季末表外資金回流銀行表內(nèi)，而銀行季末面臨監(jiān)管考核，在貨幣市場(chǎng)出錢(qián)意愿降低，這加劇了資金面分層，往年3月季度末都會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性分層效應(yīng)。從過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，R007與DR007利差均在3月最后一周大幅走闊。季度末銀行表外資金回流表內(nèi)，非銀資金面存在收緊壓力。但是此時(shí)銀行面臨MPA監(jiān)管考核，在貨幣市場(chǎng)出錢(qián)意愿提升，并且會(huì)要求更高的價(jià)格，這帶來(lái)非銀資金面更為緊張，從而出現(xiàn)流動(dòng)性分層。

但是今年3月流動(dòng)性分層情況比往年更甚。今年3月27日央行降準(zhǔn)釋放5000億左右的長(zhǎng)期低成本資金，并且央行持續(xù)加大公開(kāi)市場(chǎng)凈投放，本周一至周四，央行公開(kāi)市場(chǎng)累計(jì)凈投放6290億元。即使在央行降準(zhǔn)的呵護(hù)下，3月流動(dòng)性分層的程度比往年更甚。

貸款投放較強(qiáng)或許是導(dǎo)致今年3月流動(dòng)性分層更甚的的原因。本周以來(lái)存單利率小幅回落，但是票據(jù)利率持續(xù)沖高。6個(gè)月國(guó)股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率與6個(gè)月存單利差走勢(shì)對(duì)新增信貸同比多增量具有較好的指示意義。該指標(biāo)本周持續(xù)回升，這說(shuō)明3月信貸在在季末改善。根據(jù)過(guò)去票據(jù)利率與存單利差走勢(shì)與新增信貸同比多增的關(guān)系，我們預(yù)計(jì)3月新增信貸或同比多增4000-5000億元，達(dá)到3.5萬(wàn)億左右。銀行在3月底加大貸款投放，可能是導(dǎo)致流動(dòng)性分層加劇的原因。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期。

本文源自券商研報(bào)精選