當(dāng)下，新能源汽車賽道激戰(zhàn)正酣，傳統(tǒng)車企也不平靜，一方面在積極轉(zhuǎn)型應(yīng)對(duì)新賽道帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力，另一方面也開(kāi)啟新的沖刺模式，競(jìng)相分拆子公司上市。

11月26日，上汽集團(tuán)宣布擬在其控股子公司捷氫科技整體變更為股份有限公司后，將其分拆至上交所科創(chuàng)板上市，本次分拆上市完成后，上汽集團(tuán)股權(quán)結(jié)構(gòu)不會(huì)發(fā)生變化，且仍將維持對(duì)捷氫科技的控制權(quán)。中信建投分析認(rèn)為，本次分拆捷氫科技至科創(chuàng)板上市，有利于加快氫能和氫燃料電池的產(chǎn)業(yè)化和商業(yè)化進(jìn)程，助力上汽集團(tuán)優(yōu)化布局。

除上汽集團(tuán)之外，比亞迪、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)等車企也試圖將核心業(yè)務(wù)模塊拆分獨(dú)立出來(lái)，并推向資本市場(chǎng)。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，在激烈的下半場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，車企需要拓展業(yè)務(wù)、尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)，也需要更多的資金支持電動(dòng)化等新四化的轉(zhuǎn)型，而分拆上市不失為一個(gè)好辦法。

【現(xiàn)狀】

上汽集團(tuán)旗下3家子公司將被分拆上市

比亞迪、長(zhǎng)城汽車、廣汽集團(tuán)、吉利汽車紛紛加入分拆賽道

早在5個(gè)月前，上汽集團(tuán)就曾公開(kāi)表示氫燃料子公司將分拆獨(dú)立上市的計(jì)劃。上汽集團(tuán)表示此次分拆的目標(biāo)在于提高捷氫科技融資能力，捷氫科技通過(guò)分拆上市能夠與資本市場(chǎng)直接對(duì)接，拓寬多元化、多層次的融資渠道，提高融資靈活性，為資本運(yùn)作拓寬空間，以融助產(chǎn)，產(chǎn)融結(jié)合，進(jìn)一步增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)力；此外上汽集團(tuán)也表示希望將捷氫科技打造成為公司下屬獨(dú)立的氫能和氫燃料電池業(yè)務(wù)上市平臺(tái)，通過(guò)科創(chuàng)板上市進(jìn)一步加大氫能和氫燃料電池業(yè)務(wù)核心技術(shù)的投入，實(shí)現(xiàn)該板塊的做大做強(qiáng)。

捷氫科技并非上汽集團(tuán)唯一一家將要獨(dú)立上市的子公司；今年6月，上汽集團(tuán)副總裁、總工程師祖似杰曾公開(kāi)表示，上汽集團(tuán)共有14家科技公司，其中捷氫科技、中海庭、聯(lián)創(chuàng)科技3家子公司均將被分拆上市。據(jù)悉，中海庭定位于高精度地圖全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)供應(yīng)商，聯(lián)創(chuàng)電子專注于智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域。

實(shí)際上，上汽集團(tuán)分拆子公司上市的行為只是整個(gè)行業(yè)的一個(gè)縮影。今年6月，長(zhǎng)城汽車蜂巢易創(chuàng)聯(lián)席董事長(zhǎng)鄭立鵬表示，長(zhǎng)城汽車的發(fā)動(dòng)機(jī)板塊一定會(huì)分拆上市，未來(lái)蜂巢動(dòng)力供應(yīng)給長(zhǎng)城汽車的比例會(huì)降低至50%以內(nèi)。

比亞迪今年也在持續(xù)推動(dòng)其子公司比亞迪半導(dǎo)體至深交所創(chuàng)業(yè)板分拆上市的計(jì)劃。12月1日創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市審核信息公開(kāi)網(wǎng)中顯示，比亞迪半導(dǎo)體審核狀態(tài)變更為“已問(wèn)詢”，更新日期為2021年12月1日；11月30日，深交所恢復(fù)比亞迪半導(dǎo)體發(fā)行上市審核。中金公司為其保薦機(jī)構(gòu)，擬募資26.8647億元。

此外 ，廣汽集團(tuán)在11月29日宣布正式啟動(dòng)廣汽埃安的混改；廣汽集團(tuán)總經(jīng)理馮興亞透露稱，按照廣汽集團(tuán)的計(jì)劃，2022年廣汽埃安將全面完成混改，并擇機(jī)上市。吉利汽車年初也曾在投資者會(huì)議上公開(kāi)回應(yīng)，不排除分拆純電動(dòng)業(yè)務(wù)的可能，并對(duì)各方案進(jìn)行持續(xù)研究 。比亞迪也曾透露目前不排除將弗迪電池業(yè)務(wù)單獨(dú)掛牌上市來(lái)促進(jìn)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

【領(lǐng)域】

碳中和政策下，氫能和燃料電池成為發(fā)展重點(diǎn)

分拆主攻氫燃料電池等產(chǎn)業(yè)

2021年隨著示范城市群項(xiàng)目落地，氫能和燃料電池產(chǎn)業(yè)進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展階段。記者不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，從去年至今已有北京、上海、廣州等13個(gè)省市先后制定了氫燃料電池產(chǎn)業(yè)相關(guān)發(fā)展規(guī)劃，對(duì)加氫站的規(guī)劃建設(shè)、氫燃料電池汽車的推廣應(yīng)用、核心產(chǎn)業(yè)鏈的布局等都進(jìn)行了詳細(xì)部署。

北方工業(yè)大學(xué)汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新研究中心研究員張翔表示，“現(xiàn)階段傳統(tǒng)車企分拆上市行動(dòng)較多也是得益于一定的契機(jī)；從國(guó)家層面來(lái)看，對(duì)新能源的補(bǔ)貼扶持政策以及碳中和政策下，氫能和燃料電池成為行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)?！贝送?，中信建投分析稱 ，碳中和大背景下，氫能源大有可為，燃料電池汽車是新能源車的重要補(bǔ)充，近年來(lái)政策加碼，行業(yè)有望加速發(fā)展。

捷氫科技是上汽集團(tuán)主攻氫燃料電池的子公司 ，今年10月捷氫科技推出捷氫啟源M4H燃料電池電堆。中信建投分析表示，捷氫科技分拆獨(dú)立市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)，有利于積極拓展集團(tuán)外客戶 ，進(jìn)一步加強(qiáng)研發(fā)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果向商業(yè)化落地的轉(zhuǎn)化。

實(shí)際上，當(dāng)前全球汽車產(chǎn)業(yè)都面臨向新能源汽車轉(zhuǎn)型的局面，碳中和目標(biāo)也將加速車企的轉(zhuǎn)型速度；與此同時(shí)，消費(fèi)者對(duì)新能源汽車的需求不斷增加，2021百度新能源企業(yè)行業(yè)洞察報(bào)告顯示，新能源汽車在特大城市的銷售量占比達(dá)38%，大型城市與三四線城市的需求正逐步提升。

在多方驅(qū)動(dòng)下，傳統(tǒng)車企分拆上市能進(jìn)一步緩解轉(zhuǎn)型新能源汽車的資金等方面的壓力。馮興亞表示，廣汽埃安預(yù)計(jì)今年年底前確定第一批戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)A輪融資，明年下半年有望開(kāi)啟B輪戰(zhàn)略投資者的引入，并積極尋求于適當(dāng)時(shí)機(jī)獨(dú)立上市。

此外，今年以來(lái)全球汽車產(chǎn)業(yè)缺芯問(wèn)題進(jìn)一步加劇，為國(guó)產(chǎn)自主芯片的發(fā)展提供了一定的契機(jī)，芯片產(chǎn)業(yè)受到資本市場(chǎng)的高度認(rèn)可。目前比亞迪半導(dǎo)體是國(guó)內(nèi)最大的IDDM車規(guī)級(jí)IGBT廠商，旗下新能源汽車核心零部件車規(guī)級(jí)IGBT，已實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)和整車應(yīng)用，在全球車企缺芯的背景下，比亞迪創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)王傳福曾說(shuō)，“比亞迪幾乎不受汽車芯片短缺影響”。

國(guó)聯(lián)證券分析認(rèn)為，比亞迪半導(dǎo)體分拆上市的節(jié)點(diǎn)很好，一方面是資本市場(chǎng)對(duì)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的價(jià)值認(rèn)可；另一方面是智能汽車的快速發(fā)展，半導(dǎo)體行業(yè)未來(lái)前景可期。張翔表示，相對(duì)而言政策契機(jī)推動(dòng)車企分拆子公司獨(dú)立上市，推高子公司估值，吸引戰(zhàn)略投資者投資。

【影響】

強(qiáng)化子公司、拓展新業(yè)務(wù)

分析：分拆上市利于主業(yè)聚焦，業(yè)績(jī)估值得到雙抬升

“從內(nèi)部因素來(lái)看，想把優(yōu)勢(shì)子公司做大；從外部來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)始終給傳統(tǒng)車企估值不高 ，相對(duì)保守，更偏好新能源整車、電池產(chǎn)業(yè)鏈、智能化等高速增長(zhǎng)賽道。”招銀國(guó)際汽車研究部經(jīng)理白毅陽(yáng)表示，“市場(chǎng)關(guān)注度高，也為子公司融資提供了環(huán)境 。”

從車企本身而言，分拆上市子公司能夠獲得更多融資。截至2020年底，捷氫科技凈資產(chǎn)約為4.32億元，在上汽集團(tuán)整個(gè)體系中并算不上表現(xiàn)較好，而一旦獨(dú)立上市，有利于利用目前市場(chǎng)對(duì)新能源的高估值預(yù)期，充分挖掘新業(yè)務(wù)板塊的市場(chǎng)價(jià)值，獲得高額融資。

實(shí)際上，分拆上市不僅是在汽車領(lǐng)域。2019年12月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，為A股境內(nèi)分拆上市明確了標(biāo)準(zhǔn)和流程。白毅陽(yáng)表示從證監(jiān)會(huì)發(fā)布分拆上市的政策后，就掀起了分拆上市浪潮。按照證監(jiān)會(huì)發(fā)布的政策規(guī)定，明確了分拆上市的條件，例如上市公司 最近三年連續(xù)盈利，凈利潤(rùn)剔除擬分拆子公司的凈利潤(rùn)后，累計(jì)不低于6億元。

從證監(jiān)會(huì)明確的分拆上市標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，一方面要求上市公司自身具有可持續(xù)盈利能力 ，另一方面要求上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈足夠長(zhǎng)，能夠與擬分拆的子公司業(yè)務(wù)相互獨(dú)立。

以上汽集團(tuán)和捷氫科技為例，捷氫科技目前尚不具備盈利能力，需要外部持續(xù)“輸血”。按照上汽集團(tuán)的公告，捷氫科技2018年-2020年?duì)I業(yè)收入分別為0元、1.12億元、2.46億元，歸屬于母公司所有者的凈虧損分別為516.68萬(wàn)元、3370.1萬(wàn)元、9305.84萬(wàn)元；母公司上汽集團(tuán)2018年-2020年凈利潤(rùn)分別為360.09億元 、256億元、204.31億元，業(yè)績(jī)承壓呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但滿足證監(jiān)會(huì)分拆上市政策的要求。

再看比亞迪和比亞迪半導(dǎo)體的業(yè)績(jī)，2018年-2020年比亞迪半導(dǎo)體營(yíng)業(yè)收入分別約為13.4億元、10.96億元、14.41億元，凈利潤(rùn)分別約為1.04億元、0.85億元、0.59億元；比亞迪實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為27.8億元 、16.12億元、42.34億元。對(duì)于2020年業(yè)績(jī)的上漲，比亞迪方面表示新能源汽車整車業(yè)務(wù)保持較好的發(fā)展節(jié)奏。

西部證券的分析師表示，汽車產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)，傳統(tǒng)車企經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的發(fā)展已經(jīng)形成持續(xù)的盈利能力，同時(shí)其分拆的子公司業(yè)務(wù)相對(duì)獨(dú)立；此外，可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)車企分拆上市的業(yè)務(wù)更多聚焦在新興業(yè)務(wù)、新能源層面，將這部分業(yè)務(wù)分拆獨(dú)立上市，也有助于傳統(tǒng)車企迅速擴(kuò)大規(guī)模。

白毅陽(yáng)表示，對(duì)于車企而言主要有兩種分拆上市 ，一種是分拆新能源整車業(yè)務(wù)上市，這種主要是估值及融資方面的考慮；另一種是分拆零部件子公司上市，這部分需要做的更多一些，核心是要解決對(duì)母公司的業(yè)務(wù)依賴，打造真正的技術(shù)和產(chǎn)品，去拓展外部客戶。

平安證券研報(bào)分析稱，分拆上市對(duì)資本市場(chǎng)影響意在長(zhǎng)遠(yuǎn)；從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，分拆上市的優(yōu)質(zhì)企業(yè)可受益于主業(yè)聚焦和新發(fā)展，業(yè)績(jī)以及估值得到雙抬升。中金公司認(rèn)為傳統(tǒng)車企分拆子公司獨(dú)立上市主要有五個(gè)動(dòng)機(jī)：為子公司獲取資金和資源，降低前序、后續(xù)融資難度；提高業(yè)務(wù)集中度、改善公司治理、加強(qiáng)組織隔離；提升母公司估值；擴(kuò)大公司主體的海外影響力；滿足部分國(guó)有企業(yè)的資產(chǎn)重組需求，助力國(guó)企改革。

張翔認(rèn)為，“如果分拆零部件子公司，業(yè)績(jī)會(huì)呈現(xiàn)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。對(duì)于整車分拆，業(yè)績(jī)的新增長(zhǎng)可能在短期內(nèi)不太看得到，畢竟汽車整車行業(yè)特性屬于穩(wěn)定增長(zhǎng)，不是爆發(fā)式增長(zhǎng)?！卑滓汴?yáng)表示，“但從市值上來(lái)說(shuō)，只要分拆就會(huì)有正面作用?！?/p>從產(chǎn)業(yè)層面來(lái)看，傳統(tǒng)車企此前相對(duì)封閉，資本市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)車企的估值相對(duì)保守，燃油車和新能源車估值差異，在傳統(tǒng)車企將新能源業(yè)務(wù)分拆后，子公司的業(yè)務(wù)將獨(dú)立面向市場(chǎng)，直接參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，與此同時(shí)估值也將發(fā)生變化。

光大證券認(rèn)為，隨著新能源汽車時(shí)代來(lái)臨以及國(guó)家對(duì)“卡脖子”核心技術(shù)自主化的重視，傳統(tǒng)車企分拆上市的子公司業(yè)務(wù)將在資本市場(chǎng)進(jìn)行重估，有利于加速市場(chǎng)拓展；同時(shí)也有望帶動(dòng)母公司的市值整體向上；從行業(yè)層面來(lái)看，將分流資本市場(chǎng)對(duì)造車新勢(shì)力等的關(guān)注度，推進(jìn)傳統(tǒng)車企與獨(dú)立上市的子公司開(kāi)放供應(yīng)鏈，尋求規(guī)模經(jīng)濟(jì)和生態(tài)合作，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)向市場(chǎng)化發(fā)展。

新京報(bào)記者 王琳琳 編輯 陳莉 校對(duì) 盧茜