2023年2月25至26日，2023中國母基金開年大會在北京圓滿落幕。本次大會，由中國國際科技促進會母基金分會主辦，母基金研究中心（www.china-fof.com）承辦，來自政府部門、行業(yè)協(xié)會、國內(nèi)主流母基金、一流投資機構(gòu)代表，以及新聞媒體等方面的代表300余人齊聚一堂，為中國母基金行業(yè)建言獻策。

在“市場化母基金”圓桌論壇環(huán)節(jié)中，國信弘盛副總經(jīng)理徐巍主持，東方產(chǎn)融總經(jīng)理盧小兵，國投創(chuàng)合執(zhí)行董事、運營負責(zé)人李旭，元禾辰坤合伙人曾純，錫創(chuàng)投聯(lián)席總裁郭秉宇，星界資本管理合伙人方遠參與討論，圍繞篩選GP的標(biāo)準(zhǔn)、市場化母基金的未來發(fā)展方向等問題進行了分享與探討。

01 市場化母基金篩選GP的標(biāo)準(zhǔn)

盧小兵表示，東方產(chǎn)融選擇GP的標(biāo)準(zhǔn)大致有三個方面，一是看“能不能”，二是看“好不好”，三是看“和不和”。

“能不能”這方面主要有三個小點：第一是遠見，第二是策略，第三是執(zhí)行?！?strong>遠見非常關(guān)鍵，我們發(fā)現(xiàn)投資成功的無一不是在自己特定聚焦的方向能夠看得很遠的機構(gòu)，而有些僅僅盯著當(dāng)前的風(fēng)口，在高危階段或者在預(yù)期方面偏差比較大。策略方面，每個平臺、公司都有自己比較拿手的聚焦方式，我們更多關(guān)注它主要的打法、對熟悉的領(lǐng)域在以一個什么樣的模式進行布局。執(zhí)行層面涉及具體項目如何進行開發(fā)、如何對項目進行盡調(diào)、如何進行投資決策。”

“好不好”這方面，首先關(guān)注的是團隊：“團隊是否在行業(yè)優(yōu)秀、是否有自己獨特的經(jīng)驗和資源稟賦是我們所關(guān)注的。同時我們也關(guān)注行業(yè)的迭代，比如是否有梯隊，是否有激勵機制。另外我們還關(guān)注團隊成員之間是否有很好的互補性?！绷硪粋€點則是業(yè)績，“我們的選擇更多是基于團隊的歷史成績是否符合我們的標(biāo)準(zhǔn)，但是我們也有歸因分析，會考察歷史業(yè)績是基于投資策略、團隊能力，還是基于當(dāng)時的市場環(huán)境或者行業(yè)發(fā)展的階段背景。”除此以外，項目也是一項關(guān)注點，“我們關(guān)注GP的項目儲備，在對接的時候更多強調(diào)它的儲備和我們現(xiàn)有的布局有沒有協(xié)同關(guān)系”。

關(guān)于“和不和”這一方面，盧小兵介紹，“第一是看GP和我們利益或者合作的姿態(tài)如何。實事求是地講，如果要深度謀求合作，我們這個市場化的LP可能也要適度地參與決策，比如在投決委的席位、觀察員、共同配置投資上有一些話語權(quán)。我們還會考慮GP有沒有梯隊的培養(yǎng)計劃，組織結(jié)構(gòu)是否合理，相應(yīng)運營體系是否完備。最后就是GP的文化是否和我們的企業(yè)文化有共同點?！?/p>

方遠表示，基金投資是一個需要全能冠軍而不是單項冠軍的事情，任何盲點都有可能會產(chǎn)生損失，因此GP的治理結(jié)構(gòu)等因素非常重要。此外他認為，真正優(yōu)秀的GP不光在市場上行的時候能投到非常好的項目，還應(yīng)該能做到非常好的投后管理：“這是我們作為基金投資人在投前很難看到的事情，但是這些內(nèi)功是優(yōu)秀的基金管理人與普通項目交易員的區(qū)別?！?/p>

在方遠看來，不管是GP還是創(chuàng)業(yè)者，最終追求的都是優(yōu)秀的資產(chǎn)，而為了獲得這樣的資產(chǎn)，有時需要做一些排列組合與重組，例如S基金就是資產(chǎn)的重組?！傲硗庖彩荊P管理人的重組，前一支基金受困，如何把它的流動性解決，注入新的資金，這需要非常強的投后管理能力。這個投后管理能力并不是市場上每一個基金都具備的。但是我們需要意識到這一點對我們來講有多么的重要，因為我們之前都是重投前輕投后，如果能在投前就把這些投后管理的方面考慮進去，這樣的母基金將會大有可為?！?/p>

李旭表示，國投創(chuàng)合更看重管理人本身的產(chǎn)業(yè)能力和硬科技投資的能力。這樣的能力既可以來源于產(chǎn)業(yè)內(nèi)的人自帶的體系內(nèi)資源，也可以是行業(yè)內(nèi)老兵自己的投資邏輯，還可以是大學(xué)科研機構(gòu)的資產(chǎn)管理機構(gòu)的相關(guān)能力?！瓣P(guān)鍵是有沒有真正能夠獲取項目資源，或者發(fā)掘項目，同時未來能夠提供給項目增值服務(wù)、帶動項目成長、實現(xiàn)項目進一步壯大的能力。簡單來說，我們本身有一個比較強的團隊，GP真正儲備和聊的項目是否能超越我們直投項目的認知，或者投的是我們本身國投創(chuàng)合拿不到的項目，這是一個簡單的判斷邏輯。另外，我們作為母基金希望找尋的是真正能夠助力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的GP?！?/p>

曾純認為，母基金是個長周期的行業(yè)，現(xiàn)在面臨的最大困擾是國內(nèi)暫時沒有長期的LP。在GP的篩選方面，曾純表示，元禾辰坤傾向于找“厚積薄發(fā)”“大材小用”的，“我們覺得它有可能找到那個時代的浪花。這樣的GP我們愿意持續(xù)陪著他，從1期、2期到3期、4期、5期，到最后會發(fā)現(xiàn)不管是用資金，還是通過子基金或項目，真正實現(xiàn)穿越了周期。找到真正愿意長期投資的GP，這對于母基金來說是具有長期價值的事情?！?/p>

02 市場化母基金行業(yè)進一步多元化

越來越多的市場化主體加入母基金行業(yè)，會帶來哪些機遇和變化？怎么促進市場化母基金這個群體的良好發(fā)展？

徐巍認為，隨著今年市場的回暖和監(jiān)管層面的放松，今年券商對于PE、VC、母基金市場會帶來增量的資金，從而為2023年市場化母基金帶來新的活水。此外，他提及，券商投行在服務(wù)政府和上市公司的過程中與這些客戶形成了比較深的合作紐帶，特別是有些上市公司業(yè)務(wù)比較穩(wěn)定，會積累出大量的閑置資金，而通過券商這個平臺很容易把這些具有閑置資金的上市公司和政府結(jié)合在一起，形成券商+政府+上市企業(yè)三贏的合作模式。他表示，國信弘盛公司通過業(yè)績也證明了它的回報比平均好很多。

李旭認為，來自金融系的證券管理機構(gòu)與銀行類管理機構(gòu)參與到市場化母基金的設(shè)立對行業(yè)是一件好事，因為當(dāng)前市場化母基金主體其實不多，真正持續(xù)在這個市場上專注于母基金投資的團隊也較少，因此引入金融機構(gòu)的力量來壯大行業(yè)非常有必要。此外他表示，金融機構(gòu)本身也有一些優(yōu)勢，包括連接資本市場與上市公司。

李旭指出，未來市場化母基金的發(fā)展還是要看各家服務(wù)于出資人的能力：“像國投創(chuàng)合本身其實是依托于國投集團，從95年就開始做直接投資業(yè)務(wù)。我們做了30年直投，有產(chǎn)業(yè)聯(lián)動方面的經(jīng)驗，并通過我們對于直投的認知和理解去賦能于本身的母基金投資，形成一個母基金跟直投的有效聯(lián)動，同時也能滿足于我們服務(wù)國家戰(zhàn)略、服務(wù)中央政府科技創(chuàng)新的使命，也能夠滿足地方政府對于產(chǎn)業(yè)帶動的要求。同時我們通過母基金加直投并行的方式，提高母基金的收益率，盡量縮短它的周期，吸引銀行理財、保險資金進入，做到兼顧。市場化母基金其實也要順應(yīng)‘既要又要還要’的趨勢，在取得收益的同時，在產(chǎn)業(yè)帶動、科技創(chuàng)新上也要發(fā)揮自己的作用，本質(zhì)上來說不沖突。”

曾純認為，對于市場化母基金相關(guān)機構(gòu)，競爭的核心是看在做母基金這件事情上到底提供了什么價值：“很多人都會覺得價值是很薄的，但我認為任何事情都應(yīng)該辯證來看，薄的事情做得足夠好，理論上就變成了你的壁壘和護城河。簡單來說，這個價值首先還是在投資層面?！?/p>

曾純指出，當(dāng)母基金發(fā)展到了一定階段之后，其真正收益來源是賽道而不是選手：“母基金站在二樓，能看到很多微觀的事情，是有機會見微知著的。我希望市場化母基金能夠逐波，能夠踏浪，這樣才能把最基礎(chǔ)的價值夯實。此外，母基金的管理不是投完就結(jié)束，我們所有的母基金都會做系統(tǒng)，在投后管理上加大力量，要把所有投后管理的事情落到實處，去推動GP也能有意識地做好管理，這樣才能讓母基金本身的價值呈現(xiàn)出來。”

關(guān)于募資方面，曾純表示，不應(yīng)該把能力變成一個固態(tài)的東西，而是要將其液態(tài)化、氣體化，從而輸入到那些需要母基金能力的地方：“我們也要身段夠柔軟，也要跟其他投資人有足夠多的合作。”

郭秉宇認為，當(dāng)前一個主要的問題就是長期資本的短缺：“即使有一些市場化的母基金，整體跟國外的母基金來比期限還是較短?！钡硎?，還是要對市場有信心。

他認為，當(dāng)前發(fā)展母基金應(yīng)該借鑒日本的經(jīng)驗，需要思考學(xué)習(xí)日本如何在長時間里保證產(chǎn)業(yè)鏈的完整性與價值?！罢驗槲覀兊馁Y金來源是短期的，導(dǎo)致我們的基金管理人沒有長期的思考。我覺得母基金最重要的核心就是要給機構(gòu)配置一個可以穿越全周期的方案，可能要考慮未來十年之后、二十年之后有什么新的行業(yè)會冒出來?！?/p>

郭秉宇同時表示，母基金擔(dān)任的另一項非常重要的職能是培育股權(quán)投資和金融的人才：“我們錫創(chuàng)投目前除了正常的市場化母基金投資之外，也愿意去選擇一些未來可能會成長起來的黑馬，或者已經(jīng)具有初步規(guī)模、但是沒有很大的機構(gòu)，我們愿意陪伴其成長、支持它在全國拓展業(yè)務(wù)。”

（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國母基金開年大會圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）