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4月6日上午，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“深創(chuàng)投”）與中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)信達(dá)”）在深圳簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，建立全面長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，攜手服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
值得關(guān)注的是，根據(jù)協(xié)議，雙方將開(kāi)展多層次、寬領(lǐng)域、全方位合作。在接續(xù)基金（S基金）業(yè)務(wù)方面，通過(guò)共同發(fā)起設(shè)立基金等方式，參與盤(pán)活存量基金資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
母基金研究中心認(rèn)為，中國(guó)信達(dá)作為AMC，與深創(chuàng)投在S基金業(yè)務(wù)方面合作，示范意義重大，這體現(xiàn)出S基金市場(chǎng)的參與主體多元化的趨勢(shì)。
我們關(guān)注到，深創(chuàng)投在S基金市場(chǎng)早有布局，并不斷進(jìn)行創(chuàng)新性的探索和突破：
2019年10月，深創(chuàng)投S基金成立，即廣東紅土和裕股權(quán)投資基金（有限合伙），已在珠海橫琴新區(qū)注冊(cè)，目標(biāo)規(guī)模100億元，首期規(guī)模約50億元；
2021年5月，深創(chuàng)投S基金與華蓋資本發(fā)起國(guó)內(nèi)首支人民幣架構(gòu)的重組接續(xù)基金；
2022年6月，深創(chuàng)投S基金設(shè)立首支S份額項(xiàng)目投資載體（SPV-S），未來(lái)，深創(chuàng)投S基金會(huì)持續(xù)設(shè)立SPV-S；
2022年7月，深創(chuàng)投S基金完成深圳首單國(guó)有基金份額交易。
我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)信達(dá)在S基金領(lǐng)域也早有布局，近年更是出手頻頻，如：2022年11月，鼎興量子首支S基金落地，由鼎興量子作為管理人發(fā)起，中金私募股權(quán)投資管理有限公司與信達(dá)資本管理有限公司共同設(shè)立的【南通信達(dá)中金接續(xù)基金】作為單一LP出資。
當(dāng)前，S基金正在成為AMC的投資熱點(diǎn)。多家AMC將S市場(chǎng)作為今年的主要發(fā)力點(diǎn)，甚至一年就拿出20億參與S市場(chǎng)投資。
母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專(zhuān)門(mén)的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案；4、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣。
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年一季度，包括中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、華融資產(chǎn)等AMC以L(fǎng)P身份，投資近30億元投入私募股權(quán)基金一級(jí)市場(chǎng)。被投基金主要圍繞材料、電子信息、生產(chǎn)制造等領(lǐng)域，GP包括中交基金、中兵慧明等國(guó)資背景機(jī)構(gòu)，投資階段則集中在成長(zhǎng)期基金。這也體現(xiàn)出AMC篩選GP的偏好。
AMC配置策略并非是單一在一級(jí)市場(chǎng)做LP參投私募股權(quán)基金，更多是通過(guò)S交易形式布局二級(jí)市場(chǎng)。據(jù)天眼查股權(quán)穿透信息，2023一季度，多家AMC參投的基金成立于2022年之前，基金份額通常由老LP退出，AMC公司作為新LP進(jìn)入。
2023年2月21日，華葛能融高速公路投資合伙企業(yè)（成立于2017年12月）工商變更，華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司（LP）、深圳市平安德成投資有限公司（GP）退出，新進(jìn)中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限司（LP）、中電建基金管理有限公司（GP）。
2023年3月2日，北京中交玉湛路橋投資基金合伙企業(yè)（成立于2017年11月）工商變更，農(nóng)銀匯理資產(chǎn)管理有限公司、農(nóng)銀前海投資基金管理有限公司退出，新增東富股權(quán)投資基金管理有限公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司兩家新LP，變更前后基金注冊(cè)資本未變化。
從目前案例看，資產(chǎn)管理公司在參與S交易時(shí)，不論是出資數(shù)據(jù)還是投資領(lǐng)域，均能體現(xiàn)與其展業(yè)邏輯高度相關(guān)：相比盲池基金，S交易標(biāo)的明確、周期相對(duì)較短。隨著近兩年資本市場(chǎng)相關(guān)制度的不斷出臺(tái)，已投企業(yè)上市時(shí)間逐漸縮短，投資速度漸漸變快。就S基金而言，作為有一定存續(xù)時(shí)間的資產(chǎn)包，大部分資產(chǎn)本身就具有很大成長(zhǎng)空間。在各項(xiàng)制度紅利下，這類(lèi)資產(chǎn)等待上市的時(shí)間縮短、退出概率變大。
自2021年以來(lái)，S基金這個(gè)在中國(guó)尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，S基金（Secondary Fund）是一類(lèi)專(zhuān)門(mén)從投資者手中收購(gòu)基金份額、投資組合的基金產(chǎn)品。S基金因其規(guī)避J曲線(xiàn)效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期等特點(diǎn)，吸引了各類(lèi)投資者的青睞和關(guān)注。
而今，AMC也在大舉進(jìn)入S基金市場(chǎng)，且多是作為買(mǎi)方參與市場(chǎng)交易。近期，一家AMC機(jī)構(gòu)S業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言：“由于其公司內(nèi)部需要項(xiàng)目單獨(dú)過(guò)會(huì)，對(duì)底層資產(chǎn)的了解需要更加清晰。因此主要會(huì)在S市場(chǎng)發(fā)力或參與投資專(zhuān)項(xiàng)基金，而并非單一做LP參投盲池基金?！?/p>
不良資產(chǎn)的處置邏輯與S資產(chǎn)交易屬性接近，本質(zhì)上都是處置退出不暢的資產(chǎn)，因此AMC機(jī)構(gòu)配置S資產(chǎn)也更為合理。
從S基金展業(yè)方向看，大多投向科技等創(chuàng)新領(lǐng)域，整體的確定性相對(duì)較高。S基金可覆蓋更多新興企業(yè)，AMC作為L(zhǎng)P也更符合“投早、投小、投科技”的展業(yè)方向。
當(dāng)前，中國(guó)的S基金市場(chǎng)方興未艾。雖然處在早期階段，但近期熱度逐漸攀升。據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場(chǎng)交易主體也趨向多元化。市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開(kāi)始了對(duì)S基金的布局。
首支由外資機(jī)構(gòu)募集的人民幣S基金也已設(shè)立：科勒資本昨日宣布，已完成“科勒資本私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次關(guān)賬，該基金的目標(biāo)規(guī)模為15億元人民幣。我們認(rèn)為此舉示范性意義重大，有利于帶動(dòng)更多外資S投資機(jī)構(gòu)參與到中國(guó)的S基金市場(chǎng)建設(shè)，為私募二級(jí)行業(yè)帶來(lái)更多活水。
母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的本土S基金設(shè)立，隨著更多S基金交易平臺(tái)的建設(shè)完善，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)正在迎來(lái)關(guān)鍵性的機(jī)遇。各地政府紛紛出臺(tái)支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們預(yù)計(jì)，今后3年內(nèi)，中國(guó)各地方政府將會(huì)設(shè)立更多的S基金交易平臺(tái)和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長(zhǎng)速度將會(huì)很快，覆蓋范圍更加廣泛。
目前，LP份額轉(zhuǎn)讓是國(guó)內(nèi)最主流的S交易類(lèi)型，而GP大多處于觀(guān)望階段，隨著S市場(chǎng)的發(fā)展成熟，S交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，交易架構(gòu)的不斷完善，我們期待看到未來(lái)更多市場(chǎng)主體主動(dòng)通過(guò)接續(xù)基金等多元化方式參與其中，實(shí)現(xiàn)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更長(zhǎng)期陪伴。
值得關(guān)注的是，根據(jù)協(xié)議，雙方將開(kāi)展多層次、寬領(lǐng)域、全方位合作。在接續(xù)基金（S基金）業(yè)務(wù)方面，通過(guò)共同發(fā)起設(shè)立基金等方式，參與盤(pán)活存量基金資產(chǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
母基金研究中心認(rèn)為，中國(guó)信達(dá)作為AMC，與深創(chuàng)投在S基金業(yè)務(wù)方面合作，示范意義重大，這體現(xiàn)出S基金市場(chǎng)的參與主體多元化的趨勢(shì)。
我們關(guān)注到，深創(chuàng)投在S基金市場(chǎng)早有布局，并不斷進(jìn)行創(chuàng)新性的探索和突破：
2019年10月，深創(chuàng)投S基金成立，即廣東紅土和裕股權(quán)投資基金（有限合伙），已在珠海橫琴新區(qū)注冊(cè)，目標(biāo)規(guī)模100億元，首期規(guī)模約50億元；
2021年5月，深創(chuàng)投S基金與華蓋資本發(fā)起國(guó)內(nèi)首支人民幣架構(gòu)的重組接續(xù)基金；
2022年6月，深創(chuàng)投S基金設(shè)立首支S份額項(xiàng)目投資載體（SPV-S），未來(lái)，深創(chuàng)投S基金會(huì)持續(xù)設(shè)立SPV-S；
2022年7月，深創(chuàng)投S基金完成深圳首單國(guó)有基金份額交易。
我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)信達(dá)在S基金領(lǐng)域也早有布局，近年更是出手頻頻，如：2022年11月，鼎興量子首支S基金落地，由鼎興量子作為管理人發(fā)起，中金私募股權(quán)投資管理有限公司與信達(dá)資本管理有限公司共同設(shè)立的【南通信達(dá)中金接續(xù)基金】作為單一LP出資。
當(dāng)前，S基金正在成為AMC的投資熱點(diǎn)。多家AMC將S市場(chǎng)作為今年的主要發(fā)力點(diǎn)，甚至一年就拿出20億參與S市場(chǎng)投資。
母基金研究中心對(duì)“S基金”的定義為：1、從基金的投資者手中收購(gòu)基金份額或企業(yè)股權(quán)的母基金；2、有專(zhuān)門(mén)的S基金管理團(tuán)隊(duì)；3、已在主管部門(mén)或行業(yè)協(xié)會(huì)備案；4、S基金的存續(xù)管理規(guī)模不低于1億元人民幣。
根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年一季度，包括中國(guó)信達(dá)、東方資產(chǎn)、華融資產(chǎn)等AMC以L(fǎng)P身份，投資近30億元投入私募股權(quán)基金一級(jí)市場(chǎng)。被投基金主要圍繞材料、電子信息、生產(chǎn)制造等領(lǐng)域，GP包括中交基金、中兵慧明等國(guó)資背景機(jī)構(gòu)，投資階段則集中在成長(zhǎng)期基金。這也體現(xiàn)出AMC篩選GP的偏好。
AMC配置策略并非是單一在一級(jí)市場(chǎng)做LP參投私募股權(quán)基金，更多是通過(guò)S交易形式布局二級(jí)市場(chǎng)。據(jù)天眼查股權(quán)穿透信息，2023一季度，多家AMC參投的基金成立于2022年之前，基金份額通常由老LP退出，AMC公司作為新LP進(jìn)入。
2023年2月21日，華葛能融高速公路投資合伙企業(yè)（成立于2017年12月）工商變更，華潤(rùn)深國(guó)投信托有限公司（LP）、深圳市平安德成投資有限公司（GP）退出，新進(jìn)中國(guó)華融資產(chǎn)管理股份有限司（LP）、中電建基金管理有限公司（GP）。
2023年3月2日，北京中交玉湛路橋投資基金合伙企業(yè)（成立于2017年11月）工商變更，農(nóng)銀匯理資產(chǎn)管理有限公司、農(nóng)銀前海投資基金管理有限公司退出，新增東富股權(quán)投資基金管理有限公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理股份有限公司兩家新LP，變更前后基金注冊(cè)資本未變化。
從目前案例看，資產(chǎn)管理公司在參與S交易時(shí)，不論是出資數(shù)據(jù)還是投資領(lǐng)域，均能體現(xiàn)與其展業(yè)邏輯高度相關(guān)：相比盲池基金，S交易標(biāo)的明確、周期相對(duì)較短。隨著近兩年資本市場(chǎng)相關(guān)制度的不斷出臺(tái)，已投企業(yè)上市時(shí)間逐漸縮短，投資速度漸漸變快。就S基金而言，作為有一定存續(xù)時(shí)間的資產(chǎn)包，大部分資產(chǎn)本身就具有很大成長(zhǎng)空間。在各項(xiàng)制度紅利下，這類(lèi)資產(chǎn)等待上市的時(shí)間縮短、退出概率變大。
自2021年以來(lái)，S基金這個(gè)在中國(guó)尚處于早期階段的業(yè)態(tài)面臨著前所未有的關(guān)鍵性機(jī)遇。在私募股權(quán)投資領(lǐng)域，S基金（Secondary Fund）是一類(lèi)專(zhuān)門(mén)從投資者手中收購(gòu)基金份額、投資組合的基金產(chǎn)品。S基金因其規(guī)避J曲線(xiàn)效應(yīng)、加速現(xiàn)金回流、降低“盲池”風(fēng)險(xiǎn)、投資高透明度組合、采用分散化策略配置資產(chǎn)、能夠穿越經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)周期等特點(diǎn)，吸引了各類(lèi)投資者的青睞和關(guān)注。
而今，AMC也在大舉進(jìn)入S基金市場(chǎng)，且多是作為買(mǎi)方參與市場(chǎng)交易。近期，一家AMC機(jī)構(gòu)S業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言：“由于其公司內(nèi)部需要項(xiàng)目單獨(dú)過(guò)會(huì)，對(duì)底層資產(chǎn)的了解需要更加清晰。因此主要會(huì)在S市場(chǎng)發(fā)力或參與投資專(zhuān)項(xiàng)基金，而并非單一做LP參投盲池基金?！?/p>
不良資產(chǎn)的處置邏輯與S資產(chǎn)交易屬性接近，本質(zhì)上都是處置退出不暢的資產(chǎn)，因此AMC機(jī)構(gòu)配置S資產(chǎn)也更為合理。
從S基金展業(yè)方向看，大多投向科技等創(chuàng)新領(lǐng)域，整體的確定性相對(duì)較高。S基金可覆蓋更多新興企業(yè)，AMC作為L(zhǎng)P也更符合“投早、投小、投科技”的展業(yè)方向。
當(dāng)前，中國(guó)的S基金市場(chǎng)方興未艾。雖然處在早期階段，但近期熱度逐漸攀升。據(jù)我們掌握的數(shù)據(jù)，近年來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)S交易的認(rèn)可度上升，入局玩家逐漸增多，S市場(chǎng)交易主體也趨向多元化。市場(chǎng)化母基金、政府引導(dǎo)基金、銀行、保險(xiǎn)、信托、地方國(guó)企和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)等，也逐步開(kāi)始了對(duì)S基金的布局。
首支由外資機(jī)構(gòu)募集的人民幣S基金也已設(shè)立：科勒資本昨日宣布，已完成“科勒資本私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund）的首次關(guān)賬，該基金的目標(biāo)規(guī)模為15億元人民幣。我們認(rèn)為此舉示范性意義重大，有利于帶動(dòng)更多外資S投資機(jī)構(gòu)參與到中國(guó)的S基金市場(chǎng)建設(shè)，為私募二級(jí)行業(yè)帶來(lái)更多活水。
母基金研究中心認(rèn)為，隨著越來(lái)越多的本土S基金設(shè)立，隨著更多S基金交易平臺(tái)的建設(shè)完善，中國(guó)私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)正在迎來(lái)關(guān)鍵性的機(jī)遇。各地政府紛紛出臺(tái)支持政策幫助S基金交易業(yè)務(wù)高效優(yōu)質(zhì)的發(fā)展，成為S基金發(fā)展的堅(jiān)強(qiáng)后盾。我們預(yù)計(jì)，今后3年內(nèi)，中國(guó)各地方政府將會(huì)設(shè)立更多的S基金交易平臺(tái)和S基金，但就S基金的規(guī)模而言，由于基數(shù)很小，短時(shí)間內(nèi)很難形成大體量，但增長(zhǎng)速度將會(huì)很快，覆蓋范圍更加廣泛。
目前，LP份額轉(zhuǎn)讓是國(guó)內(nèi)最主流的S交易類(lèi)型，而GP大多處于觀(guān)望階段，隨著S市場(chǎng)的發(fā)展成熟，S交易規(guī)模的不斷擴(kuò)大，交易架構(gòu)的不斷完善，我們期待看到未來(lái)更多市場(chǎng)主體主動(dòng)通過(guò)接續(xù)基金等多元化方式參與其中，實(shí)現(xiàn)對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的更長(zhǎng)期陪伴。
