2023年6月7日海關(guān)總署公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，按美元計(jì)價(jià)（下同），今年5月份我國進(jìn)出口5011.9億美元，下降6.2％。其中，出口2835億美元，下降7.5％（Wind一致預(yù)期為0.1％）；進(jìn)口2176.9億美元，下降4.5％（Wind一致預(yù)期為-7.5％）；貿(mào)易順差658.1億美元，收窄16.1％。

出口顯著不及市場(chǎng)預(yù)期，汽車出口延續(xù)高增。5月出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，大幅不及市場(chǎng)預(yù)期。分國家來看，對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口均有所下降。對(duì)東盟出口增速-15.9％（前值為4.5％），對(duì)歐盟出口增速為-7％（前值為3.9％），對(duì)美國出口增速降幅擴(kuò)大至-18.2％（前值為-6.5％），對(duì)日本出口增速為-13.3％（前值為11.5％），四者加總出口金額占比約50％。主要產(chǎn)品中出口增速全面回落，具體來看：1）機(jī)電產(chǎn)品增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，收于-2.1％（前值10.4％），高新技術(shù)產(chǎn)品、集成電路出口降幅擴(kuò)大至-13.9％、-25.8％，自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備降幅由-17％收窄至-10.9％；2）勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，紡織、服裝、農(nóng)產(chǎn)品出口金額增速分別為-14.3％、-12.5％和-7.4％（前值分別為3.9％、14％、3.2％；）3）汽車出口依然高增，汽車（包括底盤）增速高達(dá)123.5％（前值為195.7％），汽車零配件增速13.4％％（前值為30％）。

5月出口金額同比增速由4月份的8.5％降至-7.5％，一方面受到去年高基數(shù)影響。去年同期出口金額同比增速高達(dá)16.4％，剔除高基數(shù)影響后，若考慮兩年平均增速，則出口金額增速由4月份的6.0％降至3.8％，增速不及前值但回正。另一方面，出口金額低于季節(jié)性趨勢(shì)，從量的角度來看，全球主要國家經(jīng)濟(jì)增速尚未恢復(fù)，外需疲弱制約我國出口量，5月份全球PMI美國、歐元區(qū)制造業(yè)PMI分別為46.9、44.8，持續(xù)處在枯榮線以下，近期銀行業(yè)危機(jī)加劇國外經(jīng)濟(jì)下行壓力；從價(jià)的角度來看，通脹低位運(yùn)行，PPI自去年10月以來降至負(fù)區(qū)間，4月份降幅擴(kuò)大至-3.6％，CPI持續(xù)走低，4月份收于0.1％。

進(jìn)口增速印證內(nèi)需處在修復(fù)通道，但依然較弱。5月進(jìn)口降幅收窄，高于Wind一致預(yù)期，且略高于季節(jié)性趨勢(shì)。主要貿(mào)易伙伴中：對(duì)東盟、日本降幅收窄，進(jìn)口增速分別為-4.2％（前值為-6.3％）、-13.7％（前值為-15.8％），對(duì)歐盟、美國進(jìn)口增速降幅擴(kuò)大，分別為-0.9％（前值為-0.1％）、-9.9％（前值為-3.1％）。從主要進(jìn)口產(chǎn)品來看，除農(nóng)產(chǎn)品和鐵進(jìn)口金額同比增速下降以外，大部分產(chǎn)品進(jìn)口金額增速上升或降幅有所收窄。

5月進(jìn)口金額依然同比下行，主要是因?yàn)閮?nèi)需不足、國際大宗商品價(jià)格下降。從5月國內(nèi)PMI來看，制造業(yè)PMI收于48.8，環(huán)比下行，且同比降幅亦有所擴(kuò)大；新出口訂單PMI、進(jìn)口PMI分別為47.2和48.6，環(huán)比持續(xù)下行。國際大宗商品價(jià)格在全球經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力的情況下呈現(xiàn)“供過于求”的格局，反映商品價(jià)格的CRB指數(shù)震蕩下行。但進(jìn)口降幅收窄可能是因?yàn)樯唐穬r(jià)格下降提振國內(nèi)的備貨需求，與下行的商品價(jià)格效果部分抵消。

5月出口走弱，后續(xù)怎么看？從主要國家PMI等指標(biāo)來看，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力短期內(nèi)可能難以扭轉(zhuǎn)，外需可能難以對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形成支撐，內(nèi)需的重要性更加凸顯?？紤]基數(shù)效應(yīng)，2022年6月出口金額基數(shù)較大，且斜率明顯高于季節(jié)性走勢(shì)，三季度斜率放緩，但絕對(duì)值依然處在高位，四季度之后斜率、絕對(duì)值均有所下降。因此，預(yù)計(jì)二、三季度出口金額同比增速較難轉(zhuǎn)正，大概率處在負(fù)區(qū)間。

債市為何對(duì)出口反應(yīng)平淡？日內(nèi)10Y國債活躍券230004收益率窄幅波動(dòng)，出口增速大幅回落并未推動(dòng)長(zhǎng)債利率進(jìn)一步下行，我們認(rèn)為主要有兩個(gè)原因：第一，從外需相關(guān)高頻數(shù)據(jù)和PMI等領(lǐng)先指標(biāo)看，出口放緩并不意外。我們?cè)趫?bào)告《出口超預(yù)期，但謹(jǐn)慎樂觀》中提到，“3月份出口高增可能存在異常因素?cái)_動(dòng)，不能簡(jiǎn)單得出后續(xù)出口會(huì)持續(xù)高增的結(jié)論”，4、5月份出口增速回落印證了這一判斷，債市對(duì)于出口高增速難以持續(xù)已有充分預(yù)期。第二，長(zhǎng)債利率進(jìn)一步下行需要新的催化。4月以來各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)頻繁驗(yàn)證“弱復(fù)蘇”預(yù)期，10Y國債收益率5月份下破MLF利率后，對(duì)于基本面趨弱和資金價(jià)格下行的定價(jià)可能已經(jīng)較為充分（詳見報(bào)告《2.75已破，利率還能下多少？》）。在后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策走勢(shì)尚不明確的情況下，短期長(zhǎng)債利率在2.7％附近可能存在明顯阻力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外衰退進(jìn)程具有不確定性，出口增速大幅波動(dòng)等。

本文源自券商研報(bào)精選