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2023年2月25至26日，2023中國(guó)母基金開年大會(huì)在北京圓滿落幕。本次大會(huì)，由中國(guó)國(guó)際科技促進(jìn)會(huì)母基金分會(huì)主辦，母基金研究中心（www.china-fof.com）承辦，來自政府部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、國(guó)內(nèi)主流母基金、一流投資機(jī)構(gòu)代表，以及新聞媒體等方面的代表300余人齊聚一堂，為中國(guó)母基金行業(yè)建言獻(xiàn)策。
在圓桌論壇“險(xiǎn)資專場(chǎng)”中，北京泰康投資總經(jīng)理黃升軒作為主持人，與嘉賓國(guó)壽資產(chǎn)創(chuàng)新投資事業(yè)部副總裁莊思亮、長(zhǎng)城人壽資管中心總經(jīng)理胡坤、陽光人壽投資總監(jiān)劉鑫、幸福人壽投資管理中心項(xiàng)目投資部負(fù)責(zé)人石惠進(jìn)行了一場(chǎng)精彩的討論。
01 險(xiǎn)資如何選GP
莊思亮從三個(gè)角度進(jìn)行了分享。首先，在配置情況方面，莊思亮認(rèn)為保險(xiǎn)資金賦予了國(guó)壽資產(chǎn)母基金獨(dú)特的視角，使其更懂得去發(fā)現(xiàn)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展中真正需要長(zhǎng)期投入的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。他表示，國(guó)壽資產(chǎn)不會(huì)一直跟著估值去追，不會(huì)迫于投資規(guī)模盲目地去投，從而避免了很多不好的項(xiàng)目。同時(shí)，國(guó)壽資產(chǎn)在去年也開始了很多的嘗試，包括在“制造強(qiáng)國(guó)”方面發(fā)起設(shè)立百億規(guī)模的基金以解決高端制造方面的問題，增資入股中國(guó)電子幫助解決卡脖子的問題，以及創(chuàng)新探索央地合作新模式，和云南省發(fā)起設(shè)立了一個(gè)200億的股權(quán)投資計(jì)劃。
在配置策略方面，莊思亮認(rèn)為國(guó)壽資產(chǎn)的思路非常連貫，就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。他表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的調(diào)整，因此國(guó)壽資產(chǎn)把精力聚焦到了國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要調(diào)整方向上：“需要把自己機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)、稟賦和市場(chǎng)發(fā)展方向，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整的方向去交互，找到共同點(diǎn)，這樣就可以為自己機(jī)構(gòu)的發(fā)展找到更合適的路徑?！?/p>
對(duì)GP的選擇標(biāo)準(zhǔn)方面，莊思亮分享了兩點(diǎn)。首先是理解：“大家必須得有共識(shí)，GP需要對(duì)于我們的合作理念、投資理念有深入的理解。比如我們會(huì)看GP以前有沒有和保險(xiǎn)資金合作過，對(duì)于保險(xiǎn)這種負(fù)債驅(qū)動(dòng)的資金屬性理解到不到位，對(duì)于我們長(zhǎng)期審慎運(yùn)用的原則怎么去落地，等等。如果沒有這樣的共識(shí)，那么GP和我們思維不一樣，合作起來也費(fèi)勁。”其次則是專業(yè)，“我們選擇的GP一定要在某些方面比我們專業(yè)，能做我們所不能做的東西，比如對(duì)于行業(yè)的追蹤一定要廣、理解要深，甚至對(duì)于變化一定要比我們敏感，只有這樣的機(jī)構(gòu)對(duì)我們來講才有價(jià)值?！?/p>
此外，莊思亮認(rèn)為，專業(yè)性和市場(chǎng)化是一脈相承的，其背后是對(duì)于商業(yè)契約的尊重，“現(xiàn)在很多GP對(duì)于募資規(guī)模不克制，導(dǎo)致了投資動(dòng)作變形、投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)取心不足等問題，最后導(dǎo)致答應(yīng)的事情做不到，LP缺少信心，從而自然而然就會(huì)把所有的指標(biāo)不加分解地壓給你，最后就變成了LP投資的時(shí)候也困難，GP拿錢的時(shí)候也難受。所以我認(rèn)為我們需要找到更專業(yè)，并且懂規(guī)矩的合作伙伴，答應(yīng)的事就要做好。”
胡坤表示，長(zhǎng)城人壽資管中心的衡量維度包括了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、收益、人才等一系列因素，其中最主要的有四個(gè)方面。首先是合規(guī)，他認(rèn)為，在當(dāng)前險(xiǎn)資多重監(jiān)管形勢(shì)下，合規(guī)是一個(gè)首要的要求。其次，出于子彈有限、償付能力緊張的前提，會(huì)著重考慮收益。第三則是行業(yè)，會(huì)主要考慮符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)支持的方向。最后則是在有限的資金下選擇最適合自己的GP。
劉鑫指出，從整體管理的角度來看，陽光人壽把股權(quán)投資作為一個(gè)大類資產(chǎn)對(duì)待，在衡量時(shí)著重去看它對(duì)于整個(gè)投資組合的影響，以及對(duì)于回報(bào)周期、現(xiàn)金流匹配、收益成本匹配、償付能力等維度的優(yōu)化，并通過量化以及定性方法確定另類投資的額度和目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，近幾年，陽光人壽將其股權(quán)基金組合的地位從機(jī)會(huì)型的投資策略轉(zhuǎn)到了系統(tǒng)化的主動(dòng)配置，并逐步搭建了自己的基金管理人數(shù)據(jù)庫(kù)。
GP篩選方面，在合規(guī)的前提下，劉鑫表示陽光人壽主要從業(yè)績(jī)、團(tuán)隊(duì)、資源、機(jī)制四個(gè)方面去選擇GP。業(yè)績(jī)方面，劉鑫認(rèn)為，歷史業(yè)績(jī)能反映管理人實(shí)際的能力。但他也提及，陽光人壽“在看業(yè)績(jī)的時(shí)候也不是簡(jiǎn)單地看每個(gè)基金的IRR這些指標(biāo)，而是一方面深挖基金的收益、來自哪幾個(gè)企業(yè)，另一方面還去看這些指標(biāo)的行業(yè)整體水平，和同類型的其他基金做橫向比較，以此來判斷它的業(yè)績(jī)好壞?！?/p>
團(tuán)隊(duì)則與業(yè)績(jī)的可持續(xù)性有關(guān)。劉鑫認(rèn)為，不管是管理團(tuán)隊(duì)還是執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，其穩(wěn)定性、人均工作量是否合理等因素，都會(huì)影響GP未來的表現(xiàn)是否能夠達(dá)到預(yù)期。資源方面則主要考察 GP的產(chǎn)業(yè)資源與LP資源是否穩(wěn)定、是否有助于實(shí)現(xiàn)LP的配置目標(biāo)。機(jī)制方面則主要考量GP內(nèi)部的投決機(jī)制、績(jī)效機(jī)制、晉升機(jī)制等，“我們希望看到的是有合理分享精神、有合理內(nèi)控管理機(jī)制的團(tuán)隊(duì)，因?yàn)檫@些對(duì)基金的穩(wěn)定是特別重要的。同時(shí)，作為險(xiǎn)資LP往往會(huì)有額外的要求，包括ESG、保險(xiǎn)監(jiān)管等，這都需要基金內(nèi)部有合理的團(tuán)隊(duì)設(shè)置、合理的報(bào)送機(jī)制或者溝通機(jī)制。”
石惠介紹，幸福人壽投資的范圍包括母基金、直投、不動(dòng)產(chǎn)基金、S基金等，但不投盲池類天使基金。GP的選擇方面主要有三個(gè)維度：第一是歷史業(yè)績(jī)以及歸因，主要會(huì)看GP的業(yè)績(jī)來源是什么，有多少是運(yùn)氣的成分，多少是實(shí)力的成分。第二是GP的投資策略，即GP究竟怎么看市場(chǎng)，比如覺得市場(chǎng)會(huì)在什么時(shí)間爆發(fā)，以及選擇的是什么具體領(lǐng)域。第三是看管理團(tuán)隊(duì)的背景，更傾向于投小而美的GP，例如幾個(gè)合伙人在某一個(gè)領(lǐng)域里做得比較精細(xì)，而非只關(guān)注看起來很大規(guī)模的領(lǐng)域。
黃升軒表示，因?yàn)橘Y金屬性的原因，泰康投資更希望建立長(zhǎng)期的合作：“希望和具備機(jī)構(gòu)化能力的管理人合作。到目前中國(guó)的股權(quán)投資也沒有很長(zhǎng)的歷史，很多機(jī)構(gòu)起起伏伏曇花一現(xiàn)，有些機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴于創(chuàng)始人，當(dāng)合伙人更換之后機(jī)構(gòu)就持續(xù)性出現(xiàn)一些問題。而我們希望將來能夠有一些長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)，包括它的策略、LP資源、產(chǎn)業(yè)能力都是能夠傳承的，我們希望能夠和這樣的機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期的合作?！?/p>
02 險(xiǎn)資正在參與S基金
胡坤表示，長(zhǎng)城人壽前兩年就在關(guān)注S基金，去年出手還不少。同時(shí)他表示，自從去年投了S基金之后，現(xiàn)在也更愿意看母基金的機(jī)會(huì)：“因?yàn)槲覀冏约簣F(tuán)隊(duì)和專業(yè)能力有限，因此也非常愿意關(guān)注一些市場(chǎng)化、專業(yè)化的母基金管理人，畢竟私募股權(quán)是一個(gè)小圈子，子彈就那么一點(diǎn)，還是希望找一點(diǎn)好的機(jī)會(huì)來投?！?/p>
黃升軒介紹，泰康投資看S基金也是希望跟市場(chǎng)上的母基金一起合作，一起拓展。他認(rèn)為，因?yàn)橛匈Y產(chǎn)，當(dāng)前S基金回報(bào)確定性相對(duì)好一些，當(dāng)期收購(gòu)時(shí)的打折對(duì)損益表也有正向的影響，另外現(xiàn)金流不錯(cuò)。
劉鑫表示，陽光人壽約在2021年開始探索S配置，S份額對(duì)于陽光人壽的收益成本匹配、期限匹配、現(xiàn)金流匹配、拉平另類組合的回報(bào)曲線等起到了獨(dú)特的作用：“我們當(dāng)初在母基金設(shè)立過程中需要確定母基金的配置比例、各自的目標(biāo)回報(bào)倍數(shù)和回報(bào)周期，這個(gè)過程中自然而然就構(gòu)建了一個(gè)母基金的回報(bào)曲線和現(xiàn)金流曲線模型。這樣的模型可以確保母基金在它的存續(xù)期內(nèi)能夠滿足我們對(duì)于成本收益匹配、對(duì)于每年的時(shí)限收益和現(xiàn)金回流的訴求，也有助于我們償付能力的優(yōu)化。在這樣的基礎(chǔ)上我們也啟動(dòng)S基金的投資。除了直接的S基金投資之外，我們也通過母基金的形式開展S基金投資。”
此外，劉鑫從自身的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)談到，對(duì)于S基金還是要有一個(gè)明確的配置目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，包括對(duì)于S基金的回報(bào)周期、回報(bào)倍數(shù)目標(biāo)要有一個(gè)合理的設(shè)置：“S基金不見得能帶來很高的回報(bào)，但它在投資前期能起到平滑整個(gè)另類組合的作用?！?/p>
莊思亮表示，中國(guó)人壽從2020年就開始做S份額：“當(dāng)時(shí)通過一些變通的方式讓項(xiàng)目落地。我們21年、22年一直在探索有沒有一個(gè)更好的交易模式，包括什么樣的定價(jià)模式更公允。我們今年初到現(xiàn)在在做的工作就是從撿漏到配置角度的策略化。過去兩年探索的時(shí)候發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)在快速發(fā)展迭代，里面雙軌制的訴求也在逐步成熟起來。我們認(rèn)為去年和前年對(duì)于我們來說是一個(gè)撿漏的時(shí)間點(diǎn)，今年也希望行業(yè)經(jīng)過這種波動(dòng)，逐漸收斂到一個(gè)更加穩(wěn)定長(zhǎng)期理性的角度。”
03 險(xiǎn)資作為L(zhǎng)P與GP的雙向賦能
劉鑫提及，除了投資策略方面，陽光人壽對(duì)管理人的訴求還有兩大方面：一是希望GP在項(xiàng)目的共同投資、跟投以及陽光人壽一些并購(gòu)基金的項(xiàng)目中做相應(yīng)的支持：“多種多樣的投資機(jī)會(huì)是我們特別希望推進(jìn)的。我非常喜歡和我們的GP交流，我們很多的策略，包括另類團(tuán)隊(duì)的機(jī)制、項(xiàng)目退出機(jī)制的管理很多時(shí)候也是在交流中學(xué)習(xí)的。”
其次則是LP與GP的雙向賦能，例如陽光人壽為其保險(xiǎn)投保者提供的全生命周期的醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等服務(wù)化產(chǎn)品，很大一部分是和被投企業(yè)通過深度合作提供的，從而雙方都得到了賦能和引流。
黃升軒認(rèn)為，保險(xiǎn)公司在跟母基金合作的時(shí)候，都會(huì)關(guān)注行業(yè)的認(rèn)知和資源的分享，以及共同投資機(jī)會(huì)等：“很多時(shí)候我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資源，實(shí)際上是能反向賦能我們的合作伙伴的，從而能夠促進(jìn)長(zhǎng)期的合作?！?/p>
（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國(guó)母基金開年大會(huì)圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）
在圓桌論壇“險(xiǎn)資專場(chǎng)”中，北京泰康投資總經(jīng)理黃升軒作為主持人，與嘉賓國(guó)壽資產(chǎn)創(chuàng)新投資事業(yè)部副總裁莊思亮、長(zhǎng)城人壽資管中心總經(jīng)理胡坤、陽光人壽投資總監(jiān)劉鑫、幸福人壽投資管理中心項(xiàng)目投資部負(fù)責(zé)人石惠進(jìn)行了一場(chǎng)精彩的討論。
01 險(xiǎn)資如何選GP
莊思亮從三個(gè)角度進(jìn)行了分享。首先，在配置情況方面，莊思亮認(rèn)為保險(xiǎn)資金賦予了國(guó)壽資產(chǎn)母基金獨(dú)特的視角，使其更懂得去發(fā)現(xiàn)行業(yè)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展中真正需要長(zhǎng)期投入的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。他表示，國(guó)壽資產(chǎn)不會(huì)一直跟著估值去追，不會(huì)迫于投資規(guī)模盲目地去投，從而避免了很多不好的項(xiàng)目。同時(shí)，國(guó)壽資產(chǎn)在去年也開始了很多的嘗試，包括在“制造強(qiáng)國(guó)”方面發(fā)起設(shè)立百億規(guī)模的基金以解決高端制造方面的問題，增資入股中國(guó)電子幫助解決卡脖子的問題，以及創(chuàng)新探索央地合作新模式，和云南省發(fā)起設(shè)立了一個(gè)200億的股權(quán)投資計(jì)劃。
在配置策略方面，莊思亮認(rèn)為國(guó)壽資產(chǎn)的思路非常連貫，就是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。他表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的調(diào)整，因此國(guó)壽資產(chǎn)把精力聚焦到了國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要調(diào)整方向上：“需要把自己機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)、稟賦和市場(chǎng)發(fā)展方向，以及國(guó)家經(jīng)濟(jì)調(diào)整的方向去交互，找到共同點(diǎn)，這樣就可以為自己機(jī)構(gòu)的發(fā)展找到更合適的路徑?！?/p>
對(duì)GP的選擇標(biāo)準(zhǔn)方面，莊思亮分享了兩點(diǎn)。首先是理解：“大家必須得有共識(shí)，GP需要對(duì)于我們的合作理念、投資理念有深入的理解。比如我們會(huì)看GP以前有沒有和保險(xiǎn)資金合作過，對(duì)于保險(xiǎn)這種負(fù)債驅(qū)動(dòng)的資金屬性理解到不到位，對(duì)于我們長(zhǎng)期審慎運(yùn)用的原則怎么去落地，等等。如果沒有這樣的共識(shí)，那么GP和我們思維不一樣，合作起來也費(fèi)勁。”其次則是專業(yè)，“我們選擇的GP一定要在某些方面比我們專業(yè)，能做我們所不能做的東西，比如對(duì)于行業(yè)的追蹤一定要廣、理解要深，甚至對(duì)于變化一定要比我們敏感，只有這樣的機(jī)構(gòu)對(duì)我們來講才有價(jià)值?！?/p>
此外，莊思亮認(rèn)為，專業(yè)性和市場(chǎng)化是一脈相承的，其背后是對(duì)于商業(yè)契約的尊重，“現(xiàn)在很多GP對(duì)于募資規(guī)模不克制，導(dǎo)致了投資動(dòng)作變形、投資團(tuán)隊(duì)進(jìn)取心不足等問題，最后導(dǎo)致答應(yīng)的事情做不到，LP缺少信心，從而自然而然就會(huì)把所有的指標(biāo)不加分解地壓給你，最后就變成了LP投資的時(shí)候也困難，GP拿錢的時(shí)候也難受。所以我認(rèn)為我們需要找到更專業(yè)，并且懂規(guī)矩的合作伙伴，答應(yīng)的事就要做好。”
胡坤表示，長(zhǎng)城人壽資管中心的衡量維度包括了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、收益、人才等一系列因素，其中最主要的有四個(gè)方面。首先是合規(guī)，他認(rèn)為，在當(dāng)前險(xiǎn)資多重監(jiān)管形勢(shì)下，合規(guī)是一個(gè)首要的要求。其次，出于子彈有限、償付能力緊張的前提，會(huì)著重考慮收益。第三則是行業(yè)，會(huì)主要考慮符合國(guó)家的產(chǎn)業(yè)支持的方向。最后則是在有限的資金下選擇最適合自己的GP。
劉鑫指出，從整體管理的角度來看，陽光人壽把股權(quán)投資作為一個(gè)大類資產(chǎn)對(duì)待，在衡量時(shí)著重去看它對(duì)于整個(gè)投資組合的影響，以及對(duì)于回報(bào)周期、現(xiàn)金流匹配、收益成本匹配、償付能力等維度的優(yōu)化，并通過量化以及定性方法確定另類投資的額度和目標(biāo)。為了實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)，近幾年，陽光人壽將其股權(quán)基金組合的地位從機(jī)會(huì)型的投資策略轉(zhuǎn)到了系統(tǒng)化的主動(dòng)配置，并逐步搭建了自己的基金管理人數(shù)據(jù)庫(kù)。
GP篩選方面，在合規(guī)的前提下，劉鑫表示陽光人壽主要從業(yè)績(jī)、團(tuán)隊(duì)、資源、機(jī)制四個(gè)方面去選擇GP。業(yè)績(jī)方面，劉鑫認(rèn)為，歷史業(yè)績(jī)能反映管理人實(shí)際的能力。但他也提及，陽光人壽“在看業(yè)績(jī)的時(shí)候也不是簡(jiǎn)單地看每個(gè)基金的IRR這些指標(biāo)，而是一方面深挖基金的收益、來自哪幾個(gè)企業(yè)，另一方面還去看這些指標(biāo)的行業(yè)整體水平，和同類型的其他基金做橫向比較，以此來判斷它的業(yè)績(jī)好壞?！?/p>
團(tuán)隊(duì)則與業(yè)績(jī)的可持續(xù)性有關(guān)。劉鑫認(rèn)為，不管是管理團(tuán)隊(duì)還是執(zhí)行團(tuán)隊(duì)，其穩(wěn)定性、人均工作量是否合理等因素，都會(huì)影響GP未來的表現(xiàn)是否能夠達(dá)到預(yù)期。資源方面則主要考察 GP的產(chǎn)業(yè)資源與LP資源是否穩(wěn)定、是否有助于實(shí)現(xiàn)LP的配置目標(biāo)。機(jī)制方面則主要考量GP內(nèi)部的投決機(jī)制、績(jī)效機(jī)制、晉升機(jī)制等，“我們希望看到的是有合理分享精神、有合理內(nèi)控管理機(jī)制的團(tuán)隊(duì)，因?yàn)檫@些對(duì)基金的穩(wěn)定是特別重要的。同時(shí)，作為險(xiǎn)資LP往往會(huì)有額外的要求，包括ESG、保險(xiǎn)監(jiān)管等，這都需要基金內(nèi)部有合理的團(tuán)隊(duì)設(shè)置、合理的報(bào)送機(jī)制或者溝通機(jī)制。”
石惠介紹，幸福人壽投資的范圍包括母基金、直投、不動(dòng)產(chǎn)基金、S基金等，但不投盲池類天使基金。GP的選擇方面主要有三個(gè)維度：第一是歷史業(yè)績(jī)以及歸因，主要會(huì)看GP的業(yè)績(jī)來源是什么，有多少是運(yùn)氣的成分，多少是實(shí)力的成分。第二是GP的投資策略，即GP究竟怎么看市場(chǎng)，比如覺得市場(chǎng)會(huì)在什么時(shí)間爆發(fā)，以及選擇的是什么具體領(lǐng)域。第三是看管理團(tuán)隊(duì)的背景，更傾向于投小而美的GP，例如幾個(gè)合伙人在某一個(gè)領(lǐng)域里做得比較精細(xì)，而非只關(guān)注看起來很大規(guī)模的領(lǐng)域。
黃升軒表示，因?yàn)橘Y金屬性的原因，泰康投資更希望建立長(zhǎng)期的合作：“希望和具備機(jī)構(gòu)化能力的管理人合作。到目前中國(guó)的股權(quán)投資也沒有很長(zhǎng)的歷史，很多機(jī)構(gòu)起起伏伏曇花一現(xiàn)，有些機(jī)構(gòu)嚴(yán)重依賴于創(chuàng)始人，當(dāng)合伙人更換之后機(jī)構(gòu)就持續(xù)性出現(xiàn)一些問題。而我們希望將來能夠有一些長(zhǎng)期的機(jī)構(gòu)，包括它的策略、LP資源、產(chǎn)業(yè)能力都是能夠傳承的，我們希望能夠和這樣的機(jī)構(gòu)建立長(zhǎng)期的合作?！?/p>
02 險(xiǎn)資正在參與S基金
胡坤表示，長(zhǎng)城人壽前兩年就在關(guān)注S基金，去年出手還不少。同時(shí)他表示，自從去年投了S基金之后，現(xiàn)在也更愿意看母基金的機(jī)會(huì)：“因?yàn)槲覀冏约簣F(tuán)隊(duì)和專業(yè)能力有限，因此也非常愿意關(guān)注一些市場(chǎng)化、專業(yè)化的母基金管理人，畢竟私募股權(quán)是一個(gè)小圈子，子彈就那么一點(diǎn)，還是希望找一點(diǎn)好的機(jī)會(huì)來投?！?/p>
黃升軒介紹，泰康投資看S基金也是希望跟市場(chǎng)上的母基金一起合作，一起拓展。他認(rèn)為，因?yàn)橛匈Y產(chǎn)，當(dāng)前S基金回報(bào)確定性相對(duì)好一些，當(dāng)期收購(gòu)時(shí)的打折對(duì)損益表也有正向的影響，另外現(xiàn)金流不錯(cuò)。
劉鑫表示，陽光人壽約在2021年開始探索S配置，S份額對(duì)于陽光人壽的收益成本匹配、期限匹配、現(xiàn)金流匹配、拉平另類組合的回報(bào)曲線等起到了獨(dú)特的作用：“我們當(dāng)初在母基金設(shè)立過程中需要確定母基金的配置比例、各自的目標(biāo)回報(bào)倍數(shù)和回報(bào)周期，這個(gè)過程中自然而然就構(gòu)建了一個(gè)母基金的回報(bào)曲線和現(xiàn)金流曲線模型。這樣的模型可以確保母基金在它的存續(xù)期內(nèi)能夠滿足我們對(duì)于成本收益匹配、對(duì)于每年的時(shí)限收益和現(xiàn)金回流的訴求，也有助于我們償付能力的優(yōu)化。在這樣的基礎(chǔ)上我們也啟動(dòng)S基金的投資。除了直接的S基金投資之外，我們也通過母基金的形式開展S基金投資。”
此外，劉鑫從自身的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)出發(fā)談到，對(duì)于S基金還是要有一個(gè)明確的配置目標(biāo)和標(biāo)準(zhǔn)，包括對(duì)于S基金的回報(bào)周期、回報(bào)倍數(shù)目標(biāo)要有一個(gè)合理的設(shè)置：“S基金不見得能帶來很高的回報(bào)，但它在投資前期能起到平滑整個(gè)另類組合的作用?！?/p>
莊思亮表示，中國(guó)人壽從2020年就開始做S份額：“當(dāng)時(shí)通過一些變通的方式讓項(xiàng)目落地。我們21年、22年一直在探索有沒有一個(gè)更好的交易模式，包括什么樣的定價(jià)模式更公允。我們今年初到現(xiàn)在在做的工作就是從撿漏到配置角度的策略化。過去兩年探索的時(shí)候發(fā)現(xiàn)這個(gè)市場(chǎng)在快速發(fā)展迭代，里面雙軌制的訴求也在逐步成熟起來。我們認(rèn)為去年和前年對(duì)于我們來說是一個(gè)撿漏的時(shí)間點(diǎn)，今年也希望行業(yè)經(jīng)過這種波動(dòng)，逐漸收斂到一個(gè)更加穩(wěn)定長(zhǎng)期理性的角度。”
03 險(xiǎn)資作為L(zhǎng)P與GP的雙向賦能
劉鑫提及，除了投資策略方面，陽光人壽對(duì)管理人的訴求還有兩大方面：一是希望GP在項(xiàng)目的共同投資、跟投以及陽光人壽一些并購(gòu)基金的項(xiàng)目中做相應(yīng)的支持：“多種多樣的投資機(jī)會(huì)是我們特別希望推進(jìn)的。我非常喜歡和我們的GP交流，我們很多的策略，包括另類團(tuán)隊(duì)的機(jī)制、項(xiàng)目退出機(jī)制的管理很多時(shí)候也是在交流中學(xué)習(xí)的。”
其次則是LP與GP的雙向賦能，例如陽光人壽為其保險(xiǎn)投保者提供的全生命周期的醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等服務(wù)化產(chǎn)品，很大一部分是和被投企業(yè)通過深度合作提供的，從而雙方都得到了賦能和引流。
黃升軒認(rèn)為，保險(xiǎn)公司在跟母基金合作的時(shí)候，都會(huì)關(guān)注行業(yè)的認(rèn)知和資源的分享，以及共同投資機(jī)會(huì)等：“很多時(shí)候我們保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的資源，實(shí)際上是能反向賦能我們的合作伙伴的，從而能夠促進(jìn)長(zhǎng)期的合作?！?/p>
（以上內(nèi)容根據(jù)2023中國(guó)母基金開年大會(huì)圓桌論壇嘉賓發(fā)言錄音整理而成，未經(jīng)嘉賓本人審閱）
