近期，A股市場延續(xù)結(jié)構(gòu)性的區(qū)間震蕩態(tài)勢，行情反復(fù)焦灼之中，時間已臨近半年度收官節(jié)點(diǎn)。關(guān)鍵窗口期，權(quán)益市場當(dāng)前環(huán)境如何？下半年A股投資機(jī)會可能出現(xiàn)在哪些方向？對此，華泰柏瑞基金投資二部副總監(jiān)、基金經(jīng)理吳邦棟先生近期表示，“當(dāng)前權(quán)益資產(chǎn)性價比空間進(jìn)一步打開，……科技創(chuàng)新領(lǐng)域或有更強(qiáng)增長潛力?！爆F(xiàn)將分享內(nèi)容整理如下——

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A股目前估值處于歷史低位，性價比空間進(jìn)一步打開，目前權(quán)益資產(chǎn)的投資性價比較高。

科技創(chuàng)新領(lǐng)域盈利端或率先復(fù)蘇，相關(guān)方向具有較強(qiáng)增長潛力。

保持投資定力，行業(yè)相對專注，目前圍繞醫(yī)藥和硬科技方向重點(diǎn)配置，通過個股的選擇、定價、景氣度判斷力爭獲取收益。

通過自下而上進(jìn)行個股選擇，但會把對于宏觀環(huán)境的判斷融入到個股選擇中，去判斷盈利假設(shè)的合理性，以避免個股判斷和宏觀環(huán)境出現(xiàn)背離。

我選擇的企業(yè)必須具備較好的成長性。

在篩選公司質(zhì)地和景氣度趨勢的基礎(chǔ)上，通過中期合理的錨定PE估值或遠(yuǎn)期市場空間對個股進(jìn)行投資價值區(qū)間分析。

“目前權(quán)益資產(chǎn)的投資性價比較高，科技創(chuàng)新領(lǐng)域或有更強(qiáng)增長潛力”

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)從2021年下半年開始進(jìn)入下行周期，當(dāng)前市場情緒與估值水平均處于低位，展望下半年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢相對明確。但在整體宏觀需求尚比較疲軟、海外不確定性仍存、居民消費(fèi)信心需要進(jìn)一步穩(wěn)固的情況下，我們傾向于認(rèn)為A股仍可能是部分行業(yè)和個股走出結(jié)構(gòu)性行情的階段。（wind，截至23/6/14）

從估值方面來看，無論是滬深300，還是創(chuàng)業(yè)板指，目前的估值水平都處于歷史較低區(qū)間。滬深300股債收益差處在歷史兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的高位，估值低位性價比空間進(jìn)一步打開。目前，市場的悲觀情緒已較為充分反應(yīng)，近日降息等政策也有利于增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能、提振市場信心和風(fēng)險偏好。中長期視角而言，目前權(quán)益資產(chǎn)的投資性價比是較高的。（wind，截至23/6/14）

從復(fù)蘇的結(jié)構(gòu)來看，盈利端會率先復(fù)蘇的可能不是房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈或是財富效應(yīng)帶動的中高端消費(fèi)品，更可能是圍繞在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，因?yàn)槠髽I(yè)的中長期貸款逐步改善后優(yōu)先考慮的投資方向或是技術(shù)改造。這種結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致了在目前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，創(chuàng)新類的行業(yè)方向或有更強(qiáng)的增長潛力。

“投資方向上，目前重點(diǎn)聚焦醫(yī)藥+硬科技兩大領(lǐng)域”

醫(yī)藥領(lǐng)域中，目前重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、藥店以及中藥行業(yè)。

創(chuàng)新藥：雖然上半年受到海外利率和國內(nèi)啟動較慢的影響有較大的波動，但拉長時間來看，國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新的趨勢已經(jīng)形成，下半年景氣度或會有所加速。當(dāng)前創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈估值處于低位，多數(shù)公司PEG小于1，隨著下半年行業(yè)景氣度修復(fù)，明年可能進(jìn)入降息周期，板塊有望迎來修復(fù)行情；（wind，截至23/6/14）

藥店：連鎖藥店為疫情受益板塊，去年四季度高基數(shù)，今年表觀增速略承壓，但今年以來股價持續(xù)調(diào)整，當(dāng)前位置已具備性價比；

中藥：近兩年在院內(nèi)政策上開始逐漸扶持，醫(yī)保支付占比提升，疊加國企改革動力增強(qiáng)，使得很多中藥企業(yè)近一年來無論是利潤還是凈利率均有明顯的提升。

硬科技領(lǐng)域中，重點(diǎn)關(guān)注電子方向和受益于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的部分計算機(jī)方向。

電子：受益于海外AI服務(wù)器需求的拉動，以及過去1年多時間行業(yè)庫存的出清，目前整體電子產(chǎn)業(yè)鏈或處在低位反轉(zhuǎn)的態(tài)勢中。技術(shù)變革疊加需求低位反轉(zhuǎn)有望帶來很多細(xì)分板塊的投資機(jī)會，例如面板產(chǎn)業(yè)鏈、LED產(chǎn)業(yè)鏈、華為產(chǎn)業(yè)鏈以及AI服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈等。

計算機(jī)（數(shù)字經(jīng)濟(jì)）：三季度數(shù)據(jù)局設(shè)立之后，相關(guān)政策或更快落地。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，地方政府收入來源增加，中央政府利于推行新房政策，因此容易形成合力；

“保持投資定力，行業(yè)相對專注，通過個股的選擇、定價、景氣度判斷力爭獲取收益”

我的投資風(fēng)格不會隨市場而漂移，在消費(fèi)底倉和成長彈性板塊中進(jìn)一步聚焦，目前圍繞醫(yī)藥和硬科技方向重點(diǎn)配置，精選行業(yè)內(nèi)的細(xì)分子行業(yè)和優(yōu)質(zhì)個股。

在行業(yè)選擇上相對專注，通過個股的選擇、定價、景氣度判斷力爭獲取收益。會對每一只個股進(jìn)行投資價值區(qū)間的分析，注重個股投資的盈虧風(fēng)險收益比。

在投資中，我主要通過自下而上進(jìn)行個股選擇，但會把對于宏觀環(huán)境的判斷融入到個股盈利預(yù)測中，去判斷盈利假設(shè)的合理性，以避免個股判斷和宏觀環(huán)境出現(xiàn)背離。

“我的景氣度投資中，選擇的企業(yè)必須具備較好的成長性”

我的投資體系是基于景氣度的投資，依靠企業(yè)的景氣度趨勢賦予組合進(jìn)攻性，利用企業(yè)質(zhì)地進(jìn)行風(fēng)險控制，力爭收獲長期可持續(xù)的投資回報。

對于“景氣度”的理解，我和市場一般共識會有一定差異，我選擇的企業(yè)必須是具備較好的成長性。時間維度的錨定點(diǎn)也會相較更領(lǐng)先一點(diǎn)，比如站在當(dāng)下，對于營收、凈利增速需要錨定到2024年。通常而言，我用以下三個指標(biāo)來作為景氣度判斷的佐證：1.產(chǎn)品或服務(wù)具備滲透率成長空間；2.供給格局沒有被破壞；3.庫存水平較低、至少是合理區(qū)間。

在篩選公司質(zhì)地和景氣度趨勢的基礎(chǔ)上，通過中期合理的錨定PE估值或遠(yuǎn)期市場空間對個股進(jìn)行投資價值區(qū)間分析，從而更好把握投資時機(jī)。

文內(nèi)數(shù)據(jù)來源：Wind，截至23/6/14

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