1、近期部分銀行存款利率調(diào)降的消息與2022年4月似曾相識(shí)

降低存款利率的消息在2022年4月也出現(xiàn)過(guò)，當(dāng)時(shí)的結(jié)果是：（1）央行4月的公開(kāi)市場(chǎng)操作的窗口中沒(méi)有OMO、MLF降息；（2）2022年4月，彼時(shí)關(guān)于降低存款利息的政策表述是：市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制召開(kāi)會(huì)議，鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)（BP）左右；這一要求應(yīng)并非強(qiáng)制，但做出調(diào)整的銀行或?qū)?duì)其宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核有利。由此可見(jiàn)，利率自律機(jī)制僅是鼓勵(lì)中小銀行將存款利率加點(diǎn)上限下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，既沒(méi)有調(diào)整存款基準(zhǔn)利率，也沒(méi)有強(qiáng)制性要求，而且只針對(duì)中小銀行，幅度也僅為10bp。（3）對(duì)LPR的影響上，降低存款利息緩解了商業(yè)銀行負(fù)債端壓力，為L(zhǎng)PR下調(diào)創(chuàng)造了空間，2022年4月LPR未變，但5月的5年LPR下調(diào)15BP；（4）2022年4月降低存款利息對(duì)債市的影響有限，10Y期國(guó)債收益率先下后上。存款利率調(diào)降消息釋出后收益率先快速下行，市場(chǎng)開(kāi)始博弈降息可能性，4月15日降息落空之后，收益率開(kāi)始大幅上行，且上行幅度比前期下行幅度還要大。

2、此次降低存款利率可能也是中小銀行依據(jù)利率自律機(jī)制的下調(diào)

4月8日，已有湖北、河南等地的部分農(nóng)商行下調(diào)存款利率。就部分銀行降低存款利息落地情況看，此次存款利率下調(diào)可能與2022年4月的情況類似，即中小銀行依據(jù)利率自律機(jī)制，下調(diào)存款利率上限。

2022年銀行系統(tǒng)先后有過(guò)兩次存款利率下調(diào)，第一次是2022年4月市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制鼓勵(lì)中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)；第二次發(fā)生在2022年9月，在8月LPR調(diào)降后，9月絕大多數(shù)國(guó)股大行自發(fā)下調(diào)了存款利率上限。

在過(guò)去幾次存款利率下調(diào)中，部分中小銀行出于攬儲(chǔ)壓力并未跟進(jìn)，但近期貸款利率不斷壓降，導(dǎo)致中小行息差被壓制低位，此次部分中小銀行調(diào)降存款利率可以在3月降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步緩解負(fù)債端成本，同時(shí)也有利于進(jìn)一步降低企業(yè)的貸款成本，為后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)保駕護(hù)航。

3、中小行存款利率調(diào)降是穩(wěn)增長(zhǎng)的一環(huán)，債市存在利好出盡的可能

無(wú)論是2022年4月還是9月的存款利率下調(diào)，債市收益率的反應(yīng)都是先下后上。事實(shí)上，不僅是存款利率下調(diào)，2022年以來(lái)的歷次降準(zhǔn)降息幾乎都是降久期的機(jī)會(huì)。在寬貨幣落地后，每次債市收益率都會(huì)出現(xiàn)短時(shí)低點(diǎn)，隨后收益率都會(huì)反彈到寬貨幣措施之前，出現(xiàn)趨勢(shì)性上行，寬貨幣對(duì)債市基本只有短時(shí)性影響。主要原因在于，2022年至今，總量貨幣政策寬松往往是穩(wěn)增長(zhǎng)的一環(huán)，隨后一般會(huì)有更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)，債市存在寬貨幣政策落地后利好出盡的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

近期債市的交易已經(jīng)較為擁擠，短端品種的利差已經(jīng)被壓縮至歷史低位，但目前對(duì)債市不利的因素可能正在累積：政策面不斷釋放更多穩(wěn)增長(zhǎng)的積極信號(hào)，兩會(huì)至今，已經(jīng)先后有降準(zhǔn)、消費(fèi)REITs、減稅降費(fèi)、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等利好釋出。近期大興調(diào)研，4月7日國(guó)常會(huì)要求要研究推動(dòng)外貿(mào)穩(wěn)規(guī)模優(yōu)結(jié)構(gòu)的政策措施，同時(shí)要求應(yīng)適時(shí)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)整體好轉(zhuǎn)，政治局會(huì)議召開(kāi)在即，預(yù)計(jì)將有更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地。在政策的持續(xù)發(fā)力和經(jīng)濟(jì)內(nèi)生修復(fù)下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能與市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)較大預(yù)期差，屆時(shí)可能會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生沖擊。因此，我們認(rèn)為應(yīng)對(duì)債市保持謹(jǐn)慎，建議票息策略+適度杠桿+短久期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期，疫情再次擴(kuò)散超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選