（報(bào)告出品方/作者：中銀證券，余嫄嫄、王海濤）

1 行業(yè)數(shù)據(jù)回顧及展望

全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)基本恢復(fù)

隨著新冠疫情趨于穩(wěn)定，摩根大通全球制造業(yè) PMI 數(shù)據(jù)在 2020 年 4 月份下滑至多年來(lái)新低的 39.60 后連續(xù)回升，2020 年 7 月回到 50 之后至今持續(xù)保持在 50 以上。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體制造業(yè) PMI 同樣觸底后回 升，目前已經(jīng)回到了疫情前水平，美國(guó) ISM 及歐元區(qū)制造業(yè) PMI 均在 2021 年上半年觸及 2008 年以來(lái) 新高水平，而日本制造業(yè) PMI 也已經(jīng)接近 2018 年的前高水平。

2021 年 10 月 12 日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新一期《世界經(jīng)濟(jì)展望》，預(yù)測(cè) 2021 年全球經(jīng) 濟(jì)增長(zhǎng) 5.9%，相較 7 月的報(bào)告下調(diào)了 0.1 個(gè)百分點(diǎn)，并預(yù)測(cè) 2022 年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩至 4.9%。其 中，2021 年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)將增長(zhǎng) 5.2%，較 7 月的預(yù)測(cè)下調(diào) 0.4 個(gè)百分點(diǎn)；新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體 將增長(zhǎng) 6.4%，較 7 月上調(diào) 0.1 個(gè)百分點(diǎn)。 出口層面，全球主要經(jīng)濟(jì)體的出口增速均回到了疫情前水平，美國(guó)、中國(guó)及日本出口增速均在 2021 年上半年觸及 2007 年以來(lái)新高水平，三季度增速開(kāi)始回落。

2021 年 1-9 月行業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)總額均大幅增長(zhǎng)

2021 年 1-9 月，國(guó)內(nèi)化學(xué)原料與化學(xué)制品業(yè)、化學(xué)纖維業(yè)、橡膠和塑料制品等子行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入和利 潤(rùn)均出現(xiàn)十年來(lái)最高同比增速。一方面由于 2020 年基數(shù)偏低，另一方面 2021 年前三季度大宗商品價(jià) 格大幅上漲也導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)公司收入及盈利增加。

價(jià)格方面，化工 PPI 指數(shù)當(dāng)前已經(jīng)回升至 2017 年前高水平。從具體產(chǎn)品價(jià)格來(lái)看，截止 2021 年 11 月 20 日，2021 年年內(nèi)均價(jià)較 2020 年均價(jià)上漲的產(chǎn)品占 99%，漲幅超過(guò) 50%的占比 39%，其中 13 個(gè)品 種均價(jià)同比翻番以上，分別是醋酸乙烯、醋酸、醋酐、鹽酸（31%）、EDC、BDO、PTMEG、氨綸 40D、 硫磺、硫酸、草甘膦、三氯乙烯、雙酚 A。即需求恢復(fù)、全球大宗商品價(jià)格大幅上行，疊加“能耗 雙控”政策影響供應(yīng)受限，部分化工產(chǎn)品價(jià)格在 2021 年前三季度大漲。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，我們重點(diǎn)跟蹤的 92 個(gè)產(chǎn)品中，共有 8 個(gè)產(chǎn)品價(jià)格目前處在歷史最高分位，分別是煤 焦油、炭黑、醋酸乙烯、原鹽、BDO、PTMEG、磷礦石、硝酸銨，有 28 個(gè)產(chǎn)品處于 70%以上，處于 高分位的產(chǎn)品價(jià)格多集中于煤化工、氯堿、農(nóng)化、氟化工等產(chǎn)業(yè)鏈；另一方面，TDI、粘膠短纖、滌 綸短纖、漿粕等產(chǎn)品價(jià)格處于歷史較低分位，多集中于化纖等產(chǎn)業(yè)鏈。

從庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，在 2020 年疫情影響之后，化學(xué)原料及制品、橡膠和塑料制品、化學(xué)纖維制造業(yè)均 經(jīng)歷了從累庫(kù)到去庫(kù)、庫(kù)存觸底再次補(bǔ)庫(kù)的變化?？紤]到產(chǎn)品價(jià)格上漲的因素，我們判斷當(dāng)前化學(xué) 原料及制品公司產(chǎn)成品庫(kù)存水平仍然較低，化學(xué)纖維業(yè)公司產(chǎn)成品庫(kù)存基本處于正常水平，橡膠和 塑料制品業(yè)公司產(chǎn)成品庫(kù)存水平或處于偏高水平。

需求端展望：內(nèi)需放緩，外需或?qū)⒊掷m(xù)拉動(dòng)部分化工產(chǎn)品需求增長(zhǎng)

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，汽車(chē)、地產(chǎn)、家電等市場(chǎng)均在需求快速回升后有所減緩。汽車(chē)在 2021 年產(chǎn)量及銷(xiāo) 量均出現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，2021 年 1-10 月汽車(chē)產(chǎn)量同比增幅為 5.6%，銷(xiāo)量同比增幅則為 6.4%。房屋施工面 積以及竣工面積 2021 年累計(jì)同比也有小幅增長(zhǎng)。家電行業(yè)除了彩電外，空調(diào)及冰箱的產(chǎn)量累計(jì)同比 也實(shí)現(xiàn)了小幅增長(zhǎng)。

國(guó)際市場(chǎng)：化工品出口有望持續(xù)回暖

從海外情況來(lái)看，隨著主要消費(fèi)國(guó)疫情趨于平穩(wěn)，化工品出口有望持續(xù)回暖，尤其是處于紡織服裝 產(chǎn)業(yè)鏈、農(nóng)藥化肥(關(guān)注相關(guān)出口政策)產(chǎn)業(yè)鏈、海外地產(chǎn)、家電產(chǎn)業(yè)鏈等的相關(guān)產(chǎn)品。 在中國(guó)率先擺脫疫情的背景下，國(guó)內(nèi)化工行業(yè)乃至整個(gè)制造業(yè)體系的恢復(fù)領(lǐng)先全球。我們判斷，長(zhǎng) 期來(lái)看，國(guó)內(nèi)的化工產(chǎn)業(yè)將在全球的產(chǎn)業(yè)分工中擔(dān)當(dāng)更為重要的角色。

供給端展望：行業(yè)開(kāi)始擴(kuò)產(chǎn)，龍頭占比高

疫情之后，化工各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額均經(jīng)歷了觸底反彈，且在 2021 年一季度達(dá)到極高峰 值后開(kāi)始回落。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)，2021 年 1-10 月份化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)固定資產(chǎn) 投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng) 17.8%；化學(xué)纖維制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng) 31.3%；塑料與 橡膠制品業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng) 17.0%。

2021 年 1-10 月份與 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額均實(shí)現(xiàn)了不同程度的 上漲，代表著化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資已恢復(fù)至疫情前以上的水平；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化 學(xué)纖維制造業(yè)及塑料與橡膠制品業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額分別較 2019 年同期上漲 9.2%、4.3%、10.2%。

從化工行業(yè)上市公司在建工程數(shù)據(jù)來(lái)看，2021 前三季度化工行業(yè)在建工程為 5645.05 億元，同比增長(zhǎng) 29.75%，扣除滌綸板塊后同比增長(zhǎng) 10.79%。新增投資出現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)。從上市公司在建工程數(shù)據(jù) 來(lái)看，中國(guó)石化、榮盛石化、東方盛虹、萬(wàn)華化學(xué)、中化國(guó)際在建工程較高，合計(jì)占比達(dá)到 60.02%， 新增產(chǎn)能持續(xù)向龍頭企業(yè)集中，未來(lái)行業(yè)集中度將繼續(xù)提升。

成本端：2022 年不確定性因素增多，油價(jià)或?qū)⒊袎赫鹗?/strong>

需求恢復(fù)推動(dòng)油價(jià)在 2021 年持續(xù)反彈。截至 2021 年 11 月 26 日，2021 年 WTI 均價(jià)為 67.74 美元/桶， 同比上漲了 74.99%，Brent 均價(jià)為 70.55 美元/桶，同比上漲了 65.92%。2021 年，國(guó)際油價(jià)延續(xù)了 2020 年二季度以來(lái)的反彈趨勢(shì)。全球貨幣寬松政策的實(shí)施，以及疫情初步得到控制后的需求恢復(fù)，是推 動(dòng)油價(jià)反彈的主要因素。WTI 從年初的 47.62 美元/桶上漲至 10 月末的 84.65 美元/桶，漲幅達(dá)到 77.76%； Brent 從年初的 51.09 美元/桶上漲至 10 月末的 86.4 美元/桶。進(jìn)入 11 月之后，迫于通脹壓力，美國(guó)呼 吁其他五個(gè)國(guó)家一起釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備，力圖通過(guò)降低油價(jià)來(lái)緩解國(guó)內(nèi)物價(jià)大幅上漲帶來(lái)的壓力。 11 月末，“新冠病毒”出現(xiàn)新的“奧密克戎”變異株并在南非等地爆發(fā)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)新一波疫情爆 發(fā)的擔(dān)憂，導(dǎo)致油價(jià)出現(xiàn)大幅下跌。

需求復(fù)蘇是油價(jià)恢復(fù)上漲的主要拉動(dòng)力。全球原油需求在 2020 年大幅下降到約 9079 萬(wàn)桶/日的水平。 根據(jù) OPEC 2021 年 11 月月報(bào)，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正從疫情的負(fù)面沖擊中緩慢恢復(fù)。2021 年以來(lái)，全球原 油需求逐步回升，尤其是 OECD 經(jīng)濟(jì)體的需求穩(wěn)健復(fù)蘇。展望未來(lái)，需求復(fù)蘇仍將是未來(lái)拉動(dòng)油價(jià) 上漲的主要?jiǎng)恿Γ貏e是對(duì)市場(chǎng)信心的建立尤為重要。根據(jù) OPEC 預(yù)測(cè)，2021 年全球原油需求將達(dá) 到 9644 萬(wàn)桶/日，較 2020 年的需求水平同比回升 5.65%，預(yù)計(jì) 2022 年全球原油需求將達(dá)到 10059 萬(wàn)桶 /日，恢復(fù)到疫情前的水平之上。

石油庫(kù)存水平顯著下降。隨著需求復(fù)蘇，全球石油庫(kù)存也開(kāi)始拐頭向下，呈現(xiàn)出庫(kù)存去化的良好態(tài) 勢(shì)。OECD 整體的陸上商業(yè)石油庫(kù)存已經(jīng)下降到 28 億桶附近，同比減少了 3.74 億桶，比近五年均值 下降了 2.06 億桶。分品類(lèi)來(lái)看，原油庫(kù)存、成品油庫(kù)存水平均出現(xiàn)了比較明顯的回落，分別較近五 年同期水平低 1.18 億桶和 0.89 億桶。

美國(guó)拋儲(chǔ) VS. OPEC+ 增產(chǎn)，市場(chǎng)博弈加劇。11 月 4 日，OPEC+部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議召開(kāi)，然而本次會(huì)議卻沒(méi)有 響應(yīng)市場(chǎng)的增產(chǎn)呼聲，繼續(xù)保持原計(jì)劃的 12 月增產(chǎn) 40 萬(wàn)桶/天的增量不變。11 月 23 日，白宮發(fā)表聲 明，美國(guó)計(jì)劃從其戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備中釋放約 5000 萬(wàn)桶原油。

其中， 3200 萬(wàn)桶將在未來(lái)幾個(gè)月以交換 方式從美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備庫(kù)中釋放， 1800 萬(wàn)桶將根據(jù)先前授權(quán)的出售加速釋放，這是美國(guó)有史以來(lái)釋放 儲(chǔ)備原油規(guī)模最大的計(jì)劃之一，超過(guò) 2011 年利比亞動(dòng)蕩以及 1991 年沙漠風(fēng)暴行動(dòng)期間的拋儲(chǔ)規(guī)模。 根據(jù)計(jì)劃，這批原油最早將在 12 月中下旬開(kāi)始釋放。此外，日本、韓國(guó)、中國(guó)、印度、英國(guó)等國(guó)家 也紛紛響應(yīng)，愿意共同拋儲(chǔ)來(lái)平抑油價(jià)，總釋放量有望接近 7000 萬(wàn)桶。供需雙方對(duì)于油價(jià)訴求的分 歧初露端倪。

不確定性因素增多，2022 年油價(jià)恐震蕩加劇。近期，諸多不確定性因素爆發(fā)，導(dǎo)致在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)判斷 2022 年油價(jià)面臨著空前的困難。“奧密克戎”變異毒株的突然出現(xiàn)讓未來(lái)全球疫情的走勢(shì)重新變得 撲朔迷離，將在很大程度上影響未來(lái)原油市場(chǎng)需求復(fù)蘇的強(qiáng)度和節(jié)奏；OPEC+應(yīng)對(duì)美國(guó)等國(guó)家拋儲(chǔ) 的行為十分曖昧，根據(jù) 12 月 2 日召開(kāi)的新一期部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議決議，未來(lái)仍將繼續(xù)維持穩(wěn)步增產(chǎn)的節(jié)奏；

考慮到伊核協(xié)議談判有望在年底前重啟，以及美國(guó)意欲擺脫高油價(jià)帶來(lái)的通脹壓力，未來(lái)原油供應(yīng) 超預(yù)期增加的選項(xiàng)是存在的；在供需基本面之外，還不能忽視美國(guó)可能在 2022 年 6 月前完成 Taper 并在下半年重新步入加息周期等金融因素的影響。綜合以上不確定性，即使在樂(lè)觀的情況下，預(yù)計(jì) 2022 年 Brent 價(jià)格中樞或?qū)⒕S持在 2021 年的水平，約在 65 美元/桶左右，但是劇烈震蕩恐怕難以避免， 尤其是考慮到 OPEC+增產(chǎn)、美國(guó)加息等事件出現(xiàn)的概率較大，2022 年下半年油價(jià)可能會(huì)迎來(lái)更大的 下行壓力。

上市公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)

2021 年前三季度全行業(yè)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng) 根據(jù)申萬(wàn)化工分類(lèi)，剔除掉部分主業(yè)脫離化工業(yè)務(wù)及 2019年后上市財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露不完整的上市公司， 化工行業(yè)共 310 家上市公司。2020 年受到新冠疫情 及原油價(jià)格大幅波動(dòng)的影響，全行業(yè)營(yíng)收整體下滑，收入合計(jì) 40,992.15 億元，同比下降 16.50%。2021 年前三季度大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行，全行業(yè)營(yíng)收整體大幅上升，收入合計(jì) 39,565.46 億元，同比上升 33.17%，較 2019 年前三季度 上升 7.59%。

2021 年前三季度各化工子行業(yè)營(yíng)業(yè)收入全線大漲。除氯堿子行業(yè)外，其余 30 個(gè)子行業(yè)前三季度營(yíng)收 較 2020 年同期均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其中 25 個(gè)漲幅超過(guò) 20%。氯堿子行業(yè)主要受中泰化學(xué)及天原股份營(yíng) 收縮減影響，這兩個(gè)公司營(yíng)收同比分別下降 50.82%和 47.49%。氨綸和聚氨酯子行業(yè)營(yíng)收漲幅超 100%。 報(bào)告期內(nèi)氨綸子行業(yè)景氣上行，華峰化學(xué)及泰和新材均實(shí)現(xiàn)營(yíng)收接近翻倍增長(zhǎng)。另一方面，報(bào)告期 內(nèi)海外聚氨酯工廠開(kāi)工率不足，訂單回流國(guó)內(nèi)，萬(wàn)華化學(xué)全線產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1073.18 億元， 占聚氨酯子行業(yè)總營(yíng)收超 75%，同比增長(zhǎng) 116.43%。

考慮 2020 年新冠疫情影響，2021 年各化工子行業(yè)前三季度營(yíng)收較 2019 年同比增長(zhǎng)也十分明顯。31 個(gè)子行業(yè)中 27 個(gè)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其中 22 個(gè)漲幅超過(guò) 20%。氨綸營(yíng)收漲幅達(dá) 371.62%，主要因?yàn)槿A峰 化學(xué) 2019 年前三季度營(yíng)收基數(shù)較低。 環(huán)比來(lái)看，受到能源及原材料價(jià)格大幅上漲以及能耗雙控的影響，2021 年第三季度營(yíng)收較第二季度 漲跌互現(xiàn)。19 個(gè)子行業(yè)實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，石油貿(mào)易、磷化工及磷酸鹽、鉀肥營(yíng)收環(huán)比增幅超過(guò) 20%。 石油貿(mào)易子行業(yè)中，ST 海越收入環(huán)比增速達(dá) 47.68%，貢獻(xiàn)了主要增量。

化工子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)普遍大幅增長(zhǎng)。在申萬(wàn)分類(lèi)的 31 個(gè)化工子行業(yè)中，2021 年前三季度歸母凈利 潤(rùn)同比增長(zhǎng)的子行業(yè)共有 27 個(gè)，漲幅超過(guò) 100%的子行業(yè)有 18 個(gè)。其中，純堿子行業(yè)漲幅達(dá)到 1,939%， 子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈，其中遠(yuǎn)興能源、山東海化及和邦生物均實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；由于 2020 年同 期基數(shù)較低，三友化工前三季度歸母凈利同比增速超過(guò) 4,000%。除純堿外，盈利增速前四的子行業(yè) 均隸屬化肥行業(yè)：磷肥、氮肥、鉀肥子行業(yè)的歸母凈利同比增長(zhǎng)均超過(guò) 500%。除純堿外，前三季度 另一個(gè)扭虧為盈的子行業(yè)為粘膠。

2021 年前三季度受到化工品價(jià)格普漲的影響，整體歸母凈利潤(rùn)與疫情前 2019 年前三季度比也普遍提 高，僅 4 個(gè)子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)相比 2019 年前三季度下跌，其他均有不同程度的漲幅。漲幅超過(guò) 1,000% 的有 2 個(gè)子行業(yè)，分別是氨綸和磷肥。 2021 年第三季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比第二季度增長(zhǎng)的子行業(yè)僅 8 個(gè)，其中粘膠、氟化工及制冷劑漲幅超 過(guò) 100%。環(huán)比顯著改善的子行業(yè)還有磷化工及磷酸鹽、磷肥等，增速分別為 68%及 18%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

盈利能力持續(xù)改善

2021 年前三季度全行業(yè)銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率分別為 20.76%和 7.23%，同比分別提高了 1.87pct 和 3.08pct；與 2019 年前三季度相比也分別提高了 4.64pct 和 3.17pct。行業(yè) ROE（攤?。┐蠓嵘?，2021 年前三季度 ROE（攤薄）為 10.99%，同比 2020 年前三季度提升 5.56pct，較 2019 年前三季度也提升了 3.83pct。

分子行業(yè)來(lái)看，前三季度 31 個(gè)子行業(yè)中 ROE（攤?。┐笥?10%的子行業(yè)有 15 個(gè)，氨綸、聚氨酯和磷 肥的盈利能力居前，ROE（攤?。┓謩e為 32.74%、27.31%和 25.05%。從銷(xiāo)售毛利率來(lái)看，毛利率最高 的子行業(yè)為日用化學(xué)品，銷(xiāo)售毛利率達(dá) 43.86%，且行業(yè)毛利持續(xù)維持在 40%以上。其他子行業(yè)中， 鉀肥、氨綸、鈦白粉、其他化學(xué)原料、紡織品化學(xué)用品及純堿銷(xiāo)售毛利率均高于 30%。從營(yíng)運(yùn)能力 來(lái)看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率最高的子行業(yè)是滌綸和石油貿(mào)易，存貨周轉(zhuǎn)率最高的是氯堿和氮肥。

從變化來(lái)看，銷(xiāo)售毛利率、ROE（攤?。┫噍^ 2020 年前三季度和 2019 年前三季度均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的子行 業(yè)分別有 16 個(gè)和 25 個(gè)。其中氨綸子行業(yè)的 ROE（攤?。┨嵘顬槊黠@，較 2020 年同期提升 22.15pct。

2021 年前三季度盈利情況大幅向好，31 個(gè)化工子行業(yè)全部盈利。銷(xiāo)售毛利率與 2020 年相比，油料油 漆子行業(yè)小幅下滑至 30%以下，氨綸行業(yè)毛利率提升至 38.97%。銷(xiāo)售毛利率相較于 2020 年前三季度 及 2019 年前三季度均有提升的子行業(yè)有 16 個(gè)，占比 52%。2021 年前三季度 ROE 與 2020 年前三季度 相比，石油貿(mào)易、改性塑料、油料油漆、輪胎和紡織品化學(xué)用品有所下降，其他子行業(yè)均有不同程 度的提升。與 2019 年前三季度相比，磷肥、氨綸同比增幅均超過(guò) 20%。而石油貿(mào)易、油料油漆、輪 胎、紡織品化學(xué)用品及氟化工行業(yè) ROE 有所下降。

小結(jié)及展望

2021 年前三季度大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行，需求從疫情中恢復(fù)；截止 2021 年 11 月 20 日，2021 年年內(nèi) 均價(jià)較 2020 年均價(jià)上漲的產(chǎn)品占 99%，漲幅超過(guò) 50%的占比 39%，我們重點(diǎn)跟蹤的 92 個(gè)產(chǎn)品中，共 有 8 個(gè)產(chǎn)品價(jià)格目前處在歷史價(jià)格區(qū)間最高分位，分別是煤焦油、炭黑、醋酸乙烯、原鹽、BDO、 PTMEG、磷礦石、硝酸銨，有 28 個(gè)產(chǎn)品處于 70%分位以上。

上市公司業(yè)績(jī)來(lái)看，全行業(yè)營(yíng)收整體大幅上升，收入合計(jì) 39,565.46 億元，同比上升 33.17%；歸母凈 利潤(rùn)合計(jì) 2,533.87 億元，同比增長(zhǎng) 131.32%。行業(yè)毛利率、凈利率、ROE（攤?。┓謩e上升 1.87pct、 3.08pct 和 5.56pct，達(dá) 20.76%、7.23%和 10.99%。2021 年第三季度能源及原材料價(jià)格上漲，能耗雙控影 響下部分企業(yè)開(kāi)工受限，化工品價(jià)格持續(xù)高位，當(dāng)季度行業(yè)內(nèi)上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 14,284.45 億元， 環(huán)比第二季度上漲 5.09%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 847.72 億元，環(huán)比下跌 9.13%。

展望四季度及 2022 年， 需求端從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看，汽車(chē)、地產(chǎn)、家電等市場(chǎng)均在需求快速回升后有所減緩。農(nóng)業(yè)領(lǐng)域，全球農(nóng) 產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)走高，農(nóng)化需求環(huán)比向好但需關(guān)注國(guó)內(nèi)相關(guān)出口政策。從海外情況來(lái)看，隨著海外疫情 逐漸受到控制，化工品出口有望持續(xù)回暖。尤其對(duì)于紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，海外地產(chǎn)、家電產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān) 產(chǎn)品。疫情下的 2021年，國(guó)內(nèi)化工乃至整個(gè)產(chǎn)業(yè)體系的快速恢復(fù)領(lǐng)先全球。我們判斷，長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó) 內(nèi)的化工產(chǎn)業(yè)將在全球的產(chǎn)業(yè)分工中擔(dān)當(dāng)更為重要的角色。另一方面，半導(dǎo)體、新能源、航空航天、 軍工等領(lǐng)域關(guān)鍵材料的自主化日益關(guān)鍵，相關(guān)領(lǐng)域的優(yōu)秀企業(yè)迎來(lái)發(fā)展良機(jī)。

供給端來(lái)看，疫情之后，化工各子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額均經(jīng)歷了觸底反彈，且在 2021 年一季 度達(dá)到極高峰值后開(kāi)始回落的歷程。2021 年 1-10 月份與 2019 年 1-10 月份相比，化工各子行業(yè)的固定 資產(chǎn)投資完成額均實(shí)現(xiàn)了不同程度的上漲，代表著化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資已恢復(fù)至疫情前以上的水 平；化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)及塑料與橡膠制品業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額分別 較 2019 年同期上漲 9.2%、4.3%、10.2%。

成本端， 2022 年不確定性因素增多，即使在樂(lè)觀的情況下，預(yù)計(jì) 2022 年 Brent 價(jià)格中樞或?qū)⒕S持在 2021 年的水平，約在 65 美元/桶左右，但是劇烈震蕩恐怕難以避免，尤其是考慮到 OPEC+增產(chǎn)、美國(guó) 加息等事件出現(xiàn)的概率較大，2022 年下半年油價(jià)可能會(huì)迎來(lái)更大的下行壓力。

2 碳中和背景下產(chǎn)業(yè)升級(jí)與集中度提升，看好優(yōu)質(zhì)龍頭公司與民營(yíng)油氣公司

碳中和及對(duì)行業(yè)的影響

從宏觀來(lái)看，氣溫升高最大的影響是海平面上升以及極端天氣的爆發(fā)，甚至自然界的物種會(huì)因?yàn)檫m 應(yīng)不了溫升的變化而消失。人類(lèi)社會(huì)能夠接受 2 攝氏度的氣溫上 升。如果 2100 年溫升控制在 2 度的話，那么 2050 年地球大氣中二氧化碳的濃度應(yīng)該不超過(guò) 450ppm。 但是，2011 年全球大氣中二氧化碳當(dāng)量濃度已達(dá)到 430ppm。如果不加以控制，到 2030 年二氧化碳當(dāng) 量濃度將超過(guò) 450ppm，到本世紀(jì)末將超過(guò) 750ppm，上述結(jié)果可能導(dǎo)致全球地表平均溫度比工業(yè)化前 （1750 年）高 3.7-4.8℃。在此背景下，全球各經(jīng)濟(jì)體逐步達(dá)成共識(shí)，共同采取措施應(yīng)對(duì)氣候變化。

碳達(dá)峰和碳 中和有助于解決我國(guó)煤炭消費(fèi)占比高、能源對(duì)外依存度高的發(fā)展痛點(diǎn)。同時(shí)，碳中和戰(zhàn)略的實(shí)施還 可以促進(jìn)科技創(chuàng)新，推動(dòng)新一輪的產(chǎn)業(yè)革命。最后，實(shí)現(xiàn)碳中和的宣言還有助于促進(jìn)國(guó)際合作，應(yīng) 對(duì)單邊主義的挑戰(zhàn)，加快構(gòu)建人類(lèi)命運(yùn)共同體。

在碳中和戰(zhàn)略的實(shí)施過(guò)程中，三條投資邏輯或?qū)⑹芤?。第一，能耗高、污染高的子行業(yè)可能將迎來(lái) 新一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和生產(chǎn)過(guò)程環(huán)保處理水平較高的龍頭企業(yè)有望 獲得更多資源的青睞，行業(yè)的集中度有望繼續(xù)提升；第二，低碳能源、高碳原料低碳化處理、有助 于終端應(yīng)用節(jié)能降碳的新材料等子行業(yè)有望在未來(lái)迎來(lái)更多發(fā)展機(jī)會(huì)，比較典型的子行業(yè)包括但不 限于：屬于低碳能源的天然氣（LNG），屬于高碳原料低碳化處理的煤化工，屬于有助于終端應(yīng)用 節(jié)能降碳的新材料的碳纖維、改性塑料、可降解塑料等；第三，從事儲(chǔ)能和碳捕捉、碳封存的公司。 目前來(lái)看，在實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)的過(guò)程中，比較成熟的路線有兩個(gè)，一個(gè)是低碳能源、可再生 能源發(fā)電+儲(chǔ)能，另一個(gè)是碳排放+碳捕捉、碳封存。因此，從事儲(chǔ)能和碳捕捉、碳封存的企業(yè)有望 在未來(lái)的發(fā)展中受益。

優(yōu)秀龍頭企業(yè)持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，保持成長(zhǎng)性

從在建工程及固定資產(chǎn)變化中可以看出，大煉化板塊榮盛石化及東方盛虹正處產(chǎn)能快速擴(kuò)張期；而 萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升則保持著穩(wěn)定的持續(xù)擴(kuò)張及固定資本的增長(zhǎng)。衛(wèi)星化學(xué)和新和成剛剛完成較大 規(guī)模的在建工程向固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)化。

從具體擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃上，萬(wàn)華化學(xué)與華魯恒升均保持在原主營(yíng)業(yè)務(wù)上進(jìn)行上下游縱向拓展和橫向產(chǎn)能擴(kuò) 張，榮盛石化、東方盛虹控股分別投資的大煉化項(xiàng)目都在建設(shè)中，隨著未來(lái)在建工程轉(zhuǎn)固，其固定 資產(chǎn)將持續(xù)快速增長(zhǎng)，2022 年公司的產(chǎn)能及對(duì)應(yīng)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)也將有較大幅度的增加。衛(wèi)星 化學(xué) C2 一期項(xiàng)目已經(jīng)于 2021 年上半年投產(chǎn)，二期項(xiàng)目繼續(xù)建設(shè)，預(yù)計(jì)將于 2022 年投產(chǎn)。

優(yōu)秀龍頭企業(yè)不僅在原有主營(yíng)業(yè)務(wù)上持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，同時(shí)保持著偏高或者持續(xù)上升的研發(fā)支出占比，為 企業(yè)未來(lái)的持續(xù)發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。也因此他們都在新材料的各個(gè)相關(guān)領(lǐng)域有所涉足和布局，逐漸開(kāi) 拓公司的業(yè)務(wù)板塊，尋求新的發(fā)展領(lǐng)域，維持著較高的成長(zhǎng)性。

傳統(tǒng)領(lǐng)域向新能源材料延伸

龍頭企業(yè)近年來(lái)在主營(yíng)業(yè)務(wù)擴(kuò)展的過(guò)程中，陸續(xù)從傳統(tǒng)領(lǐng)域向新材料，尤其是新能源材料領(lǐng)域進(jìn)行 延伸，其已經(jīng)突破或者規(guī)劃中的產(chǎn)品包括應(yīng)用于光伏行業(yè)、鋰電池行業(yè)及風(fēng)電行業(yè)的一些組成原材 料，也包括廣泛應(yīng)用于航空航天、汽車(chē)、機(jī)械等領(lǐng)域的工程塑料及纖維等，也有一些涉足可降解塑 料、生物合成等符合綠色環(huán)保、減碳減排的重要行業(yè)。

新材料大部分是深加工、技術(shù)壁壘相對(duì)偏高的化工品，但仍然基于基礎(chǔ)化工的合成工藝進(jìn)行。其中 相當(dāng)一部分材料源于 C2/C3 烯烴產(chǎn)業(yè)鏈及芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，初始原材料依然是石油、煤炭以及石油氣/天 然氣等。因此，這些優(yōu)秀的龍頭企業(yè)對(duì)于新材料的研發(fā)和量產(chǎn)具有得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。

一方面相對(duì)成 熟的化工品業(yè)務(wù)帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流給予他們足夠的空間和能力進(jìn)行新產(chǎn)品的試錯(cuò)研發(fā)，另一方面充 裕的原材料供給以及上下游配套也幫助他們大規(guī)模降低成本，不會(huì)受到資源限制。萬(wàn)華化學(xué)、華魯 恒升等行業(yè)領(lǐng)軍者已經(jīng)成功證明了他們?cè)谧陨眍I(lǐng)域優(yōu)秀的突破能力，東方盛虹集團(tuán)的斯?fàn)柊钍?耕于國(guó)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)的 MTO 技術(shù)并由甲醇為原材料已經(jīng)成為與跨國(guó)公司媲美的光伏 EVA 膠膜粒子供應(yīng)商， 而榮盛石化及東方盛虹作為民營(yíng)大煉化的極少數(shù)參與者，擁有足夠的乙烯資源可作為新材料的儲(chǔ)備。

相比傳統(tǒng)領(lǐng)域，新材料領(lǐng)域的拓展可能需要更多的時(shí)間，對(duì)龍頭企業(yè)而言挑戰(zhàn)也是與機(jī)遇并存的。 尤其是新能源材料的下游企業(yè)對(duì)于新進(jìn)入者的接納通常需要較長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn)證周期。雖然當(dāng)前不論是 光伏、風(fēng)電還是鋰電池的需求增速都非?？?，導(dǎo)致上游原材料供不應(yīng)求價(jià)格大幅上漲，因此驗(yàn)證周 期較前幾年有所縮短，但是目前即使穩(wěn)定量產(chǎn)之后，依然需要 3-6 個(gè)月驗(yàn)證周期通過(guò)后，新進(jìn)入者才 可能進(jìn)行批量供貨。這也是當(dāng)前新能源市場(chǎng)材料雖然規(guī)劃不少，但是 1-2 年內(nèi)供需缺口恐怕依然存在 的主要原因。

民營(yíng)油氣煉化：相關(guān)公司業(yè)績(jī)?cè)隽枯^大，對(duì)行業(yè)影響深遠(yuǎn)

民營(yíng)煉化崛起，石化產(chǎn)業(yè)加速轉(zhuǎn)型

目前我國(guó)石油和化工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正處于調(diào)整期?！笆濉币詠?lái)，目標(biāo)是著力破解產(chǎn)能過(guò)剩，淘汰落 后產(chǎn)能，重點(diǎn)建設(shè)七大石化產(chǎn)業(yè)基地，石化產(chǎn)業(yè)發(fā)展逐步加速，步入了由大向強(qiáng)的轉(zhuǎn)型期。雖然煉 油產(chǎn)能過(guò)剩，但實(shí)際上一體化、規(guī)模化的裝臵并不多，千萬(wàn)噸級(jí)煉廠占全部煉油產(chǎn)能僅一半左右。 因此，未來(lái)少油多化、提高集中度和規(guī)模化仍然是煉化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要方向。

目前的民營(yíng)大煉化項(xiàng)目主要是基于大型聚酯企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展，從下游聚酯產(chǎn)品開(kāi)始向上游擴(kuò)展，因 此在裝臵設(shè)計(jì)上盡量增加了芳烴和烯烴的產(chǎn)出，工藝核心都是除了常減壓裝臵產(chǎn)生的石腦油外，還 采用加氫裂化，盡可能將重質(zhì)組分裂化為石腦油及輕組分以增加化工品產(chǎn)出。

根據(jù)中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，2018 年民營(yíng)企業(yè)的乙烯產(chǎn)能所占份額僅 9%，隨著民營(yíng)煉化項(xiàng) 目陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計(jì)到 2025 年該占比可達(dá)到 26%；而 PX 的民營(yíng)企業(yè)產(chǎn)能 2018 年占比為 26%左右，2019 年隨著浙石化和恒力石化的投產(chǎn)，民營(yíng) PX 占比首次超過(guò)了 50%?？梢钥闯?，PX 作為聚酯上游原材 料， 是民營(yíng)大煉化配套擴(kuò)產(chǎn)的主要領(lǐng)域。 除此之外，民營(yíng)大煉化的終端產(chǎn)品也在向高端化和差異化過(guò)渡。除了原有聚酯產(chǎn)品以外，烯烴 和芳 烴下游也開(kāi)始規(guī)劃工程塑料、橡膠制品、其他化纖產(chǎn)品如尼龍等高附加值的終端產(chǎn)品。

民營(yíng)煉化產(chǎn)品設(shè)臵通常少油多化，且均是由化纖產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸，因此芳烴占比更多。根據(jù)中國(guó)石 油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，僅恒力石化及浙石化一二期新增乙烯就達(dá)到了 570 萬(wàn)噸/年，而對(duì)二甲苯 PX 新增產(chǎn)能達(dá)到 1250 萬(wàn)噸/年，大大填補(bǔ)了目前國(guó)內(nèi)烯烴市場(chǎng)的供需缺口。

中國(guó)民營(yíng)煉化將居世界前列

未來(lái)五年主要石油煉化產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)將來(lái)自中國(guó)。但全球產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可能存在分化，截至 2025 年，丙烯 及對(duì)二甲苯的新增產(chǎn)能大多數(shù)來(lái)自中國(guó)，但美國(guó)及亞洲其他國(guó)家依然有不少乙烯產(chǎn)能投產(chǎn)。乙烯新 增產(chǎn)能中中國(guó)占全球接近一半，而丙烯和 PX 的新增產(chǎn)能中中國(guó)的占比分別達(dá)到了 66%和 63%。 根據(jù)中國(guó)石油集團(tuán)經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院發(fā)布的《中國(guó)煉油工業(yè)十三五回顧及十四五展望》，“十四五” 期間，民企仍有數(shù)個(gè)世界級(jí)煉廠將建成投產(chǎn)并淘汰部分落后產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到 2025 年，民企煉油能力將 達(dá)到 2.94 億噸/年，占全國(guó)煉油總能力之比升至 30%。

中國(guó)目前石化產(chǎn)品的市場(chǎng)需求量增速要高于供應(yīng)量的增 速。為了滿足國(guó)內(nèi)需求，現(xiàn)代化、高效的世界級(jí)裝臵先后在中國(guó)投產(chǎn)，行業(yè)積極尋求利用大型聯(lián) 合裝臵的新技術(shù)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)來(lái)改善生產(chǎn)的現(xiàn)金成本。石化產(chǎn)品中國(guó)市場(chǎng)需求的持續(xù)增長(zhǎng)為新舊煉 廠創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，通過(guò)未來(lái)煉廠的最新技術(shù)，可以生產(chǎn)出比燃料價(jià)值高出 1500 元/噸的化學(xué)品，這 也奠定了中國(guó)民營(yíng)大煉化等企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新擴(kuò)產(chǎn)，充分聯(lián)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游優(yōu)勢(shì)后，未來(lái)躋身世界化 工企業(yè)前列的基礎(chǔ)。

其他受益于碳中和、集中度提升的方向

可降解塑料空間可期

“禁塑令”全面落地， 2020 年 1 月，國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染 治理的意見(jiàn)》； 2020 年 4 月，國(guó)家發(fā)展改革委會(huì)同有關(guān)部門(mén)組織起草了《禁止、限制生產(chǎn)、銷(xiāo)售和 使用的塑料制品目錄（征求意見(jiàn)稿）》；2020 年 7 月，國(guó)家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部、工業(yè)和信息 化部、住房城鄉(xiāng)建設(shè)部等九個(gè)部門(mén)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于扎實(shí)推進(jìn)塑料污染治理工作的通知》并制訂相關(guān) 塑料制品禁限的管理細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)；2020 年期間，廣東、江蘇、山東、浙江等 22 個(gè)省份，新疆、西藏等 5 個(gè)自治區(qū)、北京、上海等 4 個(gè)直轄市，陸續(xù)出臺(tái)各省市自身關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的具體意 見(jiàn)和方案。

根據(jù)我國(guó)最新頒布的 GB/T 20197-202X《降解塑料的定義、分類(lèi)、 標(biāo)志和降解性能要求》，（目前該 標(biāo)準(zhǔn)已進(jìn)入征集意見(jiàn)階段，在正式發(fā)布實(shí)施后將全部代替標(biāo)準(zhǔn) GB/T 20197-2006。）可降解塑料指在 自然界各種條件下，能最終完全降解變成二氧化碳（CO2）或/和甲烷、水（H2O）及其所含元素的礦 化無(wú)機(jī)鹽以及新的生物質(zhì)的一類(lèi)塑料。

可降解塑料根據(jù)聚合原料和分解方式，分為多種：CO2基聚合物、光降解塑料、生物降解塑料、光－ 生物降解塑料。生物基生物降解塑料的原料主要來(lái)源于植物和動(dòng)物，主要產(chǎn)品有 PLA、PHA 等。石化 基生物降解塑料是指以化學(xué)合成方法將石化產(chǎn)品單體聚合而得的塑料，典型產(chǎn)品包括 PBAT、PBS、 PBSA 等。PBAT 的主要市場(chǎng)是塑料包裝薄膜、農(nóng)用薄膜、一次性塑料袋和一次性塑料餐具。根據(jù)中 商產(chǎn)業(yè)研究院、中國(guó)塑協(xié)的數(shù)據(jù)，2019 年一次性食品包裝和餐具、農(nóng)用薄膜、塑料袋三個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景 的塑料用量達(dá) 743 萬(wàn)噸。

2020 年，全球 PLA 產(chǎn)能達(dá)到 680 kt，市場(chǎng)規(guī)模約為 420 kt。生產(chǎn)企業(yè)主要集中在美國(guó)、中國(guó)、泰國(guó)和 日本等。美國(guó) NatureWorks 公司是全球最大的 PLA 生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能為 180 kt/a；泰國(guó) Total Corbion 公司 是第二大生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能為 75 kt/a；浙江海正生物材料股份有限公司是第三大生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)能為 65 kt/a。 2020 年，國(guó)內(nèi) PLA 消費(fèi)量約 240 kt，2015—2020 年，國(guó)內(nèi) PLA 消費(fèi)量年均增長(zhǎng)率為 34.2%。2020 年， 我國(guó) PLA 的進(jìn)口量為 25.7 kt，出口量不足 3000 t。目前，國(guó)內(nèi)有較多 PLA 的新建、擬建以及擴(kuò)建項(xiàng)目。

PBAT 既有良好的延展性、斷裂伸長(zhǎng)率、耐熱性和抗沖擊性能，又具有優(yōu)良的生物降解性。PBAT 成 膜性能良好，通常與 PLA 等共混改性制成終端產(chǎn)品，可用于于塑料包裝薄膜、農(nóng)用地膜、一次性用 具等。截至 2021 年 7 月，我國(guó) PBAT 年產(chǎn)能約為 333 kt。

PGA，又稱聚羥基乙酸，是一種單元碳數(shù)少、具有可完全分解的酯結(jié)構(gòu)、降解速度快的脂肪族聚酯 類(lèi)高分子材料。PGA 具有良好的氣體阻隔性、生物相容性和可降解性，但是目前國(guó)內(nèi)技術(shù)不成熟， 相對(duì)市場(chǎng)主流推廣的 PBAT，PLA 等降解塑料而言，價(jià)格較高，以國(guó)外進(jìn)口為主，其市場(chǎng)供應(yīng)量較小。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3 進(jìn)口替代，下游高速發(fā)展，關(guān)鍵新材料領(lǐng)域迎來(lái)發(fā)展良機(jī)

新材料:進(jìn)口替代具有重要戰(zhàn)略意義

新材料是支撐我國(guó)制造業(yè)升級(jí)換代的基礎(chǔ)，在我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型道路上具有重要的戰(zhàn)略意義。根據(jù)中 國(guó)工程院數(shù)據(jù)，自“十二五”以來(lái)，我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值快速擴(kuò)張，從 2010 年的 0.65 萬(wàn)億元增長(zhǎng)到 2019 年 的 4.57 萬(wàn)億元。在新的國(guó)際形勢(shì)下，發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)關(guān)鍵技術(shù)和產(chǎn)品的出口不斷設(shè)臵壁壘，我國(guó) 新材料產(chǎn)業(yè)亟待在不同下游領(lǐng)域進(jìn)行進(jìn)口替代。

根據(jù)工信部《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄（2021 年版）》所羅列的 350 種新材料，新材料 可分為先進(jìn)鋼鐵材料、先進(jìn)有色金屬、先進(jìn)化工材料、先進(jìn)無(wú)機(jī)非金屬材料等，其中化工新材料達(dá) 123 種，化工是新材料中占比最高的行業(yè)。未來(lái)新材料產(chǎn)業(yè)將長(zhǎng)期得到政策扶持，在政策支持的重點(diǎn) 攻關(guān)項(xiàng)目中實(shí)現(xiàn)突破，并成功將成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品的企業(yè)將大有可為。

芯片需求持續(xù)提升，半導(dǎo)體材料進(jìn)口替代意義深遠(yuǎn)

隨著 5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、智能駕駛、云計(jì)算和大數(shù)據(jù)、機(jī)器人和無(wú)人機(jī)等新興領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展， 芯片需求持續(xù)提升。根據(jù) WSTS 數(shù)據(jù)，2021 年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)銷(xiāo)售額將達(dá) 5509 億美元，增速預(yù)計(jì)達(dá) 25.1%。其中亞太地區(qū) 2021 年銷(xiāo)售額可達(dá) 3347.05 億美元，增速約 27.2%。2021 年將開(kāi)啟半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)新 一輪高速增長(zhǎng)期，以中國(guó)為首的亞太地區(qū)將引領(lǐng)此輪新增長(zhǎng)。

根據(jù) SEMI 與 ICMtia 數(shù)據(jù)，2021 年全球晶圓制造材料市場(chǎng)規(guī)模約 371.8 億美元，中國(guó)大陸晶圓制造材 料市場(chǎng)規(guī)模約 585 億元；2021 年全球封裝材料市場(chǎng)規(guī)模約 215.6 億美元，中國(guó)大陸封裝材料市場(chǎng)規(guī)模 約 384 億元。中國(guó)大陸半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模于 2020 年超越韓國(guó)，預(yù)計(jì) 2021 年將進(jìn)一步拉大與韓國(guó)距 離。分品類(lèi)來(lái)看，硅仍是主要的半導(dǎo)體材料，占比達(dá) 40%，光掩模、光刻膠及其配套試劑、電子氣 體占比也在 12%以上。從增速來(lái)看，工藝化學(xué)品 2021 年同比增速最高，達(dá) 9%，整體半導(dǎo)體材料市場(chǎng) 規(guī)模同比增速約為 7%。隨著下游需求的進(jìn)一步打開(kāi)與進(jìn)口替代的持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī) 模將加速增長(zhǎng)。

關(guān)注制程迭代帶來(lái)的先進(jìn)材料需求。從芯片制程市占率來(lái)看，我國(guó)在先進(jìn)制程芯片的市占率仍然較 低。半導(dǎo)體材料產(chǎn)業(yè)體現(xiàn)了相同的趨勢(shì)，以光刻膠為例，根據(jù) ICMtia 數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó)光刻膠總產(chǎn) 能達(dá) 58 萬(wàn)加侖，但先進(jìn)制程的 KrF 和 ArF 光刻膠產(chǎn)能占比僅為 3.67%，國(guó)產(chǎn)光刻膠的技術(shù)成熟度仍然 較低。芯片制程迭代會(huì)對(duì)國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料提出越來(lái)越高的要求，技術(shù)創(chuàng)新仍然是半導(dǎo)體材料企業(yè)的 核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第三代半導(dǎo)體蓬勃發(fā)展有望開(kāi)辟半導(dǎo)體材料的“新戰(zhàn)場(chǎng)”。第三代半導(dǎo)體也稱為“寬禁帶”半導(dǎo) 體，具有耐高溫、耐高壓、高頻使用的特點(diǎn)，在國(guó)防、5G、新能源快充領(lǐng)域都具有不可替代性。 根據(jù)第三代半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟(CASA)的數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)第三代半導(dǎo)體（材料+器件+ 應(yīng)用）市場(chǎng)規(guī)模約 120 億元，2017-2023 年復(fù)合增長(zhǎng)率約 18-20%。從材料占比來(lái)看，碳化硅、氮化 鎵為基礎(chǔ)材料的第三代半導(dǎo)體占比不斷提升。相較于硅基半導(dǎo)體，碳化硅與氮化鎵在禁帶寬度、 飽和電子漂移速率、熱導(dǎo)率、擊穿電子強(qiáng)度等技術(shù)指標(biāo)上更具優(yōu)勢(shì)，未來(lái)的高增長(zhǎng)具有確定性。 從第三代半導(dǎo)體的成本構(gòu)成看，襯底材料占總成本的 55%以上，碳化硅/氮化鎵襯底有望成為半導(dǎo) 體材料產(chǎn)業(yè)的新“藍(lán)?！?。

國(guó)產(chǎn)化率仍有較大提升空間。根據(jù)愛(ài)集微咨詢數(shù)據(jù)，2020 年 SiC 導(dǎo)電型襯底市場(chǎng)規(guī)模約 10.5 億元， 國(guó)產(chǎn)化率為 21.9%；SiC 半絕緣型襯底市場(chǎng)規(guī)模為 8.34 億元，國(guó)產(chǎn)化率為 51%。半絕緣型襯底的下游 是軍工、通信等射頻器件，2008 年《瓦森納協(xié)定》就對(duì) SiC 半絕緣型襯底材料進(jìn)行明確的限制，部 分西方發(fā)達(dá)國(guó)家作為協(xié)定成員國(guó)對(duì)我國(guó)實(shí)施嚴(yán)格禁運(yùn)。在此背景下，以天岳先進(jìn)、天科合達(dá)為代表 的國(guó)內(nèi)企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行進(jìn)口替代，根據(jù)天岳先進(jìn)招股說(shuō)明書(shū)，其在半絕緣型襯底的全球市占率目前已 達(dá) 30%。相對(duì)而言，導(dǎo)電型襯底的國(guó)產(chǎn)化率較低，國(guó)產(chǎn)導(dǎo)電型襯底市場(chǎng)空間巨大。

國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體材料市占率不斷提升，但仍遠(yuǎn)不能滿足國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體市場(chǎng)需求。根據(jù) ICMtia 數(shù)據(jù)，我國(guó)半 導(dǎo)體材料國(guó)內(nèi)市占率從 2010 年的 14.1%提升到了 2020 年的 26%，實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)采購(gòu)的材料數(shù)量從 2008 年 的 20 種增加到了 2020 年的 123 種，半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化取得了一定成果。然而，從整體國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模 來(lái)看，目前國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料企業(yè)的產(chǎn)出還遠(yuǎn)不能滿足需求，半導(dǎo)體材料國(guó)產(chǎn)化替代正當(dāng)時(shí)。

半導(dǎo)體材料板塊維持高景氣度，半導(dǎo)體材料企業(yè)業(yè)績(jī)?nèi)€向好。2021 年前三季度半導(dǎo)體材料企業(yè)業(yè) 績(jī)大幅增長(zhǎng)，硅片、工藝化學(xué)品等子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)漲幅居前。近年來(lái)我國(guó)硅片生產(chǎn)的技術(shù)水平取 得了長(zhǎng)足的進(jìn)步相對(duì)而言，光刻材料、拋光材料及先進(jìn)封裝材料的部分產(chǎn)品成熟度仍較低。

面板產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，OLED 顯示材料需求看好

LCD 面板增速放緩，OLED 面板市場(chǎng)逐漸打開(kāi)。根據(jù) DSCC 的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，2021 年 LCD 面板的產(chǎn)能約為 305.9 百萬(wàn)平方米，AMOLED 面板產(chǎn)能約為 29.6 百萬(wàn)平方米。 相比 LCD 面板，OLED 面板具有更輕薄、 亮度高、功耗低等諸多優(yōu)點(diǎn)。三星、LG 等國(guó)際廠商近年來(lái) LCD 面板營(yíng)收大幅收縮。根據(jù) DSCC的數(shù) 據(jù)，三星面板業(yè)務(wù)中，LCD 面板的營(yíng)收占比已由 2016 年四季度的 46.1%，降至 2019 年四季度的 13%。

我國(guó)企業(yè)取得了全球 LCD 面板的主要市場(chǎng)份額。根據(jù) DSCC 對(duì) LCD 面板市占率的預(yù)測(cè)，三星和 LG 在 LCD 面板的全球市占率將從 2016 年的 19%和 20%降至 2022 年的 3%與 7%。與此同時(shí)，我國(guó)企業(yè)在 LCD 面板產(chǎn)業(yè)的市占率逐年提升，京東方 LCD 面板市占率將由 2016 年的 12%提升至 2022 年的 24%，截至 目前，全球 LCD 面板市占率前四均為我國(guó)企業(yè)。

OLED 面板與材料產(chǎn)銷(xiāo)量步入高速增長(zhǎng)期，關(guān)注智能手機(jī)屏幕帶來(lái)的 OLED 材料需求。根據(jù) UBI Rsearch 的數(shù)據(jù)，2019-2023 年全球 OLED 面板產(chǎn)能年化增速將達(dá) 18.41%，我國(guó) 2021 年 OLED 面板產(chǎn)能將達(dá) 11.42 百萬(wàn)平方米，韓國(guó)仍將是 OLED 面板產(chǎn)能的主要來(lái)源。根據(jù) DSCC 數(shù)據(jù)，手機(jī)屏幕將成為 OLED 材料 營(yíng)收放量的主要來(lái)源，2021 年全球 OLED 材料相關(guān)營(yíng)收將達(dá) 19.33 億美元。

顯示材料企業(yè)業(yè)績(jī)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，偏光片、混晶材料等子行業(yè)歸母凈利潤(rùn)同比增速居前。2020 年受疫情 影響，顯示面板與材料企業(yè)開(kāi)工受限，多數(shù)顯示材料企業(yè)大幅下滑。進(jìn)入 2021 年以來(lái)，面板行業(yè)需 求復(fù)蘇，原材料價(jià)格上漲推動(dòng)顯示材料和面板企業(yè)提價(jià)，在海外顯示材料企業(yè)仍受疫情擾動(dòng)的背景 下，我國(guó)顯示材料企業(yè)迎來(lái)了發(fā)展良機(jī)。

新能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，材料空間巨大

非化石能源消費(fèi)占比目標(biāo)奠定基礎(chǔ)，“十四五”國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)有望快速增長(zhǎng)：2014 年國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā) 布《能源發(fā)展戰(zhàn)略行動(dòng)計(jì)劃（2014-2020 年）》，提出到 2020 年我國(guó)非化石能源占一次能源消費(fèi)比重 達(dá)到 15%。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，我國(guó) 2019 年能源消費(fèi)總量為 48.6 億噸標(biāo)準(zhǔn)煤，其中非化石能源消 費(fèi)比重達(dá)到 15.3%，已提前 1 年完成預(yù)定目標(biāo)?？紤]到我國(guó) 2030 年非化石能源占一次能源消費(fèi)的目 標(biāo)為 25%，預(yù)計(jì)我國(guó) 2025 年非化石能源占一次能源消費(fèi)的比例有望超過(guò) 20%，據(jù)此可推算十四五期 間我國(guó)光伏+風(fēng)電年均裝機(jī)量預(yù)計(jì)應(yīng)達(dá)到 130-160GW，其中光伏年均裝機(jī)有望達(dá)到 85-100GW。

全球“脫碳”目標(biāo)確立，光伏需求有望穩(wěn)定較快增長(zhǎng)：當(dāng)前，盡快實(shí)現(xiàn)碳中和已成為全球共識(shí)，在拜 登就任以后，美國(guó)已重新加入巴黎協(xié)定，計(jì)劃投入 2 萬(wàn)億美元在交通、建筑和清潔能源等領(lǐng)域，在 政治上把氣候變化納入美國(guó)外交政策和國(guó)家安全戰(zhàn)略，繼續(xù)推動(dòng)美國(guó)“3550”碳中和進(jìn)程，即 2035 年電力部門(mén)實(shí)現(xiàn)碳中和，2050 年實(shí)現(xiàn) 100%清潔能源，實(shí)現(xiàn)凈零排放。歐盟委員會(huì)提出到 2050 年歐洲 在全球范圍內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)碳中和，同時(shí)為 2030年設(shè)定了減排中期目標(biāo)，其溫室氣體排放量至少要比 1990 年的排放水平減少 55%。日本首相菅義偉則于 2020 年 10 月宣布日本將于 2050 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。隨 著全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)入“脫碳”周期，預(yù)計(jì)全球光伏新增裝機(jī)量有望維持穩(wěn)定較快增長(zhǎng)。整體而言， 中銀電新團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì) 2021-2023 年全球光伏裝機(jī)需求分別約 165GW、220GW、270GW，同比增速分別約 25%、33%、23%，其中國(guó)內(nèi)需求分別為 55GW、75GW、95GW，同比增速分別為 14%、36%、27%。

減少化石能源的消費(fèi)同樣需要儲(chǔ)能電池的大力發(fā)展。目前化石能源消費(fèi)占比最高的依然是交通領(lǐng)域。 根據(jù)國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035 年）》，目標(biāo)到 2025 年，我國(guó)新 能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)，新能源汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售量達(dá)到汽車(chē)新車(chē)銷(xiāo)售總量的 20%左右，國(guó)內(nèi)新 能源汽車(chē)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)空間很大。同時(shí)，海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家也在大力推進(jìn)新能源汽車(chē)的普及，全球新 能源汽車(chē)行業(yè)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)都將高速發(fā)展。據(jù) GGII 預(yù)測(cè)，到 2025 年全球動(dòng)力電池出貨量將達(dá) 1,336GWh。

在 11 月 13 日的《聯(lián)合國(guó)氣候變化框架公約》第 26 次締約方大會(huì)（COP26）上，沃爾沃、福特、通 用、梅賽德斯-奔馳、比亞迪和捷豹路虎簽署了《關(guān)于零排放汽車(chē)和面包車(chē)的格拉斯哥宣言》，承諾 到 2035 年在全球“主要市場(chǎng)”停止銷(xiāo)售內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)，到 2040 年在全球范圍停售。至此已經(jīng)明確全面 停產(chǎn)停售燃油車(chē)時(shí)間的企業(yè)有：林肯、豐田、捷豹路虎、長(zhǎng)安、北汽、海馬、沃爾沃、賓利、奧迪、 通用、奔馳、比亞迪。其中福特旗下林肯將在 2022 年停產(chǎn)燃油車(chē)，成為最早全面停售停產(chǎn)燃油車(chē)的 品牌。

新能源材料空間廣闊

受益于政策支持與全球發(fā)展趨勢(shì)，我國(guó)新能源行業(yè)不論是一次清潔能源還是儲(chǔ)能都將快速擴(kuò)張，同 時(shí)可能為相關(guān)新能源材料帶來(lái)高速的需求增長(zhǎng)。

其他新材料

碳纖維：軍品穩(wěn)定增長(zhǎng)，風(fēng)電引領(lǐng)民品應(yīng)用不斷擴(kuò)大

全球碳纖維需求受疫情影響增速放緩。全球碳纖維需求持續(xù)增長(zhǎng)，從 2010 年的 4.27 萬(wàn)噸提高到 2020 年的 10.69 萬(wàn)噸，年均增長(zhǎng)率約 9.61%。其中，2020 年受疫情影響較大，行業(yè)需求增速顯著放緩，僅 同比增長(zhǎng)了 3.05%。從下游需求的結(jié)構(gòu)來(lái)看，2020 年全球碳纖維需求量最大的三個(gè)領(lǐng)域仍然分別是風(fēng) 電葉片、航空航天和體育休閑，分別占全球消費(fèi)量的 29%、15%和 14%。風(fēng)電市場(chǎng)依然保持了 20%的 強(qiáng)勁增長(zhǎng)，而航空航天市場(chǎng)的需求量出現(xiàn)大幅下降（主要是民用航空、公務(wù)機(jī)受影響較大）。從產(chǎn) 品模量的角度來(lái)看，小絲束和大絲束分別占 40%以上，是用量最大的品種。

中國(guó)碳纖維需求占全球的比重提高到 45%。2020 年中國(guó)碳纖維消費(fèi)規(guī)模估計(jì)為 4.89 萬(wàn)噸，占全球總需求的比重 提高到 45.7%。2010 年-2020 年，中國(guó)碳纖維需求年均增長(zhǎng)率約為 17.92%，比同期全球市場(chǎng)的年均 增速高 8.31 個(gè)百分點(diǎn)。尤其是 2017 年以來(lái)，每年增速均在 20%以上，呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。近幾 年中國(guó)碳纖維需求的快速增長(zhǎng)，既得益于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品質(zhì)量提升、規(guī)模擴(kuò)張，也有風(fēng)電等下游領(lǐng)域需 求旺盛的因素。

風(fēng)電葉片已經(jīng)超過(guò)國(guó)內(nèi)需求的四成。從應(yīng)用領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)來(lái)看，風(fēng)電葉片、體育休閑是目前中國(guó)碳纖 維市場(chǎng)應(yīng)用最重點(diǎn)的領(lǐng)域，占比分別為 41%和 30%。尤其是風(fēng)電葉片需求快速增長(zhǎng)，2020 年約消耗 2 萬(wàn)噸碳纖維，同比增長(zhǎng)約 44.9%，是 2017 年消費(fèi)量的 6 倍以上。中國(guó)的碳纖維應(yīng)用仍然集中在中低 端領(lǐng)域，在航空航天等高端領(lǐng)域上的應(yīng)用仍然很少，這與全球碳纖維的需求結(jié)構(gòu)存在明顯區(qū)別，體 現(xiàn)了我國(guó)碳纖維市場(chǎng)發(fā)展仍處于起步階段，國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和應(yīng)用仍十分不足，而這也 從另一個(gè)角度證明了未來(lái)中國(guó)市場(chǎng)的無(wú)限潛力。

風(fēng)電快速發(fā)展有望引領(lǐng)碳纖維需求持續(xù)提升。“碳達(dá)峰，碳中和”國(guó)家戰(zhàn)略得以確定，可再生能源 未來(lái)將迎來(lái)更加寬廣的發(fā)展空間。2020 年 10 月，風(fēng)電行業(yè)發(fā)布《風(fēng)能北京宣言》，“宣言”呼吁在 “十四五”規(guī)劃中，須為風(fēng)電設(shè)定與“3060”國(guó)家戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間，保證年均新增裝機(jī) 5000 萬(wàn) 千瓦以上。2025 年后，中國(guó)風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于 6000 萬(wàn)千瓦，到 2030 年至少達(dá)到 8 億千 瓦，到 2060 年至少達(dá)到 30 億千瓦。

碳纖維在風(fēng)電中的應(yīng)用具有優(yōu)勢(shì)。未來(lái)風(fēng)電機(jī)組向大型化、輕量化方向發(fā)展的趨勢(shì)越來(lái)越明確，超 長(zhǎng)葉片將對(duì)材料的強(qiáng)度和剛度提出更高要求。與傳統(tǒng)玻璃纖維增強(qiáng)材料相比，碳纖維可以達(dá)到 20%-30%的減重效果，而且剛性和強(qiáng)度 更加優(yōu)異。另外，通過(guò)采用氣動(dòng)效率更高的薄翼型和增加葉片長(zhǎng)度，能提高風(fēng)能利用率和年發(fā)電量， 從而降低碳纖維綜合使用成本。

特種表面活性劑：進(jìn)口替代，差異化競(jìng)爭(zhēng)尋找突破口

根據(jù)中國(guó)洗協(xié)表委會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年，規(guī)模以上企業(yè)表面活性劑產(chǎn)量累計(jì) 369.6 萬(wàn)噸，銷(xiāo)量 362.4 萬(wàn)噸， 較 2019 年 340.8 萬(wàn)噸和 336.7 萬(wàn)噸分別同比增長(zhǎng) 8.45%和 7.63%。2020 年下半年受疫情趨緩需求反彈影 響，國(guó)內(nèi)表面活性劑主要企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量分別實(shí)現(xiàn) 18.5%的同比增長(zhǎng)且趨勢(shì)一直延續(xù)到年底。2021 年上半 年原材料大幅漲價(jià)也支撐表面活性劑價(jià)格不斷走高，表面活性劑企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)情況持續(xù)保持良好。

特種表面活性劑進(jìn)口替代穩(wěn)步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望憑借高性價(jià)比逐步拿下市場(chǎng)份額。近年來(lái)，國(guó)內(nèi) 表活出口業(yè)務(wù)快速增加，增速高于進(jìn)口增速，凈進(jìn)口量呈現(xiàn)逐年遞減的趨勢(shì)。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)， 截至 2020 年，中國(guó)非離子表活進(jìn)口量為 20.08 萬(wàn)噸，較 2019 年增加 0.79 萬(wàn)噸，增幅 4.1%。截至 2020 年，中國(guó)非離子表活出口量為 18.83 萬(wàn)噸，較 2019 年增加 3.07 萬(wàn)噸，增幅 19.5%。2016-2020 年，中國(guó) 非離子表活凈進(jìn)口量逐年遞減，年復(fù)合下降率在 38.7%左右，截至 2020 年，中國(guó)非離子表活凈進(jìn)口 量?jī)H為 1.25 萬(wàn)噸，較 2016 年下降 85%，較 2019 年下降 64%。從非離子型表活的進(jìn)出口單價(jià)看，我國(guó) 非離子型表活具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，隨著產(chǎn)品品質(zhì)提升，有望持續(xù)提升市場(chǎng)份額。

皇馬科技特種表面活性劑產(chǎn)品下游應(yīng)用多點(diǎn)開(kāi)花，“小品種”量?jī)r(jià)齊升?；蜀R科技的“大品種”產(chǎn) 品是聚醚大單體主要應(yīng)用在減水劑領(lǐng)域，近年來(lái)受建筑業(yè)增速放緩影響，產(chǎn)品均價(jià)有所回落。相比 “大品種”產(chǎn)品，“小品種”表面活性劑下游應(yīng)用領(lǐng)域更豐富，技術(shù)壁壘較高，近年來(lái)銷(xiāo)量、價(jià)格 穩(wěn)步增長(zhǎng)。具備新材料屬性的“小品種”表面活性劑在進(jìn)口替代背景下有望保持高速增長(zhǎng)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

4 重點(diǎn)公司分析

安集科技

國(guó)產(chǎn) CMP 拋光液龍頭，市占率持續(xù)提升

受益于全球晶圓廠投建加速，CMP 拋光液市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步上升。根據(jù) SEMI 統(tǒng)計(jì)，全球晶圓廠投建加速，到 2022 年全球?qū)⑿聰U(kuò)建 29 座晶圓廠，其中 2021 年投建 19 座，2022 年投建 10 座。建成后，全球晶圓產(chǎn)能會(huì)增長(zhǎng)約 260 萬(wàn)片/月，帶動(dòng) CMP 拋光材料需求快速增 長(zhǎng)。根據(jù)上海江豐平芯在 ICWorld2021 會(huì)議中的數(shù)據(jù)，2020 年全球晶圓制造 CMP 拋光材料市場(chǎng)規(guī)模約 為 25.8 億美元，其中 CMP 拋光液占據(jù)了 46%的比重，市場(chǎng)規(guī)模約為 11.77 億美元。

國(guó)產(chǎn)替代化加速，安集科技拋光液市占率不斷提升。中國(guó)半導(dǎo)體 CMP 拋光液市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步上升，截至 2020 年為 15.66 億元人民幣，2020 年至 2022 年是中 國(guó)大陸晶圓廠投產(chǎn)高峰期，以中芯國(guó)際、華虹宏力、長(zhǎng)江存儲(chǔ)、長(zhǎng)鑫存儲(chǔ)等晶圓廠正處于產(chǎn)能擴(kuò)張 期，將迎來(lái)密集投產(chǎn)。根據(jù)智研咨詢測(cè)算，以 12 吋等效產(chǎn)能計(jì)算，2019 年中國(guó)的大陸產(chǎn)能為 105 萬(wàn) 片/月，預(yù)計(jì)至 2022 年大陸晶圓廠產(chǎn)能將增至 201 萬(wàn)片/月。隨著國(guó)內(nèi)晶圓廠的放量，國(guó)產(chǎn) CMP 拋光 材料將迎來(lái)高速發(fā)展。

市占率來(lái)看，安集科技 CMP 拋光液在全球市場(chǎng)的份額由 2019 年的 3%左 右成長(zhǎng)到 2020 年的 4.5%左右。打破了國(guó)外廠商的壟斷并已成為眾多半導(dǎo)體行業(yè)領(lǐng)先客戶的主流供應(yīng) 商。公司根植于全球半導(dǎo)體材料的第一大和第二大市場(chǎng)，更布局富有經(jīng)驗(yàn)的應(yīng)用工程師團(tuán)隊(duì)在當(dāng)?shù)?提供 24 小時(shí)服務(wù)。2020 年中國(guó)臺(tái)灣半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng) 8.2%，達(dá)到 123.8 億美元，繼續(xù)位居全球第一；中國(guó)大陸半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng) 12%，超過(guò)韓國(guó)達(dá)到 97.6 億美 元，躍居全球第二。貼近市場(chǎng)和客戶的服務(wù)模式有利于公司及時(shí)響應(yīng)客戶需求，運(yùn)輸時(shí)間短，運(yùn)輸 成本低，并且與本土客戶文化融合程度高，溝通效率高，具有較強(qiáng)的靈活性。

公司在原有光刻膠去除劑業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上積極拓展產(chǎn)品布局，擴(kuò)大原有的業(yè)務(wù)范圍，目前公司濕電子化 學(xué)品板塊涉及刻蝕后清洗液，光刻膠去除劑，CMP 相關(guān)清洗劑，特殊工藝相關(guān)刻蝕液，主要服務(wù)于 IC 集成電路、晶圓級(jí)封裝、LED 芯片制造等高端功能性濕電子化學(xué)品產(chǎn)品領(lǐng)域。過(guò)程中不同板塊具 體增速不同，但整體而言，功能性濕電子化學(xué)品業(yè)績(jī)持續(xù)向好。隨著國(guó)內(nèi)諸多晶圓廠的投產(chǎn)與先進(jìn) 封裝技術(shù)應(yīng)用的進(jìn)一步加強(qiáng)，濕化學(xué)品的需求量也將隨之增加。公司主要研發(fā)的為配方型產(chǎn)品，技 術(shù)較領(lǐng)先，制成難度較高，研發(fā)門(mén)檻高；隨著在集成電路產(chǎn)品線研發(fā)的深入，產(chǎn)品的種類(lèi)需求也在 增加，預(yù)計(jì)公司功能性濕電子化學(xué)品業(yè)務(wù)在中長(zhǎng)期將持續(xù)跑贏行業(yè)平均增速。

滬硅產(chǎn)業(yè)

“缺芯”背景下，晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)硅片需求

“缺芯”已成常態(tài)。進(jìn)入 2021 年以來(lái)，受“疫情”居家辦公及海外工廠停產(chǎn)影響，手機(jī)、PC、汽車(chē)等電子產(chǎn)品持續(xù)“缺 芯”。在此背景下，晶圓代工廠紛紛擴(kuò)產(chǎn)，帶來(lái)了大量的半導(dǎo)體硅片需求。根據(jù) ICMtia 數(shù)據(jù)，2021 年 全球半導(dǎo)體硅材料市場(chǎng)規(guī)模約為 131.2 億美元，占整體半導(dǎo)體材料市場(chǎng)規(guī)模的 35%，預(yù)計(jì)仍將以每年 7.5%的增速增長(zhǎng)。

國(guó)內(nèi)大尺寸硅片無(wú)法滿足晶圓廠需求。硅片的大尺寸化是主流趨勢(shì)。隨著硅片的直徑增長(zhǎng)，硅片的可利用面積也會(huì)變大，能夠有效降低芯 片的生產(chǎn)成本。目前，12 英寸（300mm）硅片已成為國(guó)際主流，根據(jù) SEMI 數(shù)據(jù)，2021 年 12 英寸硅片 出貨量將達(dá) 8690 百萬(wàn)平方英寸，占當(dāng)年全球硅片出貨量的約 70%。從增速來(lái)看，12 英寸硅片的增速 也高于 8 英寸（200mm）及 8 英寸以下硅片的增速。

目前全球硅片市場(chǎng)份額仍主要掌握在跨國(guó)企業(yè)手中。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，信越化學(xué)、SUMCO、 Globalwafers（2020 年 11 月宣布收購(gòu) Siltronic AG）、SK 和 Soitec 掌握著全球硅片市場(chǎng)的主要份額，合 計(jì)市場(chǎng)份額達(dá) 95%。下游晶圓生產(chǎn)量預(yù)計(jì)將高速增長(zhǎng)，2020-2035 年化增速達(dá) 5.7%。隨著我國(guó)硅片廠 商生產(chǎn)技術(shù)的日趨成熟，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)硅片廠商將在全球占據(jù)一定市場(chǎng)份額， 硅片領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代已經(jīng)發(fā)生。

國(guó)內(nèi)硅片廠商進(jìn)入集中擴(kuò)產(chǎn)期，但仍不能滿足下游晶圓廠需求。根據(jù) ICMtia 數(shù)據(jù)，截至 2021 年前三 季度，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能仍主要以 8 英寸硅片為主，約占國(guó)內(nèi)硅片總產(chǎn)能的 32%。國(guó)內(nèi) 12 英寸硅片產(chǎn)能為 902 百萬(wàn)平方英寸（約折合 800 萬(wàn)片），目前遠(yuǎn)不能滿足下游晶圓廠的需求。我們統(tǒng)計(jì)了滬硅產(chǎn)業(yè)、中 環(huán)股份、立昂微、超硅半導(dǎo)體等主要硅片廠商的產(chǎn)能與在建產(chǎn)能，對(duì)比了下游長(zhǎng)江存儲(chǔ)、合肥長(zhǎng)鑫、 華虹宏力等 12 英寸晶圓廠的規(guī)劃產(chǎn)能。盡管?chē)?guó)內(nèi)硅片廠商正在加緊步伐擴(kuò)產(chǎn)，但至 2022 年仍不能滿 足國(guó)內(nèi)晶圓廠的需求。預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)硅片市場(chǎng)將長(zhǎng)期保持火熱。

國(guó)瓷材料

高端陶瓷材料龍頭：山東國(guó)瓷功能材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“公司”）是一家專業(yè)從事功能陶瓷材料研發(fā)和生產(chǎn)的 高新技術(shù)企業(yè)，成立于 2005 年 4 月，2012 年 1 月在創(chuàng)業(yè)板上市。公司先后榮獲工信部第四批制造業(yè) 單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)、工信部知識(shí)產(chǎn)權(quán)工業(yè)運(yùn)用試點(diǎn)企業(yè)、山東省新材料領(lǐng)軍企業(yè) 50 強(qiáng)，山東省 5G 產(chǎn)業(yè)方向試點(diǎn)示范企業(yè)、山東省新材料產(chǎn)業(yè)民營(yíng)企業(yè) 10 強(qiáng)、山東省“十強(qiáng)”產(chǎn)業(yè)（新材料產(chǎn)業(yè)）集 群領(lǐng)軍企業(yè)、山東省“勇于創(chuàng)新獎(jiǎng)”先進(jìn)集體等稱號(hào)。公司瞄準(zhǔn)世界科技前沿，以無(wú)機(jī)非金屬材料 為核心，始終堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展，承建了“國(guó)家企業(yè)技術(shù)中心”、“國(guó)家博士后科研工作站”、“山 東省電子陶瓷材料工程技術(shù)研究中心”等國(guó)家、省級(jí)科研平臺(tái)，并通過(guò)中國(guó)合格評(píng)定國(guó)家認(rèn)可委員 會(huì)實(shí)驗(yàn)室（CNAS）認(rèn)可。 經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，公司已成為國(guó)內(nèi)重要的高端功能陶瓷材料制造商。

目前公司主要從事各類(lèi)高端陶瓷材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，已形成包括電子材料、催化材料、生物 醫(yī)療材料和其他材料在內(nèi)的四大業(yè)務(wù)板塊，產(chǎn)品應(yīng)用涵蓋電子信息和通訊、生物醫(yī)療、新能源汽車(chē)、 建筑陶瓷、汽車(chē)及工業(yè)催化劑、太陽(yáng)能光伏等領(lǐng)域。

公司自 2017 年至今營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，基本上保持著不低于 20%的增速；凈利潤(rùn)除了 2019 年略有下滑外， 也保持了較高增速，2021 年前三季度同比增速超過(guò) 40%。公司產(chǎn)品的毛利率水平也維持在較高水平， 2018 年至今均高于 40%。從業(yè)務(wù)板塊來(lái)看，電子材料板塊的收入及毛利占比最大，生物醫(yī)療材料板 塊由于毛利率高，其毛利占比也達(dá)到了 28%。

2019 年 10 月 31 日,三大運(yùn)營(yíng)商公布 5G 商用套餐,并于 11 月 1 日正式上線 5G 商用套餐。根據(jù)華為數(shù)據(jù)， 三家運(yùn)營(yíng)商 5GtoB（政企市場(chǎng)）的合同已經(jīng)達(dá)到了數(shù)千個(gè)，涉及醫(yī)療、礦業(yè)、化工、港口、教育等各 行各業(yè)的用戶，合同金額已達(dá)到數(shù)十億元。5G 發(fā)展才兩年多的時(shí)間，與傳統(tǒng) toC（消費(fèi)者）的萬(wàn)億 元市場(chǎng)仍有較大差距和空間。5G 相對(duì) 2G-4G 單機(jī) MLCC 用量也將提升 80%以上，尤其是超小型 MLCC 的需求大增，相比目前滿足 LTE 標(biāo)準(zhǔn)的手機(jī)需要的 300-500 顆 MLCC，到滿足高端 LTE-advanced 標(biāo)準(zhǔn) 的手機(jī)需 550-900 顆。5G 尚處于商用導(dǎo)入初期、創(chuàng)新應(yīng)用的定義期，應(yīng)用覆蓋面仍在快速擴(kuò)大。

公司通過(guò)收購(gòu)國(guó)瓷博晶 100%股權(quán)、王子制陶 100%股權(quán)，切入催化材料業(yè)務(wù)。國(guó)瓷博晶是專業(yè)生產(chǎn) 機(jī)動(dòng)車(chē)尾氣凈化稀土催化材料的高科技企業(yè)，其核心產(chǎn)品包括鈰鋯固溶體氧化物系列、氧化鋁負(fù)載 型鈰鋯氧化物系列等，擁有設(shè)備齊全的研發(fā)中心和高技術(shù)的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。王子制陶深耕蜂窩陶瓷載體 行業(yè)十余年，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。公司目前在催化材料板塊擁有年產(chǎn)蜂窩陶瓷 2400 萬(wàn)升，鈰鋯氧化 物 250 噸及分子篩 6000 噸產(chǎn)能。公司的募投項(xiàng)目還包括 4000 萬(wàn)升汽車(chē)用蜂窩陶瓷制造項(xiàng)目及 3000 噸高性能能稀土功能材料產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。

其他材料應(yīng)用廣泛

其他材料板塊包括建筑陶瓷材料、結(jié)構(gòu)陶瓷等產(chǎn)品。其中，公司子公司國(guó)瓷康立泰生產(chǎn)的陶瓷墨水 在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于領(lǐng)先地位，發(fā)貨量、營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)；公司子公司金盛陶瓷生產(chǎn)的陶瓷球 等結(jié)構(gòu)件因具有絕緣、耐高溫、耐腐蝕和自潤(rùn)滑等特點(diǎn)，可以應(yīng)用于醫(yī)療、新能源和紡織等行業(yè)的 高端機(jī)械設(shè)備中。

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