122505/02
2023年2月25-26日，2023中國母基金開年大會(huì)在北京圓滿落幕。本次大會(huì)，由中國國際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)主辦，母基金研究中心（www.china-fof.com）承辦，來自政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、國內(nèi)主流母基金、一流投資機(jī)構(gòu)代表，以及新聞媒體等方面的代表300余人齊聚一堂，為中國母基金行業(yè)建言獻(xiàn)策。
圓桌論壇“天使母基金專場”主持人為廣州產(chǎn)投私募基金管理有限公司總經(jīng)理匡麗軍，對(duì)話嘉賓深圳天使母基金董事長姚小雄、國泰君安創(chuàng)新投資董事長江偉、廣州金控基金董事長黃成、西安創(chuàng)新基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理吳紅超、重慶天使母基金總經(jīng)理助理張軼，就評(píng)估GP的標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)容錯(cuò)機(jī)制等問題進(jìn)行了深度討論。
01 遴選GP的標(biāo)準(zhǔn)
各位嘉賓就天使母基金遴選GP的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了深入交流。
江偉表示，這兩年天使基金發(fā)展得非?？?，國泰君安創(chuàng)新投資既是GP也是LP，更加在能力上看中GP是否有正面的引導(dǎo)，非?？粗仄渫顿Y理念和價(jià)值觀，例如其是否有長期專注于某個(gè)領(lǐng)域投資的激情，是否有服務(wù)國家戰(zhàn)略的思想，同時(shí)其是否有責(zé)任投資的底線思維?！耙?yàn)槲覀兿嘈臛P只要有這種正面引導(dǎo)，他一定會(huì)對(duì)沖很多早期投資的風(fēng)險(xiǎn)。所以在對(duì)這些GP進(jìn)行決策的時(shí)候，國泰君安會(huì)把ESG的理念貫穿在整個(gè)投資決策的過程之中。我們還專門設(shè)立了一些量化指標(biāo)，來對(duì)GP進(jìn)行選擇和評(píng)估。我們希望找到那些和自身有相同價(jià)值觀和理念的優(yōu)秀GP一起同行，來共同創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值?！?/p>
吳紅超認(rèn)為，這幾年政府特別重視硬科技的發(fā)展。針對(duì)早期投資，西安創(chuàng)新基金為了支持早期科技型企業(yè)的發(fā)展專門設(shè)立了100億的科技型基金。在篩選GP標(biāo)準(zhǔn)上主要有兩大方面：第一是投資策略和業(yè)績，投天使跟投中后期的不一樣，需要十分關(guān)注GP的投資策略，包括其過往的業(yè)績。第二，西安市也是按“6+5+6”產(chǎn)業(yè)體系，重點(diǎn)有6大產(chǎn)業(yè)體系，選GP的時(shí)候考慮到他未來在西安的一些項(xiàng)目儲(chǔ)備，還有跟自主產(chǎn)業(yè)實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)協(xié)同。因?yàn)楝F(xiàn)在基金不能為了設(shè)立基金而設(shè)立基金，西安創(chuàng)新基金更多看他的本地項(xiàng)目儲(chǔ)備，包括未來跟西安產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方面。
匡麗軍表示，在選子基金管理人的時(shí)候除了看投資策略、投資過往業(yè)績，以及投資方向之外，可能還會(huì)更看重管理人之前的LP是否穩(wěn)定、核心團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)定。這點(diǎn)會(huì)是一個(gè)很大的加分項(xiàng)。“因?yàn)槿绻诵膱F(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定，證明他們的戰(zhàn)斗力很強(qiáng)，凝聚力也很強(qiáng)，也證明他們經(jīng)過很多年的磨合能形成一支非常有戰(zhàn)斗力的團(tuán)隊(duì)，他們的打法各方面都已經(jīng)磨合到一定成熟的程度。另外就是LP是否穩(wěn)定，每一期基金是不是都是老LP跟著做的。因?yàn)長P一直跟著做，證明他對(duì)GP管理人的業(yè)績相當(dāng)滿意。此外還有管理公司能否經(jīng)歷比較長的周期，尤其在一個(gè)長的產(chǎn)業(yè)周期，比如像2012-2013互聯(lián)網(wǎng)興起到現(xiàn)在也算是完成了一個(gè)比較長的周期，在這個(gè)周期里如果還能夠存活下來并且運(yùn)營不錯(cuò)的管理人，都是值得尊敬的。”
02 優(yōu)化盡職免責(zé)，LP和管理人共同合作以降低風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)投母基金、天使母基金因?yàn)橥对缤缎?，所以存在一定的風(fēng)險(xiǎn)和失敗率，因此各位嘉賓就基金投資的容錯(cuò)機(jī)制設(shè)置進(jìn)行了探討。
姚小雄表示，做創(chuàng)投都會(huì)風(fēng)險(xiǎn)非常大，尤其做早期投資、做天使投資風(fēng)險(xiǎn)可能就更大。為了帶動(dòng)天使投資，現(xiàn)在很多地方政府也在紛紛設(shè)立天使母基金，來引導(dǎo)社會(huì)資本。在中國，這是目前階段必須做的事情，因?yàn)榇_實(shí)存在市場失靈的問題，社會(huì)資本不愿意去干。
他認(rèn)為，做天使母基金一個(gè)重要的前提就是怎么樣去盡職免責(zé)。“深圳的情況總體上比較好，因?yàn)樯钲谟幸粋€(gè)基本的創(chuàng)業(yè)文化，深圳鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗，深圳特區(qū)專門出臺(tái)了鼓勵(lì)創(chuàng)新寬容失敗的條例，鼓勵(lì)大家創(chuàng)新，去探索。在天使母基金基本管理制度里都有相應(yīng)的規(guī)定，總體來看也是相對(duì)比較原則的。只要在投資過程中不存在違法違規(guī)、違背職業(yè)道德這樣的情形，哪怕是出現(xiàn)了投資損失，都認(rèn)為應(yīng)該是免責(zé)的，當(dāng)然前提是必須合規(guī)運(yùn)作，必須是盡職地去履行了自己該履行的職責(zé)。全國各個(gè)地方也都在探索到底怎樣盡職免責(zé)，怎樣具體界定。”
姚小雄透露，下一步修訂盡職免責(zé)機(jī)制會(huì)更細(xì)化，包括免責(zé)對(duì)象。因?yàn)樘焓鼓富鹗钦尘?，很多政府也參與了，包括財(cái)政部門、國資部門、相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門、金融部門等，這些部門是否也應(yīng)該納入盡職免責(zé)范圍也在考慮。首先是直接當(dāng)事人，天使母基金管理機(jī)構(gòu)是最直接的當(dāng)事人，是盡職免責(zé)的重要對(duì)象。包括什么是違法的、什么是違規(guī)的、什么是已經(jīng)盡職了等，這些條件可能會(huì)進(jìn)一步被界定清楚。
黃成表示，實(shí)際上這幾年容錯(cuò)機(jī)制不單是宏觀上的容錯(cuò)，微觀上也有容錯(cuò)，《關(guān)于進(jìn)一步激勵(lì)廣大干部新時(shí)代新?lián)?dāng)新作為的意見》里有三個(gè)區(qū)分，一是因缺乏經(jīng)驗(yàn)先行先試出現(xiàn)的失誤跟明知故犯要區(qū)分；二是因國家無明確規(guī)定的探索性的實(shí)驗(yàn)，跟國家已經(jīng)明令禁止的有規(guī)不依要區(qū)分；三是要推動(dòng)改革的無意措施跟謀取私利的故意行為區(qū)分，這是紀(jì)檢部門把握的尺度。只要是勤勉盡職，或者周邊的同志都認(rèn)為你勤勉盡職，基本上都認(rèn)為勤勉盡職。
“廣州金控計(jì)算損失是按單位基金來算的，損失可以在一定程度上規(guī)避。特別是天使類的投資，對(duì)分散投資有很明確的要求，配的比例比較高，當(dāng)然反投比例要求也比較高。我們認(rèn)為，如果投不到150%在廣州的項(xiàng)目說明你對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的理解或者獲取項(xiàng)目的能力不夠。廣州金控設(shè)了1.5倍的反投比例。這個(gè)要求在實(shí)踐中完全沒有問題，部分和廣州金控合作的天使類投資機(jī)構(gòu)兩年就已經(jīng)完成了要求。”黃成介紹。
張軼認(rèn)為，容錯(cuò)是對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)應(yīng)，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不是獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)，一個(gè)基金從整體層面的容錯(cuò)來說不是一個(gè)單純的責(zé)任劃定，也不是一個(gè)單純基金的盈虧劃定，可能是更加綜合系統(tǒng)性的東西。
在風(fēng)險(xiǎn)容錯(cuò)方面，重慶天使母基金和管理人共同抵御風(fēng)險(xiǎn)，提出了容錯(cuò)機(jī)制配合主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理，有三個(gè)維度：
第一，在GP制度和管理方面，對(duì)可能會(huì)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)的基金提供項(xiàng)目管理的輸出。類似于法務(wù)服務(wù)、財(cái)務(wù)服務(wù)等，通過這樣的形式來健全本身基金對(duì)項(xiàng)目投后的規(guī)范性，提高項(xiàng)目成功率，同時(shí)增大總體基金面的容錯(cuò)率。
第二，在時(shí)間維度上，項(xiàng)目會(huì)有一個(gè)成長死亡谷，需要逾越這個(gè)死亡谷周期。現(xiàn)在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的基金項(xiàng)目從時(shí)間維度來看是一個(gè)良好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，針對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)重慶天使母基金會(huì)主動(dòng)幫助基金找到能夠延長時(shí)間緯度的辦法，比如S基金、基金延長等，來幫助它加大基金層面的容錯(cuò)力度。
第三，行業(yè)資源稟賦和區(qū)域資源稟賦方面，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目發(fā)生問題，除了內(nèi)部的問題以外，可能會(huì)遇到一些外部因素的影響。針對(duì)這類項(xiàng)目，重慶天使母基金會(huì)聯(lián)系基金管理人一起分析項(xiàng)目，看具體是缺乏市場資源、缺一些政府支持還是其他，從自身天使母基金基金池和行業(yè)資源稟賦里面看能不能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一些加持或者把控，從而從總體上來提升基金容錯(cuò)率和運(yùn)行質(zhì)量。最后才是權(quán)責(zé)的劃分。
（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國母基金開年大會(huì)圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）
圓桌論壇“天使母基金專場”主持人為廣州產(chǎn)投私募基金管理有限公司總經(jīng)理匡麗軍，對(duì)話嘉賓深圳天使母基金董事長姚小雄、國泰君安創(chuàng)新投資董事長江偉、廣州金控基金董事長黃成、西安創(chuàng)新基金執(zhí)行董事兼總經(jīng)理吳紅超、重慶天使母基金總經(jīng)理助理張軼，就評(píng)估GP的標(biāo)準(zhǔn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)容錯(cuò)機(jī)制等問題進(jìn)行了深度討論。
01 遴選GP的標(biāo)準(zhǔn)
各位嘉賓就天使母基金遴選GP的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了深入交流。
江偉表示，這兩年天使基金發(fā)展得非?？?，國泰君安創(chuàng)新投資既是GP也是LP，更加在能力上看中GP是否有正面的引導(dǎo)，非?？粗仄渫顿Y理念和價(jià)值觀，例如其是否有長期專注于某個(gè)領(lǐng)域投資的激情，是否有服務(wù)國家戰(zhàn)略的思想，同時(shí)其是否有責(zé)任投資的底線思維?！耙?yàn)槲覀兿嘈臛P只要有這種正面引導(dǎo)，他一定會(huì)對(duì)沖很多早期投資的風(fēng)險(xiǎn)。所以在對(duì)這些GP進(jìn)行決策的時(shí)候，國泰君安會(huì)把ESG的理念貫穿在整個(gè)投資決策的過程之中。我們還專門設(shè)立了一些量化指標(biāo)，來對(duì)GP進(jìn)行選擇和評(píng)估。我們希望找到那些和自身有相同價(jià)值觀和理念的優(yōu)秀GP一起同行，來共同創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值?！?/p>
吳紅超認(rèn)為，這幾年政府特別重視硬科技的發(fā)展。針對(duì)早期投資，西安創(chuàng)新基金為了支持早期科技型企業(yè)的發(fā)展專門設(shè)立了100億的科技型基金。在篩選GP標(biāo)準(zhǔn)上主要有兩大方面：第一是投資策略和業(yè)績，投天使跟投中后期的不一樣，需要十分關(guān)注GP的投資策略，包括其過往的業(yè)績。第二，西安市也是按“6+5+6”產(chǎn)業(yè)體系，重點(diǎn)有6大產(chǎn)業(yè)體系，選GP的時(shí)候考慮到他未來在西安的一些項(xiàng)目儲(chǔ)備，還有跟自主產(chǎn)業(yè)實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)協(xié)同。因?yàn)楝F(xiàn)在基金不能為了設(shè)立基金而設(shè)立基金，西安創(chuàng)新基金更多看他的本地項(xiàng)目儲(chǔ)備，包括未來跟西安產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同方面。
匡麗軍表示，在選子基金管理人的時(shí)候除了看投資策略、投資過往業(yè)績，以及投資方向之外，可能還會(huì)更看重管理人之前的LP是否穩(wěn)定、核心團(tuán)隊(duì)是否穩(wěn)定。這點(diǎn)會(huì)是一個(gè)很大的加分項(xiàng)。“因?yàn)槿绻诵膱F(tuán)隊(duì)非常穩(wěn)定，證明他們的戰(zhàn)斗力很強(qiáng)，凝聚力也很強(qiáng)，也證明他們經(jīng)過很多年的磨合能形成一支非常有戰(zhàn)斗力的團(tuán)隊(duì)，他們的打法各方面都已經(jīng)磨合到一定成熟的程度。另外就是LP是否穩(wěn)定，每一期基金是不是都是老LP跟著做的。因?yàn)長P一直跟著做，證明他對(duì)GP管理人的業(yè)績相當(dāng)滿意。此外還有管理公司能否經(jīng)歷比較長的周期，尤其在一個(gè)長的產(chǎn)業(yè)周期，比如像2012-2013互聯(lián)網(wǎng)興起到現(xiàn)在也算是完成了一個(gè)比較長的周期，在這個(gè)周期里如果還能夠存活下來并且運(yùn)營不錯(cuò)的管理人，都是值得尊敬的。”
02 優(yōu)化盡職免責(zé)，LP和管理人共同合作以降低風(fēng)險(xiǎn)
創(chuàng)投母基金、天使母基金因?yàn)橥对缤缎?，所以存在一定的風(fēng)險(xiǎn)和失敗率，因此各位嘉賓就基金投資的容錯(cuò)機(jī)制設(shè)置進(jìn)行了探討。
姚小雄表示，做創(chuàng)投都會(huì)風(fēng)險(xiǎn)非常大，尤其做早期投資、做天使投資風(fēng)險(xiǎn)可能就更大。為了帶動(dòng)天使投資，現(xiàn)在很多地方政府也在紛紛設(shè)立天使母基金，來引導(dǎo)社會(huì)資本。在中國，這是目前階段必須做的事情，因?yàn)榇_實(shí)存在市場失靈的問題，社會(huì)資本不愿意去干。
他認(rèn)為，做天使母基金一個(gè)重要的前提就是怎么樣去盡職免責(zé)。“深圳的情況總體上比較好，因?yàn)樯钲谟幸粋€(gè)基本的創(chuàng)業(yè)文化，深圳鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗，深圳特區(qū)專門出臺(tái)了鼓勵(lì)創(chuàng)新寬容失敗的條例，鼓勵(lì)大家創(chuàng)新，去探索。在天使母基金基本管理制度里都有相應(yīng)的規(guī)定，總體來看也是相對(duì)比較原則的。只要在投資過程中不存在違法違規(guī)、違背職業(yè)道德這樣的情形，哪怕是出現(xiàn)了投資損失，都認(rèn)為應(yīng)該是免責(zé)的，當(dāng)然前提是必須合規(guī)運(yùn)作，必須是盡職地去履行了自己該履行的職責(zé)。全國各個(gè)地方也都在探索到底怎樣盡職免責(zé)，怎樣具體界定。”
姚小雄透露，下一步修訂盡職免責(zé)機(jī)制會(huì)更細(xì)化，包括免責(zé)對(duì)象。因?yàn)樘焓鼓富鹗钦尘?，很多政府也參與了，包括財(cái)政部門、國資部門、相關(guān)產(chǎn)業(yè)部門、金融部門等，這些部門是否也應(yīng)該納入盡職免責(zé)范圍也在考慮。首先是直接當(dāng)事人，天使母基金管理機(jī)構(gòu)是最直接的當(dāng)事人，是盡職免責(zé)的重要對(duì)象。包括什么是違法的、什么是違規(guī)的、什么是已經(jīng)盡職了等，這些條件可能會(huì)進(jìn)一步被界定清楚。
黃成表示，實(shí)際上這幾年容錯(cuò)機(jī)制不單是宏觀上的容錯(cuò)，微觀上也有容錯(cuò)，《關(guān)于進(jìn)一步激勵(lì)廣大干部新時(shí)代新?lián)?dāng)新作為的意見》里有三個(gè)區(qū)分，一是因缺乏經(jīng)驗(yàn)先行先試出現(xiàn)的失誤跟明知故犯要區(qū)分；二是因國家無明確規(guī)定的探索性的實(shí)驗(yàn)，跟國家已經(jīng)明令禁止的有規(guī)不依要區(qū)分；三是要推動(dòng)改革的無意措施跟謀取私利的故意行為區(qū)分，這是紀(jì)檢部門把握的尺度。只要是勤勉盡職，或者周邊的同志都認(rèn)為你勤勉盡職，基本上都認(rèn)為勤勉盡職。
“廣州金控計(jì)算損失是按單位基金來算的，損失可以在一定程度上規(guī)避。特別是天使類的投資，對(duì)分散投資有很明確的要求，配的比例比較高，當(dāng)然反投比例要求也比較高。我們認(rèn)為，如果投不到150%在廣州的項(xiàng)目說明你對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的理解或者獲取項(xiàng)目的能力不夠。廣州金控設(shè)了1.5倍的反投比例。這個(gè)要求在實(shí)踐中完全沒有問題，部分和廣州金控合作的天使類投資機(jī)構(gòu)兩年就已經(jīng)完成了要求。”黃成介紹。
張軼認(rèn)為，容錯(cuò)是對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)應(yīng)，金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)都是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不是獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)，一個(gè)基金從整體層面的容錯(cuò)來說不是一個(gè)單純的責(zé)任劃定，也不是一個(gè)單純基金的盈虧劃定，可能是更加綜合系統(tǒng)性的東西。
在風(fēng)險(xiǎn)容錯(cuò)方面，重慶天使母基金和管理人共同抵御風(fēng)險(xiǎn)，提出了容錯(cuò)機(jī)制配合主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管理，有三個(gè)維度：
第一，在GP制度和管理方面，對(duì)可能會(huì)出現(xiàn)重大風(fēng)險(xiǎn)的基金提供項(xiàng)目管理的輸出。類似于法務(wù)服務(wù)、財(cái)務(wù)服務(wù)等，通過這樣的形式來健全本身基金對(duì)項(xiàng)目投后的規(guī)范性，提高項(xiàng)目成功率，同時(shí)增大總體基金面的容錯(cuò)率。
第二，在時(shí)間維度上，項(xiàng)目會(huì)有一個(gè)成長死亡谷，需要逾越這個(gè)死亡谷周期。現(xiàn)在出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的基金項(xiàng)目從時(shí)間維度來看是一個(gè)良好的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，針對(duì)這類風(fēng)險(xiǎn)重慶天使母基金會(huì)主動(dòng)幫助基金找到能夠延長時(shí)間緯度的辦法，比如S基金、基金延長等，來幫助它加大基金層面的容錯(cuò)力度。
第三，行業(yè)資源稟賦和區(qū)域資源稟賦方面，當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目發(fā)生問題，除了內(nèi)部的問題以外，可能會(huì)遇到一些外部因素的影響。針對(duì)這類項(xiàng)目，重慶天使母基金會(huì)聯(lián)系基金管理人一起分析項(xiàng)目，看具體是缺乏市場資源、缺一些政府支持還是其他，從自身天使母基金基金池和行業(yè)資源稟賦里面看能不能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一些加持或者把控，從而從總體上來提升基金容錯(cuò)率和運(yùn)行質(zhì)量。最后才是權(quán)責(zé)的劃分。
（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國母基金開年大會(huì)圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）
