走出去智庫觀察

近來，全球不斷出現(xiàn)“反ESG”的聲音。包括貝萊德、黑石等十幾家美國大型金融機構(gòu)在今年提交的年度報告中警告，ESG方面的“不同觀點”可能會損害財務(wù)業(yè)績。今年5月在伯克希爾哈撒韋年度股東大會上，6項ESG提案全部被否決。

與此同時，美國兩黨關(guān)于ESG的爭論也在不斷加劇。今年3月，美國總統(tǒng)拜登首次行使總統(tǒng)否決權(quán)，反對共和黨此前提交的反ESG投資議案，該議案源于美國勞工部提議允許養(yǎng)老金管理人在投資決策中考慮ESG因素。

走出去智庫（CGGT）觀察到，歐美關(guān)于ESG的政策也不斷出現(xiàn)分歧。德國巴符州政府今年3月通過一項法律，將可持續(xù)投資作為衡量政府投資工具的重要指標，這意味著該州將把美國國債列入投資黑名單。德國另外幾個州的養(yǎng)老基金今年也引入了新的ESG規(guī)定，可能將美國國債以及很多化石燃料公司移出投資許可名單。這些ESG法案對德國和整個歐盟具有開創(chuàng)性的意義。

歐洲ESG政策走在全球前列，有哪些可借鑒的經(jīng)驗？今天，走出去智庫(CGGT)刊發(fā)關(guān)于歐洲ESG的分析文章，供關(guān)注ESG投資的讀者參閱。

要 點

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

1、MSCI根據(jù)企業(yè)的ESG因素風(fēng)險管理能力對之進行評級，而標普等其他評級公司的評級依據(jù)則是企業(yè)經(jīng)營對其所在領(lǐng)域的生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生的影響。結(jié)果就是不同評級公司對同一家公司的評級會大相徑庭。

2、雖然ESG在歐洲沒有像在美國那樣引發(fā)政治沖突，但是歐洲的ESG基金市場一直受困于對不完善規(guī)章的無休止修訂，致使基金客戶始終疑惑于其投資的可持續(xù)性問題。

3、歐洲最高市場監(jiān)管機構(gòu)歐洲證券和市場管理局表示，歐盟應(yīng)為任何自貼ESG或可持續(xù)投資標簽的基金設(shè)置最低門檻。以ESG之名發(fā)行的基金必須有至少80%的投資屬于可以驗證的ESG投資。

正 文

CGGT，CHINA GOING GLOBAL THINKTANK

文/Tasneem Hanfi Brogger

（Frances Schwartzkopff對此文亦有貢獻）

譯/易語

大家可能已經(jīng)注意到，環(huán)境、社會及公司治理(ESG)投資在美國現(xiàn)已成了政治避雷針。對于自由派而言，它正在減緩全球變暖的腳步并正在對抗各種社會不公。在保守派看來，它正在使經(jīng)濟和美國夢遭到破壞和瓦解。所以，ESG投資究竟是在拯救世界還是在毀滅世界呢？事實是，二者皆非。但若任其自行其道的話，利潤豐厚的ESG基金行業(yè)在自我毀滅的道路上倒是可以說頗有建樹。

根據(jù)彭博行業(yè)研究(Bloomberg Intelligence)的估算，到2025年，全球ESG投資總量將達到50萬億美元，是2014年的三倍。但是由于在什么才算好ESG投資這個問題上并無通行的定義，所以一直以來基金公司可以隨意將任何投資都冠以ESG之名。

這樣一來，輕信的投資者往往會將資金投向他們原本可能避之唯恐不及的公司。一定程度上由于概念上的分歧，即便是ESG擁躉在捍衛(wèi)ESG大旗方面有時也會覺得頗為棘手。

不同評級公司對同一家公司的評級大相徑庭

那些為ESG投資進行評級的公司似乎也有同樣的困惑。截至4月底，總計已有31000只基金被MSCI Inc .旗下部門下調(diào)了ESG評級——MSCI于1990年創(chuàng)建了首個ESG類指數(shù)，如今在基金和企業(yè)的ESG評級方面躋身世界前列。(《彭博商業(yè)周刊》的母公司彭博有限合伙企業(yè)也提供ESG評級。)

這樣的評級變化意味著，未來被MSCI納入評級范圍的基金中擁有最高ESG評級的基金將僅占總量的0.2%（現(xiàn)在這一比例高達20%），評級的價值將會因此而引發(fā)質(zhì)疑。MSCI表示，下調(diào)評級源于客戶對評級的明顯“上行”趨勢感到不安，與歐洲及其他地方的相關(guān)條例無關(guān)。

對于ESG投資者而言，一個更加根本性的問題是，MSCI根據(jù)企業(yè)的ESG因素風(fēng)險管理能力對之進行評級，而標普(S&P Global Inc .)等其他評級公司的評級依據(jù)則是企業(yè)經(jīng)營對其所在領(lǐng)域的生態(tài)系統(tǒng)產(chǎn)生的影響。結(jié)果就是不同評級公司對同一家公司的評級會大相徑庭。MSCI說它還提供必要工具，幫助投資者尋找符合其自身價值觀的標的公司或基金。

面對所有這些困惑，看看歐洲監(jiān)管機構(gòu)和立法者如何努力幫助投資者按照ESG的初衷來配置資本是件值得做的事。風(fēng)景也并非那邊獨好。雖然ESG在歐洲沒有像在美國那樣引發(fā)政治沖突，但是歐洲的ESG基金市場一直受困于對不完善規(guī)章的無休止修訂，致使基金客戶始終疑惑于其投資的可持續(xù)性問題。

歐盟于2021年開始實施《可持續(xù)金融披露條例》(Sustainable Finance Disclosure Regulation，SFDR)，將基金分為三類，以此幫助投資者推斷其投資能產(chǎn)生多大的ESG效應(yīng)。

符合條例第九條(Article 9)規(guī)定的基金是那些以ESG為核心“目標”的基金，等級最高。實操中，那意味著僅持有可持續(xù)投資且留有一定的余量以備對沖和流動性之需。

第八條基金按照要求是那些可以“促進”ESG發(fā)展的基金，這一界定相比之下要空泛模糊得多。第六條基金則是指所有其他基金，但也要求基金經(jīng)理考慮ESG風(fēng)險是否適宜。

這些條例導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司去年底趕在1月1日最終期限前對數(shù)百只基金進行了重新歸類。根據(jù)市場研究機構(gòu)晨星公司(Morningstar Inc.)的估算，在2022年的最后幾個月，合計有規(guī)模約1750億歐元（1900億美元）的基金喪失了第九條基金的地位。

歐盟監(jiān)管機構(gòu)嘗試構(gòu)建一個更有意義的框架

混亂并未就此結(jié)束。4月中旬歐盟相關(guān)機構(gòu)又發(fā)布了一系列澄清說明和提案，致使地區(qū)內(nèi)的投資管理行業(yè)很大程度上重新回到了起點。一些資管公司甚至懷疑，他們當初下調(diào)第九條基金的等級是不是做錯了。

至關(guān)重要的是，歐盟從一開始就沒有給出可持續(xù)投資的明確定義，這讓基金經(jīng)理在設(shè)計投資組合時對其有截然不同的界定。

作為歐盟執(zhí)行機構(gòu)和SFDR主要設(shè)計者的歐盟委員會(European Commission)而今試圖明確表明，它希望投資者如何對待“可持續(xù)投資”的概念，而結(jié)果卻似乎是給資管公司提供了相當大的回旋空間，致使認清投資實質(zhì)的責任反倒落到了投資者頭上，他們得到的只是這樣一條指導(dǎo)原則：如果一家公司僅有部分收入來自可持續(xù)性活動，而除此之外也并未對環(huán)境和社會造成任何實質(zhì)性傷害，那么投資者便可將對該公司的投資視為總體可持續(xù)性投資。

“我想歐盟委員會方面有人已經(jīng)開始擔心SFDR得不到應(yīng)有的尊重，”北歐資產(chǎn)管理公司(Nordea Asset Management)責任投資主管埃里克·佩德森(Eric Pedersen)說，“所以他們想要解決其中存在的一些問題?！?/p>

需要解決的問題還有很多。條例第九條是給那些將所有資金投入可持續(xù)投資項目的基金準備的，然而晨星公司1月底曾表示，差不多符合這一標準的基金僅占總數(shù)的大約6%。

可持續(xù)發(fā)展技術(shù)平臺Clarity AI 去年11月的一項研究發(fā)現(xiàn)，將近五分之一的第九條基金有超過10%的資金投在了有悖聯(lián)合國全球契約(United Nations Global Compact)原則或經(jīng)合組織(OECD)環(huán)境和人權(quán)準則的公司身上。另一個問題是，許多基金降級成了“必須促進ESG發(fā)展”這一模糊分類標準下的第八條基金。監(jiān)管機構(gòu)正在嘗試找出更好的辦法來構(gòu)建一個更有意義的框架。

去年年底，歐洲最高市場監(jiān)管機構(gòu)歐洲證券和市場管理局(European Securities and Markets Authority)的介入使得混亂進一步加劇。該機構(gòu)表示，歐盟應(yīng)為任何自貼ESG或可持續(xù)投資標簽的基金設(shè)置最低門檻。以ESG之名發(fā)行的基金必須有至少80%的投資屬于可以驗證的ESG投資。

如果同時自稱是可持續(xù)投資，那么這80%的投資中至少須有一半是可以驗證的可持續(xù)投資。這一提議招致了市場參與者幾乎眾口一詞的責難。

該監(jiān)管機構(gòu)目前正在認真研究反饋意見，但表示仍計劃在今年繼續(xù)推進其提案。據(jù)晨星公司（Morningstar, Inc）估算，若其提案最終以目前形式付諸實施，那么逾4萬億歐元注冊為第八條基金的資產(chǎn)中，只有27%符合可持續(xù)投資標準。

所有這一切都并不意味著ESG注定要失敗。北歐資產(chǎn)管理公司的佩德森說，重新設(shè)想資本配置規(guī)律時，若是指望什么東西能夠一蹴而就那就大錯特錯了。對細節(jié)的關(guān)注，換言之也就是對數(shù)據(jù)和透明度的關(guān)注，將最終決定投資者是否理解ESG標簽的真正含義。這一點美國應(yīng)當引以為戒。

來源：《商業(yè)周刊/中文版》

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