財(cái)聯(lián)社4月11日訊（編輯 張偉）自去年年末債券市場(chǎng)大幅調(diào)整以后，年初至今，債市多維持窄幅震蕩狀態(tài)，不少業(yè)內(nèi)人士戲稱“1個(gè)BP玩一天”。Wind數(shù)據(jù)顯示，整體看，十年國(guó)債收益率最高在2.9368%，最低點(diǎn)2.8172%，整體波幅不足12bp。而目前，市場(chǎng)仍然在等待后續(xù)數(shù)據(jù)出爐，在基本面主線得到確認(rèn)前，債市整體或?qū)⒗^續(xù)維持低波。

年初至今債市長(zhǎng)端波動(dòng)不足12BP

具體來看，近7成交易日間十年國(guó)債收益率變動(dòng)不足1bp，最大變動(dòng)在3.5bp附近。1年期國(guó)債收益率年初至今最大報(bào)在2.3153%，最小在2.1141%，整體波幅20bp，超7成交易日日間變動(dòng)不足2bp。

（數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)聯(lián)社整理）

利率債窄幅震蕩，波段交易難度上升，而信用債也在本輪修復(fù)后性價(jià)比大降，同時(shí)信用債又現(xiàn)結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒。目前短久期、高等級(jí)信用利差均已經(jīng)壓降至2015年以來低位。

為什么年初至今債市多維持低波？華創(chuàng)證券指出，低波動(dòng)意味著短期內(nèi)多空力量較為均衡?；久婵矗瑥囊患径冉?jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的現(xiàn)實(shí)情況看，利率上不去，因?yàn)槭袌?chǎng)并不擔(dān)心經(jīng)濟(jì)會(huì)強(qiáng)勁反彈；但畢竟目前經(jīng)濟(jì)還是在復(fù)蘇，所以利率也暫時(shí)不會(huì)大幅下行。

事實(shí)上，今年基本面的主線基本圍繞經(jīng)濟(jì)是否恢復(fù)、經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)恢復(fù)展開，市場(chǎng)出現(xiàn)數(shù)據(jù)越好，越擔(dān)憂政策退出的博弈，對(duì)于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的預(yù)期也逐漸從“強(qiáng)復(fù)蘇”轉(zhuǎn)向“弱復(fù)蘇”。進(jìn)入數(shù)據(jù)真空期后，市場(chǎng)觀望情緒更濃。

理論上貨幣政策預(yù)期也是債市波動(dòng)的原因，3月降準(zhǔn)表明貨幣政策仍處于相對(duì)寬松的區(qū)間。但值得一提的是，今年以來債市“小作文”行情頻出，為低波行情提供了一些流動(dòng)性，同業(yè)監(jiān)管持續(xù)發(fā)酵，存款利率調(diào)降傳聞帶領(lǐng)期貨拉升。

往后看，華泰證券稱， 4、7月政治局會(huì)議是關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，一季度經(jīng)濟(jì)增速是關(guān)鍵觸發(fā)劑。在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的過程中，如果再次推出一攬子提振信心政策，債市面臨的是短多中空走勢(shì)。

從資金面看，今年以來，資金波動(dòng)加劇，利率中樞抬升。且2月起，資金面非季節(jié)性收斂多有發(fā)生，資金分層加劇。雖然市場(chǎng)普遍認(rèn)為貨幣政策轉(zhuǎn)向時(shí)機(jī)未到，但對(duì)資金面擔(dān)憂程度相較此前有所提升。3月末，降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)正式落地，公開市場(chǎng)投放更加精準(zhǔn)靈活，資金面維持偏寬松狀態(tài)。

（數(shù)據(jù)來源：wind，財(cái)聯(lián)社整理）

多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)4月資金面或難以維持寬松

不過，資金面的樂觀預(yù)期并沒有持續(xù)，截至目前，更多機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)4月資金面或難以維持降準(zhǔn)后寬松程度。天風(fēng)證券稱，對(duì)于今年資金面主邏輯就是觀察兩端：一方面觀察票據(jù)利率走勢(shì)，以此評(píng)估信貸投放以及對(duì)應(yīng)超儲(chǔ)消耗情況；另一方面觀察央行行為，重點(diǎn)是評(píng)估中期基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充情況。其預(yù)計(jì)4月資金面可能仍然是緊平衡的狀態(tài)，隔夜中樞還是建議按照2%來估計(jì)。

國(guó)海證券也認(rèn)為，4月份上半月資金面或繼續(xù)維持偏寬松狀態(tài)，但4月16日稅期過后，資金面將重新回歸中性，債市投資者需要提前做好安排。

民生證券提示，當(dāng)前整體經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇過程中，但與3月下旬如此寬松局面形成反差，同時(shí)加杠桿行為明顯活躍，與經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的趨勢(shì)相悖，預(yù)期當(dāng)前寬松局面很難持續(xù)，資金面邊際轉(zhuǎn)緊的概率較高，同時(shí)波動(dòng)加大的趨勢(shì)持續(xù)。

在并不樂觀的資金面預(yù)期下，不少賣方對(duì)債市判斷相對(duì)謹(jǐn)慎，還有機(jī)構(gòu)直言債市當(dāng)前是“雞肋階段”，與股市、海外相比，債市性價(jià)比不占優(yōu)。

華泰證券表示，目前十年期國(guó)債和國(guó)開收益率分別為2.85%和3.02%，基本位于2019年以來波動(dòng)區(qū)間的中下水平。預(yù)計(jì)2.8%仍可能是強(qiáng)阻力位，當(dāng)前點(diǎn)位賠率不高。

中航證券并指出， 3月PMI數(shù)據(jù)顯示產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)速度已放緩，新出口訂單PM I指數(shù)下行幅度較大，回落2個(gè)百分點(diǎn)至50.4%，短期內(nèi)出口壓力較1-2月或進(jìn)一步顯現(xiàn)。整體來看，債市前段時(shí)間的收益率下行已經(jīng)兌現(xiàn)了開年以來的預(yù)期差，在4月一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)帶來更多基本面回復(fù)進(jìn)程的確認(rèn)之前，債市將延續(xù)當(dāng)前的低波動(dòng)狀態(tài)。

華創(chuàng)證券也表示，當(dāng)前市場(chǎng)仍在等待各項(xiàng)數(shù)據(jù)公布。從目前數(shù)據(jù)來判斷，經(jīng)濟(jì)回暖情況偏弱。

本文源自財(cái)聯(lián)社 張偉