文 | 新浪財經(jīng) 劉麗麗

在6月6日下午舉行的正泰電器2022年度暨2023年第一季度業(yè)績說明會上，有投資者提問正泰電器董事長南存輝，“新能源業(yè)務(wù)多點開花，互相間還能有協(xié)同效應(yīng)，現(xiàn)在新能源都拆開上市了，作為單獨的上市公司，競爭力會不會變?nèi)趿四?？?/p>南存輝對此的回答是，正泰安能獨立上市可更好地從資本市場獲得股權(quán)或債務(wù)融資以應(yīng)對現(xiàn)有業(yè)務(wù)及未來擴張的資金需求，提升盈利能力和綜合競爭力。

6月4日晚，正泰電器公布了分拆旗下戶用光伏子公司正泰安能至上交所主板上市的預(yù)案。預(yù)案稱，分拆后主業(yè)結(jié)構(gòu)將更加清晰。

新能源行業(yè)再掀分拆上市潮。6月2日晚，市值近1100億的中國電建宣布，擬籌劃分拆控股子公司電建新能源至境內(nèi)交易所上市，并引入10名戰(zhàn)略投資者。此外，還有多家企業(yè)在準(zhǔn)備分拆上市過程中，比如，陽光電源控股子公司陽光新能源，天合光能子公司天合智慧都曾傳出要分拆上市的消息。

但資本市場的反應(yīng)并不是那么積極。拆分上市消息宣布后，正泰電器、中國電建的股價近日呈震蕩下行態(tài)勢。

分拆不是分立 分拆也要并表

正泰安能是正泰電器旗下唯一的戶用光伏業(yè)務(wù)平臺，目前被認(rèn)為是國內(nèi)規(guī)模最大的戶用光伏能源運營服務(wù)商。公告顯示，本次分拆正泰安能于上交所主板上市后，正泰電器仍保持對正泰安能的控制權(quán)，正泰安能仍為公司合并報表范圍內(nèi)的子公司。

從2022年年報的數(shù)據(jù)看，截止報告期末，正泰安能實現(xiàn)營業(yè)收入超130億元，實現(xiàn)凈利潤超17億元。2022年度新增裝機容量超7GW，約占全國戶用光伏新增裝機容量的30%；出售電站體量超3GW，市占率水平和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率進(jìn)一步提升。截至報告期末，正泰安能自持裝機容量9.6GW。

2022年，正泰電器實現(xiàn)營業(yè)收459.74億元，比上年同期增長17.78%；凈利潤47.20億元，同比增長26.49%，歸屬于母公司所有者的凈利潤40.23億元，同比增長19.47%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額50.96億元。

從以上數(shù)據(jù)可以看出，正泰安能對正泰電器的利潤貢獻(xiàn)占比是36%左右，營收占比28.3%左右，盈利能力相對來說，還是很可觀的。但正泰安能的資產(chǎn)和負(fù)債都遠(yuǎn)超其他板塊，截至2022年底，其資產(chǎn)負(fù)債率約為76.9%。

（正泰電器2022年各板塊資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)）

目前，正泰電器直接和間接持有正泰安能64.13%股份，為正泰安能的控股股東。經(jīng)歷了幾輪引資后，正泰電器持有的正泰安能股份不斷下降，但股東陣容越發(fā)豪華。如，國家綠色發(fā)展基金、中銀金融資產(chǎn)投資有限公司、中俄能源合作股權(quán)投資基金（青島）合伙企業(yè)（有限合伙）、南網(wǎng)能創(chuàng)股權(quán)投資基金（廣州）合伙企業(yè)（有限合伙）等。

有投資人士認(rèn)為，股權(quán)稀釋后引來的股東背景強大，拆分后行情還是樂觀的。

中國電建有關(guān)人士也表示，“分拆不是分立，電建新能源將仍然作為中國電建新能源業(yè)務(wù)板塊最為重要的并表企業(yè)為上市公司股東貢獻(xiàn)回報”。

（中國電建主要會計數(shù)據(jù)和財務(wù)指標(biāo)）

中國電建黨委副書記、副董事長、總經(jīng)理王斌在投資者交流活動上也表示，2023年公司新能源項目新開工數(shù)量再創(chuàng)新高，對項目資本金籌措提出了更高要求。根據(jù)規(guī)劃，未來三年間中國電建新增裝機規(guī)模龐大，資本開支需求緊迫。僅依靠中國電建自身開展大規(guī)模權(quán)益融資，一方面受限于所屬電力工程建設(shè)板塊的低估值中樞，以發(fā)行股份的方式撬動如此大規(guī)模資金的難度較大、融資效率較低；另一方面，即便利用中國電建平臺實施股本融資，該等大規(guī)模融資亦將對現(xiàn)股東的權(quán)益大幅度攤薄。

王斌表示，電建新能源獨立上市后，受益于資本市場對新能源運營板塊的持續(xù)關(guān)注，其估值水平將顯著高于中國電建自身估值水平，融資效率更高，對股東攤薄更小。

分拆上市誰是贏家？

“短期內(nèi)的股價下跌，是有不明真相的群眾割肉出逃，但大資金的態(tài)度是正面的”，有投資人士認(rèn)為，“這是資產(chǎn)分拆后的價值重估，安能分拆出去后百分之九十九是增值的，所以對正泰電器股價是正向支持的?！?/p>一位中國電建投資者認(rèn)為，這是市場錯殺，電建新能源分拆上市對中國電建是利好?！暗谝?、按目前新能源IPO估值，發(fā)行價會超過凈資產(chǎn)，溢價增資可以增厚老股東權(quán)益；第二、中電建新能源在手項目很多，但負(fù)債率較高，分拆上市有利于業(yè)務(wù)的快速發(fā)展；第三、利用引戰(zhàn)和IPO的資金大量投資風(fēng)光項目，給電建下屬公司帶來大量的設(shè)計和EPC訂單機會，合資公司投資全資公司拿工程訂單，不香嗎？”

對于子公司分拆上市的利弊，也有人有不同意見。

“分拆上市好比富豪家族的頂梁柱兒子要分家，看似老子還能繼續(xù)控制兒子（并表），兒子掙錢了也會贍養(yǎng)老子（分紅），但實則兒子獨立了（上市公司獨立性），老子控制力減弱了（中小股東制約）。兒子幫襯其他老弱病殘成員的業(yè)務(wù)沒了（關(guān)聯(lián)交易要公允、資金不能挪用）。所以，即便兒子再強（市值再大），老子本體實力也變?nèi)趿耍ò纯毓晒練⒐乐担?。”一位投資者打了這樣的比方。

財經(jīng)評論員皮海洲認(rèn)為，“雖然通過分拆上市，可以讓分拆出來的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)得到更高的估值，但作為母公司來說，分拆出子公司后，母公司的估值就有可能降低，這在一定程度上會影響到母公司投資者的利益?！?/p>“實際上，如果真的是為了子公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的發(fā)展，即便不分拆上市，上市公司同樣也可以通過再融資來進(jìn)行募資?！彼J(rèn)為，不僅如此，從提高上市公司質(zhì)量的角度來說，上市公司分拆上市也需要慎行。一家上市公司總需要有些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如果將上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市了，母公司剩下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)也就堪憂了。

皮海洲認(rèn)為，盲目的將子公司分拆上市其實也是對A股上市資源的一種浪費?！爱吘笰股上市公司并不缺少上市資源，為了能夠上市，不少企業(yè)都在排隊上市。因此，對于A股市場來說，并不缺少分拆上市的這些公司來排隊上市，而對于排隊公司來說，這種分拆出來的子公司排隊上市，則是對上市資源的一種浪費?！?/p>他表示，實際上，上市公司中的母公司的質(zhì)量會因為分拆上市而有所下降，也正因如此，分拆上市不宜濫用。“如果是在同一市場上市，還是要盡量避免分拆上市，至少要在上市公司質(zhì)量方面嚴(yán)格把關(guān)，比如，只有優(yōu)秀的公司才能分拆上市，分拆上市后母公司的每股收益不得低于1元，避免上市公司的質(zhì)量因為分拆上市而大幅下降?！?/p>