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4月18日，科勒資本宣布，旗下的人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金（“CCSRMB I”）與君聯(lián)資本完成首筆以人民幣計(jì)價(jià)的GP主導(dǎo)交易。科勒資本旗下S基金獨(dú)家領(lǐng)投了本次由科勒資本一對(duì)一開(kāi)發(fā)、總金額約為3.15億元人民幣的GP主導(dǎo)交易。本投資包括六項(xiàng)優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療行業(yè)資產(chǎn)，其產(chǎn)品線完備且多元，涵蓋數(shù)字健康、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械與診斷技術(shù)四大細(xì)分領(lǐng)域。該投資組合在中國(guó)醫(yī)療領(lǐng)域內(nèi)擁有良好的過(guò)往業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
就在本月初，科勒資本官宣完成上述人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金的首次關(guān)賬，這是中國(guó)首支由外資私募資本二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募集，并獲得中國(guó)本土機(jī)構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金。它也是該類別中首支完成中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（AMAC）備案的基金。而今，該S基金的首筆S交易已經(jīng)完成，可謂是極為高效。
這也是科勒資本與君聯(lián)資本共同完成的第三筆交易。君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官王俊峰表示：“非常榮幸再次與科勒資本聯(lián)手完成本次交易，我們充分相信通過(guò)雙方的精誠(chéng)合作能夠?qū)崿F(xiàn)多方多贏局面。君聯(lián)資本是中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)GP主導(dǎo)交易的先行者，自2020年至今，已經(jīng)連續(xù)完成多起二級(jí)市場(chǎng)GP主導(dǎo)交易，并取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。中國(guó)私募二級(jí)市場(chǎng)日漸活躍，私募二級(jí)交易策略也日益成為私募股權(quán)基金重要的退出策略之一，對(duì)GP的交易能力也提出了更高的要求。君聯(lián)資本將繼續(xù)努力創(chuàng)造多元化的退出機(jī)會(huì)，持續(xù)為投資人帶來(lái)優(yōu)秀回報(bào)?！?/p>
值得關(guān)注的是，這是人民幣S基金市場(chǎng)中首個(gè)經(jīng)典的GP主導(dǎo)交易。
母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專門的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會(huì)備案；4、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣。
相較更為成熟的境外私募S市場(chǎng)，中國(guó)私募S基金市場(chǎng)的發(fā)展仍處于早期階段。在境外成熟市場(chǎng)，GP主導(dǎo)型S交易（GP-led Secondary Transaction，“GP主導(dǎo)型S交易”）已占據(jù)私募S市場(chǎng)半壁江山；但國(guó)內(nèi)的S交易仍是以LP基金份額轉(zhuǎn)讓為代表的LP主導(dǎo)型S交易。
傳統(tǒng)上，S交易主要是為了解決既有投資者的短期流動(dòng)性需求，而由GP主導(dǎo)的S交易通常發(fā)生在基金臨近期限屆滿清算而仍持有無(wú)法處置分配的資產(chǎn)，即所謂的“僵尸基金（Zombie Fund）”。
GP主導(dǎo)型S交易有利于滿足LP的流動(dòng)性需求、優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持有、追加募資補(bǔ)足基金需求、實(shí)現(xiàn)LP構(gòu)成的多元化。
但GP主導(dǎo)型交易本身很復(fù)雜。它們需要投資者的專業(yè)知識(shí)來(lái)尋找和評(píng)估機(jī)會(huì)，并評(píng)估宏觀和微觀風(fēng)險(xiǎn)因素。這類交易的溢價(jià)，也是二級(jí)投資者成功地管理這些復(fù)雜性時(shí)所產(chǎn)生的增量回報(bào)。
母基金研究中心認(rèn)為，本次科勒資本與君聯(lián)資本完成的GP主導(dǎo)交易，有利于在人民幣S基金市場(chǎng)中起到示范性帶動(dòng)作用，推動(dòng)私募二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)更多專業(yè)類型的S交易，實(shí)現(xiàn)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更長(zhǎng)期陪伴。
正如上海科創(chuàng)基金總裁楊斌在2023中國(guó)母基金開(kāi)年大會(huì)上表示，我國(guó)S基金正在從散式向系統(tǒng)化轉(zhuǎn)變、從撿漏型向配置型轉(zhuǎn)變、由粗放式向精細(xì)化邁進(jìn)。
自2021年以來(lái)，S基金這個(gè)在中國(guó)尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，S基金（Secondary Fund）是一類專門從投資者手中收購(gòu)基金份額、投資組合的基金產(chǎn)品。S基金因其規(guī)避J曲線效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期等特點(diǎn)，吸引了各類投資者的青睞和關(guān)注。
現(xiàn)在，S基金越來(lái)越熱。據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場(chǎng)交易主體也趨向多元化。市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、AMC、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開(kāi)始了對(duì)S基金的布局。
4月6日，深創(chuàng)投與中國(guó)信達(dá)在深圳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立全面長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，攜手服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。值得注意的是，根據(jù)協(xié)議，雙方將開(kāi)展多層次、寬領(lǐng)域、全方位合作。在接續(xù)基金（S基金）業(yè)務(wù)方面，通過(guò)共同發(fā)起設(shè)立基金等方式，參與盤活存量基金資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
S基金正在成為AMC的投資熱點(diǎn)，多家AMC將S市場(chǎng)作為今年的主要發(fā)力點(diǎn)，甚至一年就拿出20億參與S市場(chǎng)投資。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年一季度，包括中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、華融資產(chǎn)等AMC以LP身份，投資近30億元投入私募股權(quán)基金一級(jí)市場(chǎng)。被投基金主要圍繞材料、電子信息、生產(chǎn)制造等領(lǐng)域，GP包括中交基金、中兵慧明等國(guó)資背景機(jī)構(gòu)，投資階段則集中在成長(zhǎng)期基金。這也體現(xiàn)出AMC篩選GP的偏好。
可見(jiàn)，近期S基金市場(chǎng)的重磅消息接二連三，這池水，是真的熱起來(lái)了。
母基金研究中心認(rèn)為，目前，S基金發(fā)展還處于初級(jí)階段，仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)，距離成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)還有較長(zhǎng)的路要走。長(zhǎng)期來(lái)看，S基金的發(fā)展會(huì)更加多元化，為此，需要建立整體的行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，完善前期的宣傳推廣工作，幫助LP去了解私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的好處與其對(duì)行業(yè)發(fā)展的幫助。同時(shí)，需要擴(kuò)大中介服務(wù)商方面的發(fā)揮空間：當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展比較慢，中間商對(duì)提高交易效率發(fā)揮的作用有限，而隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟，中間財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色將發(fā)揮更加積極的作用，幫助整個(gè)行業(yè)又好又快發(fā)展。
當(dāng)前，全國(guó)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開(kāi)展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺(tái)支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)試點(diǎn)。母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的本土S基金設(shè)立，隨著更多S基金交易平臺(tái)的建設(shè)完善，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)正在迎來(lái)關(guān)鍵性的機(jī)遇。各地政府紛紛出臺(tái)支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們預(yù)計(jì)，今后3年內(nèi)，中國(guó)各地方政府將會(huì)設(shè)立更多的S基金交易平臺(tái)和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長(zhǎng)速度將會(huì)很快，覆蓋范圍更加廣泛。
就在本月初，科勒資本官宣完成上述人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金的首次關(guān)賬，這是中國(guó)首支由外資私募資本二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募集，并獲得中國(guó)本土機(jī)構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金。它也是該類別中首支完成中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（AMAC）備案的基金。而今，該S基金的首筆S交易已經(jīng)完成，可謂是極為高效。
這也是科勒資本與君聯(lián)資本共同完成的第三筆交易。君聯(lián)資本聯(lián)席首席投資官王俊峰表示：“非常榮幸再次與科勒資本聯(lián)手完成本次交易，我們充分相信通過(guò)雙方的精誠(chéng)合作能夠?qū)崿F(xiàn)多方多贏局面。君聯(lián)資本是中國(guó)二級(jí)市場(chǎng)GP主導(dǎo)交易的先行者，自2020年至今，已經(jīng)連續(xù)完成多起二級(jí)市場(chǎng)GP主導(dǎo)交易，并取得了不錯(cuò)的進(jìn)展。中國(guó)私募二級(jí)市場(chǎng)日漸活躍，私募二級(jí)交易策略也日益成為私募股權(quán)基金重要的退出策略之一，對(duì)GP的交易能力也提出了更高的要求。君聯(lián)資本將繼續(xù)努力創(chuàng)造多元化的退出機(jī)會(huì)，持續(xù)為投資人帶來(lái)優(yōu)秀回報(bào)?！?/p>
值得關(guān)注的是，這是人民幣S基金市場(chǎng)中首個(gè)經(jīng)典的GP主導(dǎo)交易。
母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專門的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、已在主管部門或行業(yè)協(xié)會(huì)備案；4、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣。
相較更為成熟的境外私募S市場(chǎng)，中國(guó)私募S基金市場(chǎng)的發(fā)展仍處于早期階段。在境外成熟市場(chǎng)，GP主導(dǎo)型S交易（GP-led Secondary Transaction，“GP主導(dǎo)型S交易”）已占據(jù)私募S市場(chǎng)半壁江山；但國(guó)內(nèi)的S交易仍是以LP基金份額轉(zhuǎn)讓為代表的LP主導(dǎo)型S交易。
傳統(tǒng)上，S交易主要是為了解決既有投資者的短期流動(dòng)性需求，而由GP主導(dǎo)的S交易通常發(fā)生在基金臨近期限屆滿清算而仍持有無(wú)法處置分配的資產(chǎn)，即所謂的“僵尸基金（Zombie Fund）”。
GP主導(dǎo)型S交易有利于滿足LP的流動(dòng)性需求、優(yōu)化LP結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期持有、追加募資補(bǔ)足基金需求、實(shí)現(xiàn)LP構(gòu)成的多元化。
但GP主導(dǎo)型交易本身很復(fù)雜。它們需要投資者的專業(yè)知識(shí)來(lái)尋找和評(píng)估機(jī)會(huì)，并評(píng)估宏觀和微觀風(fēng)險(xiǎn)因素。這類交易的溢價(jià)，也是二級(jí)投資者成功地管理這些復(fù)雜性時(shí)所產(chǎn)生的增量回報(bào)。
母基金研究中心認(rèn)為，本次科勒資本與君聯(lián)資本完成的GP主導(dǎo)交易，有利于在人民幣S基金市場(chǎng)中起到示范性帶動(dòng)作用，推動(dòng)私募二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)更多專業(yè)類型的S交易，實(shí)現(xiàn)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更長(zhǎng)期陪伴。
正如上海科創(chuàng)基金總裁楊斌在2023中國(guó)母基金開(kāi)年大會(huì)上表示，我國(guó)S基金正在從散式向系統(tǒng)化轉(zhuǎn)變、從撿漏型向配置型轉(zhuǎn)變、由粗放式向精細(xì)化邁進(jìn)。
自2021年以來(lái)，S基金這個(gè)在中國(guó)尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，S基金（Secondary Fund）是一類專門從投資者手中收購(gòu)基金份額、投資組合的基金產(chǎn)品。S基金因其規(guī)避J曲線效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期等特點(diǎn)，吸引了各類投資者的青睞和關(guān)注。
現(xiàn)在，S基金越來(lái)越熱。據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場(chǎng)交易主體也趨向多元化。市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、AMC、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開(kāi)始了對(duì)S基金的布局。
4月6日，深創(chuàng)投與中國(guó)信達(dá)在深圳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立全面長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，攜手服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。值得注意的是，根據(jù)協(xié)議，雙方將開(kāi)展多層次、寬領(lǐng)域、全方位合作。在接續(xù)基金（S基金）業(yè)務(wù)方面，通過(guò)共同發(fā)起設(shè)立基金等方式，參與盤活存量基金資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
S基金正在成為AMC的投資熱點(diǎn)，多家AMC將S市場(chǎng)作為今年的主要發(fā)力點(diǎn)，甚至一年就拿出20億參與S市場(chǎng)投資。根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年一季度，包括中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、華融資產(chǎn)等AMC以LP身份，投資近30億元投入私募股權(quán)基金一級(jí)市場(chǎng)。被投基金主要圍繞材料、電子信息、生產(chǎn)制造等領(lǐng)域，GP包括中交基金、中兵慧明等國(guó)資背景機(jī)構(gòu)，投資階段則集中在成長(zhǎng)期基金。這也體現(xiàn)出AMC篩選GP的偏好。
可見(jiàn)，近期S基金市場(chǎng)的重磅消息接二連三，這池水，是真的熱起來(lái)了。
母基金研究中心認(rèn)為，目前，S基金發(fā)展還處于初級(jí)階段，仍然面臨著諸多挑戰(zhàn)，距離成熟穩(wěn)定的市場(chǎng)還有較長(zhǎng)的路要走。長(zhǎng)期來(lái)看，S基金的發(fā)展會(huì)更加多元化，為此，需要建立整體的行業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，完善前期的宣傳推廣工作，幫助LP去了解私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的好處與其對(duì)行業(yè)發(fā)展的幫助。同時(shí)，需要擴(kuò)大中介服務(wù)商方面的發(fā)揮空間：當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展比較慢，中間商對(duì)提高交易效率發(fā)揮的作用有限，而隨著市場(chǎng)的發(fā)展成熟，中間財(cái)務(wù)顧問(wèn)的角色將發(fā)揮更加積極的作用，幫助整個(gè)行業(yè)又好又快發(fā)展。
當(dāng)前，全國(guó)股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)已在北京和上海開(kāi)展，廣東、浙江和江蘇等地各地政府也紛紛出臺(tái)支持政策，并提出探索設(shè)立私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)試點(diǎn)。母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的本土S基金設(shè)立，隨著更多S基金交易平臺(tái)的建設(shè)完善，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)正在迎來(lái)關(guān)鍵性的機(jī)遇。各地政府紛紛出臺(tái)支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們預(yù)計(jì)，今后3年內(nèi)，中國(guó)各地方政府將會(huì)設(shè)立更多的S基金交易平臺(tái)和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長(zhǎng)速度將會(huì)很快，覆蓋范圍更加廣泛。
