吳萍萍

東方基金固定收益投資部總經(jīng)理

大家好，我是東方基金固定收益投資部總經(jīng)理吳萍萍。

問(wèn)：近來(lái)債市持續(xù)走強(qiáng)，背后的邏輯是什么？

吳萍萍：近期債券市場(chǎng)明顯走強(qiáng)，以十年期國(guó)債利率為例，自4月下旬以來(lái)，收益率已經(jīng)下行10BP左右，我們認(rèn)為近期債券市場(chǎng)的行情主要由以下利好因素推動(dòng)。

首先，國(guó)內(nèi)通脹壓力不大，核心CPI依然偏弱，PPI在高基數(shù)下，連續(xù)幾個(gè)月為負(fù)，對(duì)貨幣正常的制約不大，貨幣政策定調(diào)“精準(zhǔn)有力”，對(duì)資金利率處于削峰填谷、被動(dòng)調(diào)節(jié)狀態(tài)。

其次，經(jīng)濟(jì)方面二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低基數(shù)階段，同比數(shù)據(jù)大概率好轉(zhuǎn)，但從高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率放緩，經(jīng)濟(jì)基本面還是弱復(fù)蘇格局。

第三，政策方面政治局會(huì)議通稿顯示較強(qiáng)的政策定力，市場(chǎng)對(duì)增量政策的預(yù)期出現(xiàn)收斂。疊加近期國(guó)內(nèi)多家銀行下調(diào)存款利率，有利于減少信貸套利，保護(hù)商業(yè)銀行凈息差的空間，引導(dǎo)利率中樞下行。

問(wèn)：經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下，未來(lái)債券市場(chǎng)將如何演繹？

吳萍萍：今年市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較為一致，普遍認(rèn)為是弱復(fù)蘇的情況，一季度市場(chǎng)在弱現(xiàn)實(shí)和強(qiáng)預(yù)期之間博弈，10年國(guó)債在15BP的空間內(nèi)波動(dòng)。宏觀的彈性很小，上下空間都有限。從近期的高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，生產(chǎn)方面多個(gè)指標(biāo)環(huán)比走弱，價(jià)格受庫(kù)存影響持續(xù)下行，地產(chǎn)方面也在前期火爆的行情下有所走弱。高頻數(shù)據(jù)歷來(lái)波動(dòng)較大，未必有特別強(qiáng)的指示意義，線性外推準(zhǔn)確性不高。

客觀來(lái)看，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)的絕對(duì)值不一定在底部，向上的趨勢(shì)仍在，市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期缺乏一個(gè)可以錨定預(yù)期的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)比2020年5-8月的調(diào)整幅度，去年11月中旬至今，利率債和中高等級(jí)信用債收益率基本都回到原點(diǎn)，市場(chǎng)對(duì)弱現(xiàn)實(shí)定價(jià)已經(jīng)比較充分。最近兩周，在資金面寬松、政策面不及預(yù)期，基本面邊際轉(zhuǎn)弱以及中小行下調(diào)存款利率的情況下，引發(fā)市場(chǎng)降息預(yù)期，并集體轉(zhuǎn)多和做多，近期利率債收益率曲線快速下行近10bp，十年國(guó)債突破2.75%。

后續(xù)看，基本面雖然邊際走弱，但二季度由于基數(shù)原因，同比數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)仍較為亮眼，ppi等也可能見(jiàn)底回升，目前調(diào)降政策利率的緊迫性依然不高，債市進(jìn)一步下行空間有限，機(jī)構(gòu)在利率和信用債都有拉久期的行為，短期資金面可能繼續(xù)維持寬松。

后續(xù)來(lái)看，在前面提到的利好因素下，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)不大，可能呈現(xiàn)出震蕩偏牛的行情，但空間上較為有限。

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東方臻裕債券C（016319）