2023年6月20日，由常德市人民政府主辦、柳葉湖旅游度假區(qū)管理委員會(huì)承辦、清科創(chuàng)業(yè)執(zhí)行的“2023柳葉湖創(chuàng)投大會(huì)”在常德 · 柳葉湖舉辦。

大會(huì)以“產(chǎn)融賦能 · 創(chuàng)享未來(lái)”為主題，盛邀創(chuàng)投大咖、創(chuàng)業(yè)新秀、高成長(zhǎng)企業(yè)湘聚常德，通過(guò)主題論壇、創(chuàng)新路演等活動(dòng)，共同激活常德創(chuàng)投氛圍，助力城市產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

會(huì)上， 英諾天使基金創(chuàng)始合伙人李竹發(fā)表主題演講：《長(zhǎng)期堅(jiān)守 創(chuàng)造價(jià)值》

以下為演講實(shí)錄，

經(jīng)投資界（ID:pedaily2012）編輯：

尊敬的曹書(shū)記、周市長(zhǎng)、熊曉鴿董事長(zhǎng)、龔董事長(zhǎng)，大家好，我是最后一個(gè)發(fā)言，這是我第二次來(lái)柳葉湖的峰會(huì)，我們是做早期投資的，現(xiàn)在大家都在倡導(dǎo)投早、投小、投科技，倪總邀請(qǐng)我來(lái)，希望我從早期投資的角度給常德現(xiàn)在的科技發(fā)展創(chuàng)新有所助力。

我今天從早期投資的角度講一下看到的情況，我們的觀察和我們的做法。

大變局帶來(lái)“完美風(fēng)暴”?！巴昝里L(fēng)暴”形成了以后對(duì)創(chuàng)業(yè)公司帶來(lái)很大影響，早期創(chuàng)業(yè)的公司一般在過(guò)去融資時(shí)，就是融半年、一年的錢就夠了，現(xiàn)在很多投資機(jī)構(gòu)要求自己投的企業(yè)準(zhǔn)備兩年的錢。在現(xiàn)在的環(huán)境下，去年和今年一季度投資是下降的，創(chuàng)業(yè)公司目前需要一直在融資的路上，融資難是一個(gè)問(wèn)題?？赡苓^(guò)去像我們投的公司，下一輪融資漲5、6倍，現(xiàn)在漲兩三倍就很不錯(cuò)了，而且拿不到足夠的錢，所以他們要不斷融資，才能夠參與競(jìng)爭(zhēng)。這個(gè)大變局帶來(lái)了流動(dòng)性的缺乏。在中國(guó)過(guò)去這么多年產(chǎn)生了一些萬(wàn)億、千億公司，是因?yàn)槊涝谝患?jí)、二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，以及中國(guó)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的監(jiān)管相對(duì)比較寬松。

現(xiàn)在，這兩個(gè)因素都沒(méi)有了。我們對(duì)平臺(tái)的監(jiān)管加強(qiáng)，美元基金對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)投資在放緩。清科公布的一季度數(shù)據(jù)也可以看到，美元基金的整個(gè)投資今年一季度又下降了70%。美元基金在過(guò)去一級(jí)市場(chǎng)的投資占了40%的份額，美元基金不投了，整個(gè)市場(chǎng)的流動(dòng)性減少了。美國(guó)的市場(chǎng)和香港的市場(chǎng)對(duì)于現(xiàn)在美元基金的退出并不友好。其實(shí)在今年，香港上市的中國(guó)公司，他們的市值和流動(dòng)性都是不太令人滿意的，發(fā)行的時(shí)候很難找投資人，上市之后缺乏流動(dòng)性。一級(jí)市場(chǎng)的退出，不管是人民幣還是美元基金將來(lái)都會(huì)以A股為主?，F(xiàn)在注冊(cè)制的推出，對(duì)未來(lái)整個(gè)退出會(huì)有很大的影響。注冊(cè)制帶來(lái)的是什么呢？創(chuàng)業(yè)公司上市的確定性上升，但是估值體系會(huì)變化，流動(dòng)性帶來(lái)的賺錢效應(yīng)下降。我們看到，香港市場(chǎng)現(xiàn)在100億港幣以下的公司，基本上沒(méi)有流動(dòng)性，每天成交幾十萬(wàn)最多也就幾百萬(wàn)。

作為我們這樣的早期機(jī)構(gòu)，如果再投資，應(yīng)該找哪些項(xiàng)目？投上市之后在100億人民幣以上的項(xiàng)目。100億說(shuō)起來(lái)容易，做起來(lái)相當(dāng)難。對(duì)我們而言，核心就是要提高投資的標(biāo)準(zhǔn)。這才是我們要尋找的公司：是細(xì)分領(lǐng)域、細(xì)分市場(chǎng)的領(lǐng)軍企業(yè)和獨(dú)角獸，還有一些是在前沿科技里面能夠涌現(xiàn)的獨(dú)角獸。注冊(cè)制出來(lái)以后，以前的上市條件比較高，現(xiàn)在滿足了一定的條件就可以上市。就像美國(guó)的股市，微軟、蘋(píng)果、亞馬遜、特斯拉這些公司上市時(shí)市值并不高，亞馬遜也是經(jīng)過(guò)了十幾年的虧損，未來(lái)會(huì)出現(xiàn)一些企業(yè)，上市的時(shí)候利潤(rùn)不高，但是上市之后市值還會(huì)不斷增長(zhǎng)，中國(guó)的注冊(cè)制會(huì)給二級(jí)市場(chǎng)帶來(lái)良性的變化，可能是兩極分化，但是好的公司會(huì)越來(lái)越好。

從早期退出來(lái)看，不一定都通過(guò)上市，像我們基金成立十年了，今年5家公司能夠IPO，已經(jīng)上了一家，兩家在1月份已經(jīng)過(guò)會(huì)了，還有兩家在海外上，今年進(jìn)入收獲期。但是我們要看到，如果中國(guó)的資本市場(chǎng)出現(xiàn)了流動(dòng)性的下降，導(dǎo)致上市以后市值并不會(huì)有太多的溢價(jià)，其實(shí)從一級(jí)市場(chǎng)退出也是一個(gè)相當(dāng)不錯(cuò)的策略?，F(xiàn)在的半導(dǎo)體行業(yè)，有上萬(wàn)家企業(yè)，尤其是半導(dǎo)體設(shè)計(jì)企業(yè)，在國(guó)內(nèi)上市的公司已經(jīng)有100多家了。美國(guó)這么多年半導(dǎo)體上市企業(yè)不到100家。所以半導(dǎo)體的創(chuàng)業(yè)公司絕大部分都不能上市，如果能夠上市的肯定是其中的頂尖企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)?fù)顺?，可能更符合它的發(fā)展規(guī)律，美國(guó)的半導(dǎo)體公司都是通過(guò)并購(gòu)做大的?，F(xiàn)在半導(dǎo)體公司要上市，還要經(jīng)過(guò)發(fā)改委的審核，不光是交易所，也是相當(dāng)不容易的。未來(lái)像我們?cè)缙谕顿Y基金，從一級(jí)市場(chǎng)退出是非常好的策略。從投資的策略來(lái)說(shuō)，第一個(gè)策略往上游走，第二個(gè)策略是往前沿走。現(xiàn)在看到很多的產(chǎn)業(yè)鏈，半導(dǎo)體、新能源、智能制造、航空航天的產(chǎn)業(yè)鏈中，創(chuàng)業(yè)公司很多，如果我們要投資市值100億以上的公司，這些公司他們一定是在產(chǎn)業(yè)鏈上有非常強(qiáng)的議價(jià)能力的公司。比如說(shuō)做出來(lái)的東西不愁賣，它的毛利率很高，而且應(yīng)收帳款不多，這樣的公司才能是有議價(jià)能力的公司。

曹書(shū)記也說(shuō)常德要發(fā)展新材料，這是一個(gè)非常好的方向。中國(guó)的這些科技創(chuàng)新企業(yè)，將來(lái)他們的目標(biāo)上市之后也必須掙錢，也不能長(zhǎng)期虧損。你要掙錢，你的議價(jià)能力、行業(yè)的影響力變得非常重要。

實(shí)際上我們發(fā)現(xiàn)往往在金融危機(jī)之后，我們投資的企業(yè)反而是成功率最高的。我們總結(jié)出一個(gè)規(guī)律，早期投是逆周期。德生科技也是在金融危機(jī)之后1999年投資的，在經(jīng)濟(jì)低迷期時(shí)投資的企業(yè)往往成功率很高。我們?cè)?018年之后的2019年、2020年投資力度反而加大了。包括現(xiàn)在的天兵科技，中國(guó)第一個(gè)做液態(tài)火箭發(fā)射成功的企業(yè)，是2019年preA輪投的，現(xiàn)在已經(jīng)是一家100多億的公司。蘇州珂瑪、英視睿達(dá)、青禾晶元這些公司未來(lái)會(huì)是超過(guò)百億的公司。像今年前幾個(gè)月投資比較低迷，但是在3月我們的科創(chuàng)基金首關(guān)6億，這個(gè)基金到已經(jīng)現(xiàn)在投資了10家企業(yè)，我們投資的節(jié)奏還是按照原來(lái)的節(jié)奏，甚至還比原來(lái)更快一點(diǎn)。

作為早期投資，要從一級(jí)市場(chǎng)退出，未來(lái)要尋找什么樣的企業(yè)？剛才說(shuō)了100億這個(gè)數(shù)字，在二級(jí)市場(chǎng)上，科創(chuàng)屬性最強(qiáng)的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板能夠超過(guò)300億的只有5%，我們的投資標(biāo)準(zhǔn)和過(guò)去的天使投資完全不一樣，過(guò)去的天使投資有一些創(chuàng)業(yè)者找過(guò)來(lái)，說(shuō)我們做的事有創(chuàng)新你要不要支持我們一下，我們就給他幾百萬(wàn)投了?，F(xiàn)在用自頂向下的方式來(lái)做行業(yè)分析，在最關(guān)鍵的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新點(diǎn)找最好的團(tuán)隊(duì)給他錢，在這個(gè)行業(yè)里面有可能做到中國(guó)的第一。這是一個(gè)有紀(jì)律、有認(rèn)知的早期投資機(jī)構(gòu)，和過(guò)去不一樣了。倪總上次就說(shuō)我們是VC的打法，確實(shí)是這樣，成功的概率和原來(lái)不一樣，我們的成功率和VC差不多，超過(guò)2/3的企業(yè)是賺錢的。要尋找這樣的企業(yè)，需要?jiǎng)?chuàng)始人有前瞻性、投資人有非共識(shí)。美團(tuán)當(dāng)年創(chuàng)業(yè)時(shí)，有一個(gè)前十號(hào)的員工，他自己曾經(jīng)也創(chuàng)業(yè)過(guò)但是失敗了，后來(lái)他發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人最重要的素質(zhì)就是前瞻性，看得比別人更遠(yuǎn)一點(diǎn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)王興是有前瞻性的人，跟著王興干就可以了，他成了美團(tuán)最早的員工，后來(lái)美團(tuán)上市，他也獲得了幾十億的回報(bào)。前瞻性和格局是創(chuàng)始人非常重要的素質(zhì)。對(duì)于早期投資而言，如果我們?nèi)フ掖蠹叶颊J(rèn)為好的企業(yè)，往往這些企業(yè)并不能帶來(lái)最高的回報(bào)。我們分析了過(guò)去投的500家企業(yè)，投資的時(shí)候意見(jiàn)不一致的企業(yè)往往是帶來(lái)回報(bào)最高的企業(yè)，因?yàn)檫@一類企業(yè)在發(fā)展中沒(méi)有那么多的競(jìng)爭(zhēng)。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)沒(méi)有那么多的競(jìng)爭(zhēng)，非共識(shí)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)也沒(méi)有那么多的競(jìng)爭(zhēng)。沒(méi)有那么多的競(jìng)爭(zhēng)創(chuàng)業(yè)公司它的資金花得非常有效率。

青禾晶元做碳化硅襯底，這個(gè)新材料的市場(chǎng)80%是從國(guó)外采購(gòu)的，國(guó)內(nèi)做這些的公司上市之后還是有虧損的，問(wèn)題在于我們一直是在用追趕的方式跟國(guó)外的公司競(jìng)爭(zhēng)，美國(guó)科瑞的碳化硅襯底良率能達(dá)到70%、80%，國(guó)內(nèi)的公司只有50、60%。

青禾晶元這個(gè)公司在第一輪融資時(shí)找了幾十家機(jī)構(gòu)，沒(méi)有人給他融資，甚至有的機(jī)構(gòu)說(shuō)他是騙子，我們當(dāng)時(shí)也咨詢了專家，沒(méi)有一個(gè)專家說(shuō)應(yīng)該投資這個(gè)企業(yè)。但是我們有個(gè)合伙人從半導(dǎo)體行業(yè)出來(lái)，對(duì)行業(yè)很了解，他認(rèn)為異質(zhì)集成可能是未來(lái)的碳化硅襯底量產(chǎn)的主流的技術(shù)，會(huì)占到50%以上，所以我們投了這家公司，投了1000萬(wàn)，這家公司到現(xiàn)在已經(jīng)是幾十億人民幣的公司，在我們投資之后他連續(xù)拿了6輪的融資。從英諾來(lái)說(shuō)我們要找非共識(shí)的前沿科技的公司。大家都說(shuō)好的公司，那個(gè)不是我們最積極要尋找的標(biāo)的。

堅(jiān)持早期你才能發(fā)現(xiàn)，不管怎么說(shuō)，現(xiàn)在要投科技創(chuàng)新的企業(yè)，核心來(lái)說(shuō)，各種行業(yè)都有，一共有兩類：一類是中國(guó)替代，另一類是前沿科技。中國(guó)替代是原來(lái)我們做不到的，為了產(chǎn)業(yè)鏈安全必須要做到，這一類往往要找大企業(yè)出來(lái)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，因?yàn)樗麄冏鲞^(guò)。像半導(dǎo)體行業(yè)就是一個(gè)典型的行業(yè)，半導(dǎo)體行業(yè)如果只是大學(xué)教授、老師，不管是做設(shè)計(jì)還是材料、設(shè)備，沒(méi)有大企業(yè)出來(lái)的人我們不投，一定是對(duì)行業(yè)有理解、有認(rèn)知的才投。第二類是前沿科技，是跟全球同步的，包括像剛才提到的解決碳化硅襯底的材料問(wèn)題、新能源電池的材料問(wèn)題。像化工企業(yè)都是幾千億的市值，現(xiàn)在整個(gè)化工行業(yè)要重塑一遍。去年咱們國(guó)內(nèi)投資大幅度下降，清科都有數(shù)據(jù)，但是化工行業(yè)的投資去年是大幅上升的，原因就是出現(xiàn)了很多前沿科技創(chuàng)新。這樣的創(chuàng)業(yè)者往往在大院大所里面產(chǎn)生的，他們做研究，有很多積累。也包括現(xiàn)在最火爆的人工智能2.0，我是清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系畢業(yè)的，這一波人工智能基本都是清華計(jì)算機(jī)系出來(lái)的創(chuàng)業(yè)者。美國(guó)人工智能方面出現(xiàn)了非常大的發(fā)展，在過(guò)去三年他們?cè)诖竽Ｐ蜕先〉昧撕艽筮M(jìn)展，到他發(fā)布時(shí)，這個(gè)時(shí)候非常驚艷了。我們2021年開(kāi)始關(guān)注大模型，去年投資了一批大模型公司。國(guó)內(nèi)真正做過(guò)大模型的這一批基本上都在清華，當(dāng)時(shí)北京市科委和清華大學(xué)等單位成立了智源研究院，拿了11個(gè)億來(lái)研究。我們已經(jīng)提前布局好這些企業(yè)，這些企業(yè)基本上都得到了一線機(jī)構(gòu)、大廠的投資。做早期非常有意思，永遠(yuǎn)能夠發(fā)現(xiàn)令人激動(dòng)、改變未來(lái)的東西。

除了講變化之外，還有變化很慢的，在長(zhǎng)達(dá)10-20年里面產(chǎn)生影響的重要因素。

我們總結(jié)下來(lái)，看所有的創(chuàng)新可以從兩個(gè)緯度思考它的價(jià)值：能源革命、中國(guó)現(xiàn)在面臨的人口問(wèn)題，這兩個(gè)因素對(duì)中國(guó)未來(lái)20年是最主要的影響因素，也是影響創(chuàng)新最大的要素。能源革命為什么影響大？它是現(xiàn)在中國(guó)、美國(guó)和歐洲唯一能夠達(dá)成共識(shí)的事情，我們必須要低碳，降低對(duì)地球的影響。這一次新能源革命的基礎(chǔ)是智能制造，智能制造是中國(guó)最強(qiáng)，現(xiàn)在光伏、風(fēng)電70%、80%的市場(chǎng)是中國(guó)占據(jù)的。過(guò)去，煤的時(shí)代是英國(guó)有全球話語(yǔ)權(quán)，石油時(shí)代是美國(guó)有全球的話語(yǔ)權(quán)，現(xiàn)在新能源時(shí)代中國(guó)是第一次有可能在全球有話語(yǔ)權(quán)。必須要有信念，今年很多的投資機(jī)構(gòu)問(wèn)我們，你們看到新能源還有什么創(chuàng)新嗎，我們覺(jué)得新能源該投的投得差不多了。實(shí)際上不是這樣的，還有很多可以投的，像現(xiàn)在的電池材料、氫能等等，這些都是值得大家去關(guān)注的。

人口紅利消失，去年人口增長(zhǎng)是負(fù)的，中國(guó)人口老齡化了，機(jī)器人發(fā)達(dá)了，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)鏈需要機(jī)器人替代人工。人工智能把一些需要重復(fù)訓(xùn)練、高智商的事情和決策的事情替代了。人口紅利現(xiàn)在沒(méi)有了以后，有很多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是我們重點(diǎn)去支持的。

超級(jí)周期，指在十年以上、能讓很多人賺到錢的周期，過(guò)去中國(guó)的房地產(chǎn)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)都帶來(lái)了很大紅利，從2003年中國(guó)把房地產(chǎn)設(shè)為支柱產(chǎn)業(yè)以后，有十幾年的巨大紅利期。在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生了很多巨大的公司。而現(xiàn)在處在新能源、人工智能的超級(jí)周期，這兩個(gè)行業(yè)是未來(lái)十年值得參與投資的行業(yè)。

我們現(xiàn)在的投資方向可以用降龍十八掌表示，第一招飛龍?jiān)谔?，行業(yè)正在進(jìn)入快速發(fā)展期，第一個(gè)是新能源新材料，第二個(gè)是新一代信息技術(shù)，人工智能、量子計(jì)算、工業(yè)軟件等；第二招亢龍有悔，這一拳打出去要有所保留，半導(dǎo)體和生命科技我們是有選擇性來(lái)投。這是我們關(guān)注的方向，每年的重點(diǎn)不一樣。

總結(jié)一下，英諾的早期投資有什么不一樣？用VC的打法做早期，有相對(duì)高的投資標(biāo)準(zhǔn)，在一級(jí)市場(chǎng)一線的機(jī)構(gòu)才愿意來(lái)買你的股權(quán)，因?yàn)樗氖袌?chǎng)空間足夠大。二是尋找非共識(shí)的前沿科技，和產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合賦能。我們也引入了很多產(chǎn)業(yè)資本作為我們的LP，比如京東方、北方華創(chuàng)等等，有十幾家上市公司，他們重點(diǎn)就是給我們投資的企業(yè)提供應(yīng)用場(chǎng)景。英諾已經(jīng)形成了固定的打法。長(zhǎng)期主義，堅(jiān)守早期，我們有公平有效的分配機(jī)制和數(shù)字化的運(yùn)營(yíng)管理，這是英諾的特點(diǎn)。

去年十月份，我去了新疆，在三國(guó)交界的雪山頂上，我們發(fā)現(xiàn)人是那么渺小。像我們這些人，能夠在未來(lái)的十年做好一件事就相當(dāng)不容易了。長(zhǎng)期地堅(jiān)守早期，投早投小投科技，建立自己的認(rèn)知和底層邏輯，建立自己的生態(tài)圈。從清科總結(jié)的數(shù)據(jù)可以看到，越往后期國(guó)資背景的GP越多，早期基本還是以民營(yíng)為主。這個(gè)事情是國(guó)家需要我們做的事情，不管現(xiàn)在環(huán)境怎么變化，像龔總也是看好中國(guó)、做多中國(guó)，我們也是，這是我們能做好的事情，也是國(guó)家需要我們做的事情。我們堅(jiān)持做好早期投資，長(zhǎng)期堅(jiān)守、創(chuàng)造價(jià)值。

謝謝大家！

本文來(lái)源投資界，原文：https://news.pedaily.cn/202306/516217.shtml