過去一周，逆回購利率下降、央行意外下調MLF（中期借貸便利）利率，20日，LPR（貸款市場報價利率）即將公布，下調幾乎是市場一致預期；國常會研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施，市場亦期待更多刺激政策出臺。

然而，債市在上周初意外“降息”后的大漲過后就陷入回調。在逆回購利率下降后，十年期國債活躍券230004的收益率大幅下行，一度下行至2.62%。但隨著“降息”落地，以及其他政策刺激預期發(fā)酵，十年國債的收益率不斷反彈，上周五收于2.70%。截至6月19日收盤，十年國債活躍券230004收益率升破2.72%，價格繼續(xù)走跌。

接受第一財經記者采訪的機構人士普遍表示，今年債市走牛，降息之前債市交易就較為擁擠，市場回購規(guī)模維持在8萬億元以上，杠桿交易擁擠，不過回調過后將是更好的買入機會；當前，市場普遍認為，債市的性價比弱于股市，但A股交易情緒謹慎。鑒于估值位于低位，加之機構預計政策可能對消費、住房和基礎設施提供更有針對性的支持，多數國際機構對A股維持“超配”觀點。

市場對刺激政策預期升溫

市場寬松預期從兩周前開始升溫，但6月14日的逆回購利率下降仍超出預期，也隨即引爆市場對更多刺激政策的期待。

6月13日，公開市場7天期逆回購中標利率從2%下降10個基點至1.9%，幅度超預期，同日晚間，SLF（常備借貸便利）利率下調。緊接著，6月15日，MLF隨之下調10BP。

6月20日，新一期LPR即將公布，大概率跟隨MLF下調。5月，中國一系列經濟數據走弱，市場對降息預期升溫，LPR則是貸款利率直接掛鉤的錨。

“作為中長期基準利率，MLF利率的調降比逆回購與SLF利率下降具有更大的積極作用。一是穩(wěn)固中長期資金供給，再度增強相對積極的政策信號，著力改善穩(wěn)增長預期，進一步提振市場信心。二是將推動LPR下行，預計6月LPR利率可能會非對稱下調，其中一年期下調5BP、五年期下調10~15BP。以LPR為基準的存量與增量貸款利率將不同幅度下行，推動實體經濟融資成本繼續(xù)下行，加快刺激國內需求?！敝残磐顿Y研究院高級研究員王運金對記者表示。

與此同時，當前市場更期待更全面的一攬子政策。據央視新聞，國務院總理李強6月16日主持召開國務院常務會議，研究推動經濟持續(xù)回升向好的一批政策措施。會議指出，“外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，全球貿易投資放緩等，直接影響我國經濟恢復進程。針對經濟形勢的變化，必須采取更加有力的措施，增強發(fā)展動能，優(yōu)化經濟結構，推動經濟持續(xù)回升向好。會議圍繞加大宏觀政策調控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經濟、防范化解重點領域風險等四個方面，研究提出了一批政策措施。會議強調，具備條件的政策措施要及時出臺、抓緊實施，同時加強政策措施的儲備，最大限度發(fā)揮政策綜合效應?！?/p>瑞銀方面對記者表示，“央行的最新舉措強化了支持政策出臺的預期，央行行長易綱上周也強調了要加強‘逆周期調節(jié)’。我們預計，中國可能對消費、住房和基礎設施提供更有針對性的支持。”

據記者了解，目前機構預期政府可能會增加發(fā)行1萬億元地方政府專項債、放松部分城市的房地產限購政策，以及刺激消費的措施等。

“經濟仍是承壓狀態(tài)，因為短期有政策，市場的風險偏好略有回暖。市場對經濟的信心仍需呵護?！蹦香y理財研究部主管王強松對記者表示。

機構逢跌布局債市

債市近期不漲反跌，主要仍是由于前期漲幅較大，加之稅期資金面邊際收斂，機構提前儲備跨月流動性，十年期國債收益率一路從2月的2.95%高點附近跌至上周的最低點2.6%附近。目前，多數機構在觀望跌勢下加倉的時機。

就當前經濟基本面來看，5月需求繼續(xù)轉弱，制造業(yè)投資下滑，地產銷售轉負，地產投資兩位數負增長；消費同比讀數較高，但是兩年復合增速不高；供給端，企業(yè)減產，折價去庫存。

機構認為，地產下行、出口承壓和企業(yè)折價去庫存是經濟承壓的三條線索，也是觀察經濟是否好轉的主線。6月上半月，工業(yè)品價格略反彈，但企業(yè)開工率仍有回落；地產高頻銷售增速轉負，地產景氣度進一步下降，外需航運價格繼續(xù)磨底，6月經濟高頻數據仍承壓。

在這一背景下，王強松表示，上周盡管降息，但債券收益率曲線熊平，國債收益率曲線上移2BP左右，1-3年銀行二永上行4-7BP，4-5年銀行二永上行3-5BP。利多因素兌現、交易盤獲利出走和刺激政策升溫是債市調整的主因。當前的刺激政策有助于短期提高市場的風險偏好，但是未改變部分房企縮表、企業(yè)主動去庫存的問題，預計債市短期風險依然可控。

基金在過去一周的上半周買入、下半周賣出，銀行理財以凈買入為主，券商自營減持?！皞械那闆r是勝率仍在、賠率不高，技術面調整有助于提高債市賠率?！蓖鯊娝煞Q。

在他看來，目前在交易策略方面，十年國債收益率從最低的2.6%回調到2.69%后遭遇阻力，從歷史來看技術面調整多在10BP左右，所以可以在債市調整中分批買入，左側加倉，產品依據自身情況而確定交易倉位；此外，債券組合維持中性久期，經濟還未到趨勢性回暖的時點，不過早壓久期。

股市估值仍有吸引力

從估值的角度看，機構普遍認為，股市的性價比要高于債市，但由于市場觀望情緒較重，A股持續(xù)陷入區(qū)間震蕩中。

高盛中國股票策略師劉勁松表示，有五個潛在的正面因素需要關注：宏觀增長勢頭的逐步改善、盈利兌現（在即將到來的中期業(yè)績季中）、政策放松、地緣政治擔憂的緩和，以及采取措施遏制信心的潛在減弱?！捌渲幸恍┲С中砸蛩卣谥饾u成形，為股票操作者提供了一個有吸引力的戰(zhàn)術市場環(huán)境，可以承擔風險?！?/p>事實上，中國離岸市場近期已經出現一波技術性反彈，香港恒生指數從此前的18000附近一度反彈至近20000點。MSCI中國指數5月31日從年初最低點上漲了11％，此次反彈發(fā)生在5月經濟數據相對疲軟的背景下，但市場對政策刺激的預期正在增強。

建銀國際首席港股策略師趙文利此前對記者稱，恒指在18000點附近動態(tài)估值回到9倍以下、市凈率破1，處于周期底部區(qū)域，18000以下基本沒多大空間，預判6月到三季度前期可能是新的反彈窗口。

就A股而言，摩根士丹利基金方面對記者表示，短期市場可能是較為均衡的局面，看好盈利穩(wěn)定向好且股息率較高的板塊，符合科技自立自強及真正受益于AI高速發(fā)展的科技板塊、景氣度保持在較高水平并受益于政策加碼的高端制造板塊，以及業(yè)績增速穩(wěn)步抬升的醫(yī)藥和消費板塊。