新華財(cái)經(jīng)北京5月15日電（王菁）過(guò)去的一周，債市延續(xù)偏強(qiáng)趨勢(shì)，買入邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，基本面數(shù)據(jù)、協(xié)議和通知存款納入存款利率自律機(jī)制等利好因素，支撐機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期升溫。此前長(zhǎng)端下行面臨短端掣肘，因此行情顯得稍有猶豫。而上周短端利率下行為長(zhǎng)端打開了空間，行情也演繹得十分迅速。

業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)稱，雖然當(dāng)前收益率點(diǎn)位偏低，短期內(nèi)可能存在技術(shù)性回調(diào)，但拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，二季度剩余時(shí)間的債市收益率仍將走出下行趨勢(shì)?？梢哉f(shuō)，近期短端利率下行背后，是資金中樞的下移和存單利率的下行，更深層次原因是實(shí)體融資需求仍有堵點(diǎn)，以及市場(chǎng)押注貨幣政策仍有進(jìn)一步發(fā)力空間。

行情回顧

國(guó)債期貨主力合約多數(shù)延續(xù)偏強(qiáng)，超長(zhǎng)端品種的剛上市熱情逐漸平息。全周來(lái)看，30年期主力合約上周跌0.10%，10年期主力合約漲0.10%，5年期主力合約漲0.14%，2年期主力合約漲0.04%。

持倉(cāng)量方面，上周處于移倉(cāng)換季的高潮階段，T2309持倉(cāng)量仍未超過(guò)T2306，預(yù)計(jì)主力合約的切換將在本周完成。從成交持倉(cāng)比來(lái)看，市場(chǎng)交投情緒高點(diǎn)出現(xiàn)在上周三。

銀行間現(xiàn)券市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于期債，10年國(guó)債活躍券230004累計(jì)下行2.75BPs，10年國(guó)開活躍券230205累計(jì)下行2.5BPs。收益率曲線方面，上周國(guó)債10-1年期利差走擴(kuò)5BPs至66BPs，國(guó)開10-1年期利差走擴(kuò)4BPs至61BPs，曲線短端利率下行幅度大于長(zhǎng)端，導(dǎo)致曲線呈現(xiàn)牛陡態(tài)勢(shì)。

具體來(lái)看，上周一，銀行股大漲沖擊債市情緒，且債市連漲后存在止盈壓力，當(dāng)天債市小幅調(diào)整；周二，進(jìn)出口數(shù)據(jù)發(fā)布，出口數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但進(jìn)口數(shù)據(jù)偏弱，債市情緒修復(fù)，當(dāng)天230004下行1BP；周三，協(xié)議和通知存款納入存款利率自律機(jī)制利好債市，帶動(dòng)230004下行2.25BPs;周四，通脹和社融數(shù)據(jù)也稍遜預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)本周一MLF降息的預(yù)期升溫，債市延續(xù)走強(qiáng)，當(dāng)天230004下行1.25BP；周五消息面平靜，10年國(guó)債觸及2.70%的關(guān)口后缺少進(jìn)一步下行動(dòng)力，止盈情緒下出現(xiàn)小幅盤整。

海外債市

北美市場(chǎng)方面，截至上周五（5月12日），美債收益率當(dāng)日多數(shù)收漲，3個(gè)月期美債收益率跌2.3BPs報(bào)5.142%，2年期美債收益率漲8.8BPs報(bào)3.998%，3年期美債收益率漲9BPs報(bào)3.66%，5年期美債收益率漲8.8BPs報(bào)3.449%，10年期美債收益率漲7.5BPs報(bào)3.468%，30年期美債收益率漲5BPs報(bào)3.790%。

央視新聞援引美國(guó)市場(chǎng)觀察網(wǎng)站報(bào)道，在談及美國(guó)銀行業(yè)危機(jī)時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)前副主席蘭德爾·夸爾斯12日表示，政策制定者和投資者應(yīng)該為地區(qū)性銀行的長(zhǎng)期承壓做好準(zhǔn)備。夸爾斯認(rèn)為，美國(guó)地區(qū)性銀行危機(jī)還沒有結(jié)束。他表示，利率將保持在比許多人目前預(yù)期的更高水平，持續(xù)的時(shí)間也更長(zhǎng)，其后果是，美國(guó)地區(qū)性銀行承受壓力的時(shí)間將比目前預(yù)期的更長(zhǎng)。

根據(jù)知名調(diào)查公司蓋洛普發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖支持率報(bào)告，鮑威爾已經(jīng)成為這項(xiàng)調(diào)查開展以來(lái)支持率最低的美聯(lián)儲(chǔ)主席。蓋洛普自2001年開始展開公眾對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席的信任調(diào)查。整體來(lái)說(shuō)，美國(guó)民眾對(duì)鮑威爾的觀感一度要好于耶倫和伯南克，這也使得近兩年信任“崩塌”的斜率更加陡峭。

歐元區(qū)市場(chǎng)方面，當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月12日，歐債收益率集體收漲，英國(guó)10年期國(guó)債收益率漲6.8BPs報(bào)3.772%，法國(guó)10年期國(guó)債收益率漲5.3BPs報(bào)2.850%，德國(guó)10年期國(guó)債收益率漲5BPs報(bào)2.272%，意大利10年期國(guó)債收益率漲7BPs報(bào)4.174%，西班牙10年期國(guó)債收益率漲4.8BPs報(bào)3.349%。

一級(jí)市場(chǎng)

上周，一級(jí)市場(chǎng)共發(fā)行利率債52只，實(shí)際發(fā)行總額4946.3億元，較前一周增加3325.5億元，到期1975.3億元，凈融資2971.0億元，較前一周增加4785.4億元，其中國(guó)債、地方政府債、政金債凈融資分別為1762.2、523.2、685.6億元，與前一周相比分別變動(dòng)3504.9、1291.4、-10.9億元。截至5月13日，一級(jí)市場(chǎng)等待發(fā)行利率債60只，計(jì)劃發(fā)行金額5022.7億元。

上周，信用債共發(fā)行890.22億元，較前一周3914.92億元環(huán)比下降；由于發(fā)行量大幅下降，信用債凈融資為-1398.73億元，較前一周的-171.10億元環(huán)比下降。分產(chǎn)業(yè)債和城投債來(lái)看，當(dāng)周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模564.20億元，較前一周的1847.90億元環(huán)比下降。上周，城投債發(fā)行規(guī)模326.02億元，較前一周的2067.02億元環(huán)比下降，而城投債凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為-438.42億元。

公開市場(chǎng)

上周，同業(yè)存單發(fā)行利率方面，國(guó)股行和中小行發(fā)行利率均出現(xiàn)一定程度的下行。資金利率波動(dòng)上行，但資金面仍然寬松。上周回購(gòu)交易方面，銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日均量為7.85萬(wàn)億元，日均量較上周增加2.37萬(wàn)億元。資金利率普遍上行，DR001利率上行23.5BPs至1.3%，DR007上行8.8BPs至1.8%，R001上行32.3BPs至1.4%，R007上行16.0BPs至1.9%。

上周，央行在公開市場(chǎng)共開展100億元7天期逆回購(gòu)操作，共有360億元7天期逆回購(gòu)到期，凈回籠資金260億元。本周（5月13日至19日），央行公開市場(chǎng)將有120億元逆回購(gòu)到期，其中周一至周五分別到期40億元、20億元、20億元、20億元、20億元。此外，周一（5月15日）還將有1000億元MLF到期，周三（5月17日）將有500億國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期。

業(yè)內(nèi)人士表示，本周將迎來(lái)稅期，部分機(jī)構(gòu)融出開始變得相對(duì)謹(jǐn)慎，推動(dòng)資金價(jià)格在近期持續(xù)下行后出現(xiàn)反彈，不過(guò)目前整體供給依然問(wèn)題不大。

要聞回顧

?近期，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)通過(guò)深入調(diào)查發(fā)現(xiàn)，大連銀行等多家機(jī)構(gòu)存在債券代持交易等違規(guī)行為。交易商協(xié)會(huì)稱，下一步，將繼續(xù)加強(qiáng)銀行間市場(chǎng)交易自律管理，制定完善相關(guān)自律規(guī)則，加大違規(guī)交易查處力度，不斷凈化市場(chǎng)環(huán)境，維護(hù)市場(chǎng)正常運(yùn)行秩序。

?據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，本周（5月8日-12日），至少有25只債券型基金發(fā)布了暫停大額申購(gòu)或是調(diào)低單一基金賬戶申購(gòu)額度的公告。多家基金公司表示，公司旗下債券型基金暫停大額申購(gòu)是為了充分保護(hù)基金份額持有人利益，保障基金平穩(wěn)運(yùn)作。

?美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫表示，美國(guó)財(cái)政部最早將于6月1日耗盡現(xiàn)金，必須有所妥協(xié)，國(guó)會(huì)必須提高債務(wù)上限；債務(wù)違約將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成巨大打擊；美國(guó)債務(wù)違約可能引發(fā)金融混亂；除了提高債務(wù)上限，沒有更好的選擇；拜登的預(yù)算是一個(gè)“財(cái)政方面負(fù)責(zé)的建議”。

重要數(shù)據(jù)

?據(jù)人民銀行初步統(tǒng)計(jì)，4月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.22萬(wàn)億元，比上年同期多2729億元；4月末社會(huì)融資規(guī)模存量為359.95萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%；中國(guó)4月新增人民幣貸款7188億元，同比多增649億元；M2貨幣供應(yīng)同比增長(zhǎng)12.4%，增速比上月末低0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高1.9個(gè)百分點(diǎn)。

?商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，一季度，我國(guó)服務(wù)貿(mào)易繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。服務(wù)進(jìn)出口總額15840.1億元，同比增長(zhǎng)8.7%。其中，出口6805.1億元，同比下降4.7%，降幅比1至2月收窄7.1個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口9035億元，同比增長(zhǎng)21.6%；服務(wù)貿(mào)易逆差2229.9億元。

?美國(guó)4月CPI同比上升4.9%，連續(xù)第10次下降，預(yù)估為5.0%，前值為5.0%；美國(guó)4月CPI環(huán)比上升0.4%，預(yù)估為0.4%，前值為0.1%；美國(guó)4月核心CPI同比上升5.5%，預(yù)估為5.5%，前值為5.6%。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)

國(guó)君固收：5月銀行間流動(dòng)性或延續(xù)平穩(wěn)偏松，對(duì)國(guó)股行1年期同業(yè)存單收益率中樞的判斷上，2.4%-2.5%處于均衡位置，2.4%以內(nèi)或可考慮逐步止盈；對(duì)于5月份MLF投放量，預(yù)計(jì)在1000億左右，MLF利率遠(yuǎn)高于存單利率且信貸投放預(yù)期減弱下，商業(yè)銀行對(duì)MLF的需求下降。

華泰固收：當(dāng)下的低通脹反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能弱修復(fù)狀態(tài)，但尚無(wú)需與衰退和通縮相聯(lián)系。短期內(nèi)低通脹仍會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，基本面尚無(wú)起色，債市各方面因素共振達(dá)到極致，利率進(jìn)入2.6-2.7%區(qū)間。鑒于經(jīng)濟(jì)不會(huì)比去年弱，資金面高于去年，該區(qū)域短期難突破。

中金固收：后續(xù)如果存款利率進(jìn)一步降低，那么債券利率的下行空間也將打開，未來(lái)各種利差可能會(huì)持續(xù)壓縮、包括期限利差和信用利差?；氐絺顿Y上，仍可以保持積極策略，延長(zhǎng)久期，并以持有為主，獲取票面利率和資本利得。

編輯：王柘

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