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4月6日上午，深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（簡稱“深創(chuàng)投”）與中國信達資產管理股份有限公司（簡稱“中國信達”）在深圳簽署戰(zhàn)略合作協議，建立全面長期戰(zhàn)略合作伙伴關系，攜手服務實體經濟高質量發(fā)展。
值得關注的是，根據協議，雙方將開展多層次、寬領域、全方位合作。在接續(xù)基金（S基金）業(yè)務方面，通過共同發(fā)起設立基金等方式，參與盤活存量基金資產，服務實體經濟。
母基金研究中心認為，中國信達作為AMC，與深創(chuàng)投在S基金業(yè)務方面合作，示范意義重大，這體現出S基金市場的參與主體多元化的趨勢。
我們關注到，深創(chuàng)投在S基金市場早有布局，并不斷進行創(chuàng)新性的探索和突破：
2019年10月，深創(chuàng)投S基金成立，即廣東紅土和裕股權投資基金（有限合伙），已在珠海橫琴新區(qū)注冊，目標規(guī)模100億元，首期規(guī)模約50億元；
2021年5月，深創(chuàng)投S基金與華蓋資本發(fā)起國內首支人民幣架構的重組接續(xù)基金；
2022年6月，深創(chuàng)投S基金設立首支S份額項目投資載體（SPV-S），未來，深創(chuàng)投S基金會持續(xù)設立SPV-S；
2022年7月，深創(chuàng)投S基金完成深圳首單國有基金份額交易。
我們發(fā)現，中國信達在S基金領域也早有布局，近年更是出手頻頻，如：2022年11月，鼎興量子首支S基金落地，由鼎興量子作為管理人發(fā)起，中金私募股權投資管理有限公司與信達資本管理有限公司共同設立的【南通信達中金接續(xù)基金】作為單一LP出資。
當前，S基金正在成為AMC的投資熱點。多家AMC將S市場作為今年的主要發(fā)力點，甚至一年就拿出20億參與S市場投資。
母基金研究中心對“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權的母基金；2、有專門的S基金管理團隊；3、已在主管部門或行業(yè)協會備案；4、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣。
根據公開數據統計，2023年一季度，包括中國信達、東方資產、華融資產等AMC以LP身份，投資近30億元投入私募股權基金一級市場。被投基金主要圍繞材料、電子信息、生產制造等領域，GP包括中交基金、中兵慧明等國資背景機構，投資階段則集中在成長期基金。這也體現出AMC篩選GP的偏好。
AMC配置策略并非是單一在一級市場做LP參投私募股權基金，更多是通過S交易形式布局二級市場。據天眼查股權穿透信息，2023一季度，多家AMC參投的基金成立于2022年之前，基金份額通常由老LP退出，AMC公司作為新LP進入。
2023年2月21日，華葛能融高速公路投資合伙企業(yè)（成立于2017年12月）工商變更，華潤深國投信托有限公司（LP）、深圳市平安德成投資有限公司（GP）退出，新進中國華融資產管理股份有限司（LP）、中電建基金管理有限公司（GP）。
2023年3月2日，北京中交玉湛路橋投資基金合伙企業(yè)（成立于2017年11月）工商變更，農銀匯理資產管理有限公司、農銀前海投資基金管理有限公司退出，新增東富股權投資基金管理有限公司、中國東方資產管理股份有限公司兩家新LP，變更前后基金注冊資本未變化。
從目前案例看，資產管理公司在參與S交易時，不論是出資數據還是投資領域，均能體現與其展業(yè)邏輯高度相關：相比盲池基金，S交易標的明確、周期相對較短。隨著近兩年資本市場相關制度的不斷出臺，已投企業(yè)上市時間逐漸縮短，投資速度漸漸變快。就S基金而言，作為有一定存續(xù)時間的資產包，大部分資產本身就具有很大成長空間。在各項制度紅利下，這類資產等待上市的時間縮短、退出概率變大。
自2021年以來，S基金這個在中國尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關鍵性機遇。在私募股權投資領域，S基金（Secondary Fund）是一類專門從投資者手中收購基金份額、投資組合的基金產品。S基金因其規(guī)避J曲線效應、加速現金回流、降低“盲池”風險、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產、能夠穿越經濟和市場周期等特點，吸引了各類投資者的青睞和關注。
而今，AMC也在大舉進入S基金市場，且多是作為買方參與市場交易。近期，一家AMC機構S業(yè)務負責人坦言：“由于其公司內部需要項目單獨過會，對底層資產的了解需要更加清晰。因此主要會在S市場發(fā)力或參與投資專項基金，而并非單一做LP參投盲池基金?！?/p>
不良資產的處置邏輯與S資產交易屬性接近，本質上都是處置退出不暢的資產，因此AMC機構配置S資產也更為合理。
從S基金展業(yè)方向看，大多投向科技等創(chuàng)新領域，整體的確定性相對較高。S基金可覆蓋更多新興企業(yè)，AMC作為LP也更符合“投早、投小、投科技”的展業(yè)方向。
當前，中國的S基金市場方興未艾。雖然處在早期階段，但近期熱度逐漸攀升。據我們掌握的數據，近年來，隨著市場對S交易的認可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場交易主體也趨向多元化。市場化母基金、政府引導基金、銀行、保險、信托、地方國企和產業(yè)集團等，也逐步開始了對S基金的布局。
首支由外資機構募集的人民幣S基金也已設立：科勒資本昨日宣布，已完成“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次關賬，該基金的目標規(guī)模為15億元人民幣。我們認為此舉示范性意義重大，有利于帶動更多外資S投資機構參與到中國的S基金市場建設，為私募二級行業(yè)帶來更多活水。
母基金研究中心認為，隨著越來越多的本土S基金設立，隨著更多S基金交易平臺的建設完善，中國私募股權二級市場正在迎來關鍵性的機遇。各地政府紛紛出臺支持政策幫助S基金交易業(yè)務高效優(yōu)質的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅強后盾。我們預計，今后3年內，中國各地方政府將會設立更多的S基金交易平臺和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數很小，短時間內很難形成大體量，但增長速度將會很快，覆蓋范圍更加廣泛。
目前，LP份額轉讓是國內最主流的S交易類型，而GP大多處于觀望階段，隨著S市場的發(fā)展成熟，S交易規(guī)模的不斷擴大，交易架構的不斷完善，我們期待看到未來更多市場主體主動通過接續(xù)基金等多元化方式參與其中，實現對優(yōu)質資產的更長期陪伴。
值得關注的是，根據協議，雙方將開展多層次、寬領域、全方位合作。在接續(xù)基金（S基金）業(yè)務方面，通過共同發(fā)起設立基金等方式，參與盤活存量基金資產，服務實體經濟。
母基金研究中心認為，中國信達作為AMC，與深創(chuàng)投在S基金業(yè)務方面合作，示范意義重大，這體現出S基金市場的參與主體多元化的趨勢。
我們關注到，深創(chuàng)投在S基金市場早有布局，并不斷進行創(chuàng)新性的探索和突破：
2019年10月，深創(chuàng)投S基金成立，即廣東紅土和裕股權投資基金（有限合伙），已在珠海橫琴新區(qū)注冊，目標規(guī)模100億元，首期規(guī)模約50億元；
2021年5月，深創(chuàng)投S基金與華蓋資本發(fā)起國內首支人民幣架構的重組接續(xù)基金；
2022年6月，深創(chuàng)投S基金設立首支S份額項目投資載體（SPV-S），未來，深創(chuàng)投S基金會持續(xù)設立SPV-S；
2022年7月，深創(chuàng)投S基金完成深圳首單國有基金份額交易。
我們發(fā)現，中國信達在S基金領域也早有布局，近年更是出手頻頻，如：2022年11月，鼎興量子首支S基金落地，由鼎興量子作為管理人發(fā)起，中金私募股權投資管理有限公司與信達資本管理有限公司共同設立的【南通信達中金接續(xù)基金】作為單一LP出資。
當前，S基金正在成為AMC的投資熱點。多家AMC將S市場作為今年的主要發(fā)力點，甚至一年就拿出20億參與S市場投資。
母基金研究中心對“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購基金份額或企業(yè)股權的母基金；2、有專門的S基金管理團隊；3、已在主管部門或行業(yè)協會備案；4、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣。
根據公開數據統計，2023年一季度，包括中國信達、東方資產、華融資產等AMC以LP身份，投資近30億元投入私募股權基金一級市場。被投基金主要圍繞材料、電子信息、生產制造等領域，GP包括中交基金、中兵慧明等國資背景機構，投資階段則集中在成長期基金。這也體現出AMC篩選GP的偏好。
AMC配置策略并非是單一在一級市場做LP參投私募股權基金，更多是通過S交易形式布局二級市場。據天眼查股權穿透信息，2023一季度，多家AMC參投的基金成立于2022年之前，基金份額通常由老LP退出，AMC公司作為新LP進入。
2023年2月21日，華葛能融高速公路投資合伙企業(yè)（成立于2017年12月）工商變更，華潤深國投信托有限公司（LP）、深圳市平安德成投資有限公司（GP）退出，新進中國華融資產管理股份有限司（LP）、中電建基金管理有限公司（GP）。
2023年3月2日，北京中交玉湛路橋投資基金合伙企業(yè)（成立于2017年11月）工商變更，農銀匯理資產管理有限公司、農銀前海投資基金管理有限公司退出，新增東富股權投資基金管理有限公司、中國東方資產管理股份有限公司兩家新LP，變更前后基金注冊資本未變化。
從目前案例看，資產管理公司在參與S交易時，不論是出資數據還是投資領域，均能體現與其展業(yè)邏輯高度相關：相比盲池基金，S交易標的明確、周期相對較短。隨著近兩年資本市場相關制度的不斷出臺，已投企業(yè)上市時間逐漸縮短，投資速度漸漸變快。就S基金而言，作為有一定存續(xù)時間的資產包，大部分資產本身就具有很大成長空間。在各項制度紅利下，這類資產等待上市的時間縮短、退出概率變大。
自2021年以來，S基金這個在中國尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關鍵性機遇。在私募股權投資領域，S基金（Secondary Fund）是一類專門從投資者手中收購基金份額、投資組合的基金產品。S基金因其規(guī)避J曲線效應、加速現金回流、降低“盲池”風險、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產、能夠穿越經濟和市場周期等特點，吸引了各類投資者的青睞和關注。
而今，AMC也在大舉進入S基金市場，且多是作為買方參與市場交易。近期，一家AMC機構S業(yè)務負責人坦言：“由于其公司內部需要項目單獨過會，對底層資產的了解需要更加清晰。因此主要會在S市場發(fā)力或參與投資專項基金，而并非單一做LP參投盲池基金?！?/p>
不良資產的處置邏輯與S資產交易屬性接近，本質上都是處置退出不暢的資產，因此AMC機構配置S資產也更為合理。
從S基金展業(yè)方向看，大多投向科技等創(chuàng)新領域，整體的確定性相對較高。S基金可覆蓋更多新興企業(yè)，AMC作為LP也更符合“投早、投小、投科技”的展業(yè)方向。
當前，中國的S基金市場方興未艾。雖然處在早期階段，但近期熱度逐漸攀升。據我們掌握的數據，近年來，隨著市場對S交易的認可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場交易主體也趨向多元化。市場化母基金、政府引導基金、銀行、保險、信托、地方國企和產業(yè)集團等，也逐步開始了對S基金的布局。
首支由外資機構募集的人民幣S基金也已設立：科勒資本昨日宣布，已完成“科勒資本私募二級市場第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次關賬，該基金的目標規(guī)模為15億元人民幣。我們認為此舉示范性意義重大，有利于帶動更多外資S投資機構參與到中國的S基金市場建設，為私募二級行業(yè)帶來更多活水。
母基金研究中心認為，隨著越來越多的本土S基金設立，隨著更多S基金交易平臺的建設完善，中國私募股權二級市場正在迎來關鍵性的機遇。各地政府紛紛出臺支持政策幫助S基金交易業(yè)務高效優(yōu)質的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅強后盾。我們預計，今后3年內，中國各地方政府將會設立更多的S基金交易平臺和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數很小，短時間內很難形成大體量，但增長速度將會很快，覆蓋范圍更加廣泛。
目前，LP份額轉讓是國內最主流的S交易類型，而GP大多處于觀望階段，隨著S市場的發(fā)展成熟，S交易規(guī)模的不斷擴大，交易架構的不斷完善，我們期待看到未來更多市場主體主動通過接續(xù)基金等多元化方式參與其中，實現對優(yōu)質資產的更長期陪伴。
