一、市場(chǎng)回顧（2023.4.2-2023.4.9）

資金面：上周央行大幅削減公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作量，但跨季后資金面整體保持寬松，各期限資金利率大幅下降。

利率債：一級(jí)方面，上周利率債（含地方債）發(fā)行量回升315.53億元至2187.58億元；凈融資額降幅收窄417.78億元至-940.72億元。上周政金債投標(biāo)情緒較好，7年口行債超額認(rèn)購(gòu)額倍數(shù)達(dá)到8.82倍，20年的國(guó)開(kāi)債超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)7倍，其余品種的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)大都集中在2-6倍左右。二級(jí)方面，上周市場(chǎng)依舊缺乏主線，周初股市回暖打壓無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，長(zhǎng)端品種繼續(xù)窄幅震蕩。

信用債：一級(jí)市場(chǎng)：上周信用債共發(fā)行2251.05億元，環(huán)比下降，但到期量減少，凈融資環(huán)比大幅上升（633.56億元）；結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)債凈融資220.35億元，城投債凈融資413.2億元。上周取消發(fā)行9只債券，較前一周大幅下降。二級(jí)市場(chǎng)：跨季后信用債成交活躍，基金和理財(cái)信用債凈買入規(guī)模是前一周2倍左右；同時(shí)信用債收益率基本全部下行，其中短端表現(xiàn)最好，短端高評(píng)級(jí)6MAAA城投收益率下行6bp，短端較差資質(zhì)1YAA-下行7bp。

可轉(zhuǎn)債：上周股市整體上漲，其中萬(wàn)得全A上漲1.8%，上證指數(shù)上漲1.67%，深圳成指上漲2.06%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2%，從行業(yè)來(lái)看，漲幅較高的轉(zhuǎn)債板塊主要來(lái)自電子、通信、計(jì)算機(jī)及房地產(chǎn)等行業(yè)，整體上漲4%-8%，跌幅較多的行業(yè)主要為汽車、電力設(shè)備、軍工和食品飲料等行業(yè)，整體下跌2%-3%。上周轉(zhuǎn)債整體上漲0.98%，轉(zhuǎn)債估值受正股上漲影響整體被動(dòng)壓縮，但不同平價(jià)區(qū)間估值拉升，轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率整體下行0.34%，純債溢價(jià)率上行1.92%，分類別各平價(jià)轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價(jià)率均有所上行。

二、策略展望

宏觀及利率債方面，從整個(gè)一季度的各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，疫情管控放松后帶來(lái)的脈沖式增長(zhǎng)動(dòng)能基本已在1-2月釋放，而3月中旬以來(lái)債市對(duì)基本面數(shù)據(jù)表現(xiàn)鈍化，主要因?yàn)殡S著部分高頻數(shù)據(jù)放緩，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度和持續(xù)性存在分歧。展望二季度經(jīng)濟(jì)，一方面低基數(shù)的因素將導(dǎo)致各項(xiàng)數(shù)據(jù)同比表現(xiàn)較強(qiáng)；但另一方面在外需不振、內(nèi)需修復(fù)待確認(rèn)的背景下，環(huán)比變化才是影響市場(chǎng)的關(guān)鍵。四月有三大核心關(guān)注點(diǎn)，一是雖然地產(chǎn)銷售和拿地的表現(xiàn)出現(xiàn)積極信號(hào)，但回升動(dòng)能有待觀察；二是現(xiàn)在債市最大的支撐仍是國(guó)內(nèi)低通脹環(huán)境下央行寬松的貨幣政策，但當(dāng)下隔夜回購(gòu)量再創(chuàng)高位，在金融強(qiáng)監(jiān)管以及4月稅期和財(cái)政支出偏弱的背景下，流動(dòng)性的變化值得關(guān)注；三是本月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是否會(huì)有新的政策出臺(tái)仍有不確定性。短期來(lái)看，當(dāng)前點(diǎn)位長(zhǎng)端利率下行空間有限，整體策略仍建議中性跟隨，但如果三大核心關(guān)注出現(xiàn)預(yù)期差可嘗試快進(jìn)快出博取收益。

資金面，本周擾動(dòng)因素較少，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將維持充裕。

信用債方面，從資金面平衡、信用債供需、信用債慣性角度，目前信用債有機(jī)會(huì)，但問(wèn)題是現(xiàn)在信用債點(diǎn)位不高，以城投為例，中高資質(zhì)品種當(dāng)前利差僅比去年資產(chǎn)緊缺時(shí)期高出10bp-20bp左右，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面、資金面、理財(cái)購(gòu)買力和去年資產(chǎn)緊缺時(shí)期大有不同，因此信用利差壓縮至資產(chǎn)緊缺階段的可能性不高。雖然信用債整體點(diǎn)位不高，但可以挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：城投債方面，推薦短端挖掘收益；產(chǎn)業(yè)債方面，化工、地產(chǎn)、汽車、電子利差分位數(shù)較高，可以個(gè)券挖掘。

轉(zhuǎn)債方面，展望后市，宏觀層面經(jīng)濟(jì)基本面變好的趨勢(shì)預(yù)期比較明確，中微觀層面，2022年Q4大部分企業(yè)受疫情影響完成了業(yè)績(jī)減值，2023年輕裝上陣，今年一季度可能是業(yè)績(jī)低點(diǎn)。A股估值仍然還具有性價(jià)比，歷史看還有較大空間轉(zhuǎn)債方面，整體權(quán)益市場(chǎng)上漲基礎(chǔ)仍在，轉(zhuǎn)債受益于正股驅(qū)動(dòng)仍積極可為。但當(dāng)前轉(zhuǎn)債估值已經(jīng)處于歷史高位，需適當(dāng)防范流動(dòng)性收緊預(yù)期下主動(dòng)壓縮轉(zhuǎn)債估值的風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)避高估值轉(zhuǎn)債。行業(yè)方面，一方面業(yè)績(jī)披露季節(jié)來(lái)臨，關(guān)注業(yè)績(jī)基本面，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)沒(méi)有變化，中期隨著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步恢復(fù)、相關(guān)順周期的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注，如醫(yī)藥，基礎(chǔ)化工，有色等，另一方面AI產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)逐漸明確，AI+算力相關(guān)，電子硬件創(chuàng)新+半導(dǎo)體行業(yè)仍有投資機(jī)會(huì)。

三、重點(diǎn)訊息

1. 央行行長(zhǎng)易綱在2023中國(guó)金融學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)年會(huì)暨中國(guó)金融論壇年會(huì)上表示，維護(hù)幣值穩(wěn)定和金融穩(wěn)定是人民銀行的兩項(xiàng)中心任務(wù)。這兩項(xiàng)任務(wù)完成好了，就能夠促進(jìn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也就能更好地服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化。易綱透露，目前結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的余額有6.4萬(wàn)億元，占央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模15%左右，規(guī)?？傮w適度。

2. 3月財(cái)新中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI錄得57.8，較前月上升2.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下28個(gè)月以來(lái)新高，連續(xù)三個(gè)月處于擴(kuò)張區(qū)間。服務(wù)業(yè)活動(dòng)加速擴(kuò)張，拉動(dòng)財(cái)新中國(guó)綜合PMI上升0.3個(gè)百分點(diǎn)至54.5。

3. 國(guó)家稅務(wù)總局介紹，多項(xiàng)稅收數(shù)據(jù)反映出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)了較好開(kāi)局。一季度，全國(guó)稅務(wù)部門組織稅費(fèi)收入合計(jì)79721億元，其中稅收收入46756億元，同比增長(zhǎng)0.5%；全國(guó)新辦涉稅經(jīng)營(yíng)主體343.4萬(wàn)戶，同比增長(zhǎng)7.2%。3月份，全國(guó)工業(yè)企業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)7%；高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)銷售收入同比增長(zhǎng)都超過(guò)14%。另外，延續(xù)實(shí)施的各項(xiàng)稅費(fèi)優(yōu)惠政策預(yù)計(jì)全年可為經(jīng)營(yíng)主體減輕稅費(fèi)負(fù)擔(dān)超1.8萬(wàn)億元。

4. 商務(wù)部服貿(mào)司負(fù)責(zé)人介紹，1-2月，我國(guó)服務(wù)進(jìn)出口總額9695.8億元，同比增長(zhǎng)1.7%；其中服務(wù)出口4123.3億元，下降11.8%；進(jìn)口5572.5億元，增長(zhǎng)14.7%；服務(wù)貿(mào)易逆差1449.2億元。

5. 美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫：歐佩克+減產(chǎn)是“非常沒(méi)有建設(shè)性的行為”，顯然對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不利；美國(guó)銀行業(yè)形勢(shì)正在穩(wěn)定，但仍對(duì)此密切關(guān)注；并重申，如果銀行出現(xiàn)傳染性擠兌，準(zhǔn)備再次采取行動(dòng)。

6. 美國(guó)3月ISM制造業(yè)PMI為46.3，創(chuàng)2020年5月以來(lái)新低，預(yù)期47.5，前值47.7。美國(guó)3月Markit制造業(yè)PMI終值為49.2，預(yù)期49.3，初值49.3，2月終值47.3。

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