債市調(diào)整或已接近尾聲，從國債期貨來看，11月上半月經(jīng)歷快速下跌后，上周四17日大幅反攻，周五小幅正常回落，本周一21日再度上漲，并站上短線支撐位，本輪調(diào)整結(jié)束跡象明顯，值得關(guān)注。

// 本輪債市調(diào)整明顯 //

造成本輪債市下跌的原因或與以債券為主要投資的銀行理財產(chǎn)品凈值回撤，引發(fā)投資者的贖回潮，迫使理財機構(gòu)拋售債券或贖回基金，由于機構(gòu)資金體量大、操作趨同，債券市場逐漸陷入“下跌-贖回-拋售-再下跌-再贖回-再拋售”的循環(huán)中，進而加劇市場波動。

具體看，本輪債券調(diào)整主要集中在貨幣基金、短債基金、銀行理財?shù)犬a(chǎn)品的集中配置品種，在流動性沖擊下，這些資產(chǎn)容易造成凈值波動。以短期純債基金為例來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前共有660只，其中最近一個月總回報上漲只有32只，下跌582只，其余少數(shù)未公布回報情況或持平，可見絕大多數(shù)短期純債基金近期均出現(xiàn)凈值下跌。

另外，這次債市大跌也暴露出基金公司和銀行理財在投資者教育上的短板。資管機構(gòu)應(yīng)該在未來的宣傳推介工作中充分揭示產(chǎn)品的凈值波動風(fēng)險，避免使用“理財替代”、“貨幣增強”等只強調(diào)收益不強調(diào)風(fēng)險的描述詞；同時完善客戶畫像工作，加強投資者溝通，前瞻性地進行產(chǎn)品流動性安排；特別是對于長時間以來以機構(gòu)客戶為主的債券基金來說，在做好資產(chǎn)端管理的同時，加強零售及互聯(lián)網(wǎng)平臺客戶拓展，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，分散集中贖回的壓力，增強產(chǎn)品負債端的穩(wěn)定性也十分重要。

// 國債期貨底部或已出現(xiàn) //

隨著央行公開市場短期流動性持續(xù)凈投放，以及維護市場平穩(wěn)下，市場情緒全面好轉(zhuǎn)，目前看底部區(qū)域已經(jīng)出現(xiàn)，債市調(diào)整或已結(jié)束。從國債期貨走勢上看更明顯，以10年期國債期貨主力合約T2303來看，Wind行情顯示，受多方面因素影響，國債期貨自10月31日創(chuàng)出階段高點后開始走低，短短13個交易日至11月16日下跌達1.89%，回調(diào)速度快，下跌幅度大位居年內(nèi)歷次調(diào)整前列。隨后11月17日上周四出現(xiàn)大陽線反彈，周五小幅回探，本周一再次反彈上漲，站上短期支撐位，止跌跡象顯現(xiàn)。

// 債市后期展望 //

從機構(gòu)行為來看，債市贖回導(dǎo)致的壓力或接近尾聲。國盛證券研究所首席固定收益分析師楊業(yè)偉表示，從上周各日的交易數(shù)據(jù)來看，前三天公募基金大幅賣出，包括貨基明顯減持現(xiàn)券，反映出公募基金贖回帶來的被動賣出壓力。但從周四開始，市場趨穩(wěn)，公募賣出壓力減輕，周五公募凈賣出規(guī)模下降至150億元，相較于前四天日均700億元左右的減持規(guī)模顯著減少，而貨基甚至出現(xiàn)了600億元左右的凈增持。

從資金流向來看，大行開始增加資金融出，非銀等增加資金融入，顯示部分贖回資金可能通過回購市場再度回流債市。目前除銀行理財自身可能依然存在一定贖回壓力之外，公募贖回壓力已經(jīng)緩解?？紤]到銀行理財通過封閉期以及客戶端管理，存在一定的對贖回抵御能力，因而贖回壓力有望逐步緩解。如果本周市場繼續(xù)企穩(wěn)，贖回潮有望退出。目前來看，贖回潮存在接近尾聲可能。

招商基金固定收益投資部表示，拉長時間窗口來看，債券市場雖然是一個會波動的市場，但與其他市場相比相對更穩(wěn)定，體現(xiàn)在其波動空間有限，暴跌的交易日發(fā)生概率也較低，而持有債基長期來看是有回報的，短期的資本利得損失也會隨著票息收益的累積逐漸修復(fù)。

短期債市調(diào)整壓力還需要等待負反饋的消解，預(yù)計會偏弱震蕩一段時間，從調(diào)整幅度來說，當(dāng)前債券市場已經(jīng)具備長線配置價值。

展望明年，當(dāng)前債券市場的票息收益已經(jīng)具有吸引力，細分品種來看，大部分3年期中高等級信用債與短端資金成本已有較厚的息差，另外銀行二級和永續(xù)債在負反饋情緒下也出現(xiàn)了交易機會，前期久期和杠桿較低的組合可以按一定節(jié)奏適當(dāng)增配債券資產(chǎn)。

諾德基金基金經(jīng)理王憲彪預(yù)計債券市場仍然會圍繞著經(jīng)濟的強預(yù)期和經(jīng)濟的弱現(xiàn)實反復(fù)博弈，債市的波動可能會明顯放大。為應(yīng)對后續(xù)可能的波動，投資組合的流動性顯得至關(guān)重要，因此后續(xù)的投資將會更加關(guān)注配置資產(chǎn)的流動性，在確保產(chǎn)品流動性的同時尋找部分被錯殺的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的和債券品種，在新的動態(tài)平衡中關(guān)注超調(diào)和存在預(yù)期差的機會。

ESG（Wind ESG評級）

海量透明數(shù)據(jù)深度剖析上市公司ESG基本面

指標(biāo)接軌國際，突出中國特色

風(fēng)險層層穿透，爭議及時預(yù)警