近來，市場資金利率開啟了一波下行，持續(xù)在低位徘徊。

4月25日，央行正式實施降準，資金價格同步走低，DR007（銀行間7天期質(zhì)押式回購利率）加權平均利率報1.6323%；26日，DR007加權均價報1.6111%。而在上周五（4月22日），DR007加權均價更是創(chuàng)出了1.5401%的年內(nèi)新低；與此同時，DR001（隔夜質(zhì)押式回購利率）加權均價也在1.2%~1.3%波動，明顯低于前期水平。

隨著資金利率顯著走低，市場對于資金面和債市的擔憂加劇，疊加“穩(wěn)信用”預期升溫，過去一段時間以來債市整體震蕩偏弱。不過，在這兩日A股大跌的情況下，債市“風景獨好”，現(xiàn)券期貨走強，國債期貨全線收漲，銀行間主要利率債收益率普遍下行2~3BP。

展望后市，接受第一財經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在資金面保持寬松的情況下，債市短期仍有支撐，不過中期來看，不利因素正在增加，需警惕美聯(lián)儲加息縮表提速所帶來的沖擊；同時，未來專項債供給以及特別國債如何發(fā)行的問題也值得關注。多數(shù)觀點分析，預計二季度債市將維持震蕩運行。

資金價格低位運行

“這幾天，不管是非銀還是銀行間，資金價格都比較低，主要是受降準等因素影響，資金面比較充裕。”一位城商行資金營運部人士對記者說道。

4月15日，央行發(fā)布公告稱，25日下調(diào)金融機構存款準備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準備金率的金融機構）。為加大對小微企業(yè)和“三農(nóng)”的支持力度，對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準備金率高于5%的農(nóng)商行，在下調(diào)存款準備金率0.25個百分點的基礎上，再額外多降0.25個百分點。

降準消息宣布后，資金利率進一步走低，DR007加權平均利率從4月16日的1.7295%降至26日的1.6111%，相比2.10%的7天期逆回購利率低50BP左右；受短期資金面寬松影響，隔夜利率更低，圍繞1.3%上下波動。

而自2021年以來，DR001基本位于1.6%~2.2%區(qū)間運行，中樞值在2%左右，當DR001階段性突破上下限時，往往會在1~2個交易日內(nèi)進行“糾偏”；DR007則在7天逆回購利率附近運行，中樞值在2.1%左右。

比較來看，當前資金利率水平已明顯低于前期，銀行間市場流動性呈現(xiàn)寬松態(tài)勢。央行在近日的答記者問中也表示，當前流動性已處于合理充裕水平。

對于資金利率的明顯下行，光大證券首席金融業(yè)分析師王一峰表示，這是資金供需兩端“共振”所致。從供給端來看，在降準和央行上繳利潤雙重驅動下，形成了“流動性環(huán)境寬松—央行降準釋放資金—對未來預期更加樂觀—加快資金融出”的傳導鏈條。

從需求端看，王一峰表示，目前信貸需求不足問題較為普遍，疊加長三角地區(qū)疫情擾動，4月份以來銀行面臨較嚴重的“資產(chǎn)荒”壓力，導致銀行間市場資金淤積現(xiàn)象較為突出，加之降準以及對未來流動性預期較為樂觀，使得銀行開始大幅減點融出，避免資金過度冗余。而廣義資金要維系“滾隔夜、配短期”模式，需要確保負債與資產(chǎn)的一定利差，對隔夜利率報價的減點意愿較強。

4月18日，央行公告稱，加快向中央財政上繳結存利潤，截至4月中旬已上繳6000億元，主要用于留抵退稅和向地方政府轉移支付，相當于投放基礎貨幣6000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當。而在3月，央行曾表示將按月均衡上繳利潤。

“就目前情況來看，上繳進度明顯加快。”天風證券研究所副所長、固定收益首席分析師孫彬彬表示，面對經(jīng)濟新的下行壓力，央行結存利潤上繳將靠前發(fā)力，視退稅需要及時撥付，與其他貨幣政策操作相互配合，有力保持流動性合理充裕，對經(jīng)濟的拉動效應將進一步顯現(xiàn)。

上述城商行資金營運部相關人士也對記者稱，盡管央行在4月的常規(guī)投放不多，但降準疊加上繳利潤，與其他貨幣政策形成了配合，已釋放足夠流動性，對市場而言，或許存在超額投放的情況。

還有觀點提及，留抵退稅和中央轉移支付等財政撥款行為提速也是流動性充裕的重要原因。據(jù)悉，4月1日起，我國大規(guī)模留抵退稅政策正式實施。截至15日，已有4202億元留抵退稅款落到52.7萬戶納稅人的賬戶。同時，今年中央財政專門安排支持基層落實減稅降費和重點民生等轉移支付共1.2萬億元，迄今，上述預算安排已下達8000億元。

債市保持區(qū)間震蕩

隨著資金利率顯著走低，市場對資金面和債市表現(xiàn)擔憂升溫?；仡檪薪螘r間走勢，整體震蕩偏弱。

上周，由于央行降準幅度小于市場預期，并且4月MLF（中期借貸便利）利率與LPR（貸款市場報價利率）報價并未調(diào)降，預期落空疊加寬信用難消，使得10年期國債期貨主力合約價格累計下跌0.57%，5年期國債期貨主力合約價格下跌0.49%，兩年期國債期貨主力合約價格下跌0.21%，債市情緒有所轉弱。

這也反映出，市場對于未來政策預期較為糾結，一方面，經(jīng)濟面臨持續(xù)下行壓力，還需進一步政策刺激，但另一方面，預計總量貨幣政策不會是央行主要發(fā)力點，價格工具亦會謹慎使用?！爱斍皣鴥?nèi)疫情嚴峻形勢尚未見頂，不確定性依然較大。”上述城商行資金營運部相關人士對記者稱。

不過，本周第一個交易日（4月25日），在股市、匯市及商品期貨均大跌的情況下，債市則“風景這邊獨好”。截至當日收盤，國債期貨全線收漲，10年期主力合約漲0.25%，5年期主力合約漲0.11%，2年期主力合約漲0.06%；現(xiàn)券方面，銀行間主要利率債收益率普遍下行2~3BP，10年期國開活躍券收益率下行2.5BP，10年期國債活躍券收益率下行1.75BP。26日，國債期貨接近收平；10年期國開活躍券收益率下行0.8BP，10年期國債活躍券收益率下行1BP。

有分析稱，主要是疫情蔓延及銀行下調(diào)存款利率的消息等支撐了債市多頭情緒。第一財經(jīng)了解到，25日，多家國有大行、股份制銀行對部分存款利率品種進行了集中調(diào)整，主要是針對中長期存款和大額存單等，調(diào)降區(qū)間多在5~15BP。比如，農(nóng)業(yè)銀行某支行客戶經(jīng)理對記者稱，該行20萬元起存的大額存單，3年期利率由此前的3.35%降至3.25%，2年期利率由此前的2.7%降至2.6%。

展望后市，多位銀行人士表示，在多空因素膠著下，二季度預計債市維持震蕩運行?！敖诘拇_有多重利空消息，使得債市情緒轉弱，短期較難快速回復，不過當前權益市場表現(xiàn)欠佳，利率難言將大幅上行?！币晃粋匈Y深從業(yè)者對記者稱，但要注意的是，結合以往來看，當資金利率持續(xù)低于政策利率時，央行可能會采取措施使資金面回歸中性水平。

華泰證券研報提及，整體而言，資金面寬松仍是債市最大的支撐，中期需要警惕資金利率向中性回歸，屆時就需要提防曲線熊平風險。另外還需觀察杠桿和套利情況、貨幣政策應對外部制約的態(tài)度，以及房地產(chǎn)、疫情等基本面信號。

孫彬彬表示，預計5月央行降息的可能性仍在，但是市場交易的關鍵已經(jīng)不是簡單降息，而是疫情拐點和政策合力。就目前情況看，疫情仍然是肥尾狀態(tài)，債市票息策略、城投杠桿是較優(yōu)選擇，二季度債市仍不乏機會。

是疫情拐點和政策合力。就目前情況看，疫情仍然是肥尾狀態(tài)，債市票息策略、城投杠桿是較優(yōu)選擇，二季度債市仍不乏機會。