2023年以來，市場(chǎng)一路“高歌猛進(jìn)”，

一方面，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，消費(fèi)、地產(chǎn)等行業(yè)數(shù)據(jù)不錯(cuò)，另一方面，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能為代表的主題型投資盛行。

對(duì)于2023年來說，經(jīng)濟(jì)基本面逐漸企穩(wěn)是有共識(shí)。但市場(chǎng)信心還沒有完全恢復(fù)。

正當(dāng)市場(chǎng)準(zhǔn)備蓄勢(shì)待發(fā)進(jìn)行第二次猛攻的時(shí)候，上證指數(shù)停了下來，在3300點(diǎn)上下躑躅。

最近聽了很多路演，我們挑選一些名私募的觀點(diǎn)放出來。我們更關(guān)注不是股指何去何從，而是在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下，一些知名投資人對(duì)行業(yè)的思考。

新能源：從“夢(mèng)想”到“現(xiàn)實(shí)”的新階段

在經(jīng)歷過跌宕起伏之后，新能源的投資邏輯發(fā)生了哪些變化？

高毅資產(chǎn)鄧曉峰從產(chǎn)業(yè)變遷的角度對(duì)新能源汽車進(jìn)行解讀。

從汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)來看，從內(nèi)燃機(jī)向電動(dòng)化過渡，這個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變已經(jīng)在中國(guó)發(fā)生，這種變化也會(huì)帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)的變遷，從而“孕育”投資機(jī)會(huì)。

“汽車行業(yè)本身是一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，也是具有產(chǎn)品周期的行業(yè)，過去大家憧憬汽車產(chǎn)業(yè)的變遷，但從2023年開始，要進(jìn)入從‘夢(mèng)想’到‘現(xiàn)實(shí)’的新階段?！?/p>

在看到產(chǎn)業(yè)真正發(fā)生變化后，要從商業(yè)模式的可持續(xù)性以及盈利的角度對(duì)企業(yè)進(jìn)行分析。

在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)入最激烈的階段，行業(yè)估值與過去相比，可能將處于向下調(diào)整、逐步回歸正常的階段，投資也將步入難度更大的區(qū)間。

對(duì)此，遠(yuǎn)信投資周偉鋒也持有相同的觀點(diǎn)。盡管行業(yè)滲透率還有很大空間，但“電動(dòng)車不是誰都能碰的一個(gè)行業(yè)，因?yàn)?019-2021年那個(gè)就算不懂也可以投電動(dòng)車的階段已經(jīng)過去了。”

仁橋資產(chǎn)夏俊杰曾在2022年備忘錄中表示2023年新能源會(huì)經(jīng)歷一次洗牌和行業(yè)出清。

他在2月初則以寧德時(shí)代為例，指出即使面對(duì)如此優(yōu)秀、具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的公司，仍然有兩個(gè)問題需要我們?nèi)ニ伎肌?/p>

首先是電池的迭代周期，動(dòng)力電池的技術(shù)進(jìn)步未來是進(jìn)入加速的周期還是降速的周期，在固態(tài)電池到來之前，電池的技術(shù)迭代大概率進(jìn)入到了降速的周期。

而這個(gè)過程會(huì)為眾多競(jìng)爭(zhēng)者的追趕贏得時(shí)間，寧德的相對(duì)優(yōu)勢(shì)會(huì)下降，最終，這種變化會(huì)體現(xiàn)在競(jìng)爭(zhēng)中，體現(xiàn)在報(bào)價(jià)上。

其次如何處理與下游客戶的關(guān)系。寧德2022年的利潤(rùn)已經(jīng)是國(guó)內(nèi)汽車行業(yè)，包括整車中最高的一家。

一家零部件公司的利潤(rùn)超過了所有的整車廠，這在行業(yè)歷史上應(yīng)該是第一次。在過去的很多年，整車廠都擁有著產(chǎn)業(yè)鏈絕對(duì)的話語權(quán)，而這次寧德可以說是挑戰(zhàn)成功。

但是對(duì)于整車廠，也就是寧德的客戶來講，他們顯然是不會(huì)甘心的，定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪勢(shì)必會(huì)愈演愈烈，當(dāng)大家集體施壓時(shí)，寧德的處境也會(huì)是困難的，最終份額和利潤(rùn)率恐怕難以兩全。

因此，當(dāng)年報(bào)過后，市場(chǎng)繼續(xù)給了寧德未來兩年極高的增長(zhǎng)預(yù)期時(shí)，是持有懷疑態(tài)度的。

運(yùn)舟資本周應(yīng)波則看到更宏大的遠(yuǎn)方，但僅有新能源是不夠的，需要加上智能化，“這是第四次工業(yè)革命最典型的特征?！?/p>

互聯(lián)網(wǎng)：依然回報(bào)豐厚，但增長(zhǎng)相對(duì)更平穩(wěn)可持續(xù)

聚鳴投資劉曉龍對(duì)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行了研判。

過去十幾年互聯(lián)網(wǎng)作為一個(gè)高成長(zhǎng)行業(yè)，絕對(duì)是一個(gè)典型的超級(jí)成長(zhǎng)行業(yè)，這是無容置疑的。

在他看來，雖然互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在已經(jīng)不是一個(gè)高速增長(zhǎng)的成長(zhǎng)性行業(yè)了，但如果把它看作消費(fèi)股的話，絕對(duì)是其中最核心的資產(chǎn)，比我們能夠在A股觸達(dá)的所有消費(fèi)股都要便宜。

商業(yè)模式的穩(wěn)定性和盈利框架的優(yōu)勢(shì)，使得互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)先于大多數(shù)的消費(fèi)股。

當(dāng)進(jìn)入收縮周期之后，這些公司把所有的資源回收到了核心業(yè)務(wù)上，即使面臨同行的競(jìng)爭(zhēng)，各公司的核心業(yè)務(wù)也都基本穩(wěn)定，也就是一些搶別人生意的嘗試基本上以失敗告終。

“我們已經(jīng)看到了微觀層面上的變化，這些公司在1月中旬之后數(shù)據(jù)的快速修復(fù)，我自己還是蠻看好的?！?/p>

從數(shù)據(jù)上，也能直觀驗(yàn)證劉曉龍所說的結(jié)論，2022年三季度開始，這些公司的報(bào)表中呈現(xiàn)出降本增效的結(jié)果，即利潤(rùn)增速開始明顯比收入增速快。

高毅資產(chǎn)邱國(guó)鷺表示雖然互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的流量紅利已經(jīng)接近尾聲，但在海量數(shù)據(jù)和用戶的基礎(chǔ)上，以及隨著AI、大數(shù)據(jù)以及云計(jì)算的發(fā)展，部分互聯(lián)網(wǎng)公司依然會(huì)處在行業(yè)的發(fā)展前沿，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍是一個(gè)非常有活力的領(lǐng)域。

未來這些互聯(lián)網(wǎng)龍頭仍需持續(xù)創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值，僅依靠壟斷地位收割用戶的生意模式是不可持續(xù)的。

消費(fèi)行業(yè)：修復(fù)都看到了，但機(jī)會(huì)各不同

鄧曉峰通過橫向分析對(duì)比各個(gè)消費(fèi)品類，從受損的行業(yè)里找到未來修復(fù)的機(jī)會(huì)。

不同區(qū)域、不同城市在疫情反復(fù)的背景下，不同行業(yè)的恢復(fù)階段和特點(diǎn)也不一樣。

其中，運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)是疫情管控放松之后較易恢復(fù)的行業(yè)，同時(shí)，這也是鄧曉峰認(rèn)為消費(fèi)行業(yè)中機(jī)會(huì)更多的細(xì)分行業(yè)。

除了從行業(yè)本身角度出發(fā)外，也有從自上而下視角分析的投資管理人。

夏俊杰看多消費(fèi)的邏輯在于看好2023年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的顯著復(fù)蘇，聚焦兩個(gè)方向，主要看好國(guó)內(nèi)地產(chǎn)和消費(fèi)潛力的釋放。

同時(shí)，地產(chǎn)的復(fù)蘇恰好能帶動(dòng)其他消費(fèi)的增長(zhǎng)。

無論是機(jī)場(chǎng)酒店的人流，餐館的排隊(duì)，打車的等候，這些應(yīng)該都恢復(fù)到了疫情前的水平。

同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)的回暖已是不爭(zhēng)的事實(shí)，地產(chǎn)的復(fù)蘇會(huì)繼續(xù)帶動(dòng)其他消費(fèi)的增長(zhǎng)，進(jìn)而螺旋向上。

相聚資本余曉暢的投資邏輯聚焦于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和估值分析。

“今年科技和消費(fèi)各有機(jī)會(huì)，只不過不同階段主角不同，我們將結(jié)合市場(chǎng)情況，著力從這兩類資產(chǎn)中挖掘機(jī)會(huì)?！?/p>

源樂晟曾曉潔表示目前配置的四大板塊分別是互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥、周期行業(yè)，但短期對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行了調(diào)降，替代一部分調(diào)降的板塊則是消費(fèi)行業(yè)。

制造業(yè)：國(guó)產(chǎn)替代和細(xì)分領(lǐng)域強(qiáng)者恒強(qiáng)的機(jī)會(huì)

制造業(yè)的范圍很大，無論是一些傳統(tǒng)的機(jī)械設(shè)備，還是近些年比較火的新能源都隸屬制造業(yè)范疇。

在投資圈中有一些資深的投資人持續(xù)保持對(duì)制造業(yè)的研究和跟蹤，他們對(duì)于制造業(yè)的理解值得關(guān)注。

勤辰資產(chǎn)林森在制造業(yè)深耕多年，同時(shí)在制造業(yè)中也賺了很多錢。

林森在近期一場(chǎng)線上交流會(huì)上表示，投資一個(gè)行業(yè)要找到這個(gè)行業(yè)最大的常識(shí)，而制造業(yè)最大的常識(shí)是所有工業(yè)品的宿命通縮，通縮的意思是長(zhǎng)期來看，產(chǎn)品價(jià)格是下降的。

如果短期因?yàn)楣┬桕P(guān)系，導(dǎo)致量?jī)r(jià)齊升，這就是投資制造業(yè)最甜蜜的時(shí)間窗口，比如2020-2022年的光伏產(chǎn)業(yè)鏈。

但是對(duì)于大部分制造業(yè)來說，這種甜蜜期一定是有限的，因?yàn)槊總€(gè)行業(yè)都要回歸自己最大的常識(shí)和宿命。

林森的投資經(jīng)歷告訴我們，想在市場(chǎng)中賺取比別人更多的錢，就要比市場(chǎng)多想一步。

弘尚資產(chǎn)張駿對(duì)制造業(yè)的關(guān)注度一直非常高。

他認(rèn)為其中的通用設(shè)備、通用機(jī)械等行業(yè)值得關(guān)注。

中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，通用設(shè)備、機(jī)械的應(yīng)用場(chǎng)景較為廣泛，為國(guó)內(nèi)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步提供了土壤。

而且國(guó)內(nèi)相關(guān)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步速度在全球具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，部分行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化替代進(jìn)程已然開啟，在此過程中機(jī)會(huì)將持續(xù)涌現(xiàn)。

遠(yuǎn)信資本周偉鋒認(rèn)為，制造業(yè)里面的任何細(xì)分領(lǐng)域都呈現(xiàn)出強(qiáng)者恒強(qiáng)的屬性。

中國(guó)制造業(yè)在全球的份額從總量上已經(jīng)接近天花板不遠(yuǎn)的一個(gè)階段了，當(dāng)一個(gè)行業(yè)增速下來以后，對(duì)于公司的治理、管理能力、科技、成本管控的要求是更高的。

但是當(dāng)增速真正放緩以后，龍頭公司的優(yōu)勢(shì)會(huì)更加明顯。

最終反映在投資上的是財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量的提高，包括ROE的提升，利潤(rùn)收入波動(dòng)的下降，以及對(duì)增長(zhǎng)預(yù)期波動(dòng)的下降。

如何挑選公司？周偉鋒也給出了答案。

首先，從商業(yè)模式入手，尋找那些天生適合出行業(yè)龍頭公司的細(xì)分領(lǐng)域。

另外，從那些基本格局已經(jīng)形成，但最終格局還沒有形成的細(xì)分領(lǐng)域，比如老大和老二的差距一個(gè)是5%，一個(gè)是1%，已經(jīng)拉開了四五倍的空間，很多海外成熟行業(yè)的龍頭，市占率能夠達(dá)到30%左右。

一旦形成這種格局，實(shí)際上對(duì)于財(cái)務(wù)，包括很多確定性，都有一個(gè)大幅提升。

因此周偉鋒提示大家，無論是調(diào)研，還是通過報(bào)表篩查，需要把觸角放得更寬一些。

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