摘要

在7月3日至7月7日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.67，較前一周下降1.04，年內(nèi)指數(shù)下降0.63。從指數(shù)的成分指標(biāo)來(lái)看，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬松是導(dǎo)致指數(shù)下行的主要因素。從貨幣市場(chǎng)來(lái)看，季末考核因素消退，主要貨幣市場(chǎng)利率明顯下行，非銀資金壓力緩解。從債券市場(chǎng)來(lái)看，上周利率債和信用債收益率普降，信用利差收窄。從股市來(lái)看，日均交易量降至9000億元以下，市盈率呈震蕩走勢(shì)。

上周，金融機(jī)構(gòu)季末監(jiān)管考核結(jié)束，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯寬松。日均質(zhì)押式回購(gòu)成交量回升至8.2萬(wàn)億元，單日成交量于7月6日突破8.7萬(wàn)億元，再度刷新年內(nèi)最高紀(jì)錄。從利率來(lái)看，隔夜回購(gòu)利率與7天回購(gòu)利率普遍下降，其中R001與R007的下降幅度分別為19bp和79bp。非銀金融機(jī)構(gòu)在考核期間的資金壓力明顯緩解，R007與DR007之間的差值由6月末的90bp以上回落至12bp。

上周，債券市場(chǎng)發(fā)行額較前一周大幅下降，而凈融資額較前一周上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為6979.53億元，較前一周下降9624.85億元；債券市場(chǎng)凈融資1573.93億元，較前一周上升312.07億元。債券市場(chǎng)融資依然主要由地方政府專項(xiàng)債、政策銀行債等拉動(dòng)，但值得注意的是，非金融企業(yè)部門的公司債和中票發(fā)行維持回暖趨勢(shì)。從債券二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，自6月13日降息之后，債市整體觀望情緒濃厚。從利率債來(lái)看，短端國(guó)債收益率主要受銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬松影響而持續(xù)下行，中長(zhǎng)端國(guó)債收益率在降息之后呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。從信用債來(lái)看，隨著季末考核的資金沖擊退散，信用債收益率有所回落，年內(nèi)寬信用效果明顯，而在6月13日降息之后，信用債的等級(jí)利差從此前的單邊下降走勢(shì)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，這意味著市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策導(dǎo)向和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)處于觀望狀態(tài)。

上周，A股融資總額為284.12億元，較前一周上升96.23億元。從A股融資4周滾動(dòng)平均數(shù)據(jù)來(lái)看，近期A股融資略有回暖，但從年內(nèi)來(lái)看，仍處于下降通道。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周A股主要股指普遍下跌，跌幅在0.2%至2.1%區(qū)間。A股日均成交量回落至9000億元以下，A股市盈率在過(guò)去一年呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

正文

一、中國(guó)金融條件指數(shù)概況

在7月3日至7月7日當(dāng)周，第一財(cái)經(jīng)研究院中國(guó)金融條件日度指數(shù)均值為-0.67，較前一周下降1.04，年內(nèi)指數(shù)下降0.63。

從指數(shù)的成分指標(biāo)來(lái)看，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬松是導(dǎo)致指數(shù)下行的主要因素。從貨幣市場(chǎng)來(lái)看，季末考核因素消退，主要貨幣市場(chǎng)利率明顯下行，非銀資金壓力緩解。從債券市場(chǎng)來(lái)看，上周利率債和信用債收益率普降，信用利差收窄。從股市來(lái)看，日均交易量降至9000億元以下，市盈率呈震蕩走勢(shì)。

二、貨幣市場(chǎng)

上周，金融機(jī)構(gòu)季末監(jiān)管考核結(jié)束，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯寬松。日均質(zhì)押式回購(gòu)成交量回升至8.2萬(wàn)億元，單日成交量于7月6日突破8.7萬(wàn)億元，再度刷新年內(nèi)最高紀(jì)錄。從利率來(lái)看，隔夜回購(gòu)利率與7天回購(gòu)利率普遍下降，其中R001與R007的下降幅度分別為19bp和79bp。非銀金融機(jī)構(gòu)在考核期間的資金壓力明顯緩解，R007與DR007之間的差值由6月末的90bp以上回落至12bp。

1、貨幣市場(chǎng)成交量與利率

上周，在結(jié)束季末監(jiān)管考核之后，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性明顯較6月底寬松。從銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交量來(lái)看，上周日均成交量回升至8.2萬(wàn)億元，7月6日成交量升至8.7萬(wàn)億元，再度創(chuàng)下年內(nèi)最高單日成交紀(jì)錄。

從資金價(jià)格來(lái)看，主要貨幣市場(chǎng)利率整體回落，此前非銀金融機(jī)構(gòu)的資金壓力明顯緩解。在隔夜回購(gòu)利率中，R001與DR001分別下降至1.27%和1.1%，降幅分別為19bp和5bp。在7天回購(gòu)利率中，R007與DR007分別降至2.02%和1.75%，兩者降幅分別為79bp和21bp。此前，在6月季末考核期間，非銀金融機(jī)構(gòu)面臨較大的資金壓力，主要體現(xiàn)在R007利率飆升至3%以上，而DR007利率整體依然圍繞1.9%的政策利率浮動(dòng)，兩者差值一度達(dá)到95bp左右。在季末考核結(jié)束之后，非銀資金壓力顯著緩解，上周R007與DR007的差值由43bp下降至12bp。

2、央行公開(kāi)市場(chǎng)操作

上周，央行也相應(yīng)減少了公開(kāi)市場(chǎng)操作規(guī)模，回到每日20億元的常態(tài)操作水平。上周央行共投放7天逆回購(gòu)130億元，有11690億元的逆回購(gòu)到期，累計(jì)回籠資金11560億元。

三、債券市場(chǎng)

上周，債券市場(chǎng)發(fā)行額較前一周大幅下降，而凈融資額較前一周上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為6979.53億元，較前一周下降9624.85億元；債券市場(chǎng)凈融資1573.93億元，較前一周上升312.07億元。債券市場(chǎng)融資依然主要由地方政府專項(xiàng)債、政策銀行債等拉動(dòng)。值得注意的是，非金融企業(yè)部門的公司債和中票發(fā)行維持回暖趨勢(shì)。

從債券二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，自6月13日降息之后，債市整體觀望情緒濃厚。從利率債來(lái)看，短端國(guó)債收益率主要受銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬松影響而持續(xù)下行，中長(zhǎng)端國(guó)債收益率在降息之后呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。從信用債來(lái)看，隨著季末考核的資金沖擊退散，信用債收益率有所回落，年內(nèi)寬信用效果明顯，而在6月13日降息之后，信用債的等級(jí)利差從此前的單邊下降走勢(shì)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)，這意味著市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)政策導(dǎo)向和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)處于觀望狀態(tài)。

1、債券市場(chǎng)發(fā)行

上周，債券市場(chǎng)發(fā)行額較前一周大幅下降，而凈融資額較前一周上升。其中，上周債券市場(chǎng)總發(fā)行額為6979.53億元，較前一周下降9624.85億元；債券市場(chǎng)凈融資1573.93億元，較前一周上升312.07億元。

從發(fā)行結(jié)構(gòu)來(lái)看，上周債券市場(chǎng)凈融資依然主要依賴于政府部門和金融部門。從政府部門來(lái)看，上周國(guó)債發(fā)行暫停，地方政府專項(xiàng)債凈融資1244.19億元。金融部門債券融資主要由政策銀行債所拉動(dòng)，上周政策銀行債凈融資755億元。從非金融企業(yè)部門來(lái)看，公司債和中票發(fā)行維持回暖趨勢(shì)，上周公司債和中期票據(jù)凈融資分別為284.68億元和246.67億元。

從年內(nèi)來(lái)看，政府部門占債券市場(chǎng)凈融資比重由此前的60%下降至54%，金融部門由33%上升至40%，非金融企業(yè)部門占比僅為5.54%。截至7月9日的一周，政府部門債券余額同比增速為10%，較2022年同期增速下降10.4個(gè)百分點(diǎn)；金融部門債券余額同比增速為7.8%，較2022年同期下降4.8個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)部門債券余額同比增速降至-2%，較2022年同期增速下降10.7個(gè)百分點(diǎn)。

2、債券收益率走勢(shì)

1）利率債

上周，各期限國(guó)債收益率均走低。從短端來(lái)看，受銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性寬松影響，1月期、3月期、6月期以及1年期國(guó)債收益率明顯下降，降幅分別為11.68bp、3.01bp、12.97bp以及9.24bp。中長(zhǎng)端國(guó)債收益率降幅較5月期間有所收窄，2年期、5年期、10年期以及30年期國(guó)債收益率分別下降4.27bp、2.48bp、1.61bp以及0.62bp。

自6月13日央行降息以來(lái)，各期限國(guó)債收益率呈現(xiàn)不同走勢(shì)。短端國(guó)債收益率受流動(dòng)性寬松影響持續(xù)下行，而中長(zhǎng)端國(guó)債收益率開(kāi)啟震蕩走勢(shì)，這意味著市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策走向處于觀望狀態(tài)。

由于短端和長(zhǎng)端國(guó)債收益率的不同走勢(shì)，國(guó)債期限利差自6月13日降息之后逐漸走高。截至7月7日，10年期與1年期國(guó)債的期限利差由6月13日的77bp上升至81bp，年內(nèi)國(guó)債期限利差上升7.4bp。

2）信用債

上周，信用債收益率同樣全線下降。具體來(lái)看，在AAA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率分別下降4.07bp、3.33bp、3.62bp以及3.55bp；在AA級(jí)債券中，5年期企業(yè)債、公司債、資產(chǎn)支持證券以及中票收益率分別下降4.47bp、4.17bp、3.43和3.35bp。季末，信用債的主要持有者非銀金融機(jī)構(gòu)受到較大的資金壓力，導(dǎo)致信用債在一段時(shí)間被集中拋售，而在季末考核結(jié)束之后，債市沖擊消退，信用債收益率開(kāi)始回落。

從年內(nèi)來(lái)看，寬信用效果顯著。以國(guó)債為代表的利率債收益率年內(nèi)下降幅度在20bp左右，而AAA級(jí)信用債收益率年內(nèi)下降幅度在30bp-40bp之間，AA級(jí)信用債收益率年內(nèi)下降幅度則達(dá)到50bp-60bp區(qū)間。

中票等級(jí)利差也給出了相似的信息。年內(nèi)，AA級(jí)與AAA級(jí)中票之間的等級(jí)利差由84bp下降至70bp，AA-級(jí)中票與AAA級(jí)中票之間的等級(jí)利差由323bp下降至310bp。

此外，在6月13日降息之后，信用債等級(jí)利差開(kāi)啟平穩(wěn)走勢(shì)，反映出市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策走向和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)持觀望態(tài)度。

四、股票市場(chǎng)

上周，A股融資總額為284.12億元，較前一周上升96.23億元。從A股融資4周滾動(dòng)平均的數(shù)據(jù)來(lái)看，近期A股融資趨勢(shì)略有回暖，但從年內(nèi)來(lái)看，仍處于下降通道。從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，上周A股主要股指普遍下跌，跌幅在0.2%至2.1%區(qū)間。A股日均成交量回落至9000億元以下，A股市盈率在過(guò)去一年呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。

1、一級(jí)市場(chǎng)

上周，A股融資總額為284.12億元，較前一周上升96.23億元。從A股融資4周滾動(dòng)平均的數(shù)據(jù)來(lái)看，近期A股融資趨勢(shì)略有回暖，但從年內(nèi)來(lái)看，仍處于下降通道。截至7月9日，A股年內(nèi)累計(jì)募集資金6889.81億元，低于往年同期水平。

2、二級(jí)市場(chǎng)

在A股主要股指中，上周上證綜指下跌0.2%，中小板指下跌1.4%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.1%；年內(nèi)，上證綜指累計(jì)上漲3.5%，中小板指下跌3.3%，創(chuàng)業(yè)板指下跌7.6%。自4月下旬起，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好處于下降趨勢(shì)中。

上周，A股成交量下降，而市盈率回升。從成交量來(lái)看，上周A股日均成交量下降1.2%至8918億元；從市盈率來(lái)看，上周A股加權(quán)平均市盈率上升1.3%至17.07。A股融資與融券的差額下降至1.4萬(wàn)億元左右。

（本文題圖來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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文 | 劉昕 第一財(cái)經(jīng)研究院研究員

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