全球最大的公募基金，先鋒領(lǐng)航（Vanguard）要全面退出中國(guó)市場(chǎng)？

這消息上周由財(cái)新第一時(shí)間先報(bào)出來(lái)后，先鋒領(lǐng)航進(jìn)行了回應(yīng)，本以為這事兒就過(guò)去了，結(jié)果今天中午一則消息，又有外媒報(bào)道（下圖），其決定關(guān)閉在華的剩余業(yè)務(wù)，退出和螞蟻的合資公司。

先鋒領(lǐng)航對(duì)此的回應(yīng)，也略顯模糊：“保持之前的正式回復(fù)不變”，作為一家目前其實(shí)只做C端的（和螞蟻合作的基金投顧組合）投資研究機(jī)構(gòu)而言，回應(yīng)略顯單薄，從基金投顧持倉(cāng)客戶的角度來(lái)看，這種機(jī)構(gòu)本身繼續(xù)存在與否的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投顧策略的可持續(xù)性影響巨大，很容易造成客戶的撤離。

空穴很難來(lái)風(fēng)。

連續(xù)兩周傳出這樣的消息，只能證明外資資管在國(guó)內(nèi)的路并不好走。

今年以來(lái)，外資獨(dú)資公募批復(fù)速度加快，除了21年6月開(kāi)業(yè)的貝萊德基金以外，路博邁基金、富達(dá)基金、施羅德基金、聯(lián)博基金都相繼獲批，數(shù)量已經(jīng)到了5家，算上股權(quán)變更后，由合資公募轉(zhuǎn)為外商獨(dú)資公募的泰達(dá)宏利、上投摩根和摩根士丹利華鑫基金，實(shí)際已經(jīng)有8家了。

但這些新開(kāi)業(yè)的外資獨(dú)資公募，首先要考慮的問(wèn)題，恐怕是：如何不像外資銀行在國(guó)內(nèi)一樣，被市場(chǎng)徹底邊緣化后，紛紛黯然退出（多家外資行相繼砍掉了國(guó)內(nèi)的零售業(yè)務(wù)了）。

為啥外資公募在國(guó)內(nèi)注定不好做（不好做，不是做不好）？正好聊聊。

第一，金融行業(yè)是個(gè)門檻不高的行業(yè)，說(shuō)到底就是抄作業(yè)，外來(lái)的和尚沒(méi)有什么獨(dú)門秘籍。

做金融不是做光刻機(jī)，也不是造大飛機(jī)。金融行業(yè)幾百年，其實(shí)大部分的所謂創(chuàng)新只能算微創(chuàng)新，萬(wàn)變不離其宗，而公募資管更是沒(méi)有什么秘密可言，因?yàn)?strong>所有你想知道的東西，都寫(xiě)在產(chǎn)品合同和募集說(shuō)明書(shū)里了...

而中國(guó)的公募行業(yè)，可能是“抄作業(yè)”最認(rèn)真的，從25年前發(fā)展之初，所有的制度框架都和國(guó)際接軌，頂層設(shè)計(jì)做的很好，抄的很徹底。在制度完善的情況下，先發(fā)的優(yōu)勢(shì)只會(huì)越來(lái)越大，像外資公募這樣的外來(lái)和尚，其實(shí)也沒(méi)有特殊的四十二章經(jīng)，可以后發(fā)制敵，反而國(guó)內(nèi)“野蠻生長(zhǎng)”出的很多新玩法，需要外資反過(guò)來(lái)學(xué)。

第二，品牌溢價(jià)，無(wú)了。

各行各業(yè)，外資的品牌溢價(jià)都將逐步消減，最典型的莫過(guò)于李寧、安踏對(duì)阿迪耐克的國(guó)貨崛起，以及國(guó)產(chǎn)新能源車市占率的提升。

而外資資管，本來(lái)就沒(méi)有帶什么特殊的光環(huán)，現(xiàn)在因?yàn)閮蓚€(gè)事，可能品牌溢價(jià)空間更小了。

一是硅谷銀行、瑞信銀行這一連串的事件，讓大家發(fā)現(xiàn)，大家不過(guò)都是草臺(tái)班子而已；

二是外資公募首只開(kāi)山之作，貝萊德中國(guó)新視野（首發(fā)了60多億），至今凈值0.75。

隨著投資端阿爾法的逐漸消失，資管行業(yè)最終賣的其實(shí)就是品牌（國(guó)內(nèi)幾家頭部的公募，每年投這么多錢做品牌，無(wú)非就是培養(yǎng)在投資者心中的品牌認(rèn)知），而品牌溢價(jià)的缺失，對(duì)于下面會(huì)提到的，在其他方面短板明顯的外資公募而言，上升的空間就會(huì)很受限。

第三，進(jìn)門前，可能就沒(méi)想好是左腳進(jìn)，還是右腳進(jìn)。

我們還是以先鋒領(lǐng)航為例：

當(dāng)年轟轟隆隆開(kāi)始與螞蟻合作基金投顧“幫你投”以后，其實(shí)時(shí)機(jī)是不錯(cuò)的，2020年開(kāi)始，正好是一輪市場(chǎng)賺錢效應(yīng)最好的時(shí)候，但整個(gè)投顧組合有幾個(gè)令人費(fèi)解的事：

第一，一開(kāi)始選取指數(shù)和指數(shù)增強(qiáng)策略，結(jié)果沒(méi)選費(fèi)率最低的（先鋒領(lǐng)航一直主打低費(fèi)率的牌），然后過(guò)了一陣子改變策略，調(diào)入主動(dòng)管理基金，這種風(fēng)格和策略的漂移令人比較疑惑（現(xiàn)在劃分成了指數(shù)策略和主動(dòng)策略了）；

第二，整個(gè)激進(jìn)策略組合2021年，竟然沒(méi)有調(diào)過(guò)一次倉(cāng)，好像是沒(méi)人管了一樣；

第三，要不是這回“撤出中國(guó)”的新聞出來(lái)，對(duì)于抱著螞蟻大腿的“幫你投”，你有多久沒(méi)聽(tīng)到這個(gè)組合的任何宣傳了？作為投顧最基本的“顧”，在陪伴方面，在基金投顧方面深耕多年的外資，反而遠(yuǎn)沒(méi)有剛起步的國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)活躍、活潑。

第四，零售端，核心渠道很難推。

國(guó)內(nèi)兩家做起來(lái)的個(gè)人系公募，睿遠(yuǎn)、泉果，雖然也有投資端的大拿，但不可否認(rèn)的是，更多的，還是依賴于創(chuàng)始人在銀行、券商渠道端深耕多年的渠道力。

這點(diǎn)上，外資資管處境非常尷尬，獨(dú)資股東在國(guó)內(nèi)沒(méi)有任何銷售網(wǎng)絡(luò)。只能依賴外部渠道，而在外部渠道開(kāi)拓上，只能說(shuō)是乏善可陳。

入局最早的貝萊德，兩年半了，目前只上線了4家銀行渠道（很多券商渠道是基金超市性質(zhì)，首發(fā)產(chǎn)品基本全上，不需要營(yíng)銷），建行、交行、平安、浦發(fā)，其中前三者是首批上線，后者是22年底完成了一只定制首發(fā)，其中建行因?yàn)楹拓惾R德長(zhǎng)期有集團(tuán)合作，也是幫助貝萊德創(chuàng)造首只產(chǎn)品銷售60億+的主渠道，從渠道開(kāi)拓的角度來(lái)看，相對(duì)乏力。

而這回準(zhǔn)備新發(fā)的路博邁，只有兩家上線銀行渠道，中行（聽(tīng)說(shuō)第一只產(chǎn)品賣了30億+，絕對(duì)是全力以赴了）、平安，而富達(dá)更是只有一家銀行渠道，中行。

與睿遠(yuǎn)、泉果上線代銷，可以“挑”銀行渠道相比（據(jù)說(shuō)去年泉果征詢渠道期間，上線的條件需要保證一定的銷量），各家銀行對(duì)外資行的態(tài)度可謂是冷漠、冷眼旁觀。

也變相說(shuō)明了，如果你沒(méi)有明星經(jīng)理、產(chǎn)品沒(méi)有特色，還沒(méi)有品牌的光環(huán)，渠道當(dāng)然覺(jué)得沒(méi)有賣點(diǎn)，也就失去了參與的興致。

當(dāng)下的零售業(yè)務(wù)，已經(jīng)不同于10年前了。

10年前，做零售講究抓住主渠道，一家基金公司只要長(zhǎng)期和1-2家銀行合作就行。但如今，一方面各家銀行也是門庭若市，新發(fā)基金排期都排不過(guò)來(lái)，沒(méi)有動(dòng)力和任何基金公司定向綁定；另一方面，分散風(fēng)險(xiǎn)的重要性，就如同貝萊德新視野，如果第一只產(chǎn)品沒(méi)有跑出好業(yè)績(jī)，就很難指望繼續(xù)在同一個(gè)渠道銷售了，所以只能廣撒網(wǎng)，多鋪銷售渠道。

第五，投研端，到底準(zhǔn)備走什么線路。

歸根到底，投研能力才是資管機(jī)構(gòu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。而外資資管在投研端的選擇，也讓人比較困惑。我們看下幾家基金公司的基金經(jīng)理的情況，

貝萊德首只產(chǎn)品的基金經(jīng)理，唐華、單秀麗，在任職之前，都沒(méi)有任何的公募管理經(jīng)驗(yàn)。

富達(dá)基金首個(gè)公募的基金經(jīng)理，周文群，同樣沒(méi)有任何國(guó)內(nèi)公募管理經(jīng)驗(yàn)。

路博邁，雙基金經(jīng)理，主基金經(jīng)理，周平（量化總監(jiān)），無(wú)國(guó)內(nèi)公募管理經(jīng)驗(yàn)，另外一個(gè)基金經(jīng)理汝平（副總經(jīng)理），雖然有公募管理經(jīng)驗(yàn)，但15年4月就從景順卸任了，也就是近8年沒(méi)有管過(guò)公募。

國(guó)內(nèi)目前的主動(dòng)管理基金，雖然倡導(dǎo)去明星基金化，但是投資者、代銷機(jī)構(gòu)對(duì)基金經(jīng)理過(guò)往業(yè)績(jī)的跟蹤還是比較苛刻的，在沒(méi)有品牌溢價(jià)的情況下，采用沒(méi)有國(guó)內(nèi)公募業(yè)績(jī)的基金經(jīng)理，其實(shí)在發(fā)行端就會(huì)遇到很大的障礙（基金經(jīng)理是誰(shuí)？什么風(fēng)格？管過(guò)啥產(chǎn)品？業(yè)績(jī)?cè)趺礃?？這些都是可能被問(wèn)到的問(wèn)題）。

另外一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是：在沒(méi)有足夠規(guī)模的情況下，外資公募如何獲得國(guó)內(nèi)賣方機(jī)構(gòu)的研究服務(wù)，實(shí)現(xiàn)投研團(tuán)隊(duì)的可持續(xù)化？（是不是可以把集團(tuán)投資境內(nèi)的一部分交易傭金，用作外資公募的資源？）

第六，機(jī)構(gòu)端，天然少一條腿。

銀行自營(yíng)、保險(xiǎn)、理財(cái)子、財(cái)務(wù)公司，還是國(guó)內(nèi)公募市場(chǎng)重要的資金來(lái)源。

一家公募，即使渠道強(qiáng)如睿遠(yuǎn)、泉果，如果沒(méi)有機(jī)構(gòu)資金，也只能說(shuō)是活的很舒服、很小資、有特色，而絕不可能躋身頭部。對(duì)于外資公募而言，機(jī)構(gòu)這端，天然就少一條腿。

一方面，像貨幣基金、攤余成本法基金、包括純債基金（現(xiàn)在新申報(bào)純債基金受到嚴(yán)格的投向限制、只數(shù)限制），都已經(jīng)關(guān)上了業(yè)務(wù)發(fā)展的窗口期；

另一方面，外資的風(fēng)控特點(diǎn)，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)盛行的部分業(yè)務(wù)，在外資公募，無(wú)法開(kāi)展；

最后，外資公募顯然也缺乏單獨(dú)的機(jī)構(gòu)營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)，并且除非是集團(tuán)有合作關(guān)系，否則規(guī)模、成立年限等條件也很難進(jìn)入各家機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入名單。截至去年6月末，開(kāi)業(yè)兩年的貝萊德，產(chǎn)品中，合計(jì)機(jī)構(gòu)資金也只有1億左右。

第七，國(guó)內(nèi)公募，已經(jīng)是一個(gè)完全市場(chǎng)化的行業(yè)。

這就導(dǎo)致國(guó)內(nèi)的公募公司，不僅具備了東亞人民與生俱來(lái)的“卷”的特質(zhì)，還舍得花錢營(yíng)銷、花錢推廣、花錢挖人。而如果是一個(gè)非市場(chǎng)化的行業(yè)，外資也許可以通過(guò)花錢的手段，縮小后發(fā)的劣勢(shì)。

第八，系統(tǒng)和資格。

比如，QDII資格需要成立兩年、管理規(guī)模要到200億，這對(duì)于外資公募而言，短期很有難度。

又比如，對(duì)于外資偏好的系統(tǒng)，比如阿拉丁這種服務(wù)器布置在海外，根據(jù)數(shù)據(jù)安全法，沒(méi)法用。

所以，外資公募要在國(guó)內(nèi)分一杯羹，目前來(lái)看，難度是巨大的，先行示范的貝萊德、先鋒領(lǐng)航似乎都還沒(méi)有摸到門路。

要表舅說(shuō)，外資公募要真想有一番作為，其實(shí)還是應(yīng)該有自身明確的定位，利用好自己的全球化視野，三步走：

1、把境外投資者引進(jìn)來(lái)。

2、讓國(guó)內(nèi)投資者走出去。

3、量化策略。

一是通過(guò)比如國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)加速開(kāi)放的趨勢(shì)，布局各類掛鉤國(guó)內(nèi)債券指數(shù)的產(chǎn)品，利用自己的客戶資源優(yōu)勢(shì)（國(guó)內(nèi)公募的大多數(shù)機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)，基本沒(méi)接觸過(guò)境外的債券投資者），把這批大資金引進(jìn)國(guó)內(nèi)，中國(guó)作為最具活力的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，在美元加息周期結(jié)束后，中美利差終將回到正常的“舒適區(qū)間”，境外投資者有巨大的投資需求。

二是利用目前的QDII制度，開(kāi)發(fā)更多的優(yōu)質(zhì)的境外權(quán)益指數(shù)產(chǎn)品（不僅是美國(guó)的，也應(yīng)該包括歐洲、東南亞等各個(gè)資本市場(chǎng)的，甚至是不是有可能放開(kāi)境外主權(quán)債券的投資？），可以參考這篇《QDII主動(dòng)產(chǎn)品為什么這么難做》，雖然這兩年納指等QDII產(chǎn)品漸入人心，但很多投資者對(duì)海外標(biāo)的還是不熟悉，很多人也不知道如何給境外上市公司定價(jià)，這塊投資者教育，和全天候的營(yíng)銷，其實(shí)就是外資公募最最巨大的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮自己的全球網(wǎng)絡(luò)和研究資源。類似前陣子天弘基金之前去越南調(diào)研的事兒，其實(shí)最適合外資公募來(lái)做。

所以，外資公募，有沒(méi)有可能利用集團(tuán)的資源優(yōu)勢(shì)，突破一下目前的QDII資格審批條件？多找外管局要一些QDII額度？

三是通過(guò)國(guó)外在量化方面的積累，這塊拼的是硬功夫，外資還是有機(jī)會(huì)的，國(guó)內(nèi)公募行業(yè)的量化策略這么多年，但還是處于剛剛起步的階段，空間還巨大。

雖然中國(guó)的財(cái)富管理市場(chǎng)巨大無(wú)比，飛速發(fā)展，但是要想在又市場(chǎng)化、又卷、又跑在前面的國(guó)內(nèi)公募公司地方分一杯羹，留給外資公募的時(shí)間不多，辦法也不多了。

完。