2023年4月11日，巴菲特時(shí)隔12年再次到訪日本。當(dāng)談到此次來到日本的目的時(shí)，股神大方地表示，我就是來給自己買的公司站臺(tái)的。

在當(dāng)天的媒體采訪中，巴菲特對(duì)伯克希爾哈撒韋（BRK）入股的五家綜合商社大加贊美，并表示已經(jīng)分別將五家公司的流通股占比買到了7.4%[1]。

巧的是，就在當(dāng)天晚間，港交所披露的數(shù)據(jù)顯示巴菲特自2022年8月以來第十次減持了比亞迪。到目前為止，巴菲特已經(jīng)累計(jì)減持比亞迪1.05億股，接近08年買入的2.25億股的一半[2]。15年間，比亞迪上漲30多倍，為BRK貢獻(xiàn)了超過550億港元的利潤(rùn)。

股神的操作不禁讓人產(chǎn)生疑惑，日本這五家百年歷史的“老古董”，怎么就比新能源的星辰大海更誘人？

無獨(dú)有偶，對(duì)日本市場(chǎng)產(chǎn)生興趣的，并不僅僅是BRK一家。

2020年，以價(jià)值投資著稱的GMO收購(gòu)了Usonian，一家10億美元管理規(guī)模、專注日股基本面投資的對(duì)沖基金。2022年刷新對(duì)沖基金史上單年最高收益的Citadel，也在缺席日本市場(chǎng)15年后，打算重新組建東京辦公室[3]。Point72、黑石、KKR等相繼造訪日本。4月份日股外資流入達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄水平[5]。

在資本市場(chǎng)坐了多年冷板凳的日本，怎么仿佛一夜間來到了舞臺(tái)中央？

01、日經(jīng)225距離新高還有1萬(wàn)點(diǎn)

巴菲特對(duì)日本的投資最早可以追溯到2008年——畢竟抄底，向來是老爺子的保留節(jié)目。

其時(shí)，金融危機(jī)席卷全球，市場(chǎng)對(duì)東芝包括自動(dòng)化應(yīng)用和半導(dǎo)體在內(nèi)的拳頭產(chǎn)品需求驟降[4]。利潤(rùn)降至負(fù)數(shù)的東芝開啟了貫穿此后15年的“賣賣賣”模式。2008年9月，東芝子公司泰珂洛，全球*的刀具生產(chǎn)商，被BRK旗下的以色列金屬工具生產(chǎn)商IMC集團(tuán)笑納。

泰珂洛（上海）官網(wǎng)公司簡(jiǎn)介*排，巴菲特看著自己的江山打下了新的江山，笑得很開心

2011年日本地震后，巴菲特首次前往日本，參與了泰珂洛一間新工廠的剪彩儀式。在接受日本媒體采訪時(shí)，他表示借此實(shí)地考察機(jī)會(huì)，尋找更多日本投資機(jī)會(huì)[16]。

正如股神一貫的謹(jǐn)慎，這一找，就找了將近10年。

2020年8月，BRK首次披露對(duì)日本五大商社超5%的持倉(cāng)。保守估計(jì)，巴菲特已經(jīng)在5只股票上分別獲得了50%-150%之間不等的收益。在4月11日的采訪中，巴菲特除了堅(jiān)定看好之外，還表示要真金白銀加倉(cāng)5只股票到9.9%，持有10到20年，如果五家公司有意愿，“不排除進(jìn)一步更深度的合作[1]”。

巴菲特本人對(duì)惡意收購(gòu)深惡痛絕，曾在多個(gè)場(chǎng)合表示，在經(jīng)過實(shí)控人同意前，不會(huì)貿(mào)然購(gòu)買任何公司超過10%的股票。而讓巴菲特不惜專門飛來日本一趟拜會(huì)公司實(shí)控人的日本股票，真的很便宜。

今年以來，英國(guó)富時(shí)100創(chuàng)下歷史新高，法國(guó)CAC40創(chuàng)下歷史新高，但是說到日本，就必須加上“自1990年以來”這個(gè)限制。1989年12月29日，日本泡沫經(jīng)濟(jì)助推日經(jīng)225來到歷史最高點(diǎn)38916點(diǎn)，此后泡沫刺破，隨著眾所周知的資產(chǎn)負(fù)債表衰退和長(zhǎng)期低迷的通脹，日本股市也進(jìn)入了半死不活的狀態(tài)。

2012年，安倍政府上臺(tái)，宣誓要重振日本經(jīng)濟(jì)，這讓便宜的日股吸引了不少國(guó)際投資者的目光。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)伊始，超過2500億美元海外資本涌入日本股市。然而，想要刺激積弱已久的日本經(jīng)濟(jì)，需要的藥量比大家想象的更多。安倍政府的經(jīng)濟(jì)改革并沒有在短時(shí)間內(nèi)取得預(yù)期的效果，此后幾年間，這2500億基本全部回流[3]。

彼時(shí)，國(guó)際市場(chǎng)大多數(shù)投資人習(xí)慣性地認(rèn)為日股不會(huì)漲。

回到BRK首次披露日股持倉(cāng)的2020年，除了國(guó)際投資者的廣泛不看好外，巴菲特投資日股的匯率風(fēng)險(xiǎn)同樣不可忽視。事實(shí)上，2020年至今，日元兌美元累計(jì)貶值接近30%。為了規(guī)避這部分風(fēng)險(xiǎn)，巴菲特選擇通過在日本發(fā)債籌集資金，自2019年以來，巴菲特已經(jīng)在日本發(fā)行了超過1萬(wàn)億日元的債券。

由于日本央行長(zhǎng)期的低利率政策，在日發(fā)債顯得非常劃算。BRK年報(bào)顯示，截止2022年底，以日元計(jì)價(jià)的債務(wù)占到了公司債務(wù)總量的20%，利率僅0.7%，遠(yuǎn)低于歐元和美元債務(wù)。

一邊支付著債權(quán)人0.7%的利息，另一邊拿著五大商社超過4%的股息，也難怪巴菲特會(huì)感到困惑，“為什么會(huì)有這么便宜的買入機(jī)會(huì)[6]？”

02、日本的“伯克希爾哈撒韋”

相比其他知名投資人，巴菲特的海外投資相對(duì)謹(jǐn)慎。

巴菲特曾經(jīng)在演講中分享過一個(gè)失敗的海外投資案例。1955年，巴菲特買入了一家公司的股票，“這家公司什么都好，*的問題是它的資產(chǎn)全部位于哈瓦那?？ㄋ固亓_把它查封了[7]。”

由于通常情況下巴菲特持股周期較長(zhǎng)，公司所在地的商業(yè)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景就顯得尤為重要。不同于大多數(shù)國(guó)際投資者，對(duì)于日本，巴菲特表現(xiàn)出了十足的信心，“我相信20年、50年后，美國(guó)和日本都會(huì)比現(xiàn)在更強(qiáng)大[1]?！?/p>

不過，巴菲特在個(gè)股的表達(dá)上，并沒有選擇超過權(quán)重11%的日經(jīng)*大成份股——優(yōu)衣庫(kù)母公司迅銷集團(tuán)，而是一群大型「株式會(huì)社」們。

巴菲特重倉(cāng)日本的五大商社，即三菱、三井、伊藤忠、丸紅和住友，均為日經(jīng)225的成分股，被日經(jīng)歸類為“商貿(mào)”公司。

盡管五大商社在日經(jīng)中的權(quán)重加起來不過2.14%，甚至不如中國(guó)消費(fèi)者更熟悉的大金電器來得有份量。但五大商社橫跨石油采礦、材料工程、食品產(chǎn)業(yè)、消費(fèi)零售乃至航空航天的業(yè)務(wù)范圍，在日本經(jīng)濟(jì)中扮演的“巨無霸”角色，很難不讓中國(guó)股民聯(lián)想到自己賬戶里的“中特估”。

綜合商社是一種日本特色企業(yè)，其最初的職能是為物產(chǎn)貧瘠的日本進(jìn)口石油鋼鐵煤炭等戰(zhàn)略資源，但是隨著100多年來的業(yè)務(wù)不斷轉(zhuǎn)型，日本的綜合商社已經(jīng)成為了以全球化程度高、業(yè)務(wù)范圍廣為共同特點(diǎn)，專注產(chǎn)業(yè)鏈投資整合的大型國(guó)際公司。

以總資產(chǎn)規(guī)模*（21.9兆日元）的三菱商事為例，其歷史最早可以追溯到明治維新時(shí)期。倒幕運(yùn)動(dòng)后，為避免舊社會(huì)遺留被新政府征收，1870年，土佐藩當(dāng)局（現(xiàn)高知縣）將兩艘從事海運(yùn)業(yè)的藩船包裝成了巖崎彌太郎的私產(chǎn)，日后大名鼎鼎的“三菱財(cái)閥”就此誕生[8]。

二戰(zhàn)戰(zhàn)敗后，日本財(cái)閥在聯(lián)合國(guó)主導(dǎo)下全部解體，然而，打斷骨頭連著筋，重組后的三菱系各企業(yè)通過“金曜會(huì)”、“三菱廣報(bào)委員會(huì)”等非正式組織依舊保持著密切聯(lián)系。1954年重組成立的新三菱商事，與三菱重工、MUFG（日本*金融機(jī)構(gòu)）并稱“御三家”，是如今三菱財(cái)閥內(nèi)部地位最高的三家公司。

1968年，三菱商事大手筆投資了文萊的液化天然氣開發(fā)項(xiàng)目，開啟了海外投資之旅。1986年，三菱商事發(fā)表經(jīng)營(yíng)計(jì)劃“K-PLAN”，相比一味擴(kuò)大營(yíng)業(yè)額，公司開始全面轉(zhuǎn)向利潤(rùn)導(dǎo)向的經(jīng)營(yíng)策略。2001年，三菱商事發(fā)表經(jīng)營(yíng)計(jì)劃“MC2003”，將經(jīng)營(yíng)重心向整合旗下產(chǎn)業(yè)鏈，打造新業(yè)務(wù)傾斜[9]。

這濃眉大眼、盤靚條順的樣子，往巴菲特眼里一放，幾乎就是一曲《Yesterday once More》。

巴菲特對(duì)所投公司的一大要求是擁有他看得懂的商業(yè)模式。而綜合商社這種投資、經(jīng)營(yíng)、整合的業(yè)務(wù)模式，與BRK自身異曲同工，正是巴菲特再熟悉不過的商業(yè)模式，也難怪他會(huì)說“我們認(rèn)為這些商社非常類似于BRK。[1]”

然而，日股便宜了不是一天兩天，綜合商社也不是今天才開始整合產(chǎn)業(yè)鏈。為什么到了2023年，包括巴菲特在內(nèi)的一眾國(guó)際投資者對(duì)日本的興趣，仿佛突然增加了？

03、美國(guó)變了，日本也變了

巴菲特一向以做多美國(guó)著稱。2021年，在給股東的信中，巴菲特寫道，“我們得出了堅(jiān)定不移的結(jié)論：永遠(yuǎn)不要做空美國(guó)”。

然而，僅兩年過去，信中的內(nèi)容就換了畫風(fēng)。

2023年2月，巴菲特在給股東的信中表達(dá)了對(duì)未來的擔(dān)憂，尤其是美國(guó)的財(cái)政失衡可能引發(fā)的一系列問題。面對(duì)可能發(fā)生的金融混亂和全球衰退，巴菲特開始認(rèn)真思考如何在極端情況下也能維持*的持續(xù)力[10]。

在5月6日的股東大會(huì)上，巴菲特表示自己正在減少對(duì)美股的投資。財(cái)報(bào)顯示，BRK一季度凈賣出104億美元股票。而談到對(duì)未來的預(yù)期，巴菲特的擔(dān)憂更甚2月，在他看來，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“令人難以置信的增長(zhǎng)時(shí)期”已經(jīng)接近尾聲[11]。

在投資美國(guó)不再是那么好的選擇時(shí)，日本也正在變成一個(gè)不差的選擇。

不考慮2014年因上調(diào)消費(fèi)稅造成的通脹短期上行，自2013年初日本央行設(shè)立2%的通脹目標(biāo)以來，日本終于在2022年4月首次實(shí)現(xiàn)了這個(gè)目標(biāo)。

時(shí)任央行行長(zhǎng)黑田東彥在國(guó)會(huì)會(huì)議上發(fā)言，“日本經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但面臨商品價(jià)格上漲引發(fā)的下行壓力。在這種情況下，最重要的是以強(qiáng)有力的貨幣寬松政策切實(shí)支持經(jīng)濟(jì)活動(dòng)[12]。”

2023年，黑田東彥結(jié)束了10年的央行行長(zhǎng)生涯，日本央行迎來新任行長(zhǎng)植田和男。這位畢業(yè)于麻省理工，曾和伯南克談笑風(fēng)生的學(xué)者型央行行長(zhǎng)被市場(chǎng)寄予厚望。

越來越多國(guó)際投資者開始相信日本將要爬出幾十年來的通縮泥沼，就像GMO Usonian的Drew Edwards說的，“不要再問日本需要做什么才能迎來改變，改變已經(jīng)發(fā)生了?！?/p>

而隨著國(guó)際投資者對(duì)日本經(jīng)濟(jì)前景的改觀，日本企業(yè)的高額分紅與回購(gòu)也開始展現(xiàn)出對(duì)中長(zhǎng)期投資者的吸引力。自安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)以來，敦促大企業(yè)對(duì)投資者提高回報(bào)、鼓勵(lì)企業(yè)公開回購(gòu)就一直是日本證券改革的重要一環(huán)。

以東證指數(shù)成分股為例，2022財(cái)年企業(yè)向投資者回購(gòu)股份的規(guī)模超過7萬(wàn)億日元，分紅總規(guī)模達(dá)到了11.4萬(wàn)億日元。2022財(cái)年?yáng)|證指數(shù)成分股的分紅收益率為1.6%，而回購(gòu)收益率為1.0%。[14]

今年1月，在對(duì)沖基金Elliott Management的提議下，大日本印刷（Dai Nippon Printing）啟動(dòng)了歷史上規(guī)模*的回購(gòu)計(jì)劃，這使得公司股價(jià)在今年已經(jīng)漲超50%。[15]

04、尾聲

由于巴菲特在采訪中表示日本之行行的另一個(gè)目的是尋找其他投資標(biāo)的，近一個(gè)多月，日本投資者一直在進(jìn)行一種叫做“blind man’s Buffett”的博弈交易。

人們的手法很簡(jiǎn)單粗暴——猜測(cè)巴菲特之后會(huì)買哪支股票，提前埋伏。在線股票交易平臺(tái)將一支支標(biāo)著“Buffett-might-buy”標(biāo)簽的股票推給散戶。

不過，這些投資者可能要失望了，因?yàn)閾?jù)兩位曾經(jīng)在BRK工作過的前員工推測(cè)，巴菲特很可能真正感興趣的是能參與到日本有史以來*的收購(gòu)：東芝150億美元的收購(gòu)案中[17]。

在15年的“賣賣賣”后，擁有150年歷史，曾和夏普、松下并稱“白電三巨頭”的東芝，走向了賣身的終局。

這可能更符合人們的想象，畢竟92歲高齡的股神，坐了十多個(gè)小時(shí)飛機(jī)橫跨半個(gè)地球，如果只是為了多買點(diǎn)股票，也未免太乏味了。

參考資料

[1] 巴菲特接受日經(jīng)*采訪的主要內(nèi)容，日經(jīng)

[2] 14年來，巴菲特首次賣出比亞迪，華爾街見聞

[3] Foreign investors take a fresh look at Japanese stocks but doubts persist，F(xiàn)T

[4] 東芝再曝財(cái)務(wù)造假丑聞 日本百年企業(yè)13年間發(fā)生了什么？界面新聞

[5] 日經(jīng)沖破30000點(diǎn)，“日特估”這次來真的？華爾街見聞

[6] Warren Buffett explains why he bought 5 Japanese trading houses: I was ‘confounded’by the opportunity, CNBC

[7] 1990年斯坦福法學(xué)院演講

[8] 三菱霸主——巖崎彌太郎，財(cái)經(jīng)界

[9] 三菱商事官方網(wǎng)站

[10] Warren Buffett's Letters to Berkshire Shareholders

[11] “好日子恐到頭”！巴菲特、芒格發(fā)聲，期貨日?qǐng)?bào)

[12] 通脹率終于“達(dá)標(biāo)”日本卻高興不起來，新華社

[13] “日本伯南克”，MIT學(xué)霸植田和男被提名為日本央行新行長(zhǎng)，Wind資訊

[14] 從“日特估”看“中特估”行情，野村東方國(guó)際證券

[15] Warren Buffett is shaking Japan’s magic money tree，the economist

[16]“后巴菲特”時(shí)代的伯克希爾：加倉(cāng)“日本”成為一個(gè)考慮，界面新聞

[17] Japan should learn to love Warren Buffett，F(xiàn)T