申萬做了一份耐人尋味的數(shù)據(jù)，顯示了AI把人類帶入一個新紀(jì)元后，部分基金經(jīng)理為了貼緊時代的脈搏，做了一些微操。

近3700只主動權(quán)益基金中，有546只在AI交易最為擁擠的4月出現(xiàn)了可疑的加倉TMT的行為，與之相伴的是隨著電新暴政結(jié)束，358只對新能源行業(yè)進(jìn)行減倉。

實(shí)際上，在去年11月30日ChatGPT3.5發(fā)布到今年3月15日ChatGPT4.0推出期間，TMT的配置比例在公募基金當(dāng)中都沒有顯著的提升，直到「先信為敬」的資金把股價拉漲到心驚肉跳的階段，部分公募有些按捺不住了。

私募這邊更是熱鬧。

4月4號，但斌評論神農(nóng)投資陳宇「AI會誕生諸多百倍股、千倍股」的微博，并告誡一旦被套，不知何年馬月解套。隨后陳宇嘲諷，「但總買入AI之時，就是泡沫破裂之日。」緊接著但斌轉(zhuǎn)發(fā)這條微博，附文自己早早參與其中，買的標(biāo)的在美國，還是龍頭。

這輪行情之亂，甚至讓興業(yè)證券在研報里卷出了「當(dāng)代文學(xué)」新高度：AI行情只是處于底部的頂部。

2023年，整個資本市場陷入極端。一邊是AIGC概念指數(shù)今年67.71%（截至4月13日）的漲幅，蔡皇*歸來，傳媒分析師出身的吳悅風(fēng)擠入3月股票私募（0-5億規(guī)模）前五，以及東方港灣旗下基金經(jīng)理任仁雄，以一種與但斌極其迥異的風(fēng)格奪得2月私募冠軍。

另一邊是，今年以來公募主動基金收益中位數(shù)2.25%，平均數(shù)3.22%（截至4月13日），不及AI指數(shù)的一個零頭，牟一凌也在研報中寫道：多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者踏空了2月初開啟的這輪TMT行情[1]。

如果算上一季報加倉，與過去兩輪行情有較大空間

那么，在人們對AI產(chǎn)業(yè)確定性的變革和對股票代碼的將信將疑里，不買的人在等待什么？買了的人又在賺什么錢？

01、薛定諤的景氣

這些年不管是新能源車、光伏，還是半導(dǎo)體賽道，要想?yún)⑴c他們的景氣度投資，首先要做的就是跟蹤高頻數(shù)據(jù)。

所謂的景氣度投資，就是要密切跟蹤產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)動態(tài)，把觸角伸向行業(yè)的各個方面，跟蹤企業(yè)訂單、新建產(chǎn)能、產(chǎn)品提價等等關(guān)鍵數(shù)據(jù)，從各個細(xì)節(jié)拼湊出行業(yè)或者公司盈利是否確定。通常的方式是，建立產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)庫，約見專家，以及利用一切閑暇時間密集地參與公司電話會議。

距離2000人擠爆寧德時代巨額定增線上會議似乎沒有過去太久，民生證券關(guān)于360的AI電話會議就吸引了千人參加，然后把進(jìn)門財經(jīng)APP擠到宕機(jī)。路演的嘉賓是疑似離婚套現(xiàn)的周鴻祎，與其對話的是民生證券副總裁胡又文。

民生證券看好AI在業(yè)內(nèi)并不是什么秘密，胡又文和與民生計算機(jī)首席呂偉早早在朋友圈烘托了氛圍，把寒武紀(jì)、三六零、同花順比作元末農(nóng)民起義*「韓山童」，代表計算機(jī)被壓迫多年的怒吼。

只不過這樣的會議很難聽出什么實(shí)質(zhì)性的AI落地，更沒有多少驗(yàn)證360AI進(jìn)展的數(shù)據(jù)，就差紅衣教主把「360才是最純正的AI投資標(biāo)的」糊在臉上了。

在以往的賽道投資中，研究光伏會跟蹤硅料、各種尺寸的電池片、組件的價格和產(chǎn)能，各省新能源發(fā)電指標(biāo)以及國有企業(yè)招標(biāo)情況；研究電車會跟蹤電動車批發(fā)、零售、上險量，以及行業(yè)滲透率變化；研究互聯(lián)網(wǎng)要跟總DAU、MAU、新增用戶數(shù)以及使用時長等等數(shù)據(jù)。

那么，現(xiàn)在的AI行業(yè)應(yīng)該看什么高頻數(shù)據(jù)？

可以說，目前基本上沒有。

即使是2013年那一輪「手游」和「傳媒」行情，也有IOS暢銷榜排名數(shù)據(jù)、工信部移動游戲當(dāng)季數(shù)據(jù)，還有后來的Quest Mobile數(shù)據(jù)，景氣度還是看得見摸得著的數(shù)字。

不少興奮的人把本輪行情比作那輪創(chuàng)業(yè)板牛市的*年，AI的星辰大海還在后面。但是與2013年的根本區(qū)別在于，智能手機(jī)滲透率的提高，帶動移動應(yīng)用、手游規(guī)模和銷售收入暴增：智能手機(jī)銷量累計同比長期維持在100%以上，硬件的爆量也帶動了相關(guān)軟件——手游，APP應(yīng)用收入的上漲。

事實(shí)上，2013-2015年那波TMT行情，起初上漲還是有高頻數(shù)據(jù)的同步驗(yàn)證。

2013年2月-3月和現(xiàn)在一樣，TMT股票開始領(lǐng)漲市場，依據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，同一時間，中國手游市場也數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)爆量。票房暴增也能夠與光線傳媒、華誼兄弟股票走勢基本吻合。

但一旦落到TMT行業(yè)整體的增速，如今卻幾乎還沒有出現(xiàn)落地的增長：工信部數(shù)據(jù)顯示，2022年中國軟件業(yè)務(wù)收入同比增長11.2%，較前一年增長下降6.5%，相反2012-2014年行業(yè)增速都要高于25%，即使今年頭兩個月，也只有11%。

按常理來說，半導(dǎo)體需求提升是AI發(fā)展的一個反饋，但今年一季度DRAM價格暴跌20%，半導(dǎo)體的銷售仍處于下行周期。除此之外，也沒有新的爆款硬件滲透率快速提升的帶動。

當(dāng)然很多人會想象國產(chǎn)「ChatGPT」能夠快速嵌入搜索引擎，辦公軟件增加收入，國產(chǎn)「Midjourney」能夠快速降低游戲公司、廣告公司的制作成本。也許未來會成為現(xiàn)實(shí)，但是在本輪炒作中很難看到這樣確切的數(shù)據(jù)。

所以今天的炒作來看，既沒有高頻數(shù)據(jù)的反饋，也沒有行業(yè)整體業(yè)績的爆發(fā)，憑借的似乎只是全行業(yè)一個個如下餃子般涌入大模型賽道的「資本開支預(yù)期」，就畫出歷史級別TMT行情曲線的案例，在歷史上很難找出第二次。

高頻數(shù)據(jù)是確認(rèn)AI項目、產(chǎn)品、訂單和方案能否落地的證據(jù)，做二級大部分專業(yè)機(jī)構(gòu)很難像VC一樣去試著相信平地?fù)革灥腜PT。

跟蹤指標(biāo)的缺失讓公司盈利進(jìn)入了一種薛定諤的狀態(tài)，面對如此撲朔迷離的景氣度，大部分基金沒有像追逐有實(shí)際業(yè)績增長的電新賽道一樣大干快上，更多維持著觀望的狀態(tài)。

02、五點(diǎn)鐘的太陽

每一輪成長行情里，能否接受新時代的問題都會再一次擺在所有基金經(jīng)理面前。

本輪TMT行情起步，正是估值太過于便宜，行業(yè)無人問津，距離投資界發(fā)文《今年，我們正式砍掉TMT組》不久的時候。特別是傳媒板塊，拿了多年的行業(yè)倒數(shù)*，是市場公認(rèn)的無牛股、無行情、無關(guān)注度的三無板塊。低估總歸有低估的道理，傳媒之前則是完全沒有漲的理由。

在今年2月28日炒作AIGC的時候，嘉越資產(chǎn)吳悅風(fēng)就分享，計算機(jī)中信創(chuàng)龍頭去年漲了50%，今年漲了20%，公募對于信創(chuàng)超配、非信創(chuàng)低配，導(dǎo)致計算機(jī)整個板塊是小幅低配的；傳媒互聯(lián)網(wǎng)是過去7年墊底的板塊，反而機(jī)構(gòu)倉位也不大；通信行業(yè)機(jī)構(gòu)整體大幅低配，大量公司處于10-20倍PE，大機(jī)構(gòu)會用中特估強(qiáng)化持股信心。

總體而言在炒作初期，由于長期稀爛的業(yè)績和歷史低位的估值，大部分基金經(jīng)理并沒有相信TMT行業(yè)關(guān)于AI的宏大敘事。

同時，由于AI行業(yè)技術(shù)復(fù)雜，變革飛快，短時間不是專門研究該行業(yè)的基金經(jīng)理很難確切說出諸如「ChatGPT會掀起哪些產(chǎn)業(yè)革命」，「科技巨頭加速布局AI又會造成哪些技術(shù)倫理方面的風(fēng)險」等等產(chǎn)業(yè)問題。

在這方面，二級市場基金的反應(yīng)通常相較一級市場慢一些。

最近上海交大校友會金融投資分會與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投聯(lián)合會舉辦了23年年會，一二級大佬對AI觀點(diǎn)的交鋒形成鮮明對比。相較于金沙江創(chuàng)投朱嘯虎提出人工智能比2000年的互聯(lián)網(wǎng)影響大的多的觀點(diǎn)，并提出幾種國內(nèi)落地機(jī)會的設(shè)想，二級基金經(jīng)理相對來說比較謙遜與保守：

信璞投資歸江表示，「我主要還在學(xué)習(xí)中，投資方面還沒有就此聚焦?！梗桓粐焐傩颜J(rèn)為，「中國企業(yè)在技術(shù)應(yīng)用方面從來不輸別人，沒法超越幾位一級市場的理解?！梗灰淄顿Y黨開宇說，「我們在座大多是20世紀(jì)90年代上學(xué)的，視野有局限，但是可以確定的是，現(xiàn)在這個時點(diǎn)，后端應(yīng)用基本不能投。」[3]

這場會議里，二級基金經(jīng)理對這種劇烈變化的行業(yè)，可能還處于一個學(xué)習(xí)與研究的階段，對于一個未來空間大，目前處于懵懂期的行業(yè)，沒有必要過于著急。正如董承非所說，歷史上從沒有二級*一級的，一級急著上車，二級不急，等看清楚，塵埃落定再慢慢上車。

在ChatGPT4.0推出之后，市場宛如形成一個共識，漲幅過于快速，短時間沒有給基金經(jīng)理一個舒服位置低吸的機(jī)會，整個市場TMT成交量達(dá)到50%。一時間不知道是該怪游資拉的太猛，還是怪量化加劇了趨勢。

很多基金經(jīng)理并不是不看好AI，而是民間熱度過高，導(dǎo)致交易過于擁擠。仁橋夏俊杰長期看好AI，但是他認(rèn)為AI顯然只是早晨五六點(diǎn)鐘的太陽，但這一個月太陽似乎一瞬間就升到了中午，甚至有點(diǎn)「三月凌空，寸草不生」的感覺。

遠(yuǎn)信謝振東同樣認(rèn)為當(dāng)前爆炒的AI更多基于邏輯判斷，并不是非常具有研究顆粒度的保障。他覺得二級參與者是全球?qū)I最樂觀和最有遠(yuǎn)見的一批人。但從經(jīng)驗(yàn)來看，一開始大家極度認(rèn)同的東西往往不會如期到來或者起碼不會按照預(yù)期的方式呈現(xiàn)。如果是所謂的iPhone時刻，更不用著急。

似乎每次都是這樣，當(dāng)一個新技術(shù)出現(xiàn)時，中國股民的討論熱度總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過美國。

03、化了妝的必然

至于本輪AI瘋牛行情，究竟是該苛責(zé)基金經(jīng)理買入AI太激進(jìn)，還是應(yīng)該斥責(zé)基金經(jīng)理踏空AI不努力，其實(shí)都大可不必。

錢鐘書告訴我們，天下就沒有偶然，那不過是化了妝、戴了面具的必然。

從結(jié)果看，AI漲成這樣也有他的必然邏輯，畢竟除了比爾·蓋茨看好，英偉達(dá)創(chuàng)始人黃仁勛稱現(xiàn)在是「AI的iPhone時刻」，微軟CEO納德拉將這種技術(shù)擴(kuò)散比作工業(yè)革命，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)陸續(xù)下場發(fā)布大模型，以及黃慧文把即刻簽名「正在學(xué)習(xí)crypto」改成了「正在學(xué)習(xí)人工智能」。

至少整個科技行業(yè)的最強(qiáng)大腦們都開始躬身入局。

包括代表北大去韓國智能機(jī)器人大賽獲得冠軍的運(yùn)舟周應(yīng)波，在去年奔私后，計算機(jī)就是其*大重倉行業(yè)，他認(rèn)為人工智能將補(bǔ)齊第四次工業(yè)革命的拼圖，「智能化+新能源」將徹底解決此前三次工業(yè)革命留下的「人口老齡化+能耗增長不可持續(xù)」的問題[2]。

在前一輪TMT行情中大展身手過的望正資產(chǎn)王鵬輝，也沒有錯過這一波AI行情，凈值也無限逼近前高。大椿資本支東興認(rèn)為當(dāng)前AI已經(jīng)走到了一個故事快速兌現(xiàn)、可落地的階段，白犀也認(rèn)為AI已經(jīng)進(jìn)入時代性發(fā)展機(jī)遇曙光階段的尾聲，即將進(jìn)入有序發(fā)展階段[4]。

他們都是去年就關(guān)注AI，并先一步配置的私募。那些擅長TMT行業(yè)的私募基金經(jīng)理，似乎都找到了昔日的感覺。

所以對于擅長TMT投資的基金經(jīng)理，哪怕是擅長主題投資的基金經(jīng)理，這波AI參與都無可厚非，如果能夠較早參與其中，某種程度上更能體現(xiàn)對于行業(yè)的理解力，對于中國股市的理解力——像王鵬輝在《方略》中所講，共識的形成過程中買入就行。

大型產(chǎn)業(yè)的共識形成較慢，而且即使共識形成了，也還有很大的空間、縱深和時間，等你來買入。

但本來不做TMT投資，也不做主題投資的，如果發(fā)現(xiàn)他凈值顯示漂到了AI，比如暴漲的華泰柏瑞消費(fèi)成長、中郵消費(fèi)升級，即便賺了錢，就很危險。如果名字帶有「人工智能」的主題基金——像寶盈人工智能股票在今年行業(yè)狂飆時，只賺了6個點(diǎn)，那更加危險。

說到底，每個基金經(jīng)理都有自己擅長的、相信的，大量的從業(yè)積累總是能描摹出投資風(fēng)格和能力圈的基本畫像。踏沒踏空「ChatGPT」，遠(yuǎn)沒有他在這波行情里究竟自不自洽更要緊。