電子行業(yè)的研究跟其他行業(yè)相比，最顯著的區(qū)別就在于，產(chǎn)業(yè)趨勢的把脈占比較重。5次蟬聯(lián)電子行業(yè)第一名的許興軍，正是這一領域的捕風者，他表示，電子行業(yè)投資實際是產(chǎn)業(yè)趨勢投資，研究者不能靜態(tài)地盯著公司，而需要由上往下去透視產(chǎn)業(yè)趨勢，觀測相關指標的變化，據(jù)此判斷公司各項業(yè)務狀況可能產(chǎn)生的變化。

來源：新財富（ID：newfortune）

作者：程華秋子

原標題：《廣發(fā)證券許興軍：從消費電子到半導體，行業(yè)十年巨變的捕風者》

入行十年，許興軍見證了電子板塊的熱門投資賽道從消費電子向半導體的切換。

2012年，許興軍進入證券研究領域時，正值移動互聯(lián)網(wǎng)方興未艾，這帶動了消費電子的二級市場投資熱。憑借一直“all-in”的工作狀態(tài)，許興軍在2015年當上首席分析師之后，很快獲得市場的認可，并在當年獲得新財富最佳分析師第三名。

2017年，伴隨蘋果在iPhone上市十周年之際推出iPhone 10，手機產(chǎn)業(yè)鏈不斷成長帶動的消費電子行業(yè)景氣度達到頂點。同年，許興軍帶領廣發(fā)證券電子行業(yè)研究團隊拿下了新財富最佳分析師第一名。

隨著消費電子熱向半導體熱切換的趨勢，他將成熟的產(chǎn)業(yè)鏈研究方法運用于半導體相關公司的研究，嫻熟地捕捉投資風口。與此同時在分析師評選中，他也完成了電子行業(yè)的五連冠。2021年，許興軍升任廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總經(jīng)理，開啟了職業(yè)生涯的新征程。

01

從入行到首席，憑借扎實的研究嶄露頭角

理工科背景的許興軍進入證券研究行業(yè)，有些機緣巧合。

2005年，許興軍入讀浙江大學電氣學院，專業(yè)為系統(tǒng)科學與工程方向。2009年，他保研到浙大系統(tǒng)分析與集成專業(yè)。以鼓勵學生創(chuàng)業(yè)聞名的浙大，有對優(yōu)秀學生實施特別培養(yǎng)的榮譽學院——竺可楨學院。在浙大求學期間，許興軍輔修了竺院創(chuàng)新與創(chuàng)業(yè)管理強化班，為轉型金融行業(yè)打下了基礎。

“竺院很多師兄師姐都有去創(chuàng)業(yè)，他們會鼓勵大家走不一樣的路，所以我也在思考，到底是走專業(yè)路線，還是嘗試不一樣的選擇?！斌迷豪飫?chuàng)業(yè)成功的畢業(yè)生已經(jīng)帶領公司到美股、港股或A股上市，這讓許興軍接觸到了資本市場，他在研究生階段開始思考，自己是否要進入金融領域。

2011年，許興軍一個人跑到上海，找到了一份券商實習的機會。2012年畢業(yè)后，他正式進入證券研究行業(yè)。

入行前，許興軍對證券研究工作的認知為，“這項工作基本上以研究為主，需要很強的研究邏輯，有比較好的研究功底，包含數(shù)據(jù)收集、整理的能力等”。

但真正入行后，他發(fā)現(xiàn)實習做的其實都是基礎工作。除了做研究時所要求的縝密的邏輯能力、細致的數(shù)據(jù)處理能力之外，分析師更多地還需要跟上市公司、產(chǎn)業(yè)內的人士溝通交流，從中獲取信息。此外，分析師還要有一定的銷售能力，要懂得將研究價值傳遞給客戶、機構投資者。

許興軍認為，整體來講，賣方研究對各種維度的綜合能力要求都很高。

從入行到嶄露頭角，許興軍憑借的是扎實的研究功底和努力。采訪中，他經(jīng)常提到“all-in”，尤其是在描述自己早期做研究工作的時候：“我覺得，第一，要敢想，要相信自己；第二，要拼，得很努力，別人花8個小時，你可能得花10個小時甚至12個小時，我當時是以all-in的狀態(tài)在做這些事情?！?/p>

2013年，許興軍入行之初，電子板塊的投資機會主要在消費電子領域，大部分相關公司總部位于深圳，常駐上海的許興軍于是直接跑到深圳待了大半年，就是為了跟上市公司走得更近一點，以更好地對接和了解。

許興軍印象最深刻的，是人生中第一次路演。那是在入行一年以后，他第一次單獨跟客戶對接，為一家投資機構的研究總監(jiān)和研究員推薦一只標的。為了做好充分準備，他花了大量精力進行深度研究，前期調研中，除了跟標的公司的財務、工廠負責人等十多個人進行了詳細訪談，還找到公司上下游產(chǎn)業(yè)層面的資源溝通交流。最后，他把對公司的整體思考做成PPT，并一遍遍地梳理和完善。

路演之后，客戶找他要PPT，表示他們想了解的問題基本上在PPT里全部展現(xiàn)了。許興軍第一次直接體會到自己的研究得到了認可，他了解到，深度研究確實能夠影響投資者。

“這個行業(yè)非常市場化，基本上是結果導向，不管你是沒經(jīng)驗的新人，還是有經(jīng)驗的老人，做得越多做得越好，市場會給予一個比較好的回饋和比較正面的激勵。”

證券研究市場并不大，許興軍在圈內的名氣慢慢傳開。入行3年后，2015年，一直“all-in”狀態(tài)的許興軍，獲得當年度新財富最佳分析師評選電子行業(yè)研究第三名。同年，他順利當上了首席分析師，開始帶領團隊，繼續(xù)打磨自己的深度研究。次年，他的成績再進一步，獲得第二名。

02

五連冠背后，緊跟行業(yè)熱門賽道切換機會

按照申萬行業(yè)分類，A股電子板塊主要包括半導體、消費電子、元件、光學光電子四個二級行業(yè)。截至2022年8月，電子板塊共有上市公司376家，總市值達到63419億元。截至2022年中報，公募基金公司在電子板塊的持倉占其全部持倉的比例為3.94%。

過去，電子板塊每個子行業(yè)均誕生過不少熱門股票，例如半導體代表公司為中芯國際（688981）、韋爾股份（603501）、北方華創(chuàng)（002371）等“國產(chǎn)替代”的龍頭，消費電子龍頭工業(yè)富聯(lián)（601138）、立訊精密（002475）、歌爾股份（002241）等均為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司，光學光電子代表公司如龍頭京東方（000725）、三安光電（600703）等。

2017年，是這一行業(yè)的轉折點。在這之前，電子板塊的主要投資機會來自消費電子，以蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司為代表。2017年剛好是iPhone第一代手機問世十周年，蘋果推出了iPhone10，起售價上漲至8388元。這也帶動蘋果所有的零部件供應廠商的業(yè)績往上拔高了一個層次。

“2017年，整個消費電子鏈條上大部分公司的業(yè)績都表現(xiàn)非常好，由此帶動了一波行情。”許興軍當時研判，智能手機的消費品屬性愈發(fā)強烈，終端廠商的品牌效應凸顯，優(yōu)勢品牌將取得更大的市場空間，強者更強的格局將形成，所以，他強調要持續(xù)關注產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭型企業(yè)的投資機會。也正是在這一年，許興軍一舉躍升為新財富最佳分析師電子行業(yè)第一名。

2017年以后，智能手機市場日趨飽和，整個消費電子行業(yè)需求開始疲軟，投資機會也相對減少。與此同時，半導體賽道的投資從2019年開始慢慢升溫。其大背景在于，中美貿(mào)易摩擦驅動芯片國產(chǎn)替代潮起，疊加科創(chuàng)板開閘，資本助力創(chuàng)新科技發(fā)展，一批迅速成長的半導體公司如雨后春筍般登陸資本市場，且股價呈現(xiàn)向上的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2022年上半年，A股上市的半導體公司多達56家，占據(jù)整體數(shù)量的60%。

許興軍原先的產(chǎn)業(yè)資源積累主要在消費電子領域，市場的變化意味著，他要迅速切換到半導體領域，在新的賽道，從零開始積累。比如，與半導體產(chǎn)業(yè)鏈相關上市公司建立聯(lián)系，從不認識到認識，從認識到了解，從了解到很熟，需要較長的時間過程去溝通和交流?！跋喈斢谕耆M入了一個陌生的領域，這個過程很痛苦?！痹S興軍笑稱。

談及其中最大的挑戰(zhàn)是什么，他借用了特斯拉創(chuàng)始人埃隆·馬斯克的回答：人生最大的挑戰(zhàn)之一，就是確保有一個糾錯反饋回路。然后一直保持這種糾錯反饋回路，即使人們只說好話，仍然要保持清醒，意識到問題并糾錯，這非常難。

許興軍強調，電子板塊最大的不變，就是一直在變化。“因為電子行業(yè)是趨勢投資，如果我們沒有把握到這個變化的趨勢，也不可能連續(xù)5年拿新財富電子行業(yè)的第一名?！?/p>

03

電子產(chǎn)業(yè)鏈研究，

尤其要注重背后的趨勢變化

好的研究框架是地基。電子跟其他行業(yè)相比，最顯著的區(qū)別就在于，對相關公司的研究一定要放到整個產(chǎn)業(yè)鏈趨勢中考察。尤其是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈剛興起的時候，運用產(chǎn)業(yè)鏈研究方法，更便于挖掘投資機會。因為消費電子中的元器件的產(chǎn)銷量，最終會依附于某個終端產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，這使得行業(yè)上下游有很強的聯(lián)動性，一旦終端產(chǎn)品的供需狀況產(chǎn)生變化，整個零部件行業(yè)同樣會發(fā)生變化。

“先從行業(yè)終端維度，對公司主要業(yè)務的成長性有一個初步判斷后，再通過產(chǎn)業(yè)鏈調研，了解公司上下游的狀況，這樣會對公司的整個業(yè)績趨勢和彈性有一個更為精準的判斷，這就是電子行業(yè)做產(chǎn)業(yè)研究很重要的原因。”許興軍稱，電子投資實際上是趨勢投資，也就是產(chǎn)業(yè)趨勢投資。

一些公司財報中的收入、庫存、ROE、毛利率等各項指標可能都表現(xiàn)非常好，但其未來股價卻有迅速往下走的風險，而有的公司雖然財務指標差，但股價可能存在截然相反的走勢。戲劇性對比的背后，就是產(chǎn)業(yè)趨勢變化的影響。

許興軍強調，電子行業(yè)研究不能靜態(tài)地盯著公司，因為財務數(shù)據(jù)反映的是過去，而是需要由上往下去透視產(chǎn)業(yè)趨勢，觀測相關指標的變化，據(jù)此判斷公司各項業(yè)務可能產(chǎn)生的變化。

例如，早期蘋果手機面世，帶來了手機按鍵到觸控屏的轉變，大部分消費者直接感受到了趨勢的改變。而對于觸控屏，也在發(fā)生從電阻屏升級到電容屏的趨勢變化。簡單概括二者的區(qū)別，電容屏具備多點觸控技術，感應靈敏，各方面的性能都優(yōu)于電阻屏。

回顧當年從電阻屏向電容屏轉換的節(jié)點，從基本面看，電阻屏的公司各項指標很漂亮，而此前做了多年研發(fā)的電容屏公司，各項財務指標都很不好。但此后二者的業(yè)績走勢出現(xiàn)了明顯分化，技術的切換給電容屏公司帶來了巨大的成長性，電阻屏公司反之。這顯示出，對科技趨勢的判斷以及產(chǎn)業(yè)鏈交流在電子行業(yè)研究中的重要性。

消費電子之外，周期性很強的半導體行業(yè)同樣強調產(chǎn)業(yè)鏈的重要性。

半導體周期演變分為七步，分別是需求爆發(fā)——缺貨漲價——投資擴產(chǎn)——逐漸釋放產(chǎn)能——需求萎縮——產(chǎn)能過剩——價格下跌。理論上，行業(yè)上升或下降周期一般為一年半到兩年，完整周期波動差不多持續(xù)3至4年時間。2020年下半年，國內半導體上升周期啟動，一直持續(xù)到2021年，“缺芯”嚴重帶動了芯片漲價，但是到了2021年底，供需狀況開始改善。

站在2022年，產(chǎn)業(yè)趨勢已處于從高點往下走的過程中。雖然上半年部分半導體公司的基本面在上半年還沒有明顯的變化，但供需帶來的變化是會慢慢傳導的，譬如，從半導體產(chǎn)業(yè)鏈的角度來看，上游芯片設計公司首先感覺到變化，一個季度后，會傳導到下游芯片制造和封裝公司。

04

開啟新的職業(yè)篇章，

以管理身份為分析師賦能

許興軍自認是對自己要求較高的人。他喜歡做有挑戰(zhàn)性的工作，喜歡做與眾不同的事情，并且會階段性復盤之前的經(jīng)驗，這也讓他在工作的成就感中不斷成長。被問到生活和工作如何平衡時，他笑稱“自己做得不好”，因為大部分時間都在工作，很難去平衡”。

驅動許興軍不斷向上攀登的，除了內在的驅動力，還有外在的競爭壓力。

證券研究整體競爭很激烈，調研、路演、做研究等就能把分析師的工作時間填滿，而對于這三者之間的時間如何分配的問題，許興軍說自己沒有特意設定工作節(jié)奏，“倒是沒有24小時待命那么夸張，一般凌晨12點以后也很少會有客戶來找你，但是我自己還是跟著任務走，任務多的話，可能工作強度會很大”。

“理論上，這個行業(yè)讓人閑下來的時間其實比較少，我們可以做的事情有很多，一定還是有一些方面沒有做得特別好?！痹S興軍稱：“我若閑下來，內心會很慌，因為不希望自己浪費時間?！?/p>

由于在研究領域出色的表現(xiàn)，2021年，許興軍升任廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總經(jīng)理，開啟了職業(yè)生涯的新階段。

經(jīng)過多年的積累，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心研究實力穩(wěn)定排在行業(yè)前列，2021年，其分倉傭金收入11.55億元，同比增長74%，排名行業(yè)第三。在新財富最佳分析師評選中，廣發(fā)證券連續(xù)5年獲得“本土最佳研究團隊”第一名。

許興軍表示，自己正面臨從一線研究者向管理者角色的過渡，因為對研究有很強的熱情，當前，他還是兩重身份同時兼顧的狀態(tài)，但會在堅守研究的同時，慢慢學習如何管理龐大的團隊，思考為平臺賦能。

以扎實的研究能力拔得頭籌的許興軍，希望分析師是可以做一輩子的職業(yè)。他觀察到，海外的分析師中，有很多人年紀大了依然在做研究。而國內的現(xiàn)狀是，分析師偏年輕化，且流動性偏高，因為國內的分析師身上兼具了一部分銷售的職能，對綜合能力要求更高，導致工作強度偏大，部分分析師工作幾年后都會遇到體力上的挑戰(zhàn)。

“我們這一路也都是拼過來的，隨著年齡增長，還能不能高強度地工作、去跟年輕人比拼，要打一個很大的問號?！痹S興軍稱：“海外的分析師相對純粹，他們將更多精力用于做好研究，當然也會路演，但是相對國內目前的競爭態(tài)勢，海外對證券分析師的銷售能力要求沒有那么高?！?/p>

但不論海外還是國內，研究能力都是證券分析師從業(yè)的基礎，“任何東西萬變不離其宗，分析師的核心肯定還是在研究本身”。

許興軍也在思考，如何能夠讓賣方的職業(yè)生涯能夠延得更長一點，即通過怎樣的形式，如何以更專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化的內容，提升服務客戶的質量，而不僅僅是拼服務強度?！耙皇且蛟熘悄芑钠脚_，以平臺賦能分析師，解放他們的生產(chǎn)力，激活行業(yè)數(shù)據(jù)，提高協(xié)同效率，以幫助研究員更好地聚焦研究本源。二是構建‘研究+N’格局，與投行、產(chǎn)業(yè)、資管、財富管理等業(yè)務形成協(xié)同,充分發(fā)揮研究的價值?！?/p>

“我們希望這個行業(yè)能夠沉淀多一些高水平的研究以及優(yōu)秀的分析師，我們都一直在努力?！痹S興軍稱。

對話許興軍：半導體投資市場越來越有效，中長線趨勢向上

01

電子行業(yè)投資邏輯由基本面驅動

新財富：您剛入行的時候正值移動互聯(lián)網(wǎng)崛起，10年過去了，您覺得電子板塊的投資邏輯發(fā)生了哪些變化？

許興軍：從投資邏輯的角度來講，我覺得沒有特別大的變化，本質上，電子行業(yè)這么多年一直都是由基本面驅動股價成長，只是投資主體從消費電子挪到了半導體產(chǎn)業(yè)鏈。

基本面驅動無非就是看量、價兩個指標，最后去計算收入、利潤。早期市場更多看重的是手機產(chǎn)業(yè)鏈，其屬于消費電子這個賽道，更多關注消費電子零部件，如機殼、PCB（印刷電路板）、軟板、電池等方向。

2018年是個很重要的分水嶺，市場配置電子更多從消費電子零部件轉到芯片端，市場開始更多地關心芯片。除了芯片本身，我還關心整個芯片制造的供應鏈，從制造到封裝，再到整個產(chǎn)業(yè)鏈上游的設備和材料。

但是萬變不離其宗，我們關注的點還是跟之前一樣——產(chǎn)業(yè)的趨勢。趨勢帶來的成長動能，最終會落到量價這兩個重要的參數(shù)上，然后去看收入、利潤、成長性，在此基礎上給予一定的估值定價。

02

資本和產(chǎn)業(yè)結合，加速半導體企業(yè)的成長

新財富：隨著移動互聯(lián)網(wǎng)紅利的消失，中長期可以怎樣挖掘電子板塊的投資機會？

許興軍：我看電子行業(yè)也10年了，早期整個電子行業(yè)的機會，主要是智能手機這一波滲透率提升的邏輯，后面又經(jīng)歷了一波單價提升的邏輯。在手機這個維度上的創(chuàng)新，帶動了很多零部件公司的發(fā)展，進而帶來很多新的機會。

所以2010-2017年，移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展給電子行業(yè)帶來的投資機會，主要還是在消費電子的部分，給手機提供各種各樣的核心零部件的企業(yè)，當然包括從簡單的零部件，到后來慢慢做復雜的零部件，甚至后面去做整機組裝的企業(yè)。

2015年左右，全球智能手機達到15億部左右的體量。我們最關心的iPhone，也達到了2億部左右的體量。基本上在這之后，智能手機進入了存量市場，消費電子的投資機會也在逐步減弱。好在整個中國大陸的電子產(chǎn)業(yè)做了一個升級，尤其是從2018年以來中美摩擦加劇，疊加中國大陸的半導體企業(yè)也走到了產(chǎn)業(yè)升級的階段，開始迅速崛起。

所以2018年以后，電子板塊的投資機會更多地落在半導體這邊，一些細分賽道的龍頭公司開始崛起。我們也看到，半導體產(chǎn)業(yè)鏈里，包括制造、封裝，甚至在制造的上游的設備和材料領域，從2018年到現(xiàn)在，發(fā)生了非常大的變化。

當然也感謝科創(chuàng)板給了很多企業(yè)資本的紅利，能夠讓一些沒有盈利但有很強競爭力的公司，也能夠進入投資者的視野里。資本和產(chǎn)業(yè)的結合，加速了中國半導體企業(yè)的成長，給行業(yè)帶來了很多機會。所以我覺得，這10年電子板塊最大的一個變化就是從手機產(chǎn)業(yè)鏈消費電子零配件公司的投資機會，慢慢延伸到了芯片這個環(huán)節(jié)上，這也代表著整個中國大陸的電子行業(yè)的升級和變遷。

03

半導體行業(yè)市場越來越有效

新財富：2022年以來，半導體新股頻繁破發(fā)，二級市場芯片股退燒，會不會倒逼一級市場的定價體系發(fā)生改變？

許興軍：從周期角度來看，半導體是一個三重周期嵌套的行業(yè)。第一重周期為產(chǎn)品周期，它是驅動這個行業(yè)成長的主要動力。包括功能機、智能機，以及現(xiàn)在的新能源車等各種終端的發(fā)展，都是驅動半導體行業(yè)成長的核心。所以，一般看半導體周期，首要看有沒有新的產(chǎn)品驅動，就像前兩年5G手機對射頻等領域就有一個比較好的驅動?，F(xiàn)在，新能源車、光伏在功率半導體等細分領域上對半導體行業(yè)有一個比較明顯的驅動，這都是偏成長邏輯的，即要靠強大的需求增長，拉動行業(yè)的成長。

第二重周期，為產(chǎn)能周期，相對會短一點，大概3-4年左右。最短的周期就是庫存周期，供需之間有庫存的擾動，這個周期就比較短了。

有周期就有上和下，所以從2020年下半年開始，整個芯片行業(yè)處于芯片荒的階段，這是由各種各樣的因素導致。去年芯片很緊張，它就屬于上行周期，漲價、產(chǎn)能緊張、搶單，都是上行周期的現(xiàn)象。到2021年下半年的時候，整個行業(yè)的周期開始逐步見頂。然后，去年年底、今年年初，產(chǎn)品跌價、庫存上行，后面可能還能看到稼動率的一些波動，以及制造價格的波動，這就是屬于下行周期的狀態(tài)。

2022年初至今，剛好在這一輪景氣周期的下行周期中，半導體行業(yè)的業(yè)績和估值都受到周期性的一些影響，有點承壓，這是影響今年半導體新股定價的主要因素。但是中長線來看，半導體整體還是一個向上的趨勢，未來行業(yè)的優(yōu)質公司還是會有比較好的回報。

現(xiàn)在半導體公司的數(shù)量、體量，跟兩三年前比，肯定是大了很多。以前大家看半導體，覺得是個半導體公司就很稀缺，所以它當然會有一定的估值溢價。往后走，我覺得市場會變得越來越有效，越來越看價值。

未來產(chǎn)業(yè)趨勢比較好、質地非常好的公司，無論是在一級市場還是在二級市場，都能有一個相對比較高的估值溢價，但是就不太可能像早期那樣了，因為那時大家對這個行業(yè)的認知不是很充分，是個半導體公司，都給予了一個比較高的估值。

從我的角度來看，整個市場在往越來越有效的價值投資的方向走。還是那句話，好的公司會有一個比較好的回報和估值。不好的公司，可能未來面臨的，是被好的公司整合。其實站在整個行業(yè)角度來講，這也是非常良性的狀態(tài)，有助于好的公司變得更大。

04

半導體公司表現(xiàn)分化是大概率事件

新財富：半導體公司行情是不是已經(jīng)出現(xiàn)了一定的分化，未來這一行業(yè)會不會面臨洗牌？

許興軍：資本市場越來越成熟了，大家對半導體的認知也越來越深刻了。大家最早從2018年開始關注半導體，到現(xiàn)在也有四五年左右的時間，也有很多的分析師專門就研究半導體賽道，我們團隊也有大概70%的人都在研究這個領域。這么幾年過去，市場對半導體的認知上了一個很大的臺階，應該是比較完備了，自然而然，在投資端也會更加成熟。所以，市場會變得比較有效，尤其在半導體投資這塊。

另外，對電子行業(yè)的投資，本來就很注重價值投資，注重基本面導向，所以我更看重的是產(chǎn)業(yè)趨勢，短期的業(yè)績兌現(xiàn)的情況。

因為認知提升了，所以，我們會去尋找那些產(chǎn)業(yè)趨勢好、基本面趨勢好的公司。分化是大概率會發(fā)生的事情，因為現(xiàn)在公司越來越多，新上市的公司，基本上都是半導體公司，以前某個賽道里面就一家公司上市，大家要買只能買這家，現(xiàn)在賽道里面有4、5個公司，這個時候就可以去選擇我們認為最具競爭力的公司。

自然而然，好的公司，估值會強化，競爭力弱的公司，估值會弱化。我們很期待未來，一些質地好的公司去收一些有壓力的公司，把人才、資源、IP等整合在一塊，這樣可能就會變成強者恒強的狀態(tài)，它能夠吸收到中國市場更多的養(yǎng)分，資源能夠更集中，最終帶來更好的成長。

05

半導體細分賽道，關注需求端提升帶來的機會

新財富：半導體里面有哪些細分賽道值得關注？

許興軍：從成長的邏輯來看，無非來自于兩個維度。第一，它的下游需求在迅速成長過程中的賽道。比如服務器賽道，正在從DDR4升級到DDR5，未來也會帶來很多新的投資機會。再如在新能源賽道上，對于功率半導體的需求的拉動特別明顯，未來碳化硅也具備很大的成長空間。

另外我們還會看到一些賽道，總盤相對穩(wěn)定，但目前國產(chǎn)化滲透率非常低，但公司具備了很強的能力，能夠實現(xiàn)品類比較快地延伸和國產(chǎn)化滲透率的提升。比如半導體產(chǎn)業(yè)上游的設備、材料賽道，我們看到最近的一些招投標數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)它的國產(chǎn)化率上得很快。我們能夠看到未來比較明確的方向是，在設備和材料端，隨著國產(chǎn)化率的提升，應該會有比較好的基本面表現(xiàn)。還有模擬賽道。我們一直講，模擬賽道國內企業(yè)的市占率很低，把去年國內幾家模擬公司的市場體量加在一起，占比只是個位數(shù)。未來，從個位數(shù)到兩位數(shù)，到更大比例的提升，能夠帶來的成長空間應該是非常大的。

所以我覺得，這幾個賽道是值得關注的。但萬變不離其宗，行業(yè)本身變大，本質上都是靠需求端或者滲透率提升帶來的機會。

06

對于元宇宙，當下最大的期許還是看硬件端

新財富：現(xiàn)在科技巨頭在爭相布局元宇宙，VR和AR的需求都在爆發(fā)，您覺得內容端和硬件端都有哪些投資機會值得關注？

許興軍：元宇宙概念還是蠻火的，海外的公司主要是meta，上量上得很快，從它的產(chǎn)品推出來到現(xiàn)在，體量已經(jīng)達到了將近千萬級。就單一產(chǎn)品來看，是一個比較有意義的產(chǎn)品。

未來會推出重磅產(chǎn)品的，有內容資源很強的互聯(lián)網(wǎng)公司，例如meta、抖音，也有做硬件非常強大的公司，比如索尼、蘋果，它們都在往這個方向使力，但屬于剛剛起步的階段，往后走會如何，我很期待。

從內容維度來講，除了游戲以外，我特別期待看到一些行業(yè)性的應用能夠起來，帶動VR行業(yè)的快速成長。另外對于未來，我們也很期待能從VR又過度升級到AR，成為一個比較有意義的新的移動終端，這個空間就更大了。

我覺得當下我們期許的還是在硬件端、看有沒有更多的公司能進來，每家發(fā)揮它自身的能量，硬件能力比較強的公司和內容比較強的公司，共同把生態(tài)給搭起來，未來的想象空間其實還蠻大，接下去半年到一年的時間比較關鍵。

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消費電子領域，AIoT的機會比5G手機更大

新財富：在消費電子領域，5G手機和AIoT（人工智能物聯(lián)網(wǎng)）哪個市場增量會更大一些？

許興軍：客觀來講，我覺得5G手機現(xiàn)在在國內的滲透率已經(jīng)非常高了，當然，全球滲透率都在逐步上行，整體來講，我覺得處于成長曲線的中后段，所以對行業(yè)有一定的拉動，但整體拉動的效能有限。

AIoT的范圍就非常廣，它可以涉及我們生活的方方面面，所以，目前這個賽道有很多玩家參與，未來有機會在一些細分賽道產(chǎn)生一些做得非常不錯的公司，從機會的角度看，未來的可能性會更多一些，我們也更關注這一塊的變化。