5月9日，上交所上市委召開(kāi)2023年第34次審議會(huì)議，審議結(jié)果顯示，思必馳科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱：思必馳）不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求。

上市委會(huì)議現(xiàn)場(chǎng)主要問(wèn)詢了思必馳核心技術(shù)的硬科技屬性、差異化競(jìng)爭(zhēng)的有效性，并要求思必馳結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、龍頭企業(yè)近三年經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)一步說(shuō)明其預(yù)測(cè)未來(lái)四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的合理性和審慎性；結(jié)合報(bào)告期持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)大幅下降等情況，說(shuō)明經(jīng)營(yíng)能力的可持續(xù)性。

此前，我們?cè)l(fā)表文章《AI企業(yè)思必馳沖刺科創(chuàng)板，多名核心人員來(lái)自股東阿里巴巴》，指出思必馳的經(jīng)營(yíng)似乎陷入了困境，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，虧損卻有所擴(kuò)大。此外，我們還發(fā)現(xiàn)，思必馳的多位核心人員來(lái)自大股東阿里巴巴，思必馳似乎還和主要客戶、供應(yīng)商關(guān)系匪淺。

來(lái)源：攝圖網(wǎng)

核心技術(shù)的硬科技屬性受問(wèn)詢

思必馳是一家提供人機(jī)對(duì)話解決方案的人工智能企業(yè)，主要向智能汽車、智能家電、消費(fèi)電子等物聯(lián)網(wǎng)智能終端廠商，以及涵蓋金融服務(wù)、地產(chǎn)酒店、交通物流、政務(wù)民生、醫(yī)療健康等行業(yè)場(chǎng)景的數(shù)字政企類客戶提供方案、產(chǎn)品及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，其產(chǎn)品和業(yè)務(wù)主要可分為三大類，包括口語(yǔ)交互類軟件產(chǎn)品、AI硬件產(chǎn)品，以及語(yǔ)音語(yǔ)言類技術(shù)服務(wù)（對(duì)話式人工智能技術(shù)服務(wù)）。

招股書(shū)顯示，思必馳的核心技術(shù)能力主要由以對(duì)話為核心的全鏈路語(yǔ)音語(yǔ)言交互技術(shù)、軟硬一體化人機(jī)對(duì)話系統(tǒng)構(gòu)建能力，以及大規(guī)模自動(dòng)化人工智能技術(shù)定制能力三部分構(gòu)成。

思必馳表示，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈主要可分為基礎(chǔ)層、技術(shù)層、應(yīng)用層，思必馳主要處在技術(shù)層領(lǐng)域，并涉及部分基礎(chǔ)層相關(guān)技術(shù)，該領(lǐng)域的參與者主要包括以谷歌、蘋(píng)果、百度、阿里巴巴為代表的傳統(tǒng)綜合大型科技企業(yè)，以及以科大訊飛股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：科大訊飛；證券代碼：002230.SZ）為代表的創(chuàng)新技術(shù)專業(yè)型科技企業(yè)。

招股書(shū)顯示，根據(jù)IDC發(fā)布的《2021年中國(guó)人工智能軟件及應(yīng)用市場(chǎng)研究報(bào)告》，科大訊飛、阿里巴巴、百度在中國(guó)語(yǔ)音語(yǔ)義市場(chǎng)的市場(chǎng)份額位列前三，分別為11%、7%、6%，思必馳位列第四，市場(chǎng)份額為3%。

思必馳在招股書(shū)中表示，與傳統(tǒng)綜合大型科技企業(yè)相比，思必馳的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在行業(yè)場(chǎng)景落地能力和場(chǎng)景覆蓋深度；相對(duì)于科大訊飛的廣泛布局，思必馳將物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域相關(guān)業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)，聚焦于車和家兩個(gè)場(chǎng)景。由此看來(lái)，思必馳的相對(duì)優(yōu)勢(shì)似乎在于其專注于細(xì)分領(lǐng)域，而不在于其核心技術(shù)。

對(duì)此，上市委要求思必馳結(jié)合核心業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局、核心產(chǎn)品的差異化競(jìng)爭(zhēng)布局、核心技術(shù)的科技創(chuàng)新體現(xiàn)、核心技術(shù)與主要產(chǎn)品的升級(jí)迭代周期和研發(fā)儲(chǔ)備等，對(duì)比同行業(yè)可比公司，說(shuō)明其核心技術(shù)的硬科技屬性、差異化競(jìng)爭(zhēng)的有效性。

不過(guò)，從科大訊飛發(fā)布的年報(bào)來(lái)看，科大訊飛面向汽車智能化及數(shù)字化領(lǐng)域，已經(jīng)建立了全面的產(chǎn)品服務(wù)體系，能夠提供包括智能交互、智能音效、智能座艙、智能駕駛等場(chǎng)景解決方案。

同時(shí)，科大訊飛已與上海汽車集團(tuán)股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：上汽集團(tuán)；證券代碼：600104.SH）、重慶長(zhǎng)安汽車股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：長(zhǎng)安汽車；證券代碼：000625.SZ）等眾多車企建立了廣泛合作。2022年，科大訊飛的智能汽車業(yè)務(wù)新增前裝出貨量超過(guò)710萬(wàn)套，累計(jì)出貨量超過(guò)4610萬(wàn)套，年度交互次數(shù)突破30.4億次，平均月活用戶達(dá)到1488萬(wàn)。

科大訊飛還獲評(píng)由賽迪傳媒評(píng)選頒發(fā)的汽車領(lǐng)跑者榜單“先鋒企業(yè)”“最佳產(chǎn)品”；由中國(guó)汽車工程研究院股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：中國(guó)汽研；證券代碼：601965.SH）評(píng)選頒發(fā)的“2022年中國(guó)智能網(wǎng)聯(lián)汽車創(chuàng)新成果”等榮譽(yù)。這樣看來(lái)，科大訊飛在思必馳專注的汽車領(lǐng)域似乎也涉獵頗深。

此外，我們此前發(fā)表的文章指出，思必馳多位核心人員來(lái)自阿里巴巴。具體而言，初敏為思必馳的副總裁，薛少飛為思必馳的研發(fā)總監(jiān)、核心技術(shù)人員，二人在入職思必馳前，均曾長(zhǎng)期在阿里巴巴任職。

同時(shí)，公開(kāi)資料顯示，初敏研發(fā)了世界上第一個(gè)大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的TTS系統(tǒng)，承擔(dān)并完成多個(gè)863研究項(xiàng)目，不過(guò)，初敏似乎已于2022年離開(kāi)思必馳。

經(jīng)營(yíng)能力的可持續(xù)性受問(wèn)詢

招股書(shū)顯示，2022年，思必馳的營(yíng)業(yè)收入為42320.57萬(wàn)元，較2020年的23672.39萬(wàn)元大幅增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)為虧損26373.78萬(wàn)元，較2020年的虧損17956.50萬(wàn)元明顯擴(kuò)大。

事實(shí)上，2020年至2022年，思必馳的歸母凈利潤(rùn)分別為-17956.50萬(wàn)元、-29758.70萬(wàn)元、-26373.78萬(wàn)元，持續(xù)虧損。同時(shí)，2020年至2022年，思必馳的歸屬于母公司股東權(quán)益合計(jì)分別為65844.81萬(wàn)元、35306.22萬(wàn)元、14666.43萬(wàn)元，逐年下滑。

對(duì)此，上市委要求思必馳結(jié)合報(bào)告期持續(xù)虧損、凈資產(chǎn)大幅下降等情況，說(shuō)明其經(jīng)營(yíng)能力的可持續(xù)性。

此外，思必馳在招股書(shū)中測(cè)算了在收入增長(zhǎng)率放緩和未來(lái)年度毛利率波動(dòng)情況下的扭虧為盈時(shí)點(diǎn)的敏感性分析。

招股書(shū)顯示，當(dāng)思必馳2023年至2026年?duì)I業(yè)收入年增長(zhǎng)率為50%、綜合毛利率在36%-40%的情況下，其實(shí)現(xiàn)盈利的年度預(yù)計(jì)為2026年；未來(lái)四年?duì)I業(yè)收入年增長(zhǎng)率為45%，綜合毛利率在38%-40%的情況下，實(shí)現(xiàn)盈利的年度預(yù)計(jì)為2026年，綜合毛利率為36%的情況下，實(shí)現(xiàn)盈利的年度預(yù)計(jì)為2027年；未來(lái)四年?duì)I業(yè)收入年增長(zhǎng)率為40%，綜合毛利率在40%的情況下，實(shí)現(xiàn)盈利的年度預(yù)計(jì)為2026年，綜合毛利率為36%-38%的情況下，實(shí)現(xiàn)盈利的年度預(yù)計(jì)為2027年；未來(lái)四年?duì)I業(yè)收入年增長(zhǎng)率為35%，綜合毛利率為36%-40%的情況下，實(shí)現(xiàn)盈利的年度預(yù)計(jì)為2027年；未來(lái)四年?duì)I業(yè)收入年增長(zhǎng)率為30%，綜合毛利率在38%-40%的情況下，實(shí)現(xiàn)盈利的年度預(yù)計(jì)為2027年，綜合毛利率為36%的情況下，實(shí)現(xiàn)盈利的年度預(yù)計(jì)為2028年。

不過(guò)，思必馳的可比公司科大訊飛2019年至2022年的營(yíng)業(yè)收入同比增速分別為27.3%、29.23%、40.61%、2.77%。其中，2019年至2022年，科大訊飛汽車領(lǐng)域的收入分別為37176.06萬(wàn)元、32350.87萬(wàn)元、44941.41萬(wàn)元、46457.95萬(wàn)元，復(fù)合增速僅為7.71%。

對(duì)此，上市委要求思必馳結(jié)合行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、龍頭企業(yè)近三年經(jīng)營(yíng)情況，進(jìn)一步說(shuō)明其預(yù)測(cè)未來(lái)四年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率的合理性和審慎性。

實(shí)際上，科大訊飛在年報(bào)中表示，人工智能從核心技術(shù)突破到規(guī)?；a(chǎn)業(yè)應(yīng)用是一個(gè)高門(mén)檻的過(guò)程。思必馳的招股書(shū)也坦言，AI技術(shù)與商業(yè)落地之間存在天然鴻溝，模型設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)準(zhǔn)備、模型訓(xùn)練、準(zhǔn)確度驗(yàn)證、業(yè)務(wù)流程監(jiān)控、適配開(kāi)發(fā)等環(huán)節(jié)都有巨大挑戰(zhàn)。智能語(yǔ)音語(yǔ)言技術(shù)定制化程度更高，其規(guī)?；俣认鄬?duì)較低。