昨日感恩節(jié)本是一個舉家歡慶的日子，結果中天科技爆了個驚天巨雷——中天海纜計劃第二次沖擊上市。

中天科技11月24日公告，公司董事會授權公司及中天科技海纜管理層啟動分拆中天科技海纜境內上市的前期籌備工作。受到消息影響，11月25日，中天科技一字跌停，報價17.2元，封單超過152.4萬手。

突然變卦分拆子公司，中天科技原有估值模型被打破

就在此前 11 月 14 日，有投資者在關系平臺上咨詢中天科技董秘，近期是否有分拆計劃，董秘卻回答，公司沒有審議過分拆中天海纜的上市事項。此次突發(fā)分拆上市，實屬上市公司突然變卦。

中天科技是國內光纖通信、電力線纜龍頭企業(yè)，2021 年海纜營收市占率為 37%。公司是業(yè)內少有的橫跨光伏和風電兩大產業(yè)的企業(yè)，近兩年來公司主要的成長邏輯是風電、光伏、儲能占比的持續(xù)上升，這也帶動了公司業(yè)績的快速增長。

盡管公司在公告中聲稱：本次分拆上市不會導致公司喪失對中天科技海纜的控制權，不會對公司其他業(yè)務板塊的持續(xù)經營構成實質性影響，不會損害公司獨立上市地位和持續(xù)盈利能力。中天科技選擇將占大部分公司營收的海纜業(yè)務獨立上市，一定程度上對母公司來說估值模型就被打破了。

對中天科技母公司來說，控制權不變的分拆上市不會影響合并報表投資收益和公允價值變動損益，分拆上市當年，母公司利潤反而可能因為持股比例被稀釋而下滑。因此母公司選擇分拆上市，更多是出于對公司治理和長期戰(zhàn)略層面的考慮。

根據歷史分拆上市公司數據，分拆上市后母子公司市值均有一定的增長，分拆上市有利于不同業(yè)務獲得更好的估值。

但是，此次分拆上市對于中天科技來說有很大的不同。公司自2021年8月以來的估值抬升，幾乎全都可以歸因于公司的海纜業(yè)務，如果未來該業(yè)務變成中天科技的投資收益，那母公司的估值將會受到巨大影響。因為，以后投資者需要投資新能源海纜業(yè)務，會直接去投資中天海纜而不是有其它非成長業(yè)務的中天科技。

海上風電最硬的投資邏輯就是海纜

海上風電可謂是與光伏行業(yè)相當的重磅新能源產業(yè)鏈。相比光伏發(fā)電具有間斷性的缺陷，海上風電的發(fā)電具有持續(xù)性并且可以直接接入沿海城市，而不需過多擔心消納問題。海上風電“十四五”期間高景氣，海纜環(huán)節(jié)抗通縮。海上風電 2021年“搶裝潮”后景氣依舊，2022 年上半年 國內平價海風項目已啟動 16.1GW，預計年內實現裝機 6-8 GW，十四五期間維持復合增速17.84 %。

海風產業(yè)鏈最硬的投資邏輯就是海纜。原因有四：

1)海纜業(yè)務盈利能力較強：海纜業(yè)務的盈利能力在海風產業(yè)鏈中最高，毛利率在40%-50%之間，其他核心零部件如主軸、軸承、變流器等占30%-40%。

2)海纜業(yè)務壁壘高：海纜行業(yè)存在碼頭、立塔、技術壁壘、施工資質、過往成績、產能區(qū)位布局多項軟性壁壘，一般電纜企業(yè)無法進入。

3)海上風電行業(yè)景氣持續(xù)高漲，深遠海化提升海纜價值：2021年海風“搶裝潮”后，海上風機價格持續(xù)下行，預計2023年平價?！笆奈濉逼陂g，海纜市場規(guī)模預計將達到1000億元以上。海風遠海化推動了單位海纜需求的進一步提升、高電壓等級產品占比的提升，進一步加強技術壁壘，提高產品的附加值。

4) 海纜行業(yè)格局良好：海纜行業(yè)集中度均高于其他行業(yè)，頭部企業(yè)占據絕大部分市場份額，2021年CR3市占率高達87%。

高電壓等級產品技術&業(yè)績資質要求高，頭部廠商擁有 3-5 年先發(fā)優(yōu)勢。目前有過 500 kV 高電壓等級海纜供貨業(yè)績的，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電三家頭部企業(yè)，而大部分海纜海工項目招標通常對投標者提出業(yè)績要求。以中廣核浙江象山涂茨項目為例，公告明確要求近 3 年內的歷史和業(yè)績，同時需具備海纜出運碼頭。

由此來看，中天科技海纜業(yè)務正是一切向好的局面，投資者也正期待著持股與公司共同成長，而公司為了短期的投資收益打破了投資者們的預期。中天科技作為優(yōu)質的上市公司不可盲目跟風資本市場，而是應進一步提升企業(yè)實力，將基礎打扎實，再考慮分拆來提升業(yè)績。

此次公司分拆上市的決定可以說一定程度上打破了機構以及中小投資者的信心。而且海纜行業(yè)中東方電纜、亨通光電等個股擁有著幾乎相同的技術壁壘，投資者完全有資格選擇其它為股東負責的上市公司進行投資，中天科技此番操作實屬吃相有些難看了。