬噸，減排二氧化碳 2800 萬噸。針對(duì)風(fēng)機(jī)、水泵、壓縮機(jī)、機(jī)床等通用設(shè)備鼓勵(lì) 2 級(jí)能效以上的電機(jī)，其中釹鐵硼電 機(jī)作為目前最為高效的電機(jī)種類，將直接受益于國家政策支持。工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域的轉(zhuǎn)換在 2021 年有明顯加速，一方面為國家政策大力支持，另一方面釹鐵硼電機(jī)相對(duì)于普通感應(yīng)電機(jī)具有 10%-30%的節(jié)能，在近年來政策推動(dòng)能耗雙控的推動(dòng)下，工業(yè)企業(yè)從自身總能耗以及降低 電力成本的角度考量，更換意愿持續(xù)提升。尤其是在 2021 年全國范圍內(nèi)出現(xiàn)電力緊張致使 電價(jià)市場(chǎng)化浮動(dòng)上行的背景下，工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域更換釹鐵硼的速度加速。

《電機(jī)能效提升計(jì)劃 2018》中提到 2018 年我國電機(jī)能效比海外發(fā)達(dá)國家低 3-5 個(gè)百分點(diǎn)， 高效滲透率只有 3%，而電機(jī)系統(tǒng)運(yùn)行效率比國外先進(jìn)水平低 10-20 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)目 前我國電機(jī)保有量約 20 億千瓦，其中工業(yè)電機(jī)占比超過 75%，同時(shí)每年電機(jī)新增量超過 2 億千瓦。工業(yè)電機(jī)的種類較多，能效和功率強(qiáng)度有所差異，根據(jù)電梯、空調(diào)電機(jī)、伺服電機(jī) 等電機(jī)的情況，釹鐵硼的需求量在 0.1-0.7kg/kw，平均約在 0.2-0.5kg/kw。如果未來 5 年新 增工業(yè)電機(jī)中釹鐵硼滲透率為 10%，則每年新增需求為 4000-10000 噸/年；若存量電機(jī)中 每年釹鐵硼電機(jī)滲透率每年增加 5 pct，則需要 20000 噸釹鐵硼，增長(zhǎng)和替代空間巨大。

汽車行業(yè)需求占比較大

目前傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域仍是釹鐵硼永磁體最大的消費(fèi)方向，占比在 25%左右，相對(duì)于 2017-2018 年高點(diǎn)超過 35%的水平有所下降。普通燃油汽車所需要的小微特電機(jī)超過 25 個(gè)，對(duì)電機(jī)性 能要求較高的 EPS（電子助力轉(zhuǎn)向，Electric Power Steering）、防抱死系統(tǒng)（ABS）及點(diǎn)火 器等需要使用釹鐵硼永磁體，且主要為燒結(jié)釹鐵硼永磁體（部分 EPS 電機(jī)采用熱壓釹鐵硼 永磁或粘結(jié)釹鐵硼永磁體）。中高端汽車使用 40-50 個(gè)小微電機(jī)，而豪華汽車可以超過 100 個(gè)，除了傳統(tǒng)的 EPS 和 ABS 產(chǎn)品外，扁平式、離心式的永磁步進(jìn)電機(jī)在汽車速度表、通風(fēng) 系統(tǒng)加速滲透；汽車方向盤扭轉(zhuǎn)傳感器、油泵電機(jī)、座椅調(diào)節(jié)器、風(fēng)扇等零部件也向釹鐵硼 永磁體過渡。

我們認(rèn)為未來汽車行業(yè)釹鐵硼永磁體需求提升主要來自兩個(gè)方面的驅(qū)動(dòng)，一方面燒結(jié)釹鐵硼 永磁利用晶界滲透等技術(shù)提升性能、降低成本，高電能效率帶來全生命周期成本優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)，。 汽車?yán)眯矢摺①|(zhì)量更輕（不僅磁體自身重量輕，還使整個(gè)電機(jī)更為緊湊、重量更小）。 另一方面汽車數(shù)字控制化、電動(dòng)化、智能駕駛化程度提升，對(duì)各控制電機(jī)的靈敏性、準(zhǔn)確性 等性能均提出較高要求，加速釹鐵硼永磁體等在汽車各類控制電機(jī)方面的應(yīng)用。2010 年之 后汽車 EPS 和 ABS 滲透率快速提升，帶動(dòng)傳統(tǒng)汽車用釹鐵硼永磁電機(jī)額的提升，改變釹鐵 硼永磁體的下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)；2013 年汽車消費(fèi)占比僅不到 10%，而到 2017-2018 年之后燃油 汽車及新能源汽車應(yīng)用占比接近 50%。

10 新興需求領(lǐng)域拓展疊加國產(chǎn)替代化推動(dòng)新材料產(chǎn)業(yè)

MLCC 粉體：受 5G 及新能源汽車推動(dòng)，國產(chǎn)替代空間較大

MLCC 粉體指的是制作片式多層陶瓷電容器（MLCC）的電子專用高端金屬粉末。MLCC 的 主要原材料是陶瓷粉與構(gòu)成內(nèi)電極與外電極的鎳、銅等金屬粉體材料。目前，電子產(chǎn)品的多 功能化和便攜式發(fā)展趨勢(shì)要求 MLCC 向薄層化、小型化、大容量化和低成本發(fā)展，MLCC 電極漿料所用的金屬鎳粉、金屬銅粉也向純度高、粉體顆粒近球形、粒徑小及分散性好等趨 勢(shì)發(fā)展。

MLCC 粉體存在技術(shù)壁壘與下游制程匹配壁壘，主要生產(chǎn)廠家位于日本。電子專用高端金 屬粉體材料由于其對(duì)材料性能要求具有特殊性，且制備工藝復(fù)雜、難度較大，尤其是大批量 制備純度高、粉體顆粒近球形、粒徑小及分散性好的金屬粉體材料存在一定的技術(shù)壁壘；同 時(shí)，鎳粉、銅粉作為 MLCC 的關(guān)鍵原材料之一，下游客戶對(duì)其產(chǎn)品質(zhì)量、性能有較高的要 求。目前世界上能夠工業(yè)化量產(chǎn) MLCC 等電子元器件用鎳粉、銅粉的企業(yè)較少，主要為中 國的博遷新材、日本的 JFE 礦業(yè)有限公司、住友金屬礦山株式會(huì)社等企業(yè)。

MLCC 電子元器件行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素在于終端市場(chǎng)的產(chǎn)品迭代和需求升級(jí)。MLCC 行業(yè)的發(fā)展主要受智能化消費(fèi)電子產(chǎn)品的普及與更新、新能源汽車和無人駕駛技術(shù)等帶來的 汽車電子化水平的提高、5G 通信的推廣和工業(yè)自動(dòng)化不斷深入等終端需求驅(qū)動(dòng)。目前，消 費(fèi)電子產(chǎn)品在 MLCC 的下游應(yīng)用領(lǐng)域中依然占據(jù)主導(dǎo)地位，影音設(shè)備、手機(jī)及 PC 端應(yīng)用 占比達(dá)到 70%。但汽車的新能源化趨勢(shì)將大大促進(jìn)中高壓、高容等高端 MLCC 產(chǎn)品的需求 增長(zhǎng)，因此新能源汽車的大力發(fā)展有望成為行業(yè)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，MLCC 市場(chǎng)規(guī)模將得到有效提 升。

汽車電子領(lǐng)域：作為 MLCC 等電子元器件重要的應(yīng)用領(lǐng)域之一，汽車電子行業(yè)對(duì)于 MLCC 等電子元器件需求的拉動(dòng)主要體現(xiàn)在汽車電子化率的提升和新能源汽車領(lǐng)域的快速發(fā)展兩 個(gè)方面。汽車電子類產(chǎn)品包括車體汽車電子控制裝置和車載汽車電子控制裝置，包括衛(wèi)星定 位系統(tǒng)、中央控制系統(tǒng)、無線電導(dǎo)航系統(tǒng)、車身穩(wěn)定控制系統(tǒng)等，有助于提高汽車的安全性、 舒適性、經(jīng)濟(jì)性和娛樂性。隨著信息技術(shù)的發(fā)展和汽車無人駕駛技術(shù)等智能化進(jìn)程的加速， 汽車行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)不斷融合，汽車電子化率提升趨勢(shì)在未來將得以延續(xù)，從而帶動(dòng) MLCC 的市場(chǎng)需求不斷釋放。另外 MLCC 通常用于新能源汽車的動(dòng)力引擎、轉(zhuǎn)向引擎、怠 速停止、再生制動(dòng)、發(fā)動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)等多個(gè)環(huán)節(jié)。不同車型的 MLCC 用量差異較大。

金屬軟磁材料：電網(wǎng)及電子元器件需求長(zhǎng)期上行

磁性材料按照磁化后去磁的難易程度可以分為永磁和軟磁材料。軟磁材料是具有低矯頑力 和高磁導(dǎo)率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是導(dǎo)磁、電磁能量的轉(zhuǎn)換與傳 輸，廣泛用于各種電能變換設(shè)備中。軟磁材料主要包括金屬軟磁材料、鐵氧體軟磁材料以及 其他軟磁材料。

金屬軟磁材料包含金屬磁粉芯、非晶及納米晶合金、工業(yè)純鐵及傳統(tǒng)合金。其中金屬磁粉芯 是用高頻率條件下低損失的金屬合金粉末制造的磁芯，由于磁粉芯內(nèi)部均勻分布的氣隙，不 泄露磁通量而且在高 DC 電流下也不易飽和。主要包括鐵粉芯、鐵硅鋁磁芯、高磁通粉芯 和鐵鎳鉬粉芯，除鐵粉芯外一般稱其他粉芯為合金磁粉芯。非晶合金和納米晶合金是經(jīng)過急 速、高精度冷卻工藝形成非晶態(tài)合金后，再經(jīng)過高度控制的退火環(huán)節(jié)，形成具有納米級(jí)微晶 體和非晶混合組織結(jié)構(gòu)的材料。具有較高的飽和磁密、高初始磁導(dǎo)率和較低的高頻損耗等特 性。

非晶合金主要應(yīng)用于工頻環(huán)境的配電變壓器，主要應(yīng)用于包括電力配送、軌道交通、數(shù)據(jù)中 心和新能源發(fā)電等相對(duì)傳統(tǒng)的電力行業(yè)領(lǐng)域；納米晶合金和金屬磁粉芯主要應(yīng)用于中、高頻 環(huán)境的電子磁性元器件，主要應(yīng)用于包括消費(fèi)電子、新能源發(fā)電、新能源汽車、家電、粒子 加速器等新興行業(yè)領(lǐng)域，下游應(yīng)用領(lǐng)域更為廣闊。

未來伴隨著伴隨著電網(wǎng)、光伏、新能源汽車市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，軟磁需求進(jìn)入高增長(zhǎng)階段。 國家配電網(wǎng)領(lǐng)域，非晶帶材的節(jié)能性優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品硅鐵，隨著國家對(duì)“碳達(dá)峰”、“碳中和” 整體規(guī)劃和目標(biāo)的確定，以非晶合金等材料制造的高效節(jié)能變壓器有望替代部分硅鋼市場(chǎng)。 中國電網(wǎng)投資完成額自 2019 年來同比回升，未來隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)定調(diào)，我們預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資 占比將得到提升。十四五規(guī)劃中，南方電網(wǎng)建設(shè)將規(guī)劃投資約 6700 億元（整體投資），同比 增長(zhǎng) 22%；其中電網(wǎng)投資 5235 億元，同比增長(zhǎng) 18%。

石英材料:受益半導(dǎo)體國產(chǎn)化及光伏平價(jià)爆發(fā)迎來需求上行周期

石英材料產(chǎn)業(yè)鏈主要包含上游的石英砂產(chǎn)品、中游石英材料制造以及下游半導(dǎo)體、光伏、光 纖、光學(xué)及軍工等應(yīng)用領(lǐng)域。

半導(dǎo)體方面，全球半導(dǎo)體新一輪超級(jí)周期到來及國產(chǎn)化替代加速，推動(dòng)石英材料需求上行。 2018 下半年至 2019 年受到貿(mào)易戰(zhàn)及全球經(jīng)濟(jì)下行影響，全球半導(dǎo)體行業(yè)出現(xiàn)周期性下行， 2019 年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)規(guī)模下滑 12%至 4123 億美元。2019 年 4 季度開始出現(xiàn)復(fù)蘇跡象， 2020 年雖然受到“新冠疫情”的影響，但全球范圍內(nèi)大范圍釋放流動(dòng)性、美國大額財(cái)政補(bǔ)貼支 撐消費(fèi)品需求維持高位，電子元器件主要下游應(yīng)用領(lǐng)域從 2020 年 2 季度末強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，新能 源汽車、消費(fèi)電子、5G、云計(jì)算以及工業(yè)自動(dòng)化等行業(yè)均出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)；加之從 2019 年底 華為開始大量備貨一定程度加速半導(dǎo)體需求的回升。全球半導(dǎo)體的銷售額從 2020 年初開始 復(fù)蘇，4-5 月份受到疫情短暫影響之后快速回升，單月同比增速提升至兩位數(shù)。

世界半導(dǎo)體交易數(shù)據(jù)聯(lián)盟（WSTS）提升 2021 年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模的預(yù)測(cè)至 4883 億美 元，同比增長(zhǎng) 10.9%，超越 2018 年高點(diǎn)的 4688 億美元。與之相應(yīng)，全球主要 IDM 和代工 廠商持續(xù)增加 2020-2021 年資本開支預(yù)算。伴隨全球半導(dǎo)體需求強(qiáng)勁以及廠商資本大幅增 長(zhǎng)，半導(dǎo)體設(shè)備廠商最早受益行業(yè)的高景氣度。北美半導(dǎo)體廠商出貨值在 2019 年末單月同 比轉(zhuǎn)正，2020 年進(jìn)入加速階段，在 2 季度受到疫情短暫影響后重新加速增長(zhǎng)，2021 年前 4 月同比增長(zhǎng)超達(dá)到 40%。半導(dǎo)體設(shè)備出貨到下游半導(dǎo)體制造產(chǎn)線的周期在 3-4 個(gè)季度，因 此我們預(yù)計(jì)下游晶圓廠建設(shè)及投產(chǎn)的大周期景氣度將繼續(xù)提升。

光伏大周期疊加高純石英砂國產(chǎn)化替代加速迎來需求爆發(fā)。2010-2011 年中國在全球金融 危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)刺激政策將光伏行業(yè)作為重點(diǎn)支持行業(yè)之一，在補(bǔ)貼政策以及成本降低的共同 推動(dòng)下多晶硅快速發(fā)展。2018 年國內(nèi)光伏“531”新政大幅減少光伏行業(yè)補(bǔ)貼，促使整個(gè)光伏 產(chǎn)業(yè)鏈大幅降價(jià)，光伏組件價(jià)格在 2018 年下降超過 40%，2019 年進(jìn)一步下降超過 35%， 光伏行業(yè)逐步進(jìn)入無補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)階段，行業(yè)驅(qū)動(dòng)力從財(cái)政補(bǔ)貼進(jìn)入市場(chǎng)需求驅(qū)動(dòng)階段。

隨著光伏綜合成本降至燃煤標(biāo)桿電價(jià)以下水平能夠平價(jià)上網(wǎng)，光伏進(jìn)入新一輪的快速發(fā)展階 段，我們預(yù)計(jì) 2021 年全球光伏新增裝機(jī)量將提升至 170-180GW 以上，同比增長(zhǎng) 35%左 右。伴隨下游裝機(jī)旺盛需求，國內(nèi)光伏行業(yè)各環(huán)節(jié)進(jìn)入新一輪產(chǎn)能快速擴(kuò)張期。

我們選取目前新建產(chǎn)能單晶產(chǎn)能的情況匡算國內(nèi)單晶石英坩堝的大致市場(chǎng)空間。上機(jī)數(shù)控內(nèi) 蒙弘元二期 1450 爐 756 臺(tái)，規(guī)劃產(chǎn)能 8GW/年，對(duì)應(yīng)單個(gè) 1450 爐每年的單晶硅產(chǎn)量約為 10.58MW；按照 2020 年國內(nèi)多晶硅料產(chǎn)量 42 萬噸左右，單晶硅片產(chǎn)量為 161GW，計(jì)算 得到單 GW 單晶硅片所需要熔煉的多晶硅料為 2600 噸左右（不包含單晶回收料），從而我 們能夠計(jì)算出 1450 單晶爐平均每天能夠熔煉提拉的多晶硅料為 75Kg 左右（不考慮回收 料）；按照石英坩堝使用時(shí)間為 250 小時(shí)計(jì)算，2020 年熔煉 42 萬噸的多晶硅料需求使用 44.8 萬個(gè)石英坩堝。

28 寸石英坩堝重量在 50-55Kg 左右，加工時(shí)成材率在 60-70%左右， 因此需要消耗高純石英砂的數(shù)量在 35000 噸左右?？紤]到目前階段有仍有較多單晶爐石英 22-26 寸坩堝、使用時(shí)間在 200 小時(shí)左右，對(duì)石英砂的需求量相應(yīng)也增速，因此我們給予高 純石英砂需求 30%的富余空間，對(duì)應(yīng)總需求量在 45000 噸左右。2020 年石英股份高純石英 砂銷售量為 7272 噸，假設(shè)按照 85%的量為單晶坩堝用高純石英砂，則對(duì)應(yīng)多內(nèi)市占率約在 15%左右。根據(jù)國內(nèi)單晶廠商產(chǎn)能規(guī)劃，2021-2022 年國內(nèi)單晶產(chǎn)能快速擴(kuò)張，每年新增產(chǎn) 能將達(dá)到 100GW/年以上，對(duì)高純石英砂的需求量增量約在 2.5-2.8 萬噸左右，到 2022 年 增長(zhǎng)至月 8.5 萬噸。因此中國單晶爐未來 2 年對(duì)高純石英砂的需求增量將達(dá)到 4-5 萬噸，與 現(xiàn)在整體需求量相當(dāng)，增量空間較大。

硅微粉：高階產(chǎn)品需求旺盛

硅微粉是以結(jié)晶石英、熔融石英等為原料，經(jīng)研磨、精密分級(jí)、除雜等工藝加工而成的粉體。 作為無機(jī)非金屬礦物功能性粉體材料，硅微粉具有高耐熱、高絕緣、低線性膨脹系數(shù)和導(dǎo)熱 性好的特性，廣泛應(yīng)用于覆銅板、環(huán)氧塑封料、電工絕緣材料、膠粘劑、陶瓷、涂料等領(lǐng)域， 在消費(fèi)電子、家用電器、移動(dòng)通信、汽車工業(yè)、航空航天、國防軍工、風(fēng)力發(fā)電等行業(yè)滲透 深入。

國內(nèi)廠商產(chǎn)能主要集中在角形硅微粉（結(jié)晶和熔融），滿足國內(nèi)市場(chǎng)中低端需求，部分產(chǎn)品 出口，產(chǎn)品等級(jí)相對(duì)較低、價(jià)值量小。高檔球形硅微粉自給率僅在 10%左右，且對(duì)外依存度 較高。

工業(yè)、5G 等領(lǐng)域需求旺盛拉動(dòng)覆銅板穩(wěn)步增長(zhǎng)。硅微粉具有良好的介電性能，可提高信號(hào) 的傳輸質(zhì)量，在覆銅板中的重量比例可達(dá)到 15%。覆銅板主要應(yīng)用于 PCB 板行業(yè)，2006 年 中國 PCB 產(chǎn)值超過日本成為全球最大生產(chǎn)基地，2017 年產(chǎn)值全球占比超過 50%，到 2019 年擴(kuò)大至 53.7%。PCB 下游應(yīng)用領(lǐng)域主要是通訊電子、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)類電子以及汽車等， 同時(shí)新興需求不斷涌現(xiàn)：物聯(lián)網(wǎng)+人工智能推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)、生活工具更新?lián)Q代，尤其是工業(yè) 物聯(lián)網(wǎng)將大幅提升工業(yè)制造系統(tǒng)的信息化和智能化水平；5G 通信技術(shù)的應(yīng)用帶來通訊基礎(chǔ) 設(shè)施的大規(guī)模興建等，這些均為 PCB 市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)提供了新的持久動(dòng)能。

半導(dǎo)體歷史性高景氣助力環(huán)氧塑封料高端國產(chǎn)化替代。全球半導(dǎo)體芯片封裝材料有 97%以 上采用環(huán)氧塑封料，硅微粉在環(huán)氧塑封料中的質(zhì)量占比最少為 70%，因此其性能直接影響 環(huán)氧塑封料的性能，并最終影響到半導(dǎo)體的性能、穩(wěn)定性及壽命。2020 年以來全球半導(dǎo)體 超級(jí)景氣周期開啟，據(jù) WSTS 預(yù)計(jì)，2021 年全球半導(dǎo)體行業(yè)仍將維持高速發(fā)展，預(yù)計(jì)全年 增長(zhǎng) 10.9%至 4883 億美元以上。中國疫情率先控制，生產(chǎn)生活快速恢復(fù)成為全球的生產(chǎn)制 造供應(yīng)中心；疊加在國家政策支持下半導(dǎo)體國產(chǎn)化加速，各方面替代作用開始顯現(xiàn)，國內(nèi)半 導(dǎo)體行業(yè)增速顯著高于全球。

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