一、市場回顧（2023.7.17-2023.7.23）

資金面：上周央行公開市場凈投放810億元逆回購，超額續(xù)作30億MLF，R001和DR001均在周一和周二有所走高，但是7天利率變動幅度不大，R007和DR007在周二達(dá)到1.91%和1.92%后開始下行；繳稅期間，銀行凈融出減少至4.6萬億左右，仍處于高位，且到后半周，隨著稅期影響減退，資金面重回寬松。

同業(yè)存單：上周除了6M期限品種收益率有所上行，其他期限的存單收益率均在下行，1Y期存單價格為2.28%；從發(fā)行端來看，存單發(fā)行規(guī)模有較大上升，上周凈融資額上行至2158億元，前值為-1003億元，發(fā)行加權(quán)期限大幅上行至8.28個月（前值為4.31個月），9M-1Y中長期限存單發(fā)行占比又恢復(fù)之前的上升趨勢，1Y期存單發(fā)行占比上升31%至49%。

利率債：一級方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行2973.93億元，環(huán)比小幅下降70.26億元；凈融資額839.94億元，環(huán)比大幅回升3542.58億元。上周國債投標(biāo)情緒較好，30Y國債的超額認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到5.15倍；地方債投標(biāo)情緒一般，僅部分期限的安徽債、重慶債和甘肅債超額認(rèn)購倍數(shù)超過30倍；政金債投標(biāo)情緒較好，20Y國開清發(fā)債超額認(rèn)購倍數(shù)超過9倍，7Y國開債和2Y口行債超額認(rèn)購倍數(shù)超過8倍，其余品種的超額認(rèn)購倍數(shù)大都集中在3-6倍之間。二級方面，上周公布的二季度GDP數(shù)據(jù)雖然不及市場預(yù)期，但官方表態(tài)積極，投資者對強(qiáng)刺激政策的預(yù)期進(jìn)一步下降，疊加A股走弱、資金面寬松，債市整體表現(xiàn)較好。

信用債：一級市場，信用債共發(fā)行2913.81億元，凈融資537.18億元，環(huán)比均大幅上升；產(chǎn)業(yè)債凈融資228.07億元，城投債凈融資309.11億元。

可轉(zhuǎn)債：上周股市整體下跌，其中萬得全A下跌1.9%，上證指數(shù)下跌2.16%，深圳成指下跌2.44%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.7%，行業(yè)來看，漲幅較多的板塊主要來自地產(chǎn)、輕工、農(nóng)林牧漁和建材，整體上漲2%-4%，跌幅較多的板塊主要為電子、傳媒、計算機(jī)和通信，整體下跌4%-6%。上周中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌0.18%，轉(zhuǎn)債估值整體上行，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率整體上行0.95%，純債溢價率下行0.51%，分類別看，各平價區(qū)段的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率漲跌互現(xiàn)。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，上周公布的二季度GDP同比增速6.3%，低于市場預(yù)期6.8%，考慮到下半年低基數(shù)效應(yīng)減退以及經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)動能仍偏弱，全年要實現(xiàn)5%的增長目標(biāo)存在一定壓力。近期政策端開始發(fā)力，一是國務(wù)院出臺支持民營企業(yè)的政策措施，二是國常會審議通過《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，但這兩項措施對經(jīng)濟(jì)提振較難快速見效，對債市影響有限。短期來看，目前資金面維持寬松，債市仍偏順風(fēng)。

資金面，本周有1120億元逆回購到期，周一有600億元的國庫現(xiàn)金定存招標(biāo)；政府債繳款凈額約3094億元，集中在本周二；另外周二是中旬繳準(zhǔn)日，預(yù)計銀行凈融出規(guī)模會有一定程度下降，且從這天開始7天資金可以跨月，預(yù)計本周資金面會受到一定程度的擾動。

同業(yè)存單，這周存單到期量為5235億元，較上周規(guī)模下降了3.5%，從需求端來看，上周上半周受稅期影響，非銀認(rèn)購存單需求有所下滑。隨著后半周稅期擾動消退，非銀存單需求走高，上周一整周的貨基存單回流了770多億元，基金公司回流134多億元，理財繼續(xù)保持600多億的凈買入，考慮到本周繳準(zhǔn)跨月等因素，預(yù)計需求端不會太高，反映到價格層面，依然建議關(guān)注長期限品種。

信用債方面，上周理財資金增量逐漸收斂，因此對信用債的配置環(huán)比有所降低。短端高流動性信用債點(diǎn)位較低，機(jī)會不大，建議尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。可關(guān)注：

（1）城投方面，推薦強(qiáng)省弱平臺、中部區(qū)域省會平臺。

（2）產(chǎn)業(yè)方面，關(guān)注盈利穩(wěn)健的煤炭債，在景氣度下行背景下，建筑/建材行業(yè)精挑股東背景強(qiáng)的發(fā)債主體。

（3）品種溢價仍然是首推，關(guān)注擔(dān)保債/CRMW/ABS等品種。

轉(zhuǎn)債方面，面對低于市場預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場進(jìn)行了悲觀的重定價，開始震蕩下行趨勢，隨著經(jīng)濟(jì)觸底企穩(wěn)跡象的增多，政策預(yù)期邊際改善，結(jié)合市場當(dāng)前估值所隱含的悲觀預(yù)期，市場趨勢性大幅下探的風(fēng)險不高，圍繞政策預(yù)期區(qū)間波動的可能性更高。轉(zhuǎn)債估值目前雖然在相對高位，但流動性寬松背景下預(yù)計將繼續(xù)維持高估值，不會對轉(zhuǎn)債價格形成拖累。行業(yè)配置上，可從中期視角布局下半年業(yè)績趨勢好轉(zhuǎn)確定性相對較高的板塊，具體包括地產(chǎn)后周期的家居、消費(fèi)建材及家電等板塊，以及出行消費(fèi)相關(guān)的休閑服務(wù)、電影院線、醫(yī)療服務(wù)等板塊，至于具有中長期邏輯但短期業(yè)績不穩(wěn)定的板塊可暫時規(guī)避，待中報風(fēng)險釋放后可作為重點(diǎn)關(guān)注的方向，如AI、智能駕駛、半導(dǎo)體等成長類板塊。

三、重點(diǎn)訊息

1. 中國經(jīng)濟(jì)“半年報”重磅出爐。上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值593034億元，按不變價格計算，同比增長5.5%，比一季度加快1.0個百分點(diǎn)。其中，二季度GDP同比增長6.3%，環(huán)比增長0.8%。上半年全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長3.8%，其中6月份增長4.4%。上半年社會消費(fèi)品零售總額227588億元，同比增長8.2%，其中6月份增長3.1%。上半年固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長3.8%。分領(lǐng)域看，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長7.2%，制造業(yè)投資增長6.0%，房地產(chǎn)開發(fā)投資下降7.9%。

2. 國新辦就上半年國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況舉行發(fā)布會，國家統(tǒng)計局回應(yīng)熱點(diǎn)問題。國家統(tǒng)計局表示，上半年國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好，完全有信心、有條件也有能力完成全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展預(yù)期目標(biāo)任務(wù)；中國經(jīng)濟(jì)目前不存在通貨緊縮的現(xiàn)象，下階段也不會出現(xiàn)通貨緊縮；下階段消費(fèi)對增長拉動會持續(xù)顯現(xiàn)；房地產(chǎn)市場會逐步企穩(wěn)，房地產(chǎn)投資會逐步回到合理增長水平。對于青年人失業(yè)率問題，國家統(tǒng)計局指出，6月青年失業(yè)率為21.3%，7月可能還會提高，8月后會逐步下降。

3. 促消費(fèi)再出招，多部門集體發(fā)聲。商務(wù)部等十三部門聯(lián)合發(fā)布促進(jìn)家居消費(fèi)若干措施，鼓勵有條件的地區(qū)開展家電家具家裝下鄉(xiāng)。鼓勵金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控前提下，加強(qiáng)對家居消費(fèi)信貸支持。支持符合條件的家居賣場等商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)項目發(fā)行REITs。國家發(fā)改委表示，將穩(wěn)定汽車等重點(diǎn)領(lǐng)域消費(fèi)，制定出臺恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的政策；并會同有關(guān)方面研究制定關(guān)于營造放心消費(fèi)環(huán)境的政策文件，健全標(biāo)準(zhǔn)質(zhì)量管理體系。

4. 《中共中央國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大的意見》重磅發(fā)布，對民營經(jīng)濟(jì)定位作出重要表述，首次提出“生力軍”。意見指出，民營經(jīng)濟(jì)是推動中國式現(xiàn)代化的生力軍，是高質(zhì)量發(fā)展的重要基礎(chǔ)。要加大對民營經(jīng)濟(jì)政策支持力度，完善融資支持政策制度，支持符合條件的民營企業(yè)上市融資和再融資。依法規(guī)范和引導(dǎo)民營資本健康發(fā)展。健全規(guī)范和引導(dǎo)民營資本健康發(fā)展的法律制度，為資本設(shè)立“紅綠燈”，完善資本行為制度規(guī)則，集中推出一批“綠燈”投資案例。

5. 美國財長耶倫指出，美國招聘需求強(qiáng)度已經(jīng)減弱，勞動力市場正在降溫，但沒有造成“任何真正的痛苦”；有充分理由認(rèn)為美國住房通脹將下降；不要太看重6月CPI數(shù)據(jù)。

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