2023年5月私募基金觀點(diǎn)匯總（五）

5月私募基金觀點(diǎn)匯總（五）：

1、睿揚(yáng)投資

2、拾貝投資

3、明河投資

4、復(fù)勝資產(chǎn)

5、全天候基金

6、榮光投資

7、鼎盛投資

睿揚(yáng)投資：

睿揚(yáng)彭硯：4 月底倉位45%左右，較3 月底降低5 個(gè)點(diǎn)。其中A 股的倉位從35%到40%，港股的倉位從15%降到 5%。4 月份降低了港股的配置，A 股我們降低了汽車零部件和機(jī)器人的倉位，增加了傳媒行業(yè)的持倉。投資效果看，港股和汽車零部件的持倉對(duì)本月凈值影響較大，TMT 板塊中計(jì)算機(jī)和電子的調(diào)整對(duì)沖了傳媒和通信的收益。目前的行業(yè)配置如下: 汽車零部件和機(jī)器人4%、互聯(lián)網(wǎng) 5%、TMT33%、醫(yī)藥3%。

市場(chǎng)展望4月市場(chǎng)表現(xiàn)進(jìn)一步分化，TMT 和中特估持續(xù)跑出超額收益，4 月下旬后，TMT 內(nèi)部出現(xiàn)分化，硬件開始調(diào)整，傳媒和軟件進(jìn)一步強(qiáng)勢(shì)。展望 5 月，我們判斷前期極度分化的市場(chǎng)表現(xiàn)有可能收斂，一季報(bào)不錯(cuò)的公司有望在未來一段時(shí)間獲得超額收益，但是整個(gè)市場(chǎng)的主線依舊是人工智能 (AI) ，AI 整體已經(jīng)有了較大的漲幅，短期也存在回調(diào)的壓力，但如果把時(shí)間周期拉長，我們判斷這一方向?qū)⑹俏磥砗荛L時(shí)間超額收益的來源，需要我們持續(xù)不斷的深入跟蹤和研究: 1) 游戲板塊，AI帶來降本增效的影響;2) 硬件，訂單的持續(xù)超預(yù)期;3) 計(jì)算機(jī)，AI應(yīng)用帶來的產(chǎn)品數(shù)據(jù)持續(xù)超預(yù)期。顧4月A股，“中特估”和AI相關(guān)兩條主線上漲為主， 新能源、食品飲料等過去機(jī)構(gòu)持倉較重的行業(yè)或股票表現(xiàn)相對(duì)疲弱

睿揚(yáng)張凱：四月季報(bào)年報(bào)披露完畢，一個(gè)比較強(qiáng)的感受是，前兩年新能源比較熱 (產(chǎn)業(yè)層面及股票層面) ，產(chǎn)業(yè)里大部分公司能出業(yè)績(jī)或者能預(yù)期業(yè)績(jī)，股價(jià)漲幅都很大，但真正遇到產(chǎn)業(yè)層面的調(diào)整.可能大的景氣度尚可，僅僅是庫存周期的變化，疊加供給的擴(kuò)張，大量競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的公司業(yè)績(jī)就開始暴雷，真正能頂住壓力的，還是極少數(shù)靠譜的公司。再回到我們的組合，每一個(gè)公司，經(jīng)檢驗(yàn)都是業(yè)績(jī)靠譜的公司。在行業(yè)仍積極發(fā)展，公司不斷成長，并且在四月也沒有什么明顯利空的情況下，很多股價(jià)竟回到了去年四月封城時(shí)的位置，導(dǎo)致我們凈值也回到了當(dāng)時(shí)的位置。這種基本面向好，估值卻變得越來越便宜的狀態(tài)，從長期主義來講，其實(shí)是給比較好的價(jià)格買入。我們需要確認(rèn)的是對(duì)買入的標(biāo)的長期基本面是否有足夠的信心，以及給它們一些時(shí)間。

睿揚(yáng)王世超：復(fù)盤 4 月整體醫(yī)藥板塊指數(shù)為負(fù)，主要表現(xiàn)好的是一季報(bào)表現(xiàn)較好的公司和部分今年有催化的創(chuàng)新藥公司，本產(chǎn)品在過去兩個(gè)月中一直圍繞復(fù)蘇去配置高增速的醫(yī)療產(chǎn)品型公司，所以本月凈值大幅度超過了醫(yī)藥指數(shù)的表現(xiàn)。3 月的回撤的對(duì)產(chǎn)品凈值是有壓力的，當(dāng)時(shí)對(duì)自己重倉股的跟蹤和信心很足的情況下，股價(jià)持續(xù)下跌，到了4 月這個(gè)情況終于改善，也印證了之前研究的有效性。

從年初開始表現(xiàn)出強(qiáng)復(fù)蘇的趨勢(shì)，后面2 月和3 月復(fù)蘇線一直在調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)于醫(yī)療復(fù)蘇的確定性存在分歧，不論產(chǎn)業(yè)變化還是公司基本面變化，都沒有推動(dòng)持倉股票的變化。直到 4 月復(fù)蘇板塊才有表現(xiàn)，主要是得益于一季報(bào)較好，以及一季報(bào)后公司交流口徑逐漸樂觀。

本產(chǎn)品整個(gè)4月都在維持高倉位運(yùn)行。四月在復(fù)蘇板塊的股票布局略有調(diào)整，在創(chuàng)新藥板塊增加了一些配置。

一季報(bào)中能篩選出一些今年有變化的景氣賽道，這部分中會(huì)有今年牛股的主線，后面一段時(shí)間會(huì)在這些板塊里增加調(diào)研的時(shí)間，去逐漸增加配置。同時(shí)，受去年二季度影響較大的嚴(yán)肅醫(yī)療，今年二季度將是一個(gè)高增速的情形，也是5月和6 月調(diào)倉的方向。當(dāng)前持倉股票從估值到景氣度變化不大.待股價(jià)逐漸兌現(xiàn)后預(yù)計(jì)后面兩個(gè)月會(huì)有結(jié)構(gòu)性小范圍調(diào)倉。截止至月底主要行業(yè)配置為: 醫(yī)療服務(wù).創(chuàng)新藥、高值耗材、體外診斷、消費(fèi)醫(yī)療產(chǎn)品等。

市場(chǎng)展望醫(yī)藥板塊今年在復(fù)蘇、中藥、中特估、創(chuàng)新藥等幾個(gè)概念的輪動(dòng)中不斷出現(xiàn)新的賺錢效應(yīng)板塊，今年不同于大的板塊出貝塔、反而是小版塊或者個(gè)股的阿爾法為主，在有了一季度業(yè)績(jī)驗(yàn)證和二季度業(yè)績(jī)加持的情況下，從當(dāng)前看今年醫(yī)藥板塊仍然是以業(yè)績(jī)報(bào)表驅(qū)動(dòng)的輪動(dòng)性行情，所以后面持續(xù)增加研究的洞察力，篩選二季度再涌現(xiàn)出的高增速公司。

從1-2 年的維度看，全球的醫(yī)療創(chuàng)新和美聯(lián)儲(chǔ)加息見頂會(huì)有較大的相關(guān)性，伴隨近期的加息見頂.全球創(chuàng)新醫(yī)療也將會(huì)迎來一些彈性較大的投資機(jī)會(huì)，這部分將是未來 1-3 個(gè)季度布局和研究的重點(diǎn)，從創(chuàng)新技術(shù)到創(chuàng)新產(chǎn)品，未來將會(huì)誕生一個(gè)大周期引領(lǐng)醫(yī)療成長的新熱點(diǎn)。

拾貝投資：

4月市場(chǎng)艱難，市場(chǎng)有熱點(diǎn)，但沒有增量資金，我們的組合表現(xiàn)不好，熱門的AGI相關(guān)投資對(duì)我們而言很不確定，海外中資資產(chǎn)受到海外資金對(duì)中國資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降的影響，制造業(yè)公司普遍受到供給過多的影響。

一季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇其實(shí)比預(yù)期要好，地產(chǎn)復(fù)蘇不錯(cuò)，有一部分是壓制的需求釋放；汽車的銷售因?yàn)槿ツ甑椎膬?yōu)惠政策到期，有搶購的動(dòng)作，加上車企大幅降價(jià)帶來的觀望，一季度的整體銷售偏弱，新能源車還是保持了不錯(cuò)的增長，后面整體汽車銷售應(yīng)該會(huì)有所好轉(zhuǎn)；3月份的出口數(shù)據(jù)大超預(yù)期，地區(qū)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)都很好。問題是過去三年中國經(jīng)濟(jì)整體增長了不少，不過結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大變化，比如服務(wù)業(yè)中很多行業(yè)尚未恢復(fù)到2019年的水平，這一部分吸納就業(yè)多，對(duì)大眾的收入獲得感影響大；制造業(yè)由于疫情期間中國供應(yīng)鏈大部分時(shí)間是優(yōu)于全球的，從制造業(yè)過去幾年的貸款增速來看，產(chǎn)能擴(kuò)張不少，現(xiàn)在變成了供給；出口過去三年很好，未來也是保住份額，穩(wěn)定為主；基本消費(fèi)影響不大，但是不定期的大額消費(fèi)支出信心受挫。

現(xiàn)在市場(chǎng)感受到的是，盈利很不容易，因?yàn)楣┙o過多，需求即便是有所恢復(fù)也跟不上；消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)以后的收入預(yù)期沒有跟上，從五一假期來看，可比2019年119%的客流量和101%的旅游收入，預(yù)示著服務(wù)業(yè)后面恢復(fù)可以有所期待，對(duì)收入預(yù)期的恢復(fù)會(huì)有所幫助。

另外各國經(jīng)濟(jì)周期的不同步，中國需求恢復(fù)不是那么強(qiáng)勁，難以抵消其他經(jīng)濟(jì)體減速的擔(dān)憂始終存在，美國前期強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大概率只是延后了加息以后的減速而已，一定程度的放緩是難免的，這也增加了投資的難度。一些產(chǎn)業(yè)在過去幾年需求刺激下，供給增加較快，超過了需求的增加，疊加一些行業(yè)周期下行，對(duì)盈利影響很大，這在一些半導(dǎo)體設(shè)計(jì)公司上表現(xiàn)很明顯。

中國資產(chǎn)對(duì)海外資金的吸引力隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有所好轉(zhuǎn)，但是仍未吸引資金持續(xù)流入，因?yàn)楸黄渌恍┑鼐壱蛩夭幻骼实窒?，現(xiàn)在看，吸引外部資金持續(xù)流入不是很容易。國內(nèi)的資金，追求長期穩(wěn)定收益的那部分應(yīng)該是流入了高股息的企業(yè)，這一部分是匹配的，隨著地產(chǎn)相關(guān)的高收益非標(biāo)資產(chǎn)消失，穩(wěn)定的高分紅企業(yè)是個(gè)選擇。AGI的相關(guān)投資，產(chǎn)品上落地還有很多不確定性，相對(duì)于可能的輸家，贏家和模式都很不清晰，很多公司股價(jià)隱含的預(yù)期已經(jīng)不低。

經(jīng)濟(jì)一季度環(huán)比強(qiáng)勁恢復(fù)，往后環(huán)比會(huì)平淡一些，可能的驚喜是來自五一觀察到的服務(wù)業(yè)的恢復(fù)，疫情三年，最困難的階段是2022年，從GDP增速來看，2020年一季度-6.9%，這一個(gè)季度局部地區(qū)被嚴(yán)重影響為主，隨后就是強(qiáng)勁反彈，2022年2-4季度，分別是0.4%、3.9%和2.9%，長時(shí)間低于潛在增速，造成謹(jǐn)慎心態(tài)較重，今年足夠長的恢復(fù)即便是緩慢的也有助于恢復(fù)信心。

一季度的經(jīng)濟(jì)開局為全年奠定了一個(gè)不錯(cuò)的基礎(chǔ)，年初大家擔(dān)憂的地產(chǎn)和出口緩解了下行風(fēng)險(xiǎn)，不過期望的消費(fèi)也沒有超預(yù)期，上限不高，往后看，可能的變數(shù)是，出口繼續(xù)不錯(cuò)，會(huì)加強(qiáng)大家對(duì)出口競(jìng)爭(zhēng)力的信心，不定期、偏大額的消費(fèi)性支出陸續(xù)恢復(fù)是后續(xù)的動(dòng)力之一。今年到現(xiàn)在，各行各業(yè)掙錢很難已經(jīng)是現(xiàn)實(shí)，增量資金很不容易，是當(dāng)下投資的基調(diào)；一些競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的投資，競(jìng)爭(zhēng)是不可避免的，我們需要甄別出贏家；資產(chǎn)類別層面，資產(chǎn)的選擇偏向低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定收益；還有一些供給有限制的周期性資產(chǎn)會(huì)有不錯(cuò)的機(jī)會(huì)；雖然長期前景還是值得期待，但也要做好過程比較艱難的準(zhǔn)備，非經(jīng)濟(jì)因素的干擾有點(diǎn)多，做好應(yīng)對(duì)。

明河投資：

本周A股遭遇數(shù)據(jù)和風(fēng)格雙殺。一方面，四月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)極差，雖然做投資的之前都有所預(yù)期，但現(xiàn)實(shí)畢竟還是太沉重，導(dǎo)致年初以來比較強(qiáng)勢(shì)的有色板塊都直接翻車了，這種新的空頭板塊異軍突起對(duì)市場(chǎng)的邊際傷害最大。另一方面，中特估等板塊沖高回落，當(dāng)大家看到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，終于悟出今年來高股息股票異常堅(jiān)挺的內(nèi)在邏輯之時(shí)，這個(gè)板塊已經(jīng)開始進(jìn)入調(diào)整趨勢(shì)了。

不過，我們?cè)诮衲觊_年就說過2023年的市場(chǎng)比較難做，放平心態(tài)，保持耐心才是關(guān)鍵。我們堅(jiān)定認(rèn)為4-10月還是一個(gè)震蕩向上格局，拿住安全邊際高的價(jià)值股，是今年最佳的投資策略。

股票品種上，復(fù)蘇即便弱于預(yù)期，但依然還是在復(fù)蘇中，休生養(yǎng)息需要時(shí)間，所以我們繼續(xù)排除干擾，在空頭氛圍籠罩的市場(chǎng)環(huán)境中堅(jiān)定買入低估或者錯(cuò)殺好公司。

復(fù)勝資產(chǎn)：

本月產(chǎn)品受益于持倉行業(yè)表現(xiàn)穩(wěn)定，凈值繼續(xù)上升。同時(shí)對(duì)產(chǎn)品持倉進(jìn)行微調(diào)， 維持煤炭、石油、軌交設(shè)備持倉比例基本不變，降低了家居用品持倉比例，增加了 部分有色金屬行業(yè)持倉。

投資展望：一季報(bào)的披露并沒有增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心，反而帶來更多 的困惑：從需求端來說數(shù)量可能有了一定起色，但是從盈利結(jié)果來看并沒有特別理 想。從這個(gè)角度出發(fā)，我們首先還是對(duì)盈利結(jié)果不及預(yù)期的行業(yè)做了一定調(diào)整。

其次是我們今年大的投資邏輯還是在認(rèn)可“最終經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的前提下，通過排 摸尋找供給端彈性差的細(xì)分行業(yè)龍頭公司，以抵消需求端的不確定性。在這個(gè)維度 下，偏上游資源類石油、煤炭等行業(yè)性價(jià)比就凸顯出來：供給端短期較為緊張，企業(yè)盈利現(xiàn)金流穩(wěn)定，從股東回報(bào)角度來說，分紅率吸引力大。

我們一直以來在和投資者探討我們對(duì)于石油、煤炭的投資時(shí)，都繞不開“估值” 的話題。按照長久以來投資者對(duì)于這類資產(chǎn)的認(rèn)知，固定思維是要在“估值絕對(duì)值 高位”時(shí)選擇持有，在“估值絕對(duì)值低位”時(shí)選擇賣出。從另一個(gè)角度來看，這恰恰是市場(chǎng)目前對(duì)于這類資產(chǎn)心存疑慮的原因之一。剔除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與否這個(gè)話題不談， 大部分投資者都認(rèn)為石油煤炭等大宗商品價(jià)格已到高位，后續(xù)上漲空間限，所以這 類公司的投資價(jià)值不高。我們對(duì)這個(gè)問題的思考是：我們看中的是從大的供求關(guān)系 角度出發(fā)，石油煤炭由于環(huán)保意識(shí)的提升、杠桿成本的上升，導(dǎo)致潛在供給釋放能 力不斷降低，但同時(shí)在未來一段時(shí)間年內(nèi)傳統(tǒng)化石能源將依然是維系世界正常運(yùn)轉(zhuǎn)的核心資源。這就將大概率導(dǎo)致這些大宗商品價(jià)格出現(xiàn)供求緊張的平衡狀態(tài)，雖然 不至于導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，但也很難出現(xiàn)價(jià)格大幅下跌的情況。在這種維度下，具有資源儲(chǔ)備的上游公司自然就會(huì)出現(xiàn)盈利穩(wěn)定性與持續(xù)能力相較于過往大幅提升的 特征。從這個(gè)角度出發(fā)，這些公司可能就會(huì)“周期性弱化、成長性強(qiáng)化”。在這個(gè)思 維邏輯下，目前這個(gè)階段這些公司仍然具備非常高的持有價(jià)值。

當(dāng)然，我們?cè)诮衲暌裁媾R經(jīng)濟(jì)無法有效復(fù)蘇的風(fēng)險(xiǎn)。短期我們可能看到五一假 期出行人數(shù)的提升，但如果將數(shù)據(jù)拆細(xì)來看，不難看出問題所在：需求端更加注重 性價(jià)比，這種變化趨勢(shì)會(huì)導(dǎo)致盈利端相對(duì)應(yīng)的改善并不明顯；另外性價(jià)比的追求會(huì) 導(dǎo)致企業(yè)端只能犧牲毛利率以“讓利”消費(fèi)者，從而進(jìn)一步導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)加劇。而作為一個(gè)消費(fèi)服務(wù)業(yè)大國制造業(yè)大國，目前在中游制造以及下游消費(fèi)環(huán)節(jié)的供給 彈性還是較高，這就對(duì)我們后續(xù)尋找可持續(xù)的盈利復(fù)蘇提出了挑戰(zhàn)。我們后續(xù)將更 加細(xì)致的通過草根調(diào)研、行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤的方式，繼續(xù)排摸所有出現(xiàn)盈利復(fù)蘇的行業(yè) 投資機(jī)會(huì)。

全天候基金：

市場(chǎng)洞察：全球不同經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè) PMI 均在轉(zhuǎn)弱，即使在進(jìn)行再工業(yè)化的美 國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)亦有見頂?shù)嫩E象，而全球市場(chǎng)則在衰退的經(jīng)濟(jì)與加息見頂?shù)念A(yù)期兩 者交織下呈現(xiàn)一個(gè)區(qū)間震蕩。國內(nèi)則從 1、2 月份經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)，逐步轉(zhuǎn)換 至低預(yù)期的轉(zhuǎn)好現(xiàn)實(shí)進(jìn)行平衡，但因臺(tái)海局勢(shì)的變化與對(duì)二次疫情的擔(dān)憂，市場(chǎng)的 波動(dòng)相較海外會(huì)更大一些，其中上證指數(shù)+1.54%，深圳成指-3.31%，創(chuàng)業(yè)板指-3.12%， 恒生指數(shù)-0.23%。如指數(shù)的分化一樣，板塊的表現(xiàn)亦極度分化，受益于 AI 驅(qū)動(dòng)的 成本下移的傳媒和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇好于預(yù)期的金融、建筑裝飾、家電等少數(shù)行業(yè)表現(xiàn)相對(duì) 較好，但受制于全球需求羸弱的電子、化工、汽車等眾多行業(yè)調(diào)整則相對(duì)較大。極 致的分化導(dǎo)致市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)相對(duì)較弱，市場(chǎng)情緒需要經(jīng)濟(jì)持續(xù)的好轉(zhuǎn)或增量資金 的涌入來逐步恢復(fù)。

產(chǎn)品運(yùn)作：我們以 AI、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、自主可控和醫(yī)藥為基本盤，沿著實(shí)質(zhì)性受益 于 AI 和數(shù)字經(jīng)濟(jì)的思路進(jìn)一步優(yōu)化了組合，并增持了半導(dǎo)體中有望率先觸底的企 業(yè)。從表現(xiàn)來看，組合內(nèi)部呈現(xiàn)分化，核心收益主要來源于 AI、軍工、核電等，損 失主要來源于醫(yī)藥、基建和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。相較過去，今年左側(cè)布局帶來的壓力會(huì)更大 一些，核心原因是眾多領(lǐng)域需求的恢復(fù)較低于預(yù)期，或許描述為需求已見底但恢復(fù) 的力度很弱，反應(yīng)在企業(yè)報(bào)表上會(huì)不那么突出。面對(duì)這一可能的新周期新常態(tài)，在 左側(cè)布局時(shí)，我們將競(jìng)爭(zhēng)格局與需求恢復(fù)或向上放到了同樣的位置，以避免行業(yè)恢 復(fù)較弱但其競(jìng)爭(zhēng)格局惡化較早的風(fēng)險(xiǎn)或隱憂。

投資策略：全球各國均已落入衰退的象限，外部總量需求較弱，對(duì)我國出口總 量的壓制是較為明顯的。但我們也驚喜到看到了內(nèi)部需求有逐漸向好的態(tài)勢(shì)，而且在國家的斡旋之下外部中的一帶一路國家對(duì)國內(nèi)出口的支撐非常強(qiáng)勁，為全年經(jīng)濟(jì) 發(fā)展開局提供了好的開始，相比年初低預(yù)期的增長，或許可以耐心一點(diǎn)，樂觀一點(diǎn)。雖經(jīng)濟(jì)開局良好，但不宜對(duì)全面刺激抱過高期待，從最新政治局會(huì)議看，政策 的重點(diǎn)也更加突出，為應(yīng)對(duì)外部的封堵著力支持補(bǔ)短板，為長期可持續(xù)增長鍛長板， 為彎道趕車與超車促創(chuàng)新，為穩(wěn)就業(yè)持續(xù)擴(kuò)內(nèi)需。立足國家發(fā)展關(guān)切，理性看待全 球發(fā)展格局，戰(zhàn)略上聚焦安全和創(chuàng)新，戰(zhàn)術(shù)上重視服務(wù)業(yè)復(fù)蘇和建筑業(yè)全球化。

容光投資：

截至 2023 年 4 月 29 日，除已公告擬延遲披露和退市、重整公司外，滬、 深、北三家證券交易所共 5067 家公司披露了 2022 年年度報(bào)告。2022 年全年， 境內(nèi)上市公司共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 71.53 萬億元，同比增長 7.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤 5.63 萬億元，同比增長 0.8%，整體業(yè)績(jī)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)。分板塊看，科創(chuàng)板全年 營收增速領(lǐng)先，達(dá) 29.3%；創(chuàng)業(yè)板凈利潤增速領(lǐng)先，達(dá) 11.3%。

從競(jìng)爭(zhēng)力和盈利質(zhì)量看，2022 年非金融行業(yè)上市公司平均銷售凈利率 5.16%、平均凈資產(chǎn)收益率 8.27%，分別比去年同期下降 0.41、0.77 個(gè)百分點(diǎn)；整體現(xiàn)金流狀況有所改善，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 5.85 萬億元，同比增 5.2%，高 于凈利潤增速。

分行業(yè)看，上市公司所屬的 18 個(gè)國民經(jīng)濟(jì)門類行業(yè)中，11 個(gè)門類行業(yè)營 收正增長，8 個(gè)門類行業(yè)凈利潤正增長。房地產(chǎn)業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，教育，居 民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)虧損。受益于大宗商品價(jià)格上漲，上游資源品相關(guān) 行業(yè)（煤炭石油、有色金屬等）實(shí)現(xiàn)高增長，行業(yè)整體凈利潤增速均高于 20%， 多公司營收利潤雙翻番。能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶動(dòng)新能源領(lǐng)域多行業(yè)發(fā)展迅猛，光伏、 風(fēng)電等裝機(jī)規(guī)模大幅增加，新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，動(dòng)力電池行業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。

如果把容光投資的股多組合當(dāng)成一家公司來看，這家公司的市盈率為 12.2， 估值水平在中證 800 估值水平的下沿，處于整體市場(chǎng)中等偏低的水平；從成長 性角度來看，收入和凈利潤的增長分別為 20.61%和 41.7%， 遠(yuǎn)高于境內(nèi)上市 公司的平均水平；在盈利能力方面，ROE 為 22.09%幾乎是 22 年境內(nèi)上市公 司平均 ROE 水平的三倍；有息負(fù)債率為 18.1%，債務(wù)水平也處于低位，綜合 財(cái)務(wù)狀況極為健康。

這樣一家盈利能力出眾、負(fù)債水平健康、低估值且具備高成長性的“公司” 完全符合我們“高質(zhì)量”公司的標(biāo)準(zhǔn)。用時(shí)間去澆灌、用耐心去呵護(hù)，這家“公 司”未來定會(huì)結(jié)出業(yè)績(jī)、估值雙提升的果實(shí)，實(shí)現(xiàn)“戴維斯雙擊”。

影響股市的兩個(gè)基本因素，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)基本面，一個(gè)是流動(dòng)性。無論是從 數(shù)字還是切身體會(huì)都可以感觸到國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇已在路上；流動(dòng)性方面，中國 的 CPI 維持在較低的位置，從不久前公布的社融、M2 數(shù)據(jù)可以看出，流動(dòng)性 的大方向是寬松。

我們對(duì) 23 年無論是經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還是 A 股市場(chǎng)都是樂觀的，因此在操作上 也利用融資工具增加了多頭的倉位。但是外部環(huán)境依舊充滿著諸多的不確定性， 尤其是在全球經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息引發(fā)的中小銀行的流動(dòng)性危機(jī)、 美聯(lián)儲(chǔ)加息和美國商業(yè)住宅空置率攀升給美國商業(yè)地產(chǎn)帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，以及 馬上即將到來的美國兩黨對(duì)美國債務(wù)上限問題是否可以達(dá)成一致的不確定性， 在未來給全球金融市場(chǎng)帶來了一定的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

盡管今年 1 月-4 月美股三大指數(shù)一直在區(qū)間內(nèi)震蕩，但是我們認(rèn)為美國的 經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)際進(jìn)入衰退，同時(shí)當(dāng)前美股市場(chǎng)的估值遠(yuǎn)高于歷史平均水平。短期 美股指數(shù)承壓于公司業(yè)績(jī)下行和市場(chǎng)利率水平的提升。組 合中我們?nèi)匀怀钟辛?20%美股指數(shù)的空頭倉位，以控制整體組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

在市場(chǎng)風(fēng)格上，我們認(rèn)為不管是大盤價(jià)值還是中小盤價(jià)值在今年都會(huì)有突 出表現(xiàn)，這與我們?cè)谀瓿鯐r(shí)看好價(jià)值風(fēng)格的判斷是一致的。在策略上，我們?nèi)?然選擇賺企業(yè)盈利增長的錢，賺確定性比較高的錢，來實(shí)現(xiàn)長期的資產(chǎn)增值。

鼎盛投資：

5.08-5.15周報(bào):上證指數(shù)本周收了一個(gè)很長的上影線，從高點(diǎn)下來回調(diào)近100個(gè)點(diǎn)，并且市場(chǎng)也中斷了之前的連續(xù)萬億成交量，市場(chǎng)成交量減少，主線并不是很明確。本周隨著中特估的熱度越來越高，包括銀行證券等在內(nèi)的板塊爆量拉升，中國銀行等大票也甚至是直接封板，市場(chǎng)情緒高昂，指數(shù)一度沖破3400點(diǎn)的壓力位，但并沒有維持住而市場(chǎng)選擇是回調(diào)。

由于最近國內(nèi)出現(xiàn)了復(fù)陽的人，醫(yī)藥板塊在近期表現(xiàn)相對(duì)較好，但目前并不是很明確趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，只能作為一個(gè)反彈來看待。之前最強(qiáng)的主線人工智能板塊到目前位置也已經(jīng)經(jīng)過了深度的回調(diào)，在本周五的最后一天市場(chǎng)整體回調(diào)的時(shí)候人工智能相關(guān)個(gè)股并沒有緊跟調(diào)整，有企穩(wěn)的跡象，成交量的排行榜上也能看到很多的AI個(gè)股排名靠前，資金量相對(duì)活躍。

下周可相對(duì)關(guān)注AI相關(guān)的反彈，不應(yīng)太過激進(jìn)，謹(jǐn)慎為主，做好波段，獲取收益。