可持續(xù)性和治理變量對資產(chǎn)管理者來說并不陌生，只是現(xiàn)在被組合在“ESG”這個首字母縮略詞之中。

其實從早期開始，宏觀經(jīng)濟分析就納入了貧困、失業(yè)和社會安全網(wǎng)的指標，所有這些都會對新興市場的GDP 增長和財政平衡產(chǎn)生影響。

“新興市場”類別始于40年前，當時是世界銀行的一個試驗性股票基金標簽，后來演變?yōu)橐粋€范圍廣泛的資本市場綜合體。

據(jù)波士頓咨詢公司（Boston Consulting Group，BCG）本周發(fā)布的報告，新興市場企業(yè)依然在ESG評級上大幅落后于成熟市場玩家，且各個維度上的差距都不小。二十國集團（G20）成員國的企業(yè)在路孚特環(huán)境指數(shù)獲得了64分的平均評分；而在深入研究的十個新興市場中——阿根廷、巴西、中國、印度、印度尼西亞、墨西哥、俄羅斯、沙特阿拉伯、南非、土耳其——企業(yè)平均評分僅有48分。

不過，多份研究指出新興市場ESG基金跑贏大盤的論點同樣具有說服力，顯現(xiàn)了在這些市場進行負責任和合乎道德的投資可以獲得豐厚的回報。

晚進

為什么新興市場對于氣候變化議題而言是至關(guān)重要的？

現(xiàn)在新興市場每年排放約350億噸二氧化碳當量，約占全球總排放量的85%，并且該比例仍在繼續(xù)上升。到2050年，目前處于新興市場階段的國家將擁有約88%的全球人口，并且占全球GDP比重將從現(xiàn)在的50%升至2050年的62%。

“鋼鐵、化學品、交通運輸?shù)韧苿雍暧^經(jīng)濟發(fā)展的行業(yè)普遍排放體量龐大，而發(fā)達國家在過去數(shù)十年的時間里陸續(xù)把部分重污染制造業(yè)遷往低收入國家，直接導致后者排放量的不斷增長?！盉CG在上述報告中分析稱，這是新興市場ESG評分較低的原因之一。

同時，新興市場中不少大企業(yè)還未上市，尚不熟悉ESG相關(guān)數(shù)據(jù)披露及實踐。

另一個原因則在于尚未有結(jié)合新興市場具體情況、被廣泛接受的ESG表現(xiàn)衡量體系。而在不少低收入國家中，企業(yè)經(jīng)常需要協(xié)助解決當?shù)氐纳鐣栴}，比如創(chuàng)造就業(yè)崗位、扶持弱勢群體等，這些問題在發(fā)達國家通常由政府負責。

這導致了新興市場或許在直接影響ESG評分的領(lǐng)域中投入比較少。

彭博指數(shù)也證實了這一觀點。在這個評估體系中，ESG公司披露的總體平均得分為40分，而發(fā)達經(jīng)濟體為50分。其中表現(xiàn)較好的巴西、智利、馬來西亞和土耳其高于45分，但印度尼西亞和印度落后于25-30分。整體而言，具有公認的市場標準的環(huán)境類別僅排在35位。

但較為落后的ESG發(fā)展現(xiàn)狀，卻與新興市場在應(yīng)對氣候變化領(lǐng)域的危機程度不相匹配。雖然新興市場人均溫室氣體排放量遠不如成熟市場，但中低收入國家的人民、經(jīng)濟、自然生態(tài)卻是全球變暖首當其沖的受害者。

BCG報告指出，極端高溫、洪澇災害、強風暴潮、野火頻發(fā)等自然災害對包括能源、采礦、旅游、醫(yī)療、金融在內(nèi)的眾多行業(yè)造成強烈沖擊。工廠關(guān)閉、人才移居、停學停課導致生產(chǎn)力下降，氣候變化的負面影響可見一斑。供應(yīng)鏈波動，物流運輸中斷，全球消費者另覓商家，受災國家不得不面對收入萎縮的困境。

另據(jù)標普全球評級，在氣候政策維持現(xiàn)狀的情況下，到2050年非洲和中東恐會損失至多6%的GDP，中亞和南非也將分別損失7%和15%的GDP。

回報

盡管因為起點較低造成整體評級欠佳，新興市場卻正在變成ESG投資最重要的陣地。

據(jù)德勤估計，到2025年，與ESG相關(guān)的資產(chǎn)可能占美國所有管理資產(chǎn)的一半左右。到2025年，ESG資產(chǎn)約為34.5萬億美元，其中大多數(shù)ESG投資都在發(fā)達市場，但新興市場的ESG投資正在增長。2021年，新興市場的可持續(xù)發(fā)債比2020年翻了一番，帶來了1900億美元的資金。

國際貨幣基金組織關(guān)于近期趨勢的一份文件則顯示，新興市場ESG基金跑贏大市。在過去幾年中，專門的ESG回報率比債券的廣泛指標高2%，股票高7%。關(guān)于“E”的表述表明，新興市場的化石燃料能源出口商正在以不同于發(fā)達市場同行的速度轉(zhuǎn)向可再生能源。

在國際能源署2040年低碳情景下，平均油價為每桶40美元，40個國家將損失9萬億美元，其中新興市場占95%。

根據(jù)Indexing的數(shù)據(jù)，在過去十年中，MSCI新興市場ESG領(lǐng)先指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于更廣泛的MSCI新興市場指數(shù)，年化回報率分別為14.5%和10.7%。

在最近十年摩根斯坦利的投資中，投資于“ESG 領(lǐng)導者”投資組合的100萬英鎊增長到280萬英鎊，而非 ESG 投資組合則為200萬英鎊。

“越來越多的人開始認識到，增加ESG是阿爾法的來源，”倫敦 RBC 全球資產(chǎn)管理 (GAM) 新興市場股票主管 Phil Langham接受外媒采訪時表示。Alpha 指的是選擇個股相對于投資廣泛指數(shù)的額外回報。

Langham介紹稱，RBC GAM已使用此類指標近十年，每年的結(jié)果都超過5個百分點。例如，2010年，ESG 新興市場領(lǐng)導者投資組合的回報率為 25.9%，而更廣泛的新興市場投資組合的回報率為19.2%。

在過去的 25 年里，新興市場和發(fā)達市場之間的年度相關(guān)性低至 0.14，高至 0.97。值為 1.0 表示市場完全同步移動，值為 0 表示完全沒有相關(guān)性。這種缺乏相關(guān)性意味著過去20多年間，新興市場提供的回報高于發(fā)達市場。

機會

聚焦新興市場的毛細血管，大型企業(yè)顯然是驅(qū)動ESG齒輪飛轉(zhuǎn)的動力。

BCG報告稱，新興市場中有數(shù)百家大型企業(yè)承諾實現(xiàn)全球凈零排放目標。在新興市場內(nèi)，約有半數(shù)上市公司在財報中宣布，應(yīng)對氣候影響是企業(yè)全局戰(zhàn)略的有機組成部分。

中國科技巨頭阿里巴巴和騰訊承諾，到2030年實現(xiàn)凈零排放。巴西化妝品公司Natura表示，已在2007年實現(xiàn)碳中和。印度IT服務(wù)公司印孚瑟斯宣稱，已在2020年達成碳中和目標。南非石化巨頭、世界第七大煤礦公司Sasol制定了兩個遠大目標：2030年前削減30%的二氧化碳排放量；2050年年前實現(xiàn)凈零排放。為確保達成目標，Sasol計劃大力投資可再生能源、回收利用、減廢管理這三大領(lǐng)域。

國家層面，目前已有至少35個新興市場政府承諾推動國家邁向碳中和。

“亮眼的ESG成績單與強勁的商業(yè)表現(xiàn)之間并不存在天然的矛盾關(guān)系，走在可持續(xù)發(fā)展的前沿反而可以帶來全新的增長機會。”BCG分析認為，隨著主要貿(mào)易伙伴市場對進口商品及其生產(chǎn)方式提出更為嚴苛的條件，引領(lǐng)ESG標準的企業(yè)有望建立戰(zhàn)略優(yōu)勢地位，并獲得貿(mào)易伙伴市場的長期入場券。

例如，從鋼鐵、水泥、化學品、造紙、玻璃、能源等碳密集行業(yè)角度出發(fā)，在歐盟碳關(guān)稅機制正式實行后，相關(guān)制造商若能在縮減碳足跡和精準記錄、披露供應(yīng)鏈排放等方面領(lǐng)先競爭對手，將有望獲得巨大的成本優(yōu)勢。

伴隨歐盟碳關(guān)稅機制逐步擴大產(chǎn)品品類覆蓋范圍，這套商業(yè)邏輯同樣適用于家電、制藥等行業(yè)的生產(chǎn)商。同理，在貿(mào)易伙伴市場進一步收緊社會可持續(xù)性標準的背景下，凡是證明供應(yīng)鏈上沒有侵犯人權(quán)行為的企業(yè)便可以占據(jù)有利地位。

“據(jù)我們觀察，上述因素一定程度上解釋了為什么新興市場的主要出口商一般可以斬獲較高的ESG評分。新興市場中多家頭部企業(yè)紛紛采取行動，贏得關(guān)鍵出口市場的認可?！盉CG報告主筆人解釋道。

而樹立良好的可持續(xù)發(fā)展聲望有助于企業(yè)在年輕人才的搶奪戰(zhàn)中占得先機。據(jù)悉，約70%的“Z世代”（出生于上世紀90年代中后期的人群）表示企業(yè)是否重視ESG是關(guān)鍵的求職考量因素。在考慮加入或留在當前公司時，近20%的受訪者將ESG列為重要程度前五的影響因素。成熟市場年齡中位數(shù)為41歲，而新興市場年齡中位數(shù)只有28歲，凸顯了可持續(xù)發(fā)展對于新興市場企業(yè)爭取人才的重要程度。

不過，這并不意味著投資組合中包括新興市場國家股票的投資者就不需要面對挑戰(zhàn)。英國《金融時報》進行的理財讀者調(diào)研結(jié)果顯示，幾乎所有人都指出此類市場最大的風險是腐敗和治理不善，另有五分之三受訪者強調(diào)政治不穩(wěn)定的因素。

或許ESG 投資者、新興市場政府和國際發(fā)展機構(gòu)面臨的問題都是，如何重塑一個龐大的行業(yè)，使更多的資金流入最需要資金的市場。

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