出品 | 子彈財(cái)經(jīng)

作者 | 語(yǔ)叔

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

在資本市場(chǎng)上，怎樣的公司才算好公司？

“股神”巴菲特和合作伙伴芒格曾說(shuō)過(guò)，“要以合理的價(jià)格買(mǎi)優(yōu)質(zhì)公司，而不是以一個(gè)好價(jià)格買(mǎi)一個(gè)一般的公司?！?/p>那么，如何定義優(yōu)質(zhì)公司？?jī)?yōu)異的成長(zhǎng)性和持續(xù)的盈利能力，更要跑出加速度，這三項(xiàng)指標(biāo)可以說(shuō)是生物醫(yī)藥科技公司的“不可能三角”。

但在中國(guó)市場(chǎng)，諾輝健康做到了。上市兩年，實(shí)現(xiàn)了接近300%的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，且毛利率不斷提升。此外，作為港交所第7家去“B”的企業(yè)，更是在一眾生物醫(yī)藥科技公司中脫穎而出。

2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，諾輝健康全年?duì)I收實(shí)現(xiàn)三倍高速增長(zhǎng)，毛利率大幅提升。其中年度總收入7.7億元，較2021年同期增長(zhǎng)259.5%。年度毛利潤(rùn)為6.5億元，較2021年同期增長(zhǎng)318%。其中，毛利率從2021年的72.7%攀升至84.5%。值得一提的是，2022年底，其經(jīng)調(diào)整凈虧損從2021年的2.6億元大幅收窄為1億元。

核心產(chǎn)品方面，常衛(wèi)清在中國(guó)內(nèi)地的年度銷售收入3.6億元，較2021同期增長(zhǎng)266.2%，毛利率從2021年同期的76%上升到83.4%。

對(duì)此，香港知名分析師林曦對(duì)「子彈財(cái)經(jīng)」表示，對(duì)于這家醫(yī)療科技領(lǐng)域的上市企業(yè)，投資者關(guān)注的重點(diǎn)除了產(chǎn)品和技術(shù)外，另一個(gè)重點(diǎn)在于長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利能力，因?yàn)橹挥芯邆溥@種能力，才可能成為資本市場(chǎng)公認(rèn)的好公司，也才能吸引越來(lái)越多投資者的關(guān)注?！?/p>資本市場(chǎng)的反應(yīng)極為敏銳，隨著年報(bào)業(yè)績(jī)向好及成功“摘B”，以及國(guó)際知名投行摩根大通增持諾輝健康57.07萬(wàn)股，諾輝健康已成為分析師、投行和交易所一致看好的“優(yōu)質(zhì)公司”。

那么，這樣的認(rèn)知是怎么形成的？了解其中規(guī)律，對(duì)于投資者未來(lái)選擇投資標(biāo)的，有很重要的意義。

1、持續(xù)打磨的優(yōu)質(zhì)屬性

對(duì)于一家生物醫(yī)藥科技公司，優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)性很關(guān)鍵，但同時(shí)又是非常難以企及的事。

從國(guó)內(nèi)醫(yī)療器材的大環(huán)境來(lái)看，國(guó)內(nèi)頭部生物科技企業(yè)大多處于商業(yè)“爬坡期”，難以在現(xiàn)階段完成“盈利”壓力測(cè)試。尤其是癌癥早篩領(lǐng)域，和大多數(shù)生物科技細(xì)分行業(yè)一樣，我國(guó)腫瘤領(lǐng)域在經(jīng)歷了從無(wú)到有、到看到市場(chǎng)前景蜂擁而至又回歸平淡的發(fā)展歷程。在此過(guò)程中，有的企業(yè)曇花一現(xiàn)，有的企業(yè)完成了從生存到成長(zhǎng)，并在發(fā)展過(guò)程中構(gòu)建起自己獨(dú)有的壁壘。

被交易所和分析師都看好的諾輝健康顯然是后者?！爸Z輝健康在2022年堅(jiān)定不移地走長(zhǎng)期主義的可持續(xù)發(fā)展之路。厚積薄發(fā)，保持定力，讓我們?cè)诓淮_定中跑出了自己的確定性，實(shí)現(xiàn)了公司業(yè)績(jī)的超預(yù)期交付。從2021年2月18日香港上市，我們的營(yíng)收2年增長(zhǎng)10.8倍，這得益于諾輝健康在監(jiān)管合規(guī)、品牌建設(shè)和規(guī)?；\(yùn)營(yíng)的壁壘和先發(fā)優(yōu)勢(shì)?！敝Z輝健康董事長(zhǎng)兼CEO朱葉青在財(cái)報(bào)發(fā)布后這樣表示。

這恰恰證明了諾輝健康所擁有的的優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)性。深究原因，離不開(kāi)諾輝健康賴以生存與發(fā)展的三重壁壘。

首先，是合規(guī)壁壘。朱葉青一直堅(jiān)持“要像做藥一樣做醫(yī)療產(chǎn)品”，這樣的理念注定諾輝健康在研發(fā)層面投入更多的耐心與信心。正是基于這種將醫(yī)療產(chǎn)品當(dāng)作嚴(yán)肅醫(yī)療研發(fā)的精神，諾輝健康的產(chǎn)品在行業(yè)里才構(gòu)建起“合規(guī)”的壁壘。

在C輪融資前，諾輝健康就面臨早篩證和輔助診斷證的選擇，其難度和壓力不言而喻，諾輝最終還是堅(jiān)定了做早篩證的決心。諾輝對(duì)“合規(guī)”的重視程度也一度讓外界不解，畢竟在市場(chǎng)上的同類產(chǎn)品中，通過(guò)打擦邊球?qū)崿F(xiàn)“曲線上市”的玩家也進(jìn)入了市場(chǎng)。

但后來(lái)的事實(shí)證明，諾輝健康正是憑借著這張全行業(yè)第一張?jiān)绾Y許可證，拉開(kāi)了和市場(chǎng)上所有類似企業(yè)的差距。

通過(guò)唯一完成的前瞻性大規(guī)模多中心的注冊(cè)臨床實(shí)驗(yàn)，諾輝健康的主打產(chǎn)品常衛(wèi)清獲得了國(guó)家藥監(jiān)局的早篩許可證，得以將醫(yī)院作為篩查產(chǎn)品的一大銷售渠道，而作為to C的產(chǎn)品，常衛(wèi)清等產(chǎn)品可以在京東、天貓等渠道上持續(xù)擴(kuò)大銷量。

值得一提的是，正是由于諾輝的合規(guī)壁壘，諾輝常衛(wèi)清得以進(jìn)入正規(guī)醫(yī)院渠道，通過(guò)公辦體檢向所有有需要的消費(fèi)者提供。初步審核信息顯示，醫(yī)院渠道已成為常衛(wèi)清最大的收入來(lái)源及增長(zhǎng)最快的渠道，其次是直接面向消費(fèi)者渠道及體檢中心。更詳細(xì)的數(shù)據(jù)也在證明這一趨勢(shì)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年常衛(wèi)清已經(jīng)成為諾輝健康的支柱產(chǎn)品和增長(zhǎng)引擎之一，2022年收入確認(rèn)量約為36.1萬(wàn)單位，較2021年同比增長(zhǎng)150%，為公司貢獻(xiàn)近半的銷售收入。

這樣的合規(guī)壁壘還在發(fā)揮強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)，除常衛(wèi)清外，諾輝健康針對(duì)幽門(mén)螺桿菌自測(cè)的幽幽管，也拿到了國(guó)內(nèi)唯一一個(gè)國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)放的幽門(mén)螺桿菌“自測(cè)證”。

而準(zhǔn)確率高，恰恰是其獲得唯一業(yè)內(nèi)合規(guī)證明的原因。也正因?yàn)闇?zhǔn)確率高，漏檢的可能性低，產(chǎn)品的信譽(yù)度得以增加，也推動(dòng)其他壁壘的形成。

其次，是品牌壁壘。一般來(lái)說(shuō)，患者去醫(yī)院檢查，很難對(duì)某個(gè)醫(yī)療產(chǎn)品的品牌有清晰感知，如醫(yī)院安排做B超時(shí)，患者對(duì)于B超室使用哪個(gè)品牌的儀器或凝膠，一般會(huì)出現(xiàn)“患者不要求，醫(yī)院就照章辦事，有什么品牌用什么品牌”的慣性。但實(shí)際上，不同儀器和不同醫(yī)療產(chǎn)品對(duì)于最后的結(jié)果是有影響的——輕者錯(cuò)診，重者數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。

并且很多生物醫(yī)療科技公司并未重視這樣的現(xiàn)實(shí)，在醫(yī)療體系中一直處于“隱身”狀態(tài)。但在諾輝健康看來(lái)，品牌非常重要，甚至?xí)绊懝镜某砷L(zhǎng)性。

結(jié)直腸癌以發(fā)病率及死亡率計(jì)均為中國(guó)最致命的癌癥類型之一，如早期診斷和癌變前發(fā)現(xiàn)，不僅可以治愈亦可以預(yù)防。但病患很少會(huì)單獨(dú)去做一個(gè)腸鏡以排查癌變可能性，這也造成了“早發(fā)現(xiàn)、早治療”的難度提升。

在此背景下，諾輝健康常衛(wèi)清、噗噗管以其合規(guī)性和先發(fā)優(yōu)勢(shì)，建立起品牌競(jìng)爭(zhēng)壁壘。作為國(guó)家藥監(jiān)局唯一獲批的癌癥篩查產(chǎn)品，其獨(dú)家專利多靶點(diǎn)糞便FIT-DNA檢測(cè)也是唯一獲得國(guó)家級(jí)指南推薦的結(jié)直腸癌分子篩查技術(shù)，而噗噗管為中國(guó)首個(gè)且唯一獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)用于結(jié)直腸癌篩查的自檢FIT篩查產(chǎn)品。

由于常衛(wèi)清的準(zhǔn)確率達(dá)到行業(yè)天花板級(jí)別，一線醫(yī)生在說(shuō)服患者做腸鏡時(shí)引用常衛(wèi)清的陽(yáng)性結(jié)果，可以顯著提高腸鏡的依從性。不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在醫(yī)生提供常衛(wèi)清陽(yáng)性結(jié)果后，有60%的患者同意做腸鏡進(jìn)行下一步去確切檢查。

在C端銷量渠道方面，建立在合規(guī)癥基礎(chǔ)之上的品牌效應(yīng)發(fā)揮著巨大的優(yōu)勢(shì)。無(wú)論是銷量還是口碑都呈現(xiàn)出雙升效應(yīng)。

第三是成本壁壘。得益于創(chuàng)立起開(kāi)始的長(zhǎng)期投入，諾輝健康在合規(guī)壁壘和品牌效應(yīng)層面甩開(kāi)行業(yè)同類型企業(yè)多個(gè)身位。在這樣的背景下，諾輝健康的成本壁壘也逐步顯現(xiàn)出來(lái)。一般而言，醫(yī)療產(chǎn)品公司很難逃開(kāi)“增收又增虧”的魔咒，但從諾輝的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，其并沒(méi)有掉入這一“陷阱”，反而是進(jìn)入增收減虧的良性循環(huán)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，諾輝健康營(yíng)收較2021年增長(zhǎng)259.5%，自2021年上市以來(lái)，公司連續(xù)2年實(shí)現(xiàn)3倍增長(zhǎng)，總收入共增長(zhǎng)10.8倍。收入增長(zhǎng)的同時(shí)，公司費(fèi)用率不斷降低。2022年，諾輝銷售及市場(chǎng)開(kāi)支與總收入占比從2021年的125.9%降至70.5%；更為重要的是，與規(guī)模效應(yīng)的提升一同到來(lái)的還有利潤(rùn)率的提升，2022年，諾輝健康毛利率從2021年的72.5%攀升至84.5%。

而得益于此，諾輝健康經(jīng)調(diào)整凈虧損也從2021年的2.6億元收窄至1億元。并且，繼續(xù)減虧還是諾輝健康的確定性所在。在年報(bào)中，諾輝健康重申了要在2024年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的目標(biāo)。

2、深入基因的科學(xué)發(fā)展觀

從合規(guī)到建立品牌壁壘，再由規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的企業(yè)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)性，復(fù)盤(pán)諾輝健康的成長(zhǎng)過(guò)程，不難發(fā)現(xiàn)，其所堅(jiān)持的長(zhǎng)期主義正進(jìn)入新階段。

在過(guò)去，諾輝健康實(shí)現(xiàn)了從0到1的壁壘建設(shè)，而未來(lái)，其勢(shì)必將這一成功的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制在更多的產(chǎn)品之上，從而實(shí)現(xiàn)商業(yè)上的成功。

不過(guò)，盡管諾輝健康當(dāng)前的商業(yè)化表現(xiàn)已經(jīng)優(yōu)于同類似企業(yè)，但在諾輝健康CEO朱葉青眼中，過(guò)去一年的表現(xiàn)用“取得進(jìn)展”更為合適，“公司在商業(yè)化的道路上還有很長(zhǎng)的路要走?！?/p>朱葉青為何如此“保守”？事實(shí)上，這與其將醫(yī)療產(chǎn)品當(dāng)成嚴(yán)肅藥品研發(fā)的理念有關(guān)。他曾說(shuō)過(guò)一句很直白的話：“諾輝健康是以做藥的嚴(yán)肅醫(yī)療做產(chǎn)品研發(fā)、臨床和注冊(cè)，以做消費(fèi)品的模式服務(wù)用戶。”

而做嚴(yán)肅醫(yī)療，勢(shì)必要長(zhǎng)期投入。當(dāng)年諾輝獲得的三類證，一直被認(rèn)為是行業(yè)的里程碑事件。不過(guò)，很多人只看到拿證的風(fēng)光，卻很難有同樣的信心和耐心投入到前瞻性臨床研究中，但問(wèn)題在于這是申報(bào)注冊(cè)證所必須的數(shù)據(jù)支撐，同時(shí)也是癌癥早篩產(chǎn)品從技術(shù)到商業(yè)化落地的必由之路。

難度有目共睹：前瞻性研究耗時(shí)長(zhǎng)、受試群體規(guī)模大，至少需要三年隨訪，資金投入在億元以上，一般而言很少有醫(yī)療產(chǎn)品公司能有此定力。但另一面是，一旦做成，勢(shì)必抬高行業(yè)門(mén)檻。

也因此，拿到藥監(jiān)局三類證后的諾輝健康一直在行業(yè)里不斷開(kāi)疆拓土。如果說(shuō)常衛(wèi)清完成了“醫(yī)生教育工作”，使其在臨床端的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，那么，幽幽管的工作，則是要成為臨床診療標(biāo)準(zhǔn)之一。當(dāng)然，這并不是終點(diǎn)。據(jù)諾輝健康透露，其還有多款產(chǎn)品處于開(kāi)發(fā)階段，其中，基于2022年6月已開(kāi)展宮證清注冊(cè)試驗(yàn)，并于2022年11月招募首位受試者。據(jù)稱，宮證清是一種非侵入性尿液家用宮頸癌篩查檢測(cè)產(chǎn)品。

此外，去年11月，北京大學(xué)醫(yī)學(xué)部與諾輝健康還聯(lián)合展開(kāi)了中國(guó)泛癌種早篩早診隊(duì)列PANDA研究項(xiàng)目。作為全球首個(gè)覆蓋DNA、RNA和蛋白質(zhì)全維度以實(shí)現(xiàn)液體活檢泛癌種篩查和早期診斷的突破式創(chuàng)新研究項(xiàng)目，一旦成功，將覆蓋包括肺癌、結(jié)直腸癌、肝癌、宮頸癌等20余種中國(guó)高發(fā)癌癥的早篩。

從“中國(guó)癌癥早篩第一證”常衛(wèi)清，到肝癌早篩產(chǎn)品苷證清、宮頸癌早篩產(chǎn)品宮證清，諾輝健康打造了堅(jiān)實(shí)的多組學(xué)研發(fā)平臺(tái)，并不斷夯實(shí)領(lǐng)跑行業(yè)的優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)然，在此背后是諾輝健康強(qiáng)大的研發(fā)能力作為支撐。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以看出，諾輝健康長(zhǎng)期堅(jiān)持對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品和重點(diǎn)行業(yè)的大規(guī)模投入，并且注重海外市場(chǎng)，尤其還在香港建立了自己的研發(fā)中心。

在香港設(shè)立研發(fā)中心，可以利用香港獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)調(diào)動(dòng)國(guó)際資源。公開(kāi)資料顯示，諾輝健投資的香港健康國(guó)際研發(fā)中心位于香港科技園，由精密科學(xué)前高管施雙美博士領(lǐng)銜，一期建設(shè)共計(jì)一萬(wàn)平方英尺，其中包括以國(guó)際最高標(biāo)準(zhǔn)打造的七千平方英尺高通量二代測(cè)序（Next Generation Sequencing）基因檢測(cè)實(shí)驗(yàn)室，首批招募20-30位科學(xué)家，未來(lái)5年預(yù)計(jì)總投入1億港幣。

按照規(guī)劃，研發(fā)中心將招募全球生物高科技科學(xué)家和研究工作者，基于諾輝健康自主研發(fā)的STAR-seq多維組學(xué)分子技術(shù)平臺(tái)，以二代測(cè)序技術(shù)聚焦癌癥篩查技術(shù)成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)品管線開(kāi)發(fā)，并以香港為基地推動(dòng)海外商業(yè)化和全球同步臨床試驗(yàn)。

由此可以看到，諾輝健康在癌癥早篩領(lǐng)域的深耕是有著自己的想法和堅(jiān)守，且走出了自己獨(dú)有的節(jié)奏。外界也因此看到了他們?cè)谧龅暮芏唷氨俊眳s有長(zhǎng)期價(jià)值的事情。

3、結(jié)語(yǔ)

資本市場(chǎng)判斷一家公司是否是好公司的標(biāo)準(zhǔn)是動(dòng)態(tài)的，但針對(duì)于長(zhǎng)期價(jià)值觀的認(rèn)定是沒(méi)有改變的。

站在這樣一個(gè)角度去審視諾輝健康，尤其是這次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來(lái)的積極意味，能看出其在注意商業(yè)化的同時(shí)，加大自身長(zhǎng)期健康發(fā)展規(guī)劃以形成特有的發(fā)展壁壘，才是真正保證長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的根本。同時(shí)，這也是諾輝健康打破生物醫(yī)藥科技公司“增收增虧”魔咒的關(guān)鍵所在。