華安證券（600909）股份有限公司譚國超,李昌幸近期對太極集團（600129）進行研究并發(fā)布了研究報告《核心產(chǎn)品表現(xiàn)突出，國企改革釋放強勁動力》，本報告對太極集團給出買入評級，當前股價為43.16元。

太極集團

事件：

公司發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入140.51億元(同比+15.65%)；歸母凈利潤3.50億元，扣非歸母凈利潤3.67億元，大幅扭虧為盈。

分析點評

營業(yè)收入創(chuàng)出歷史新高，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大幅提升

單季度來看，公司2022Q4收入為35.07億元，同比+35.96%；歸母凈利潤為1.01億元，扣非歸母凈利潤為0.49億元，大幅扭虧。

公司整體毛利率為45.43%，同比+2.94個百分點；期間費用率40.33%，同比-3.60個百分點；其中銷售費用率33.04%，同比-1.66個百分點；管理費用率(含研發(fā)費用)6.02%，同比-1.45個百分點；財務(wù)費用率1.27%，同比-0.49個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為18.01億元，同比+222.25%。主要系隨銷售規(guī)模增長回款增加，年末暢銷產(chǎn)品供不應(yīng)求、收到大額預(yù)收貨款。

醫(yī)藥工業(yè)聚焦主品，中藥核心產(chǎn)品增長迅猛

醫(yī)藥工業(yè)營業(yè)收入50.35億元(同比+46.86%)，毛利率為63.60%，同比增加5.63個百分點；醫(yī)藥商業(yè)營業(yè)收入8.14億元(同比+13.76%)，毛利率為9.48%，同比增加0.95個百分點。

核心產(chǎn)品方面，幾款核心中藥產(chǎn)品增速迅猛。其中藿香正氣口服液實現(xiàn)銷售收入15.67億元，同比增長70%；急支糖漿實現(xiàn)銷售收入5.26億元，同比增長89%；通天口服液實現(xiàn)銷售收入2.88億元，同比增長53%；鼻竇炎口服液實現(xiàn)銷售收入2.14億元，同比增長67%。

化藥方面穩(wěn)健增長。注射用頭孢唑肟鈉(益保世靈)實現(xiàn)銷售收入15.11億元，同比增長9%；洛芬待因緩釋片(思為普)實現(xiàn)銷售收入5.13億元，同比增長15%；鹽酸嗎啡緩釋片(美菲康)實現(xiàn)銷售收入2.30億元，同比增長8.6%。

研發(fā)聚焦六大治療領(lǐng)域，加速在研項目進度

公司在研項目80余項，新增立項近20項。2022年公司獲得4類化學(xué)藥產(chǎn)品注冊證書2件；一致性評價2件；新增立項近20項，新產(chǎn)品立項取得新突破,GLP-1激動劑SPTJS22001立項并加速推進。

中藥創(chuàng)新藥持續(xù)推進。公司研制的創(chuàng)新中藥口服制劑芪燈明目膠囊治療糖尿病黃斑水腫“附條件批準上市”臨床試驗已完成部分病例入組；治療心血管疾病的創(chuàng)新中藥丹七通脈片完成IIb期研究總結(jié)報告及專家咨詢論；開展3.1類古代經(jīng)典名方中藥復(fù)方制劑研究3項；完成4類化學(xué)藥鹽酸羥考酮緩釋片臨床試驗、完成2.2類化學(xué)藥鹽酸嗎啡緩釋片(24h滲透泵型)完成I期臨床預(yù)試驗研究；完成2.2類中藥雙苓止瀉顆粒飲片制備工藝及質(zhì)量標準研究。

大品種二次開發(fā)成果顯著。完成藿香正氣口服液“以證統(tǒng)病”治療濕疹及腸易激綜合征、芪鹿補血顆粒治療放化療后的白細胞減少癥和通天口服液人體機理研究3個項目的上市后再評價研究總結(jié)報告。

改革成效顯著，2023年經(jīng)營計劃彰顯信心

國企改革效果顯著，公司發(fā)展戰(zhàn)略持續(xù)推進。未來戰(zhàn)略方向：現(xiàn)代中藥智造(主)，麻精特色化藥(輔)，區(qū)域商業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)(輔)。2023年經(jīng)營計劃出臺，2023年公司力爭實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長20%以上。其中，力爭醫(yī)藥工業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入同比增長30%、醫(yī)藥商業(yè)營業(yè)收入同比增長20%，彰顯信心。

中藥材資源建設(shè)方面加大力度。2022年，公司計劃加速推進中藥材種植基地和加工基地雙基地建設(shè)，發(fā)展規(guī)范化種植基地15萬畝，新增種植基地2.4萬畝；通過自建或合作新增中藥材加工中心10個，累計建成15個加工中心。

投資建議

我們預(yù)計，公司2023~2025年收入分別171.5/206.5/249.2億元，分別同比增長22.1%/20.4%/20.6%，歸母凈利潤分別為5.8/8.3/11.9億元，分別同比增長65.8%/43.0%/43.2%，對應(yīng)估值為41X/29X/20X。維持“買入”投資評級。

風險提示

政策監(jiān)管風險；公司治理改革不及預(yù)期；核心品種銷售不及預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，德邦證券陳鐵林研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為35.93%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.52億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為68.08。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有6家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，太極集團行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財務(wù)可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務(wù)指標包括：有息資產(chǎn)負債率、應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標2星，好價格指標1星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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