投資最重要原則是夜夜安枕，為"黑天鵝"做好準(zhǔn)備

作者 | 屈紅燕

來(lái)源 | 券商中國(guó)

轉(zhuǎn)自 | 華爾街俱樂(lè)部

今年以來(lái)，約有2000只私募基金悄然死亡，還有大量的私募基金跌至清盤線附近。業(yè)績(jī)的塌陷和產(chǎn)品的死亡將這些投資人拖入壓力的深淵，股價(jià)的下跌讓投資人過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)或杠桿的后果一一浮現(xiàn)。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2022年1月1日至4月21日期間，合計(jì)有1952只私募產(chǎn)品清盤，其中提前清盤的產(chǎn)品合計(jì)1623只，占比為83.1%；到期清盤的只有320只，占比為16.4%；此外還有8只私募產(chǎn)品延期清算。

“另類投資”最近幾年火遍全球，木頭姐所率領(lǐng)的方舟基金更是受到了追捧。但今年以來(lái)方舟基金的凈值自最高點(diǎn)跌幅過(guò)60%，代表傳統(tǒng)價(jià)值投資的巴菲特旗下的伯克希爾在去年大漲近30%的基礎(chǔ)上，今年漲幅再度超過(guò)5%。

投資最重要的是“夜夜安枕”。“現(xiàn)代證券分析之父”格雷厄姆所說(shuō)的“購(gòu)買債券要以抵御經(jīng)濟(jì)蕭條的能力為基礎(chǔ)”的警示格言依然熠熠生輝，約2000只私募基金大清盤的悲劇，事實(shí)上并不是因?yàn)樾鹿谝咔?、地緣政治、美?lián)儲(chǔ)加息等黑天鵝事件引起的，投資本來(lái)就要為這些突然而至的黑天鵝做好準(zhǔn)備。

悲劇的原因還是在于投資人自身，投資人為過(guò)分追求高收益忘記了安全邊際而被迫出局。當(dāng)股市恐慌出現(xiàn)，投資者此時(shí)采取行動(dòng)為時(shí)已晚。投資最重要的是，在出手之際就要考慮到安全邊際。投資要滿足最低安全標(biāo)準(zhǔn)，用強(qiáng)韌的投資組合來(lái)應(yīng)付隨時(shí)可能到來(lái)的黑天鵝，可靠的投資標(biāo)準(zhǔn)必然經(jīng)得起真正的考驗(yàn)，忘記安全邊際就可能會(huì)被迫出局。

睡得著覺(jué)比什么都重要

“投資者應(yīng)當(dāng)時(shí)刻牢記一條——最重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)不是所取得的回報(bào)，而是相對(duì)于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)所取得的回報(bào)。對(duì)投資者而言，晚上睡個(gè)安穩(wěn)覺(jué)比什么都重要?！边^(guò)去30年復(fù)合收益率超過(guò)20%的投資大師塞斯·卡拉曼在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)初期曾如是說(shuō)。

受耶魯大學(xué)基金“另類投資”成功的影響，大量投資人在過(guò)去兩年中追逐于估值高企、流動(dòng)性不強(qiáng)的新興產(chǎn)業(yè)股票，芯片、新能源、生物醫(yī)藥等賽道的股票備受資金追捧。頂尖大學(xué)是因?yàn)閾碛虚L(zhǎng)期資金和校友優(yōu)勢(shì)，可以在更早期選對(duì)和進(jìn)駐賽道中的贏家，才能獲得“另類投資”的成功。但智者始而愚者終，大量模仿者給予賽道內(nèi)普通公司過(guò)高的估值，今年不佳的投資環(huán)境刺破了泡沫后，巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)得以暴露。

缺乏安全邊際支撐的炒作狂潮，完全經(jīng)不住黑天鵝事件的考驗(yàn)。受新冠疫情、地緣政治、美聯(lián)儲(chǔ)加息等黑天鵝事件的影響，“另類投資”風(fēng)光不再，就連軟銀孫正義的愿景基金也處于危險(xiǎn)的邊緣，2021財(cái)年凈虧損約合200億美元以上，創(chuàng)下該公司史上最大虧損。更何況，多數(shù)普通投資人（包括上述清盤的私募投資人）在賽道投資中并不具備相應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，他們中的大多數(shù)人僅僅是因?yàn)榭吹焦蓛r(jià)連番上漲而沖進(jìn)來(lái)淘金，股價(jià)的下跌讓缺乏安全邊際的危害顯現(xiàn)出了原形。

2000只私募基金年內(nèi)悄然走向死亡，值得警醒。這些基金投資人要么是因?yàn)樽分鹱顭衢T的投資而墜入深淵，要么是因?yàn)樽非蟾呤找孢^(guò)度使用了杠桿?！八麄兛偸清e(cuò)誤的以市場(chǎng)為投資指導(dǎo)。當(dāng)他們看到市場(chǎng)提高價(jià)格時(shí)，于是越發(fā)相信他的分析線索，并在更高的價(jià)格追進(jìn)。因此，情緒化的投資者不可避免的和投機(jī)者一起遭受巨大損失?！闭缛埂たɡf(shuō)。

在新冠、俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)加息和單邊主義盛行所疊加起來(lái)的不佳投資環(huán)境中，只有強(qiáng)韌的投資組合才能經(jīng)得起考驗(yàn)。格雷厄姆早就警告過(guò)投資者購(gòu)買債券要以抵御經(jīng)濟(jì)蕭條的能力為基礎(chǔ)，試圖以犧牲安全為代價(jià)提高收益率，最終會(huì)得不償失。

近2000只私募基金今年猝然死亡，再次提醒投資者，避免重大錯(cuò)誤是每場(chǎng)投資游戲最核心的組成部分。在不利的環(huán)境下生存下來(lái)，比追求收益最大化要重要得多。偉大投資者出色的投資記錄是源于他們數(shù)十年里沒(méi)有大虧，而不僅僅是高收益。

莫忘安全邊際

黑天鵝事件可能猝不及防，投資的應(yīng)有之義就要為這類事件提前做好準(zhǔn)備，預(yù)測(cè)下雨并不重要，重要的是建造方舟。

投資要想走遠(yuǎn)，就要提前為最不利的市場(chǎng)環(huán)境做好準(zhǔn)備。巴菲特在1987年致股東的信中說(shuō)：“我們不做舉債或任何其他事情，就是希望即使在最壞的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下也能得到一個(gè)令人可以接受的長(zhǎng)期回報(bào)，而不是在一個(gè)正常環(huán)境下，去爭(zhēng)取一個(gè)很好的回報(bào)?！?/p>何謂安全邊際？巴菲特對(duì)安全邊際曾給出一個(gè)形象的描述：“安全邊際意味著不要試圖在一座限重10000磅的橋上駕駛一輛9800磅的卡車。取而代之應(yīng)是再往前走上一座限重15000磅的橋去駛過(guò)?！?/p>投資不可能不犯錯(cuò)誤，而安全邊際就是為判斷不準(zhǔn)確、運(yùn)氣不佳或者未知的黑天鵝事件留足空間。

資本市場(chǎng)總是周期性地為忘記安全邊際付出慘重代價(jià)。就A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，無(wú)論是2007年那波牛市中追逐當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)熱點(diǎn)如銀行、煤炭、石油等大型藍(lán)籌股，還是2015年那波牛市中狂炒手游、影視等小市值公司，投資者均付出了慘重的代價(jià)。

在2007年的投資狂潮中，40倍的銀行股，60倍的資源股比比皆是。招商銀行、興業(yè)銀行等行業(yè)佼佼者也用了將近10年的時(shí)間才超越了2007年的高點(diǎn)。即使投資標(biāo)的是好公司，如果估值過(guò)高，也要用時(shí)間換空間，投資者需承受長(zhǎng)時(shí)間進(jìn)行估值消化的代價(jià)。申萬(wàn)銀行業(yè)指數(shù)當(dāng)前為3325點(diǎn)，距離2007年高峰時(shí)期的4325點(diǎn)仍有一定的差距。

在 “談估值就輸在起跑線”的2013年小盤股行情中，互聯(lián)網(wǎng)+、影視、手游等概念股遭到了爆炒。但泡沫只能是泡沫，曾經(jīng)千億市值的華誼兄弟目前僅剩60億市值，跌幅高達(dá)90%以上；而當(dāng)年股價(jià)高達(dá)109元，市值高達(dá)280億元的千山藥機(jī)如今已經(jīng)退市。

今年以來(lái)的暴跌行情，令忘記安全邊際，追逐熱門賽道的投資者，再度重溫了其他投資者已經(jīng)嘗過(guò)的教訓(xùn)。近2000只悄然死亡的私募基金再次提醒了資本市場(chǎng)的殘酷。風(fēng)險(xiǎn)控制應(yīng)該貫穿投資始終，投資要牢記安全邊際，追求物有所值，建立強(qiáng)韌投資組合，知所知，知所不知。

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