半導(dǎo)體制造的全球生態(tài)系統(tǒng)復(fù)雜且不易分離，美國(guó)通過補(bǔ)貼和行政手段，刺激本土建廠，遏制中國(guó)獲取先進(jìn)技術(shù)，意圖鞏固先進(jìn)工藝領(lǐng)域等本土產(chǎn)業(yè)安全，但美國(guó)在基礎(chǔ)芯片生產(chǎn)方面并沒有成本優(yōu)勢(shì)，在成熟市場(chǎng)仍需合作。中美供需互補(bǔ)，在成熟市場(chǎng)有望保持經(jīng)濟(jì)合作、而核心硬科技領(lǐng)域被動(dòng)切割，長(zhǎng)期而言中國(guó)大陸有望培育出一套自給自足的產(chǎn)業(yè)鏈體系，過程中蘊(yùn)含諸多國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)。產(chǎn)業(yè)本土化趨勢(shì)下，制造環(huán)節(jié)先行。行業(yè)周期有望2023年觸底反彈，制造板塊估值位于歷史低位，我們認(rèn)為當(dāng)前為制造板塊的較好配置時(shí)機(jī)。

 

▍半導(dǎo)體制造環(huán)節(jié)關(guān)系著芯片供應(yīng)安全，成為各國(guó)產(chǎn)業(yè)政策焦點(diǎn)。

 

全球產(chǎn)能分布來看，截至2021年底，全球 IC 晶圓的月產(chǎn)能2160 萬(wàn)片等效8英寸晶圓中，韓國(guó)占23％，中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)占21％，中國(guó)大陸占16％，日本為15％，美洲為11％，歐洲為5％。近年來各地陸續(xù)頒布產(chǎn)業(yè)扶持政策，支持晶圓廠本土化建廠，呈現(xiàn)出建廠“軍備競(jìng)賽”的特點(diǎn)。

 

▍美國(guó)：通過國(guó)會(huì)法案、商務(wù)部出口管制措施、外部結(jié)盟三方面措施刺激本土建廠，限制中國(guó)大陸獲取先進(jìn)技術(shù)。

 

1）2022年8月通過的美國(guó)芯片法案包括直接補(bǔ)貼、稅收減免、設(shè)立機(jī)構(gòu)等幾個(gè)方面的措施，其中與半導(dǎo)體直接相關(guān)的補(bǔ)貼金額767億美元。芯片法案的通過是臺(tái)積電、英特爾、格芯等廠商繼續(xù)大力在美擴(kuò)產(chǎn)的基礎(chǔ)，通過提供政府補(bǔ)貼以彌補(bǔ)企業(yè)成本端的上浮。

 

2）2022年10月美國(guó)商務(wù)部出口管制新規(guī)實(shí)現(xiàn)了限制先進(jìn)制程相關(guān)設(shè)備向中國(guó)大陸出口。

 

3）美國(guó)通過提議建立芯片四方聯(lián)盟（Chip 4），期望聯(lián)合日、韓、臺(tái)將中國(guó)大陸排除在其半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈體系之外。除“Chip4”聯(lián)盟之外，美方正謀求與日本、荷蘭達(dá)成協(xié)議，共同限制對(duì)華出口先進(jìn)芯片制造設(shè)備。

 

▍美國(guó)芯片制造復(fù)興計(jì)劃會(huì)成功嗎？

 

伴隨美國(guó)芯片法案頒布，多家國(guó)際半導(dǎo)體企業(yè)宣布在美投資計(jì)劃，總投資計(jì)劃超800億美元，包括臺(tái)積電、英特爾、三星、德州儀器、格芯等眾多企業(yè)。2022年12月6日，臺(tái)積電在美國(guó)亞利桑那州舉辦新廠上機(jī)典禮，美國(guó)總統(tǒng)拜登出席，隨著亞利桑那州鳳凰城的產(chǎn)業(yè)鏈配套日益完善，當(dāng)?shù)赜型蔀槲磥砻绹?guó)新的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)中心。另一方面，美國(guó)建廠仍存在建廠成本高、人才招募難、產(chǎn)業(yè)鏈配套不足等諸多挑戰(zhàn)。我們認(rèn)為美國(guó)芯片制造復(fù)興計(jì)劃構(gòu)建于持續(xù)補(bǔ)貼和逆全球化的行政手段基礎(chǔ)之上，并不存在成本經(jīng)濟(jì)性，其主要意義在于鞏固其先進(jìn)制程工藝領(lǐng)域的本土產(chǎn)業(yè)安全，刺激本土產(chǎn)出的提升，但未必能夠成為長(zhǎng)期全球產(chǎn)能的主流供給。

 

▍日本：強(qiáng)化日美合作，布局2nm先進(jìn)芯片制造。

 

日本本土半導(dǎo)體制造偏弱，但擁有部分特色企業(yè)，重點(diǎn)材料設(shè)備配套供應(yīng)鏈完善。日本政府在下一代先進(jìn)制程方面雄心勃勃，希望重新躋身先進(jìn)制程的領(lǐng)導(dǎo)行列，一方面補(bǔ)貼臺(tái)積電在日建廠，另一方面強(qiáng)化日美合作，成立研發(fā)主體LSTC和量產(chǎn)專門公司Rapidus，目標(biāo)是于2027年量產(chǎn)2nm。

 

▍韓國(guó)：半導(dǎo)體為其經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，政府正在加快立法擴(kuò)大本土制造產(chǎn)能。

 

2022年7月，韓國(guó)政府出臺(tái)《半導(dǎo)體超級(jí)強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略》，將大幅擴(kuò)大對(duì)半導(dǎo)體研發(fā)和設(shè)備投資的稅收優(yōu)惠，引導(dǎo)企業(yè)截至2026年完成半導(dǎo)體投資340萬(wàn)億韓元（約2600億美元），并爭(zhēng)取在未來10年培養(yǎng)15萬(wàn)名專業(yè)人才。除政府外，三星、SK海力士等韓國(guó)企業(yè)也在努力擴(kuò)大本土制造產(chǎn)能。韓國(guó)在半導(dǎo)體貿(mào)易和制造方面同時(shí)依賴中國(guó)和美國(guó)，因此韓國(guó)加入“Chip 4”態(tài)度謹(jǐn)慎。

 

▍中國(guó)臺(tái)灣：產(chǎn)業(yè)鏈減稅，臺(tái)積電持續(xù)投資先進(jìn)產(chǎn)能。

 

中國(guó)臺(tái)灣通過《產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新條例》修正草案，對(duì)于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈采取研發(fā)和資本開支抵稅。除臺(tái)積電等中國(guó)臺(tái)灣半導(dǎo)體大廠外，在臺(tái)研發(fā)的境外公司亦可適用。臺(tái)積電表示將持續(xù)在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)進(jìn)行投資，對(duì)此法案樂觀其成。臺(tái)積電在新竹、臺(tái)南、臺(tái)中、高雄楠梓等地繼續(xù)大力投資，產(chǎn)能梯隊(duì)涵蓋1nm~28nm的產(chǎn)能建設(shè)。

 

▍歐洲：扶持半導(dǎo)體先進(jìn)制程產(chǎn)能落地，提高供應(yīng)能力以應(yīng)對(duì)半導(dǎo)體短缺。

 

歐盟委員會(huì)于2022年2月8日推出《歐洲芯片法案》（European Chips Act），擬動(dòng)員超過430億歐元的公共和私人投資強(qiáng)化歐洲的芯片研究、制造，計(jì)劃到2030年，歐盟計(jì)劃將歐盟區(qū)在全球芯片生產(chǎn)的產(chǎn)能占比從目前的10％增加到20％。歐洲地區(qū)作為美國(guó)傳統(tǒng)盟友，對(duì)華半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)限制逐漸強(qiáng)硬，近期出現(xiàn)中方收購(gòu)德芯片企業(yè)受阻、英國(guó)以安全名義要求聞泰科技出售Newport股權(quán)等事件。在荷蘭光刻機(jī)出口問題上，荷蘭受到來自美國(guó)方面的壓力限制，但處理原則仍是在商言商。

 

▍國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體制造產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了哪些變化？

 

一方面，隨著國(guó)內(nèi)下游需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)以及芯片國(guó)產(chǎn)化的持續(xù)提升，國(guó)內(nèi)芯片制造需求有望繼續(xù)以高于全球的增速成長(zhǎng)。另一方面考慮到美國(guó)對(duì)華持續(xù)的貿(mào)易打壓，我們認(rèn)為未來可能出現(xiàn)部分客戶回流國(guó)內(nèi)。這些成為國(guó)內(nèi)制造企業(yè)保持穩(wěn)定擴(kuò)產(chǎn)的基礎(chǔ)。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2022年國(guó)內(nèi)12英寸晶圓廠總產(chǎn)能約135萬(wàn)片/月（包含外資），若未來各規(guī)劃產(chǎn)能落地，將至少達(dá)到約327萬(wàn)片/月，為當(dāng)前國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的2.4倍。廣東正在著力打造中國(guó)集成電路產(chǎn)業(yè)第三極（繼長(zhǎng)三角和北京之后），一批增量項(xiàng)目上馬，亦有望成為后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)重要力量。在當(dāng)前外部限制加碼背景之下，我們預(yù)期后續(xù)政策力度有望繼續(xù)加大。

 

▍產(chǎn)業(yè)鏈格局或面臨重塑，機(jī)會(huì)在哪里？

 

當(dāng)前產(chǎn)業(yè)格局現(xiàn)狀是，美國(guó)仍擁有行業(yè)規(guī)則制定的話語(yǔ)權(quán)，中國(guó)大陸擁有全球最大半導(dǎo)體下游需求市場(chǎng)，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣則是主要的半導(dǎo)體出口方。供需互補(bǔ)、合作緊密，短期難以徹底切割。

 

1）我們認(rèn)為對(duì)于美國(guó)而言，推行完全的產(chǎn)能自給自足并不現(xiàn)實(shí)，美國(guó)在低價(jià)值量的基礎(chǔ)芯片生產(chǎn)方面沒有成本優(yōu)勢(shì)，美方仍需在成熟市場(chǎng)保持合作。

 

2）對(duì)于中國(guó)臺(tái)灣而言，臺(tái)積電赴美建廠的實(shí)質(zhì)是將其先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)、人才向美國(guó)轉(zhuǎn)移，長(zhǎng)期不利于中國(guó)臺(tái)灣保持先進(jìn)芯片技術(shù)領(lǐng)先性，或?qū)槊婪礁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手培育更多資源。

 

3）對(duì)于中國(guó)大陸而言，我們認(rèn)為未來中美將在成熟市場(chǎng)保持經(jīng)濟(jì)合作、而核心硬科技領(lǐng)域被動(dòng)切割，長(zhǎng)期而言中國(guó)大陸有望培育出一套自給自足的產(chǎn)業(yè)鏈體系，這個(gè)過程中將蘊(yùn)含諸多國(guó)產(chǎn)化機(jī)會(huì)。

 

4）在中美各自發(fā)展一套供應(yīng)鏈體系的背景之下，日、韓、歐、中國(guó)臺(tái)灣的供應(yīng)鏈企業(yè)或相應(yīng)形成兩套供應(yīng)體系，以分別適應(yīng)雙方需求。

 

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

 

全球宏觀經(jīng)濟(jì)低迷風(fēng)險(xiǎn)，下游需求不及預(yù)期，國(guó)際產(chǎn)業(yè)環(huán)境變化和貿(mào)易摩擦加劇風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)產(chǎn)化推進(jìn)不及預(yù)期，匯率波動(dòng)等。

 

▍投資策略：

 

宏觀產(chǎn)業(yè)周期來看，制造板塊的景氣度2023年有望觸底反轉(zhuǎn)。基本面來看，制造景氣周期下行已開始體現(xiàn)至報(bào)表端，市場(chǎng)已price-in。制造板塊估值位于歷史低位，我們認(rèn)為當(dāng)前為較好配置時(shí)機(jī)。產(chǎn)業(yè)本土化，制造環(huán)節(jié)先行，我們認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注半導(dǎo)體制造本土化機(jī)會(huì)。

 

本文源自券商研報(bào)精選